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　　机构：申万宏源

　　评级：买入

　　目标价：66.43 港元

　　新华保险录得2017年全年净利润达到54亿元人民币，同比上升8.9%，主要是因为业务结构的调整。新业务价值达到人民币121亿元人民币，同比增长15.4%。内涵价值达到1535亿元人民币，同比增长18.6%，符合我们的预期。我们将公司18-20年每股内涵价值更新为人民币56.25/66.4/78.2元人民币，对应同比增长14.4%/18%/17.8%。我们将公司目标价上调至66.43港币的目标价，对应1倍的2017年P/EV，并维持买入评级。

　　代理人驱动新业务价值增长。公司新业务价值同比增长了15.5%到人民币121亿元人民币，其中代理人渠道新业务价值同比增长了11.4%，占总新业务价值的94.8%。新业务价值的增长主要是由于期缴首年保费的量增加了。由于趸交业务销售额的降低，公司总体首年保费同比降低了35.5%。但是，期缴首年保费录得了强劲增长，其中代理人渠道同比增加了19.0%，银保渠道同比增加了13%。由于分布结构的优化，期缴首年保费占总首年保费的87.4%，而这个数字在2016年为49.7%。新业务价值的年化标准保费边际同比增长了17.3个百分点达到了39.7%.。代理人人数同比增长了6.1%达到了34.8万人。退保率改善了1.7个百分点至5.2%。13个月保单继续率提高到了89.4%，25个月保险继续率提高到了83。0%。

　　聚焦健康。新华保险越来越重视健康险，健康险占总保费收入的份额从2015年的15%提升到了2017年上半年的27%，共计贡献了166亿元人民币，同比增长43.9%。健康险首年保费达到70亿元人民币，同比增长29.7%，占总首年保费的36.4%。健康险产品人均产能从2017年的5.5万人民币提升到了2017年上半年的15万人民币。管理层的目标为健康险首年保费2018年达到150亿元人民币，占总首年保费的48%，总保费将达到310亿元人民币。在未来，新华保险将持续通过附加险来刺激主要保单的销售。2018年，公司附加险的重点将放在医疗险上。

　　开门红。我们预计2017年10月1号起实行的134号文限制了短期投资型产品，进而影响到保险公司的产品结构。这将导致保险产品向有更多保障型条款的长期产品转型同时消灭了短期储蓄型产品。由于公司已经在2017年清除了短息储蓄型趸缴保费业务，我们认为新规的实施对新华保险影响有限。。开门红的重点在于包括符合新规的年金保险在内的长期型期缴产品。

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