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　　机构：兴业证券

　　评级：审慎增持

　　目标价：1.22港元

　　投资要点

　　费用大幅上升使业绩低于预期。公司2017年营业收入达人民币23,794百万元，同比增长8.0%；毛利润为8,199百万元，同比增长16.4%，毛利率为34.5%。营收和毛利情况符合我们预期。归属股东净利润为1,974百万元，同比下降2.7%。净利润低于我们预期，主要源于研发费用大幅增长287%，达9.56亿元；SG&A较去年多出3.87亿元，同比增长20.2%；财务费用达25.41亿元，同比增加18.2%。

　　硅片、硅料产量保持全球第一，但激烈竞争使硅片售价下滑较大。公司17年保持全球硅片、硅料产量第一，硅片产量23.9GW；硅料产量7.48万吨，外销量0.73万吨。售价方面，硅片平均售价下滑18.3%至0.134美元/瓦，硅料价格则小幅上升3.3%至15.5美元/千克。

　　新技术的研发和投产将成为公司未来重要看点。公司17年增加了较多的研发费用，投向了硅烷流化床法、连续直拉单晶、多晶黑硅电池和多晶金刚线切割等技术的研发，未来将成为公司重要看点。

　　我们的观点：保利协鑫能源是硅片、硅料领域的巨头，同时还控股协鑫新能源。我们认为2018年公司面临的竞争压力仍会比较大，但我们对公司在技术上的进步保持积极态度，对光伏行业未来的发展依旧看好。我们预测公司2018-2020年营收分别为24,118、24,647和24,884百万元，归母净利润分别为2,038、2,399和2,554百万元，EPS分别为0.11、0.13和0.14元，2018年3月19日股价对应的P/E分别为8.1、6.9和6.5倍，维持审慎增持评级,并调整目标价为1.22港元。

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