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　　机构：银河证券

　　评级：买入

　　目标价：8.06港元

　　2017年经常性净利润增长46%。金蝶2017年营业额为23.035亿元人民币，同比增长23.7%，高于我们预期的22.738亿元人民币。金蝶2017年净利润为3.1亿元人民币，较2016年的2.88亿元人民币同比增长8%。若撇除已终止经营业务，金蝶2017年净利润同比上涨46.4%。期内金蝶收入增长主要是由于：a）传统ERP产品销售同比增长14%；b）云服务营业额同比增长67%。传统ERP和云服务的营业额都高于我们的预期。EAS合约价值2017年同比上涨26.4%，这或成为2018年营业额的增长动力。云服务业务占总营业额的25%，高于2016年的18%。金蝶云服务业务2017年经营亏损1.36亿元人民币，主要由于吸纳用户产生的初始成本所致。金蝶2017年的投资物业公允值收益9,640万元人民币，高于2016年的3,390万元人民币，这亦是业绩优于预期的原因之一。金蝶于2017年恢复派息，宣派末期股息每股1.3分人民币，2016年则未有派息。

　　传统ERP和云计算均是增长动力。管理层重申，目标到2020年云计算服务的营业额占比将达到约60%。以下是公司与云业务相关的主要数据：a）客户群增长120%；b）74%的云服务客户为金蝶的新客户；c）留存率超过97%，反映金蝶云业务的增长依然强劲。

　　管理层预计，传统ERP产品的增长势头将在2018年延续，因为公司的客户正在通过技术创新、智能制造和数据共享实现增长。在云服务方面，金蝶管理层维持2017-2020年收入增长55-68%的指引。管理层预计，云服务业务将在2019年实现盈亏平衡。管理层提到，公司为工业互联网打造了平台，并相信云ERP是智能制造和工业4.0的关键推动力。我们认为，金蝶是少数涉足工业互联网公司的香港上市之一，预计将吸引市场关注

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