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　　机构：中信证券

　　评级：买入

　　目标价：236.7港元

　　镜头模组两翼齐飞，公司17年净利润同比大增128%。公司17年实现营收223.66亿元，同比+53.07%，营收增速创近五年新高；实现扣非后归母净利润29亿元，同比+128.33%。其中，光电产品营收178亿元，同比+56%；光学零件营收43亿元，同比+46%；光学仪器营收近3亿元，同比+16%。公司营收大幅增长主要系智能手机与车载成像领域的带动，其中手机镜头及模组主要受益于智能手机双摄浪潮驱动，车载镜头则受益于ADAS系统加速推进；净利润增幅大幅领先于收入主要系高规格镜头及模组等高端产品占比大。我们预计公司18年仍能实现30%+利润。

　　产品结构持续优化，毛利率稳步提升2.6pct。公司2017年实现毛利率21.5%，同比+3pct，主要源于光学产品全方位升级及公司高端产品出货量占比进一步提升。其中光电产品毛利率约13.1%，同比+2.6pct，系双摄模组出货占比扩大，全年占比约20%；光学零件毛利率44%，同比+4.2pct，系10MP及其以上高端镜头出货占比进一步扩大，全年占比40%-50%，其中以13MP为主，龙头效应凸显。展望2018年，行业虽竞争加剧，但我们认为在镜头像素进一步升级及模组复杂化、微小化、异形化趋势下，公司毛利率仍有望继续维持20%以上水平

　　现有市场：继续扎根智能手机行业，镜头+模组持续受益双摄浪潮。目前贡献公司营收的主要业务为智能手机相关业务，16/17年营收占比均超80%。现有业务增长动力主要来源于双摄浪潮，其中手机镜头搭载量从1到多，手机摄像模组价值量在复杂化双摄模组以及全面屏等微小化、异形化模组趋势下相应提高。公司身为大陆光学龙头，具备20MP以上高像素镜头、大光圈镜头、玻塑混合镜头等生产工艺，拥有先进的MOB/MOC封装工艺，掌握更加复杂的双摄共基板封装工艺，目前已经成为HOV、小米等主流品牌高端旗舰机核心供应商，公司2017年10MP及其以上镜头出货占比约40-50%，双摄模组出货占比约20%，18年有望继续受益双摄浪潮。

　　新进蓝海：聚焦光学，前瞻布局3D、车载成像等领域。公司深耕光学三十余年，除智能手机外，亦在ADAS车载镜头、3DSensing、AR/VR等新兴领域积极布局。车载镜头有望乘ADAS之风迅速增长，激光雷达等领域公司亦有涉及；3D成像方面，公司与3D产业链上下游企业深度合作，共同开发3DSensing系统方案。目前，公司已掌握相当部分主流蓝海市场的关键光学技术，3D成像、车载模组、无人机等产品为长远发展提供长期动力。

　　风险因素。双摄渗透不及预期；3DSensing不及预期；ADAS推进缓慢。盈利预测、估值及投资评级。我们长期持续看好光学方向及公司成长逻辑，上调公司2018/19/20年EPS预测分别为3.49/4.57/5.96元，考虑公司龙头地位及行业趋势可持续性，按2019年45倍PE，给予目标价236.7元，维持买入评级。

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