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　　机构：中金公司

　　评级：中性

　　目标价： 4.29港元

　　2017 年业绩超过预期特步国际公布 2017 年业绩：收入 51.13 亿元，同比下降 5.2%；净利润 4.08 亿元，同比下降 22.7%，对应每股盈利 0.18 元。净利润降幅小于我们预期和此前指引。剔除产品回购带来的一次性损失 1.21 亿元，经常性净利润同比增长 0.2%。股息0.23 港元/股，对应年化股息收益率6%。

　　零售表现：电商销售贡献超过 20%。线下门店总数约为 6,000 家，其中童装门店 250 家。经销商直营门店占比提升以及门店翻新推动门店效率改善，2017 年同店销售实现中个位数增长。零售库存约为 4 个月左右，低于行业平均水平。

　　毛利润率增长 0.7 百分点至 43.9%。销售管理费用率增长 4.8 百分点，主要因为广告、促销、研发成本增加，产品回购损失以及库存减值。

　　发展趋势

　　2018 年 1-2 月，同店销售继续改善。预计渠道将补库存，全年销售有望正增长。在研发的努力下，公司 2018 年将推出国际水准的鞋类产品。

　　盈利预测

　　上调 2018-19 年每股盈利预测 19.4%和 20.6%至 0.24 元和 0.28 元，分别对应同比增长 33.3%和 15.7%。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应 12 倍和 11 倍 2018-19 年市盈率。维持中性评级，但上调目标价 24.3%至 4.29 港元，对应 11.8%上行空间。虽然 2017 年的战略转型可能导致短期阵痛，但是长期而言有望推动公司内生增长。此外，我们认为公司应该谨慎对待多品牌战略。

　　风险

　　零售复苏慢于预期。 

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