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　　机构：兴业证券

　　评级：买入

　　目标价：7.28港元

　　投资要点

　　净利润低于预期，但风电业绩增长明显。公司2017年营业收入达人民币24,592百万元，同比增长10.3%，符合我们预期。归属股东净利润为3,688百万元，同比增长8.0%；净利润水平低于我们预期，部分源于衍生品合约价值变动损失2.83亿元，导致财务费用增长15.9%；部分风电项目结束税收优惠期，导致所得税费上升38.7%。但值得注意的是，风电分部营收同比增长10.9%，经营利润增长19.8%，业绩增长明显。

　　2017年风电新增装机减缓，风、火利用小时双提升。公司2017年新增风电装机为1,026MW，不及此前1.5GW的指引，这与2017年行业将改善限电率作为重要目标，从而影响了国内陆上地区的新增装机有关。公司2017年风电平均利用小时为2,035小时，同比提高134小时，显示了风电限电水平的改善；火电平均利用小时为5,608小时，同比提升285小时。

　　2018年新增装机指引为1.2GW，国内陆上项目建设回暖。根据公司指引，2018年新投产10个风电项目，总计1.2GW，其中约有1GW是在陆上投产，200MW在海上投产，反映了国内陆上项目建设回暖的趋势。

　　我们的观点：公司受益于行业弃风限电改善周期，同时公司维持每年稳定的新增装机增速，共同驱动业绩增长。我们预测公司2018-2020年营收分别为人民币26,931、28,610和30,540百万元，归母净利润分别为4,716、5,311和6,015百万元，EPS分别为0.59、0.66和0.75元，对应2017年3月13日股价P/E分别为7.0、6.3和5.9倍，静态PB为0.78倍，我们维持公司买入评级,并调整目标价7.28港元，建议投资者积极关注。

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