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　　机构：国泰君安

　　评级：收集

　　目标价：3.00港元

　　2017年业绩差于预期。收入同比增长2.7%至人民币52亿元，低于彭博一致预期7.8%，主要由于1）2017年下半年收入同比下滑4.3%以及2）总额约4亿元人民币的2017年冬季产品被推迟至2018年1季度交货。整体毛利率同比下降0.2个百分点至41.8%。净利润同比增长13.4%至人民币4.57亿元，大幅差于预期，主要由于2017年下半年差于预期的收入表现及更高的经营费用。公司宣派了每股0.036港元的末期股息，全年派息比率为41.2%。

　　分别下调2018年和2019年净利润预测34.0%和35.4%至5.07亿元人民币和5.64亿元人民币，基于更低的收入和毛利率预测。我们分别下调2018年和2019年收入预测13.3%和16.7%，基于鞋类和服装板块更低的增速。公司计划在接下来几年中将广告宣传费用率维持在9.0%-10.0%，研发费用率维持在3.4%-4.0%，而预期佣金费用则将随着电商业务的扩张而快速增长。

　　下调目标价至3.00港元并下调评级至收集。我们对中国体育用品行业在接下来五年中的发展保持信心。我们相信361度在2018-2020年将保持其增长动能，然而增速或将低于我们此前预期。我们将目标价从3.50港元下调至3.00港元以反映盈利预测的调整。新目标价分别相当于9.9倍、8.9倍和8.0倍2018年、2019年和2020年市盈率。

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