“这个股市还能不能投资了？”9月的首个周末，在一场中信建投证券召开的高端客户策略交流会上，一位有着三十年经验的老股民发出这样的疑问：“交易量都快赶上2015年的杠杆牛市了，手里的股票和基金怎么还是亏？”今年的市场大相径庭，沪深两市创下了1.7万亿元的天量成交额，并已经连续34个交易日突破万亿元，而上证指数依旧处于3500点上下的长期横盘区间，一些蓝筹白马股还在持续下跌。量价逻辑发生变化了，是谁在买？谁在卖？天量交易额中，量化私募基金的贡献被多数机构认同，量化基金的占比则是众说纷纭，多数券商预测占比在15%左右，也就是接近3000亿元。9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会（WFE）年会开幕式上致辞时提及量化交易，表示最近几年，中国市场的量化交易发展较快。在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。散户输了“今年没赚到钱。”一位资深老股民童月（化名）向记者说到。50多岁的童月以前在一家公司从事财务工作，退休后专职做投资，也是一位经过机构认证的高净值投资人。据她自己说，投资过很多类型的产品，也参与过证券公司、私募基金等很多类型金融机构的投资报告会。“不只是我做得不行，一起炒股的小圈子里都没赚到多少钱。”“但斌和林园今年的业绩也都不行。”童阿姨紧接着说。童阿姨的投资业绩并非个案，在她打开的券商股票交易系统软件里，今年在只有0.87%收益率的情况下，击败的股民已经达到了70.2%。这也就是意味着，大约有七成的股民，在当下的市场中面临亏损。“随着外资不断地进入，市场机构化的程度在提升。”中信建投证券金融工程兼大类资产配置首席分析师丁鲁明表示，在目前的市场上，个人和机构的盈利比例差距很大。据中金公司综合多方数据估算，A股市场上机构投资者持有总市值比例已从2014年的11%上升到2020年的21%。机构投资者持有流通市值比例已从2014年的38%上升到2020年的48%。个人投资者持有总市值比例则从2014年的28%下降到2020年的22%，个人投资者持有流通市值比例从2014年的72%下降到2020年的52%。在业绩方面，尽管行业波动幅度大，3460只主动偏股型基金平均收益率为8.74%，2560只获正收益，占比超七成。不仅仅是公募机构，丁鲁明认为，天量的交易额一部分是来自量化私募基金。私募量化限制较少相对更加灵活，相比之下公募基金受到限制较多。视觉中国量化交易成主力军华西证券首席策略分析师李立峰的测算证实了丁鲁明的观点。李立峰认为A股巨量资金交易主要来自三个渠道，一是受到结构牛市吸引进来的资金，包括北上资金；二是场内机构资金的调仓；三是量化交易，这部分占到较大比重。量化私募贡献了多少成交量？有卖方分析师给出50％的较高比重，也有券商人士预计这一比重应该在15％。还有观点称，9月1日1.7万亿成交中，至少有5000亿来自于量化类产品，接近三分之一。不管采用哪种估算方法，量化交易都是今年市场的主力军。量化交易是指以先进的数学模型替代人为的主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略。通过输入获取的信息，包括行情数据、上市公司财务数据，还有另类数据，比如新闻舆情、产业链等，进行模型训练，利用深度学习对股票进行定价。业内人士介绍，当前主流量化私募的发展方向之一就是自然语言处理，即借助机器学习的力量，迅速把市面上的新闻、研报、公告等文字信息转化为量化数据，以供更进一步的研究。完成定价后，量化基金通过高频交易程序设定，自动买卖，在盘中微小的波动就能低买高卖，频繁“T+0”，薄利多收，这是普通投资者无法做到的，但却可以给量化基金持续带来超额收益。深圳某量化私募基金人士向21世纪经济报道记者表示，目前国内主流私募量化机构的平均换手率实际在每日10％-25％之间（每年50-60倍换手），公募量化资金的换手率会更低一些。由于2015年后交易所对日内回转交易的限制更加明确，近年国内量化策略的换手率更是“一降再降”。因此1.7万亿交易量中，50%的交易量来自量化，数据有些夸大。机器交易能赢多久量化私募的规模为何能够在今年如此突飞猛进？开源证券魏建榕团队指出，私募量化限制较少相对更加灵活，包括可以对股票底仓和可转债进行日内T+0交易，还可以灵活使用股指期货或期权进行对冲。相比之下公募基金受到限制较多。此外，这也与曾在华尔街巨头千禧年基金任职的量化人才回国有关。在海外对冲行业，千禧年基金是顶尖的量化机构，规模和策略丰富都是一流的。本土第一批晋升百亿的量化私募机构中，有多名“千禧年”背景的管理人，包括九坤投资的王琛、明汯投资的裘慧明等。深圳新晋的百亿量化私募诚奇资产的创始人何文奇，也曾任职于这家华尔街巨头机构。而从收益表现来看，今年以来量化私募的整体业绩“炸裂”。Wind数据显示，截至8月底，今年以来中证1000上涨15.55%，创业板指上涨了9.80%，上证指数和深证成指分别上涨1.41%和4.74%，沪深300下跌7.37%。今年上半年，按照百亿以上私募管理人的可得样本统计，中证500指数增强私募策略收益率14.3%，同期主动多头私募策略收益率为5.8%。三重因素下，量化私募在中国市场上迎来了高速发展。据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，正式迈过“1万亿”关口，并在同时期证券私募行业4.87万亿元总规模的占比攀升到21%。但是，随着量化交易普及，行业竞争白热化。趋同化的交易策略，使得量化想要获得超额收益越来越难。上述量化私募基金人士介绍，为了快人一步下单，搞量化的领先资管公司都选址靠近交易所服务器的写字楼。何文奇表示，诚奇量化具有的策略优势主要来自五方面，包括理论+实践的持续迭代；组合分散、快速适应以及多频段、多策略融合等。业内人士预计，今年中小市值板块指数收益凸显，指数上涨也为投资者取得较好的收益，尤其这样的市场成交量放大的行情，对于量化是一个较为友好的市场环境。与此同时，随着量化基金各个策略规模加大，会有一定超额收益的损失，所以不少量化巨头封盘拒客，等策略迭代以后再开始募集。也有投资人表示，封盘的背后，也可能暗示着未来一段时间这些策略前景不容乐观。“人多的地方有风险。”一些老股民比如童阿姨就说：“对股市要有敬畏之心，量化私募没完全了解之前不会投资。”...

在英剧《黑镜》描述的未来世界里，每个社会人的耳后都被植入了一块智能芯片，外界仪器通过这颗芯片就能存储和提取脑海中的记忆，可以随时播放、回看记忆中的画面。影视剧中的人体植入智能芯片看似很遥远，但其实已经在现实世界初见端倪。今年 5 月，一支来自哥伦比亚大学的科研团队先后在 Science Advances 和 IEEE International Electron Devices Meeting (IEDM) 等顶级刊物和国际会议上发表了一项植入式芯片的研究成果，在微型化医疗仪器方面取得新进展。该团队研发出一枚仅尘埃大小的全集成植入式微型传感芯片，通过超声波无线获取能量以及传输数据，可用于监测生理学信号。维基百科称之为“世界上最小的单芯片系统”，创造了类似的生物芯片的最小尺寸记录。这意味着，未来有可能通过针管注射的方式将芯片植入人体，减轻移植过程给机体造成的伤害。芯片放置于针头的照片，显示其微型的尺寸和可注射的特性。那么，这一“世界上最小的单芯片系统”究竟是如何炼成的？近日，AI 科技评论有幸同该研究项目的第一作者施辰进行对话，了解这颗微型传感芯片背后更多的秘密和细节。用“芯片即系统”的思路做医疗仪器施辰博士毕业于哥大电子工程系，师从生物电子学领域先驱 Kenneth L. Shepard 教授。“读博期间，我和我的导师关注到植入式医疗仪器领域。虽然已经有不少仪器能够在疾病的诊断和治疗方面发挥作用，但这些仪器体积偏大，即使是最小的医疗器械也只能做到米粒大小，往往通过手术植入人体，势必造成一定程度的创伤，因此我们希望通过缩小医疗仪器的体积降低排异反应，实现无感化微创移植。”他在谈及决定进行这一研究的初衷时说道。事实上，植入式医疗设备经过一段时间的发展已经形成多个分支，形成包括心血管、骨科、神经等多个细分赛道，既有替代人体器官的器械，又有用作疾病诊断的仪器。“我们想要探索植入式医疗仪器的尺寸极限。芯片，即集成电路，将各种电路元件高度集成到一枚微小的硅片上。我们在此基础上，将通常独立于芯片的传感器、换能器、分立的电路元件等部件又进一步集成到芯片上，让芯片本身成为一个完整的系统 ——“芯片即系统”，在保证实现一定功能的情况下尽量减小体积。为了证明这一思路，我们选择的是医学检测里比较常见的温度测量。”需要注意的是，虽然体外测温已经非常成熟，但有着重要医学意义的体内核心温度的测量依然不能轻易获取。历经多年的试验与研究，团队终于实现微型化医疗仪器的心愿，他们所研发的传感芯片体积仅为 0.065 立方毫米，使用针头就能注射进有机体，对体内核心温度进行实时监测。芯片与一分硬币的对比照片。这枚微型传感芯片主要由两部分组成，一部分是用作超声换能器的压电材料，可将声能转化为电能，另一部分是用来收集超声波能量和测量体温的温度传感器芯片。施辰自行设计的温度传感器芯片采用 180nm 工艺制程，在台积电生产流片。拿到流片完成的传感器芯片，他再依据自研的一套微制造工艺，将一枚微型的压电材料直接集成在该芯片表面，没有使用任何外置电路元件或者焊线，实现了“芯片即系统”的概念和极小的体积。与传统芯片不同，植入式芯片还需要保证芯片与有机体的和谐共存，因此，还要为这颗小小的单芯片系统封装上一层不会对有机体造成伤害的薄膜材料，才能算是一颗完成的植入式芯片。超声波实现无线供电和数据传输这颗微型传感芯片，又是如何在无线的情况下实现生理信号监测的呢? 日常生活中，常见的无线供电和通信是由基于电磁波的射频技术实现的。不过，电磁波的波长较长，很难给如此小的芯片供电。“由于声速远小于光速，同样频率的超声波比电磁波的波长小很多，更容易匹配这颗传感芯片的尺寸，因此我们选择了超声波来无线传输能量和数据。同时，在一定能量范围内，超声波对人体无害。”施辰说道。事实上，目前超声波在医疗领域的应用已经比较广泛了，B 超就是广为人知的医疗应用之一。芯片放置于鸡肉中的超声图像，显示如何通过 B 超定位芯片。“当压电材料接收到超声波能量时，表面会产生电荷，积累的电荷通过芯片内部的整流电路和稳压电路，从交流电转变为稳定的直流电，从而驱动整个温度传感器。温度传感器由一个振荡电路组成，我们通过一定的设计，使得温度越高，震荡频率越快；温度越低，震荡频率越慢。这个振荡电路的输出通过一个晶体管来调制压电材料的声阻抗，使得传到压电材料后反射回来的超声波的振幅发生一定变化，而变化的频率就是温度传感器的输出频率。通过观察反射波的振幅变化，就能获取温度信号，实现温度数据的无线传输和监测。”下一步：更微型的植入式芯片和更多元化的生理信号监测虽然取得突破性进展，但施辰也坦言，该项目依然还有很多可以改进的地方：采用的压电材料具有单向性，这意味着如果芯片在有机体内发生旋转，超声波无法垂直传输到芯片上，能量转换效率就会降低。注射到机体内是一件容易的事情，但团队尚未在如何取出芯片上做更多的研究。不过，他们认为有两条研究路径，一是通过有机体正常的新陈代谢排出体外，二是芯片小到能够被细胞吞噬。另外，该项目目前依然处于实验室阶段，且仅仅只是在小鼠体内做过试验，不排除在植入人体时会有新的问题出现。这一项目未来还会有更多的可能性，长远的目标是能够在更微小的体积下测量更多的生理信号，包括但不限于体内的 pH 值，血压，血糖含量等。在实现这一目标的过程中还有很多问题需要解决 —— 如何找到效果更好的压电材料来减少超声波在体内传播过程中的衰减所带来的影响；如何进一步减小芯片体积，降低芯片功耗，从而让芯片植入到体内更深和更狭小的位置......“这些问题看起来互相制衡，但这就是研究的魅力。”项目第一作者施辰在展示该研究成果。施辰本科毕业于华盛顿大学，获得生物工程和电子工程双学位。从小就对生物感兴趣的他，选择了进一步钻研生物和电子的交叉学科。在哥伦比亚大学读博期间，他还参与过脑机接口和神经调节芯片等项目。展望未来，他希望能继续在生物电子学领域深耕，开发出真正能临床应用的微型医疗仪器，为病人提供更安全方便的生理学信号的监测和分析用于疾病的诊断和康复。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html...

进击的新中式点心。“中国消费行业和芯片一样落后。”元气森林创始人唐彬森的这句评价背后，VC们成功托起了无糖气泡水、新茶饮们等多个新消费赛道，而烘焙赛道在沉寂许久之后，也再次成为资本眼里一颗冉冉升起的明星。包括唐彬森背后的挑战者资本在内，红杉中国、IDG资本、今日资本等各大VC已经联手向新锐烘焙品牌虎头局渣打饼行（以下简称“虎头局”），以及墨茉点心局（以下简称“墨茉”）投入上亿人民币。就在上周，墨茉点心局又得到美团龙珠独家投资的新一轮数亿元融资，这已经是墨茉点心局近一年内完成的第五轮融资。而此前已有传言墨茉点心局的单店估值已达1个亿，足以让元祖食品、好利来等一众烘焙行业的上市公司汗颜。但是，新式烘焙品牌被资本热潮的背后，也让人不禁怀疑，资本的眼光和消费者的口味难道真的在新式点心上达到同步了吗？1、烘培真“香”资本看上烘焙赛道的底层逻辑与发掘新茶饮时几乎一致，国内的烘焙行业也存在准入门槛较低、市场集中度较低，以及未来存在较大增长空间的特点。欧睿数据显示，目前国内烘焙行业排名前5的达利食品、桃李面包、盼盼食品、好丽友和宾堡，其市场份额加起来也只占到整个烘焙行业的10.8%，远低于较成熟市场Top5企业市占份额的平均水平——40%。而在新鲜烘焙领域，更存在市场被地方品牌分割的情况。比如上海的红宝石、武汉的仟吉、成都的马得利蛋糕等，均各自牢牢掌控了部分本地市场。而在此发展阶段，通过营销手段打造新式烘焙概念，就有希望短时间内成为行业头部品牌，从而形成头部效应，拥有较高占比的市场份额。相比头部品牌的“空缺”，未来可观的市场规模更是让资本感叹烘焙“真香”的主要原因。在消费升级的大背景下，中国消费者对烘焙食品的消费习惯正处于养成阶段，但是对比同为东亚国家的韩国和日本，中国消费者的烘焙消费观念尚未得到广泛普及。根据欧睿数据，2020年，我国大陆地区的人均烘焙食品消费量仅7.3kg，远低于法国的63.1kg和美国的30.3kg，也低于中国香港、新加坡以及日本的人均烘焙食品消费量。单纯从人均消费量来看，未来中国大陆市场也还存在至少3-4倍的增长空间。而《2021年烘焙行业发展趋势报告》也显示，2020年，中国烘焙行业市场规模为2358亿元。2015年-2019年，行业市场规模增速均超9%，远高于全球烘焙行业市场规模增速。预计未来5年也将维持在7%左右的增长速度。面对烘焙赛道的这块大蛋糕，资本似乎已经没有拒绝入局的理由。2、复制网红套路，IPO指日可待？和大多数来自长沙的网红品牌一样，墨茉和虎头局在品牌定位和经营模式上，也采用了网红品牌惯用的一系列“套路”。作为以90后、95后为主要消费人群的新消费品牌，墨茉和虎头局不约而同地使用了“国潮”风格的视觉设计，使得门店与产品在颜值上与大众化的点心店、面包房有着明显分别。并由此，在吸引年轻消费者前来消费的同时，也为用户提供“社交货币”，通过用户在社交网络上自发的分享行为，实现了更大限度的品牌传播。另外，针对近几年年轻人群中不断兴起的养生风潮，墨茉和虎头局在产品端也开始强调健康概念。一方面以现烤现卖模式的新鲜度作为吸引用户的主要产品力，另一方面，则推出低脂、低糖产品主动迎合年轻人的实际需求。在经营模式方面，墨茉和虎头局的身上也能够清晰地看到网红新茶饮品牌的影子。例如墨茉就选择在客流量集中并且年轻人聚集的商圈和购物中心集中开店，虽然主力产品的单价在3-8元不等，但是从大众点评用户标注的人均消费来看，预估客单价也在20-35元之间。同时，为了进一步提高客单价，墨茉也参考“一口奶茶一口软欧包”的奈雪の茶，推出了单价在12元-14元之间的饮品。在相似的产品、品牌和经营模式等套路之下，墨茉和虎头局也顺理成章地进入快速扩张阶段。惊蛰研究所通过在大众点评搜索发现，截至8月底，墨茉已经在长沙开出了24家门店，还有7家显示“待开业”，并且大部分集中于长沙的核心商圈五一广场。而虎头局则已经在长沙开出了9家门店，另有2家“待开业”，而且虎头局在广州也已经有2家门店正式营业。拿着与网红新茶饮们相同的剧本，墨茉和虎头局冲击IPO似乎已是指日可待。但从奈雪の茶上市就翻车的结局来看，“墨茉”们仅仅是想要复制创业上市的剧情，恐怕也还有不少疑问要解决。3、单店估值1个亿，还得看游客答不答应网红点心品牌最让人难以理解的，还是其令人瞠目结舌的1亿单店估值。在传统烘焙领域，已经上市5年的元祖股份，无论是在产品类别还是目标人群上，都是最接近网红点心品牌的。而元祖股份的2021年半年报显示，其上半年实现营业收入10.03亿元，实现净利润6177.55万元，同比增加143.04%，截至6月底，元祖股份的门店数量达到699家，其中直营门店576家。但以上这些数据，也仅仅给它带来了41.88亿元的市值，折合单店估值仅为599万。而在同样深受VC追捧的新茶饮赛道，喜茶拥有839家门店，按照600亿元估值计算，单店估值约7151万元。已经成功上市奈雪の茶，截至6月30日拥有578家门店，当前市值约为145亿元，单店估值约2509万元。相较于传统烘焙领域的元祖股份，喜茶和奈雪の茶的单店估值已经有些“离谱”，但成立刚满一年、仅有20余家门店的墨茉，竟然能够坐享1亿元单店估值。这一超乎常人认知的估值数据，更加让人属实难以接受。有人认为是网红点心出色的坪效，是其单店估值的重要支撑。参与孵化墨茉的番茄资本创始人卿永曾透露：“（墨茉）10个月的时间估值翻了500倍，（墨茉国金街门店）营业额大概六七个平方能做200万。”今年7月份，虎头局在获得GGV纪源资本和老虎环球基金联合领投的5000万美元A轮融资后，也宣布其成熟门店的坪效上探到2万元。但同时也有投资人对“2万元的坪效”提出质疑，认为这样的单店模型并不存在可复制性，即便是真的能够达到这一数据，可能也只是个别门店在某几个月的业绩完成了。投资人的质疑不无道理。作为一座“网红城市”，游客是为长沙贡献经济增长和源源不断人流量的重要来源。2014-2019年间，长沙市接待游客人数逐渐增长，到2019年时，长沙接待国内游客总数已达1.67亿人。仅2019年国庆期间，就有超过955万人次到访长沙。可以想象的是，当一家客单价在20-35元的网红打卡点心店，开在人流量堪比5A级景区的长沙商圈时，其店门口必然长期大排长龙。但尴尬的是，类似长沙这样的城市全国又有几个？在完成数轮融资后，墨茉和虎头局都透露出要开启全国性扩张之路的消息。这是资本给网红品牌们的底气，也是网红品牌们向资本兑现回报的必经之路。但问题和挑战也接踵而来。例如，在面对一线市场更高的运营成本压力时，如何保障理想化的坪效？作为外来品牌如何与本地品牌之间找到差异化竞争的最佳解决办法？面对本就对口味缺乏绝对忠诚度的年轻人，网红点心品牌又该怎样保持品牌的高粘度和调性？事实是，烘焙赛道从来不缺网红品牌。2014年，凭借芝士蛋糕红极一时的彻思叔叔和瑞可爷爷，如今已经不见了踪影；2020年的“烘焙第一股”克莉丝汀，如今遭遇门店锐减；2021年，在杭州已经经营长达21年的知名烘焙连锁品牌浮力森林，迎来关店闭厂的结局。如今的烘焙赛道只剩下元祖、好利来、味多美这些市值/估值不过几十亿的“老”品牌，却也为墨茉和虎头局们提了个醒。在做火容易做长难的烘焙赛道，网红品牌们还有很长的路要走。...

连续三年亏损之后，安信信托走到净资产为负的境地。截至2021年6月末，安信信托净资产首次出现负数，归属于母公司所有者权益金额为-2.55亿元。今年上半年，安信信托继续亏损11.48亿元。尽管如此，今日再度涨停，14个交易日内录得10个涨停，累计涨幅为55.71%，累计换手率为20.45%。净资产跌至负数8月31日安信信托发布的半年报数据显示，上半年公司共实现营业总收入1.15亿元，同比增长58.82%，实现净利润-11.48亿元，同比增长59.83%。安信信托已连续3年发生重大亏损，截至2021年上半年末公司主营业务仍处于亏损状态；截止至2021年6月末公司净资产首次出现负数。安信信托表示，存在可能导致对安信信托持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。净资产为何为负？安信信托解释称，至2021年初，公司净资产8.93亿元，2021年上半年公司亏损11.48亿元，导致净资产为负。主要原因在于，上半年公司根据合同约定计提银行等机构借款利息，及兜底承诺相关败诉项目违约金等，引起亏损所致。数据显示，经安信信托测算，公司2021年上半年需计提金融资产资产减值损失约1.21亿元。尽管如此，重组进程加快的安信信托在资本市场上频频涨停。8月31日，ST安信再度涨停，14个交易日内录得10个涨停，累计涨幅为55.71%，累计换手率为20.45%。最新A股总市值达313.38亿元，A股流通市值301.64亿元。两项大事并进目前，安信信托一方面拟定债务和解方案和非公开发行股票方案，另一方面加紧化解兜底函，应对诉讼事项。根据公告，安信信托自2020年3月份起在有关部门指导下开展了风险化解重大事项，相关各方经过前期商务谈判，就重大资产重组和总体风险化解的方案逐渐形成一致意见，拟定了与中国信托业保障基金（简称“信托保障基金”）、中国信托业保障基金有限责任公司（简称“信托保障基金公司”）和中国银行股份有限公司上海市分行（简称“中国银行”）的债务和解方案，拟定了非公开发行股票方案。安信信托的债务和解方案拟将部分资产作为对价抵消存量表内债务。7月下旬，安信信托发布包括《非公开发行股票预案》在内的多项公告，揭开重组方案面纱。相关信息显示，安信信托将向上海砥安投资管理有限公司（下称“上海砥安”）实施非公开发行，募资90.13亿元并用于充实资本金。同时，安信信托还与中国银行、信托保障基金、信托保障基金公司等签署《债务和解协议》，债务和解总额约90亿元。安信信托认为，上述拟置出资产完成转让后，公司债务负担得到减轻，持续经营能力得到增强；非公开发行股票方案如得以顺利实施，公司的净资本和净资产规模得到显著扩充，对公司未来稳步扩张受托资产管理规模、提升盈利水平具有重要意义。同时，资本金的补充有助于公司进一步贯彻落实公司对固有业务的发展计划，为公司进一步拓展固有业务和其他创新业务提供资金保证，提高公司的盈利能力，提升自身综合实力。截至2020年12月31日，安信信托已发现存量兜底函合计余额为752.76亿元；截至2021年6月30日，已发现存量兜底函合计余额为709.36亿元，此期间已解除兜底函43.40亿元。安信信托表示，上半年公司应对诉讼工作力度不断加强，一方面针对现有诉讼案件，公司结合上述兜底函化解工作，与6家原告达成和解，原告方撤诉；同时公司依据法律规定程序积极行使诉讼权利，有部分案件取得了有利于本公司的终审判决。另一方面，从新增案件来看，报告期内公司新增的被诉案件10宗（含仲裁案件），其中因兜底函涉诉案件6宗，涉及的原告方2家，新增被诉案件数量较去年同期大幅度下降；此外，公司作为原告发起了对部分债务人的诉讼，目前各项诉讼工作也在推进。...

揭秘网下打新“抱团压价”幕后（上）打新矛盾日益激化，谁是最隐秘的利益联盟？去年以来，注册制新股询价环节频频爆出新问题，其中网下机构投资者“抱团压价”现象备受市场关注，逾八成投资者报出相同价格或相差5分钱以内的情况屡见不鲜，成为注册制新股发行一幕怪诞画面。有人嗤之以鼻，有人怒斥“可耻！”也有人两手一摊表示无奈。多家机构投资者反映，目前网下打新呈现出“头部机构抱团，中小机构被边缘化”的格局。这究竟是市场化的选择，还是伪市场化的结果，引发业内讨论。券商中国记者透过328只注册制新股、逾480万询价数据，进行抽丝剥茧，寻找真正掌握定价权的幕后者。8月下旬沪深交易所就科创板、创业板股票发行与承销相关业务规则向社会公开征求意见，其中最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”获得业内普遍认可。但有市场人士表示，仍有不少问题需要进一步讨论，比如大型买方报价权重是否应该调整；新股配售权能否进一步市场化；中长线资金如何更好发挥作用.....整齐划一的报价在倡导“价格发现市场化”理念下，询价机构“高度抱团”成为注册制新股发行中最为诡异的画面。据了解，网下询价机构共分为三类，即A类（公募、社保、企业年金、养老金、险资）；B类（合格境外机构投资者）；C类（私募、券商资管及自营等），各类投资者按有效申购数量获配。注册制下IPO发行价格的形成是由发行人和保荐机构（主承销商）根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、所处行业、可比上市公司估值水平、市场情况、募集资金需求、承销风险等因素协商确定的。该价格不能超过剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，以及剔除最高报价后公募基金、社保、养老金、企业年金、险资报价中位数、加权平均数孰低值。根据券商中国记者统计的样本（2020年7月1日至2021年7月31日期间上市的328只采用询价定价的注册制新股），不少案例显示出数千个甚至上万个配售对象整齐划一报价。中长线资金未能发挥出长期投资者的作用和价值，短期逐利动机明显。将高度抱团演绎到极致的是2020年9月科创板上纬新材IPO项目，高达99%配售对象统一报出2.49元价格，这家公司最终以10.04亿元的市值压线科创板五套上市标准的最低要求，发行价格如果再少一分钱就会发行失败。同样剧情在今年7月反复上演。根据券商中国记者统计的样本当中，有7只新股出现“单一价格的报价集中度逾90%”的现象，其中有多达5只发生在今年7月。具体来看，在青达环保IPO项目上，95%的配售对象报出10.57元；华依科技IPO项目中，94%的配售对象报出13.73元；正元地信IPO询价过程中，同样有94%的配售对象报出1.97元；容知日新IPO项目上，90%的配售对象报出18.23元。上述项目均为科创板项目。迈普医学IPO项目中，有94%的配售对象报出15.14元。值得注意的是，迈普医学是创业板注册制中首单采用“第二套市值上市标准”（ 即“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”）的企业，该公司在询价后最终以10.002亿元的市值踩线发行。资深投行人士王骥跃曾撰文分析，询价规则上的一个小细节促使了抱团报价的产生。据了解，《证券发行与承销管理办法》规定，在询价过程中，发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分，不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%。在王骥跃看来，随着新股供求关系改变，IPO市场变成买方市场，上述这条规则成为压制发行价甚至串通报价的重要因素，即比市场均价高几分钱都可能被划到被剔除的前10%最高价范围内。根据券商中国记者统计的样本，大多数新股的剔除价与最终确定的发行价格仅相差几分钱。数据显示，高达95%的IPO企业剔除价与发行价格相差在1元钱以内，占比近58%的IPO企业剔除价与发行价相差1角钱以内。进一步来看，有39%的IPO企业剔除价与发行价格相差5分钱以内（含），比如上述提到的上纬新材、青达环保、华依科技、迈普医学、正元地信、容知日新等企业的剔除价与发行价仅相差1分钱。网下打新圈子如何形成？“现在新股究竟如何定价我觉得是个谜，我们很希望了解。目前情况是大机构抱团，小机构被边缘化，我们很想融入主流。”一名小型券商资管人士表示。网下机构抱团如何形成，谁在当中主导价格，备受市场关注。业内人士普遍反映，随着新股询价和网下配售集中度上升，参与网下发行的机构格局已出现明显的分层，形成“圈内”和“圈外”两大群体，而圈内有大型机构在引导价格。一名在“打新联盟”内的百亿规模私募人士回忆表示，去年创业板实施注册制期间，有券商研究所推出新股定价系列报告，有投行组织机构投资者进行线上和线下的交流，询价机构逐步形成一定的圈子，这是打新圈子最早期的阶段。随着时间推移，圈子成员关系愈发紧密，尽管上述券商研究所曾有一段时间暂停发布新股定价报告，但圈子已经形成。“圈内只要有机构投资者引导价格，就会有人跟随，跟随抱团才能中签。后来圈子通过熟人关系逐渐扩散，吸引更多中小机构加入。有时也会是承销商引导，他们通过电话口述价格。”上述私募人士表示。“可耻！”上海一家中型机构投资者在谈及新股询价情况时向券商中国记者表达愤怒。在他看来，这涉嫌合谋股价操纵。据其透露，在新股询价过程中，部分大型基金公司确定好价格，然后通过具有阅后即焚功能的软件或是服务器在境外的社交媒体软件进行“串价”，让其他网下机构按照该价格报价。券商中国记者梳理多个询价案例发现，大型机构通常动用数百个产品打新，在定价话语权上本来存在天然优势。而这些大机构往往集中报低价，且相差不超过5分钱，令市场质疑抱团痕迹明显。以今年7月28日新上市的唯赛勃为例，询价机构报出5.76～14.74元。该公司最终确定发行价格5.85元，剔除价5.87元。从申购资金规模来看，前7家大型机构有6家报出5.85～5.87元，仅相差2分钱，其中多为大型公募，一家百亿私募。同月22日上市的新柴股份案例中，询价机构报出3.36～30.11元，该公司确定发行价格为4.97元，剔除价5元。从申购资金规模来看，前8家大型机构报出4.97～5.02元，相差5分钱，主要为大型公募基金、浙江两家百亿私募、一家险资资管报价，最终某头部公募因高价被剔除。有券商资管人士谈到，抱团群体逐渐发展壮大，后期分裂出多个利益联盟，他们在报价最后几分钟内压价抢筹，以几分钱的微小差距剔除竞争对手，十分激烈。正由于紧密抱团对投资者而言变得愈发重要，价格发现机制难以真正发挥作用，路演流于形式。前期，交易所已联合证券业协会对部分网下投资者开展专项检查。监管层在检查及案件处理中发现，相关网下投资者通讯设备管理不严格，存在较大价格泄露风险；未建立有效的估值定价模型，最终报价结果缺少充分有力的定价依据。“圈子化”VS“被边缘”数据显示，询价机构一旦跻身主流圈中，将更容易拿到新股获配资格，获配规模也更高。根据券商中国记者统计的样本（2020年7月1日至2021年7月31日期间上市的328只采用询价定价的注册制新股），对逾480万询价数据抽丝剥茧，发现注册制新股询价环节中“最大赢家”由头部机构组成，包括大型公募、保险、私募等。在新股配售成功率方面，头部机构中T基金（化名，下同）旗下产品获配成功率平均为88%；Y基金产品获配成功率平均为68%，据了解 Y基金累计获配规模达到67.81亿元，排名第一；某合资公募基金旗下产品获配成功率平均为58%，该机构以43.03亿获配规模排名第二。在公募基金第二、第三梯队里，W基金获配成功率平均值高达93%，R基金为91%；Q基金、Z基金、P基金等均有85%以上。部分大型私募表现也比较突出，上海S私募、华南X私募旗下产品获配成功率平均值均超过95%，上海T私募、上海P私募、北京J私募也超过90%。上述私募管理规模均超百亿。相应地，也有机构投资者在这场打新盛宴中颇感落寞，或因为没有进入“主流圈”，或投研能力不强，其新股获配结果颇为惨淡。一家管理规模逾7000亿的险资背景资管公司，旗下多只产品在上述期间累计参与网下新股申购6918次，实际只有55次获配，获配金额规模累计只有90.85万元。上海一家中型险资机构，旗下产品累计参与新股网下申购884次，实际获配66次，获配金额规模只有328.14万元。一家合资险资机构旗下产品累计参与新股网下申购209次，一次都没获配成功。某拿下公募基金牌照的百亿私募也面临尴尬境地，该公司旗下产品累计参与新股网下申购1397次，实际上成功获配才34次，去年至今获配金额规模1061.14万元。知名私募G公司旗下产品在上述期间累计参与新股网下申购638次，实际获配47次，获配金额规模只有1139.23万元。深圳一家小型私募旗下产品参与新股网下申购282次，一次都没成功获配。超大买方报价权重问题待解要改变目前投资者报价集中以及弱化研究现状，业内主流建议是，可以考虑取消高价剔除比例或灵活调整比例，进一步提高新股定价环节的市场化程度。另外保留“四数孰低值”定价参考的基础上，允许实际操作中突破“四数孰低值”进行定价发行，提升发行人定价主动权，进一步改善询价报价集中的现象。如今，监管层正在采取行动。为响应业内呼声，多个IPO承销规则迎来修订。8月下旬沪深交易所就科创板、创业板股票发行与承销相关业务规则向社会公开征求意见，其中最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”；取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求。对此，资深投行人士王骥跃表示，机制上仍是“买方定价，卖方接受价格”，核心机制没有改变，只是参数上调整，但已很有诚意，对拉开集中报价有帮助，可以更充分反映买方的真实需求。“监管意图很明显，不改变大趋势，只解决极端问题，保障新股可持续发行是核心。”多名券商投行人士、资管人士在接受券商中国记者采访时也表示认可，预计对网下投资者“抱团报价”现象有很大程度的改善，但最终效果如何还要继续观望。但仍有问题需要解决。从前述券商中国记者统计的数据可看出，一旦多家大型网下投资者一致报低价，几乎可以直接决定某只新股的报价区间。如何能更合理体现市场对新股的评价，引发业内讨论。力鼎资本创始合伙人CEO高凤勇曾表示，大型机构通常有数百个产品参与询价，大型买方存在天然优势，其报价容易离报价中位数和算数平均数最近。他曾建议，参与询价产品数量超200个的超大型买方应把报价强制分布，所有产品不能仅报出一档价格。王骥跃在接受券商中国记者采访时表示，应该限定大型机构投资者的权重上限。他建议“不管网下投资者有多少产品，作为机构报价，权重都应是一样的。只是在机构分类上，规则可向公募、社保等具有定价权且不易被收买的询价对象增加权重，或设置权重上限，才更能体现市场不同主体对某只新股价格的总体看法。”一家上市券商的资管人士认为，现有规则中每个网下投资者最多填报3个报价，但同一配售对象只能有一个报价，在该人士看来这是导致报价少的原因之一。他建议改成每个配售对象最多可报三挡价格，并相应报三个申购数量。他向券商中国记者解释，不同产品的投资经理对新股的判断不一样，每个产品应该单独报价，从买方内部中瓦解“抱团”的可能性。另有观点称，新股配售权应交还给市场。华泰联合证券曾撰文分析，在网下配售环节，目前新股配售仍采用分类比例配售的模式，即对于同一类别的配售对象按照其申购量的占比进行同比例配售，在目前网下配售对象数目超1万个的背景下，单个配售对象获配的金额非常小，大大降低了投资者价格发现的积极性。为了促使投资者提供基于客观信息的准确报价，在配售过程中发行人和承销商需要建立相应的补偿和激励机制，比如同价格时给予更多配售量。短期来看，华泰联合建议允许按询价配售产品锁定期安排进行差异配售，培育长期投资者。中长期建议可以打破现有的承销管理办法中的网下分类比例配售机制，通过给予主承销商一定的配售灵活性，甚至可以引入基石投资者制度。南方基金则撰文建议进一步引导中长期投资的资金参与和主导定价，并通过配套机制设置实现量和价配合，诸如给予中长期资金更长的锁定期限，以锁定时间长短决定定价影响参数；或适当提高网下投资门槛，减少套利、打新类账户参与。在业内人士看来，目前监管层修订规则主要就漏洞补漏洞，但未来还需要从根本上解决问题。正是长期以来的行政管制，导致“炒新”风气盛行，“新股不败”经久不衰，投资者将打新作为福利，趋之若鹜。注册制定价环节市场化仍有较长的要走，如何把注册制真正推向市场将是各方持续探索的话题。（券商中国柳智斌、实习生杨若琳对本文亦有贡献）财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 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　　9月3日，投资圈被一则“量化交易贡献了A股一半的交易量”的消息刷屏，让不少投资人恐慌，甚至有的指出量化是AI收割机，主观投资会被收割。　　对此，记者采访多家头部量化机构及券商，其表示，这数据完全失真。而从长期来看，量化投资也并不会影响主观投资。　　而据记者了解，目前已有多家头部量化私募出手封盘，以保护超额收益。　　“量化贡献A股50%成交量”刷屏　　量化私募：瞎写，数字完全失真　　9月3日，沪深两市交易量超1.5万亿，这是A股连续33个交易日交易量破万亿的日子，然而，交易很活跃，赚钱的股民或基金经理却不多。这时候，有人想起今年赚钱效应爆炸的量化来了。　　午后，一则“关于1.7万亿的成交量的背后”分析刷屏投资圈。　　不过，这则消息传出后，各大头部量化大佬都表示，该数字失真，显著高估了。　　还有头部量化机构直言，该分析纯属“瞎写”。“说实话，写这个的人一点专业知识都没有。”其表示。　　据这则分析，目前量化交易占A股交易量约50%。其还“头头是道”地分析了这50%成交占比，是怎么来的：　　国内量化基金的规模已经1w亿了，近几年基本都是做高频量价的，现在规模大了，可能总的频率降了降，暂定平均每天换仓20%，卖2000亿，买2000亿，这就是4000亿的成交额。　　每天剩下的那80%不调仓的，再加个t0策略，市场活跃一点，开仓信号多，这8000亿底仓，t0再做个3000亿，一买一卖双边就6000亿的成交。　　4000亿+6000亿=1w亿成交额。　　最后，他判断，市场非常缺钱。　　“我们看到的17000亿成交额，真实只有7000亿是主动交易，然后被打肿脸充胖子的这7000亿，又要被10000亿薅羊毛。最可怕的是，这些量化基金的策略同质化很严重，带来的结果就是趋势被超级强化。”　　那么，这则分析说错了什么？　　1、重复计算量化交易量　　事实上，两市交易量1.7万亿其实是计算单边，是交易所撮合的金额。而如果按照上述分析的买卖都算，那首先A股的交易量要去到3.4万亿。　　深圳一头部量化机构甚至表示：如果1万7的交易量有50%是量化产生的，那市场只有8千亿交易量时，是不是就100%都是量化产生的？　　此外，有券商和记者分析，这里还有个对手盘的问题，量化A的对手盘未必是量化B，他对手盘可能包括：1/4与量化B，1/2与主观机构，1/4与散户。　　2、高估量化换手率　　事实上，大部分量化机构都随着规模的增长，换手率在下降。华东一券商告诉记者，头部量化机构因规模增长，换手率早就降下来了，只有中小量化或者大量化中只有部分资金是换手偏高的；　　沪上一家百亿私募负责人告诉记者，该数据没有考虑到量化的换手率在下降这个事实。“比如说一家量化机构，过去是200亿规模，换手是100倍，现在已经一千亿，他换手直接就降为30倍了，但如果还是按照他们100倍的换手算，一万亿乘以100倍，自然会觉得很夸张。但实际上量化市场在这两年飞速发展，募资大踏步前进的团队交易量都是显著下滑，只有相对来讲小规模的团队的换手还是很高，有些甚至是200倍的换手。”　　他指出，因为目前没有一个标准统计，大家都在瞎猜，所以交易数字完全失真。　　此外，这则分析把量化每日20%换仓，以为是20%的股票全部卖出再买入20%的股票，其他股票可以做T0。“其实量化在换手的过程中，是所有股票都会有买入和卖出，而且是连续交易的，所以不可能还有股票可以去做T0，额外给我们加了一块交易量。”上述头部量化私募相关人士表示。　　3、不考虑量化成本　　一头部私募此前和记者计算，一家300亿规模左右的中频量化机构，一年要交的印花税、交易所的规费、资管税就超20亿元。　　如果按照上述大部分交易量都是高频量价产生的，那么高的交易成本的情况下，量化很难获利，这时候就会优胜劣汰，控制规模的进一步扩大。　　4、量化投资很分散，难以造成趋同　　另外，跟主观集中持有少量行业与股票不同，据深圳头部量化机构向记者分析，量化一般的持仓都十分分散，造成趋势被强化的可能性很低。“以我司为例，持仓接近2000只，单股持仓在千2千3以下，从收益相关性来看，跟其他量化团队也并不十分趋同”。他表示。　　量化交易的量到底有多少？　　业内评估：2000-3000亿　　不过，随着量化规模的高歌猛进，最新规模已经突破1万亿元，量化交易在A股的成交量占比的确有一定的增长。　　华南一头部券商机构负责人告诉记者，“现在头部量化机构，换手率能30%+就不错了，有些量化一年也就50倍。交易量看一些大的头部量化的交易就可以看出。”　　具体而言，据上海一家头部量化私募计算，目前量化的换手率平均在每日换仓12%-20%的区间。“折中取值15%，如果量化真的有10000亿，那么每日交易量在买入1500亿，卖出1500亿。另外，北上资金中有50%是量化的策略，所以每日成交量差不多单边2000亿。”他表示。　　北京有头部量化机构还指出，产品规模现在量化私募很多是募集和交易层分开的，实际规模比协会数字要小，估计打个7-8折差不多。　　上述北京头部量化机构直言，量化每天单边换仓20%，对于百亿规模很容易就撑不起，现在头部频率都降了，全市场估计要打个7-8折。两个折扣一乘，也就是传闻的成交额的5-6成差不多了。“我们现在在卖的资管产品，每天也就5-10%的换手率。”他告诉记者。　　但也有私募指出，沪股通里的确有一些国内量化的基金，但不多，一般市场环境下，加上北上资金，成交量也就20%的占比。　　“1.7万亿的时候，由于成交量比较大，我估计一些做T0的策略，成交量会提高，但是比例最多到30%”。上述深圳量化私募表示。　　此外，量化私募表示，国内量化交易量的占比这几年有一定增长，但还是不足以跟欧美对比的。　　量化大爆发：20家量化私募规模破百亿　　平均收益超20%　　量化私募在今年迎来高速发展。　　据中信证券研究部估算，截至今年二季度末，国内量化类私募基金管理资产规模达到10340亿元，正式迈过1万亿关口，在证券私募行业的占比攀升至21%。　　而百亿量化私募数量更是频频刷新纪录。私募排排网数据显示，截至9月初数据，国内百亿量化私募公司已经突破20家，数量再创历史新高。　　与此同时，在产品热销的形势下，今年百亿量化私募备案的新产品也爆棚，私募排排网数据显示，截至今年8月底，百亿量化私募已经完成1930只新私募基金的备案，同期百亿私募新基金发行量为4183只，也就是说，数量占比仅为两成的百亿量化私募所发行的基金数量，在百亿私募中已经占据半壁江山。　　其中，灵均投资、九坤投资两家头部量化私募，今年发行新基金数量都超过了300只，明汯投资今年备案产品超200只，还有宁波幻方量化、启林投资、衍复投资、诚奇资产等年内新发基均在100只以上。　　今年量化私募之所以受到资金追捧，背后的原因是其今年业绩表现突出，显著优于股票多头。　　私募排排网数据显示，今年以来，仅有59.38%的主观多头产品赚钱，而今年83.78%的量化产品都赚钱；且今年量化多头产品收益普遍分布在10%—20%、20%—30%区间。　　上述20家百亿量化机构，今年以来平均收益达20%。　　而在投资者疯狂追逐量化基金的同时，的确有声音表示，量化机构挤压主观投资的获利。对此，深圳一头部量化机构告诉记者， 实际上量化投资是不影响真正的中长期投资者的，但的确有可能挤占中短期投机资金的获利机会。　　多家百亿量化私募已“封盘”　　值得注意的时，今天，进化论资产公告，旗下量化线产品暂停募资。　　其表示，为保障现有投资者的利益以及公司的长远发展，经过慎重考虑，我司决定今年内不再新发行量化产品，目前存续的量化产品将采取部分暂停募集，部分限额的方式进行额度管理，产品的正常赎回不受影响。　　而此前，明汯投资、启林投资、金戈量锐、星阔投资等知名量化私募纷纷出手封盘旗下市场中性、500指增等策略产品线，闭门谢客。...

　　我在研究离婚对信托财产的影响时，发现了一个挺特殊的案例，看完冷汗涔涔。这种场景实在太常见，而风险竟然这么大，值得专门聊一篇，给大家提个醒。　　据我所知，“代买”信托这件事，其实挺常见的。原因主要是两种，毕竟信托财产体量大，一些体制内的人员或者是债务情况复杂的人，会倾向于用其他人（主要是父母子女兄妹等）的名字认购，手续别人给办，但是银行账户实际上自己掌控，钱到账后划走。　　另一种，是信托往往根据资金量计算收益，大家关系好的，几个小额凑一个大额，几个大额凑一个1000万，收益就能上两个台阶，何乐而不为呢？　　当然，都是成年人，基本的风控意识也还是有的，做这种往往私下里签了代持协议。大家都觉得真要发生什么撕破了脸，代持协议也能说明问题。　　我们故事的主角，就从一个大老板何某说起。何某是个杭州的商务人士（我猜的），和另一个生意人王某交好，期间两人借贷往来，何某借钱给王某了七八千万。　　根据询问笔录显示，2013年王某把这七八千万中的1000万，转到自己实际控制的弟弟陆某的银行账户，并在转入当天认购了民生信托的一个定增项目。　　为了保险，购买信托当天，王某还和弟弟陆某签了一份《代持协议》，里面写的清清楚楚：该信托项目实际出资人是王某，陆某只是名义代持，本金收益都归王某所有。俩人都签了字。　　一般投资者自己搞的“风控协议”，也就到这里为止了吧？　　后来，王某因为还不上大老板何某的钱，何某索债后发现，其中1000万拿去买了信托了！　　钱必须赶紧要回来，但是信托又没到期，怎么办？　　好在王某和陆某都比较配合，几个人签了《信托转让协议》，规定信托一到期本金利息都要转给何某；何某还觉得不放心，又签了个《质押协议》，约定这个1000万的信托用来担保何某债权实现；何某还不放心，又签了《还款协议》，内容也差不多……总之核心意思就一个，到期赶紧还钱。　　签了这几个协议后几个月，何某发现钱还是要不回来，就到法院起诉要求还钱，几千万收不回来，压力可想而知。　　这个时候，陆某的妻子——吴某，出场了。　　事后来看，吴某的棋分了几步走。　　第一步，起诉离婚。从流程上看，这个婚离得相当顺利，从起诉到判离仅用了2个月。离婚判决里有重要的一条是，这个1000万份额的信托，由于使用陆某账户认购，认购行为发生在陆某婚姻存续期间，登记在陆某名下，法院判决属于夫妻共同财产，其中500万份额归吴某所有。　　离婚诉讼还在进行时，吴某就走了第二步，起诉要求确认《质押协议》无效。　　这次诉讼就把自己的老公陆某、王某和何某都带上了。核心理由仍然是，该信托属于夫妻共同财产，陆某未经自己准许擅自与何某签订《质押协议》，侵害了自己利益，应当认定无效。　　这个诉讼历经一审、二审、再审裁定，最终法院没有支持吴某主张。也就是说，陆某的“金蝉脱壳”没能完成-但此时吴某已经通过离婚固定了500万份额的所有权。　　500万份额并不止500万，漫长的诉讼过程中，民生信托的这个定增项目非常争气，1000万翻了三番还多，变成了3200多万。　　另一边，何某的借贷诉讼也赢了，法院判决还钱后，陆某赶紧去申请强制执行，但在执行过程中，遭遇了吴某的阻碍——吴某拿出离婚判决，证明其中500万份额——也就是1600多万应该是自己的。何某就傻眼了：先去申请撤销离婚诉讼，结果走了一圈再审程序后，法院还是驳回了。　　法院的核心逻辑是这样的：　　信托认购行为发生在婚姻存续期间，登记在一方名下，认定为夫妻共同财产符合法律规定；　　虽然钱是王某打给陆某的，但仅仅转账凭证不能认定代持关系；　　虽然王某和陆某签了《代持协议》，但吴某没签字，仅凭你俩签字不能否认信托为夫妻共同财产，否则会侵害吴某利益；　　王某自己对夫妻共同财产的认定不持异议（陆某是王某弟弟）　　总之，大老板何某请求被驳回了。　　后来，何某针对《转让协议》《还款协议》等合同又另行提起诉讼，历经两年，最终仍然还是被法院驳回，核心理由仍然是认定该信托为夫妻共同财产。　　明明这1000万是当天转入，当天认购，当天签署《代持协议》——但仍然被认定为夫妻共同财产。　　声明一下，整个案情其实复杂得多，我主要截取了代持相关的情节，可能有简化之处并由此带来不准确的地方，感兴趣的可以自己到裁判文书网上查阅。　　遍览了这个陆某前前后后打官司的过程，感受其实很复杂。一方面，法院的判决不是没有理由，金钱是种类物，只要钱打出去，如何证明拿去买信托的钱就是你打的那笔钱？　　即使能证明，这里面仍然涉及到所有权和债权的冲突问题。　　即使签了《代持协议》，只要对方配偶不认，仍然有被认定为夫妻共同财产的可能。　　另一方面，我知道请人代买信托的情况实际上非常普遍，甚至会出现委托对象再委托其他人代买的情况（本案也可能是此种情形），而且很多人会“低调处理”，知道的人越少越好，根本想不到也不愿意让对方配偶也来签个字。　　但是这么巨额的财产交付，真的出了岔子，就像本案的何某一样，官司打了五六年，最终损失不可谓不惨重。　　总之，如果说有什么要总结的，看到这里的朋友，买信托尽量用自己账户——不要代持。如果非要请人代持，记得事前拟好协议，必要时可以请人见证，并务必见证对方配偶签字确认…… 即使这样，可能还会面临收益分配、损失承担的问题，对这些风险心中要有预期。　　当然，最好的解决办法仍然是：不要代持。...

沪深股市近期的成交放大的有点惊人！8月19日，两市成交合计突破1.2万亿；8月23日，两市成交合计突破1.3万亿；8月24日，两市成交合计突破1.4万亿；8月30日，两市成交合计突破1.5万亿，逼近1.6万亿；9月1日，两市成交更是半天超过1万亿，全天超过1.7万亿。当上证指数仍在中位区震荡时，两市成交相比两个月前已经翻倍。一时间，全市场的策略分析师都在问，增量资金从哪里来？这些资金想要做什么？而西部一家券商的分析师率先给出结论。他在日前接受媒体采访时称，A股市场如今50%的成交来自量化基金，20%来自外资，30%来自内地基金调仓，他一并给出了结论的运算逻辑。这个说法有道理的么？占比50%逻辑何在？上述的西部地区策略分析师日前接受媒体采访时发表的观点，大致意思：（近期A股市场）的巨量资金交易主要来自三个渠道：一是受到结构牛市吸引进来的，包括北向资金（外资），约占20%；二是场内机构资金调仓，约占30%；量化交易约占50%。后续又有一些分析观点给出了50%成交占比的推算逻辑：国内量化基金的规模已经1万亿，近几年基本都是做高频量价的，现在规模大了，可能总的频率降了降，暂定平均每天换仓20%，卖2000亿，买2000亿，这就是4000亿的成交额。每天剩下的那80%不调仓的基金，再加个t0策略，市场活跃一点，开仓信号多，这8000亿底仓，t0再做个3000亿，一买一卖双边就6000亿的成交。4000亿+6000亿=1万亿成交额。量化巨头“不认可”前述预测量化交易要占据50%的市场成交占比，意味着近期的日均成交额要达到5000~7000亿（单边）的水平。这个可能么？渠道信息反馈，多家规模400亿以上的大型量化私募对上述预判给出“不可能”、 “拍脑袋”、或“难以测算”的反馈。另据私募排排网，截至8月末，国内管理规模达百亿元的量化私募公司突破20家。且近期量化私募巨头纷纷发出封盘公告。以九坤投资为例，该机构规模位列量化私募前三，早在今年5月份就发出暂停旗下中证1000指数增强策略的资金募资。再以金戈量锐为例，8月末对渠道称暂缓近期500指增和市场中性策略产品的资金募集。另一家百亿量化启林投资在8月中旬称，暂停市场中性策略产品的发行和募集（包含已经发行的老产品）。量化机构限制规模的措施出台后，沪深两市的成交仍在活跃，从另一个角度证明量化机构或许不是这轮成交放大的主要力量。换手率和收益预测过高？还有一些专业的分析观点认为，目前市场对于量化投资的业绩和换手率都过于“神话了”.据一些第三方配置机构了解，目前国内主流私募量化机构的平均换手率实际在每日10%~25%之间（每年50~60倍换手），公募量化资金的换手率会更低一些。这和前文预测的50%~70%以上的换手率预测，差距非常大。一些机构反映，由于2015年后交易所对日内回转交易的限制更加明确，近年国内量化策略的换手率已经“一降再降”，早已不可能是50%的换手水平了。而这样相对稳健的换手率水平，不可能缔造远远偏离指数表现的收益率。今年的指数量化产品就很明显，跟踪指数表现较强的中证500增强产品业绩收益就好，相对而言沪深300指数增强等策略就表现低迷一点。...

当新一轮集采来临，医药行业受到的关注越来越多，强监管是否会扩张到医药领域，仍是未知。在继为促进教育公平，政府部门所颁布的“双减”政策之后，很多领域都充斥着强监管来临的这样一种声音。先是游戏娱乐股票的一轮暴跌，房地产行业在已经多轮下跌后仍要经历一阵恐慌，而且鉴于中国政府对一个行业的强权性指令的不可预知性，外资在中国投资的政策风险加剧，外资近期持续抛售中概股，在美上市的中概股一路暴跌。当新一轮集采来临，医药行业受到的关注越来越多，强监管是否会扩张到医药领域，仍是未知。但不可否认，当强监管进入，医药及医院的部分公共属性让整个医药产业链面临重大调整。医药公共属性的源头要谈论医药的宏观经济问题，享德森的《健康经济学》一书是避无可避的经典医药经济学著作，但非药物经济学的学生很少有人去接触这样一本书。2019年杰伊·巴塔查里亚等人重新编写《健康经济学》，并增加了在医药经济领域行为经济学等新的内容，为我们系统了解医药与宏观经济的关系提供了很好的借鉴。首先我们需要解释一下医药为什么会成为公共物品。并不是医药本身有多公益色彩，而是政府已经深深介入医药领域，使其变为一个财政学问题。在医保系统中，政府色彩尤其浓重。加上生命健康权的需求需要政府提供最为基本的保障，为了维护社会安定，从福利经济学出发，政府提供部分最基本的福利也是一种利益考量。随着中国人口老龄化的加剧，政府介入医疗体系的力度也就越强。因为在现有医疗体系下，医保报销比重最低比例已达到55%，每一元医疗服务花销便有最低0.55元是政府开支。随着居民生活水平提高以及国家希望人均寿命提升，在医疗体系中，政府的医疗支出也就越多。而医保基金的压力增加势必增加政府与药企的谈判力度。从长期来看，医疗服务是一个持续增长的支出项，在收入端（社保缴费人数）没有很大变动的情况下，长期支出本质是一笔本金的消耗。而医疗体系中政府、居民、药企三方关系中仅政府有能力维系这种平衡，政府便被迫承担起愈发积重的风险，而政府可能采取的方式便是强监管举措，无论最终的矛头指向的是对居民还是药企。02强监管的预期与行动如果一个行业可以被定义为公共物品，那么政府的强监管也就有其必要性。医疗行业作为准公共物品，并未达到自然垄断的地步，有限的非竞争性使得医疗保障永远是最低满足的状态，现实中仍然很多人看不起病，而且一些高昂的生物药依旧使得众多家庭不堪承受。药企的定价权取决于药物是否排他性，并部分受制于政府管控。如果是单一领域中占据主导地位的垄断药，通常定价都是更多受控于药企，就像诺华的格列卫在CML领域的垄断地位。如今的医药市场已经出现众多分化，整个医药市场研发重心从小分子化学药转向生物药，中国药企也逐渐开始从仿制转向自研创新药。生物类药品在整体医药市场份额逐年增加，2020年全球生物药市场规模已经达到3131亿美元，中国生物药也已经达到3870亿元。从我国公立医疗机构销售医药类别来看，化学药、中成药近5年呈现下降趋势，而生物药逐年上升。一方面，生物药在技术上更为领先，可以创新的地方很多，抗体药物、蛋白重组等细分领域近年来得到广泛发展拓宽了生物药的边界。另一方面，生物药在疗效上更优，且其毒副作用相较于化学药更低。无论是技术拓展还是疗效上，生物药都占优的局面使其未来仍有较强增长的空间。从医保体系格局来看，化学仿制药集采已经进行了5轮，而生物药的集采工作还在规划中。集采最大的特点便是降价，以价换量。我国早期仿制药的格局十分分散，政府在2013年制定了有关仿制药一致性评价的规定，在2015年正式实施一致性评价，2018年4+7城市带量集采开始实施，并于同年对部分品种展开一致性评价。随着带量集采的常规化，一些重磅药物的利润空间被压缩。根据西部证券相关研究显示，近年来的集采每年都会有1轮谈判，自2016年到2020年，参与谈判品种累计达到379个，每年成功谈判的进入集采名单药物平均降价50%。自2018年国务院机构改革后，医保局接手医保谈判，谈判类别也从抗癌药物扩充至呼吸系统疾病、肝病、心血管疾病等类别。药企是否有意愿参与带量集采？可以肯定的是，以价换量并不需要每个药企热衷，但有药企参与你如果不进，那么市场份额便会被蚕食，这便是药企与医保局的博弈，也是药企间的囚徒困境。如果药企能够提升效率，仍可以赚取超额收益，这也是社会化生产制造业要走的路径。虽然成为制造业代工厂并不是每个药企的愿望，但在研发与创新的道路上，并不是每个药企都是有足够底气走下去的，这种药企的路径分化是一种监管的探索，也是在变相促进药企们选择自己的路径归属。03“三医联动”改革，医药监管的当下医药市场是否自由化？不去想其他的方面，医药行业目前所受到的监管是多方面的，但资本自由投资与鼓励自由创新、自由竞争的行业导向从未改变。回顾整个医疗体系的变革，我们经历了较为艰辛而长久的摸索，“三医联动”改革也在紧密实施中。国务院机构改革的契机也从顶层设计上为我们理清医疗体系的监管格局。2015年，药审改革开始，我国的医药体系改革正式拉开序幕，我国的医药行业也正式摆脱多头监管的局面。药监局负责新药的审批及一致性评价；医保局发挥购买者职能，统筹医保与终端支付；卫健委深化医院体系改革，医药分离、分级诊疗等医院事业单位内部调整。如今的改革已经走过了药监局的改革阶段，医保局是当下改革进行的重点，从其发布规章的数量也能够看出。医院体系的变革是牵扯最多也是最困难的，要看政府是否有决心去实施变革。2019年4月，医保局颁布2019年版国家医保药品目录调整工作方案，并于同年8月印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，此次修订药品目录将对通过一致性评价的仿制药以及原研药统一定价。2019年11月、2020年12月医保局又将当年谈判纳入新药写入药品目录。医保局在医疗保障的信息化方面希望实现医保凭证的全国通用，一证通用的阻力较大，但2020年11月，全国统一的医保信息平台已经在广东率先应用，医保支付体系以及统一平台的建设也在为医保的畅通提供条件。与药企研发生产最为相关的药监局，对于药企的监管也在逐渐规范与强化。2020年3月，国家市场监督管理总局发布《药品生产监督管理办法》，重新规定了新药审批的流程，条件的程序性要求，并规定了最为严厉的处罚措施。同时管理总局发布《药品注册管理办法》规定了三种新药申报上市的方法，自此将新药生产与注册相分离。在2020年版的新药注册审批流程中，减少了审批流程的时间，加速新药审批上市的速度，同时也优先审批重点创新药，为创新药提供特殊窗口。医疗体系的改革是一场持久而艰苦的过程。因为历史积压问题深重以及现存的利益主体各方有着不同的诉求，医疗体系的完善向好是对中国医药行业的规范与重塑。强监管落到医药行业头上是必然，这是我国医药行业市场化运作的逻辑，我们不希望医药的安全与价格问题成为阻碍一个家庭、整个社会安定和谐的因素，当整个社会有更多资源可以利用，当大刀阔斧的改革可以换取更为完善的社会运作体系，这一切是值得的，但限于医疗体系自身庞大的支系，这场改革需要走到哪一步，仍未可知。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html...

紧锣密鼓！北京证券交易所（下称北交所）首批业务规则公开征求意见！首批业务规则为《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（简称《上市规则》）、《北京证券交易所交易规则（试行）》（简称《交易规则》）、《北京证券交易所会员管理规则（试行）》（简称《会员管理规则》）。业务规则的起草，既遵循证券交易所制度建设的普遍规律，又充分考虑北交所服务创新型中小企业的市场地位。本次就上市规则、交易规则和会员管理规则公开征求意见结束后，北交所将根据意见情况进一步完善，经履行有关程序后发布实施。近期，北交所还将就落实公开发行注册制下审核职责相关的自律规则公开征求市场意见。主要内容：北交所上市标准平移精选层的四套“财务+市值”的条件不再实行主办券商持续督导制度为引入做市机制、实行混合交易预留制度空间探索与公司制交易所相契合的会员管理制度对现金分红比例不作硬性要求允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，鼓励进入相应层级挂牌交易平移精选层上市标准在结构上，《上市规则》由发行上市、持续监管、退市机制和监管处理等四部分组成。北交所的上市标准平移精选层的4套准入标准。这一制度安排更适合盈利能力相对稳定且具备一定经营杠杆的成长型企业。目前，在精选层现有66家公司中，上述4套标准均有覆盖。其中，以第一套标准进入精选层的公司占绝大多数。根据《上市规则》，在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司可以申请到北交所上市。目前，不管是创新层，还是基础层，符合上述4套标准中财务条件的挂牌公司数量比较充足。停复牌管理更加严格相较于精选层挂牌公司，北交所在持续监管方面做了四大方面的调整。一是公司治理更加优化。增加了独立董事应当发表意见的情形，将资金占用主体范围扩大到控股股东、实际控制人及其关联方，紧盯“关键少数”；明确了不得新增影响持续经营能力的同业竞争，确保上市公司独立性。二是信息披露要求更加具体。例如，《上市规则》细化了自愿披露、豁免披露、暂缓披露、行业和风险信息披露等具体要求，提高披露针对性和有效性。三是停复牌管理更加严格。《上市规则》贯彻“少停、短停、分阶段停”的监管原则，要求上市公司不得滥用停复牌机制，不得利用停牌替代信息保密，确保市场交易的连续性，保障投资者交易权利。筹划重大资产重组或发行股份购买资产的，停牌时间压缩至不超过10个交易日，筹划其他重大事项不超过5个交易日，因特殊情形延期复牌的，连续停牌总时长不超过25个交易日。四是主体责任更加清晰。北交所不再实行主办券商“终身”持续督导，由保荐机构履行规定期限内的持续督导职责。需要强调的是，为确保平稳过渡，在北交所开市初期，上市公司与主办券商已签订的持续督导协议应继续执行，信息披露和日常业务仍按现行模式办理，北交所将尽快明确后续制度切换安排。为混合交易预留空间从内容来看，《交易规则》整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制等其他主要规定也均保持不变。主要内容方面，一是实行30%的价格涨跌幅限制，给予市场充分的价格博弈空间，保障价格发现效率。二是上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制。即当盘中成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时，盘中临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价。据了解，配套个股临时停牌机制主要是为了避免股价快速非理性波动带来市场恐慌和盲目交易，给予市场一定的冷静期。三是连续竞价期间，对限价申报设置基准价格上下5%的申报有效价格范围，对市价申报采取限价保护措施。四是买卖申报的最低数量为100股，每笔申报可以1股为单位递增。五是单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。市场人士认为，上述交易安排，不改变投资者交易习惯，不增加市场负担，体现中小企业股票交易特点，确保了市场交易的稳定性和连续性。值得一提的是，北交所还为引入做市机制、实行混合交易预留了制度空间。探索与公司制交易所相契合的会员管理制度根据《会员管理规则》，北交所探索与公司制交易所相契合的会员管理制度。北交所作为公司制交易所实行会员管理，会员是证券公司开展业务的资格载体。区别于会员制交易所，会员在公司制交易所不享有财产所有权。实施会员管理是落实上位法对于证券交易所的明确要求，在境内外公司制交易所有较多成熟实践，《会员管理规则》予以吸收借鉴，重点明确了对会员交易风险控制、客户管理、交易信息使用和技术系统管理等方面的要求，强化监督机制，督促会员在各项业务活动中归位尽责。对现金分红比例不作硬性要求北交所上市公司监管制度在遵循上市公司监管的基本要求的前提下，充分考虑了北交所服务创新型中小企业的市场定位，总结吸收了精选层运行以来的监管实践。特色方面，《上市规则》充分吸收了精选层前期实践经验，承袭契合创新型中小企业特点的监管制度，形成了体现北交所市场定位和特色的差异化制度安排，有效平衡了中小企业在资本市场的规范成本与收益。例如，对现金分红比例不作硬性要求，鼓励公司根据自身实际“量力而为”；对于股权激励，允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效。明确主动退市与强制退市安排退市制度主要包括以下三个方面内容。一是退市标准，即“谁应退”。《上市规则》明确了主动退市与强制退市安排，强制退市分为交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类情形，构建了多元丰富的指标组合。其中，财务类强制退市考察期为两年，指标不交叉适用。二是退市程序，即“怎么退”。《上市规则》规定了退市风险警示，作为强制退市的先导制度，既向市场充分揭示风险，也保障投资者的交易权利；明确强制退市由上市委员会审议，确保退市决定的严肃性和审慎性。三是退市去向，即“退到哪”。北交所充分发挥与新三板市场一体发展的制度优势，对于退市公司，符合新三板基本挂牌条件或创新层条件的，鼓励进入相应层级挂牌交易，继续发展；存在重大违法等情形，不符合挂牌条件的，转入退市公司板块，体现了对退市风险“分类纾解、充分缓释”的创新探索。此外，北交所退市公司符合重新上市条件的，可以申请重新上市。...