大资管顶层设计搅动整个资管圈的神经。 除去资管业务最大的“资方”银行，信托公司一直是体量次位的资管机构。截至2017年上半年，信托资产规模为23万亿。新规对其将产生的影响值得关注。 11月17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》（下称“《意见稿》”），破刚兑、降杠杆、去通道、去嵌套、禁资金池是五大关键词，也是对之前监管思路的延续。 此前，不同类型的资管机构虽在这几方面也受到监管，但由于不同监管机构的规定不同，因此并未形成统一标准。 《意见稿》首次打破按照机构类型的监管划分，重新按照募集方式与投资性质将资管产品进行分类，并按分类制定统一的监管标准。对各类金融机构的资管业务都将产生重大影响。 “里面多个条款要求都对信托影响很大，但具体影响目前无法评估，因为关键条款的执行细则尚未明确，执行力度也是关键因素。”一位信托公司执行总裁如是说。 消除资金池空间与杠杆红利 先将信托的现有监管指标与《意见稿》做一个对比。 一是资金池方面，2014年“99号文”以及执行细则已明确禁止信托公司不得开展非标资金池业务，这与新规一致。但在采访中，多位信托公司人士在谈及影响较大的方面时，都提到了对资金池的禁止。 尽管此前已禁止3年有余，但实际上资金池仍有生存空间。“信托公司的监管归口各地银监局，不同地区的执行力度决定了区域内公司实践当中的松紧度。而且监管一直以来未对资金池产品中非标占比制定标准，这让很多信托公司在现金管理类产品中存在运作空间。”一位信托公司人士表示。 在2017年信托业监管工作中，非标资金池的清理仍是重点之一，监管要求继续加大清理力度。据悉，截至2016年末，非标资金池信托资产余额1594.08亿元，比年初减少290.9亿元；其所持非标资产余额916.34亿元，比年初减少419.20亿元。 二是杠杆率方面，《意见稿》更为细化，统一规定固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1，中间级（夹层）归为优先。分级产品的总资产不得超过净资产的140%。开放式、投资单一标的超过50%、投资债券和股票等标准化资产超过50%的私募产品不得分级。 “按此规定，直接消除了信托在杠杆上的红利优势。”上述信托公司执行总裁表示。 此前，在2016年“三会”均对辖下金融机构的资管产品杠杆进行约束，其中银监会“58号文”中限制信托结构化股票投资信托产品优先/劣后原则不超过1：1，最高不超过2：1。但同时证监会“新八条底线”对券商资管、基金子公司的限制与《意见稿》一致。 杠杆受限是彼时大量通道业务回流信托的原因之一，因为信托没有对固定收益类产品的杠杆做出明确限制。现在《意见稿》统一标准之后，红利已经消失。 隐性刚兑能否就此打破？ 对于信托这类以非标准化资产为主要投资标的的机构而言，此次影响最大的是针对打破刚性兑付的严格限定。 信托属于非存款类持牌机构，如发生刚性兑付即认定为违规、超范围经营，由监管部门进行罚款等处罚。 招商证券非银金融分析师认为，明确打破刚兑对信托产品有较强压力，在投资者层面，这相当于打破之前信托产品因隐性刚兑和高收益形成的性价比吸引力。在业务操作层面，以往信托较多的追求项目抵押物的安全性，未来会从追求抵押物向追求项目本身质量的方向发展，本质上进一步向主动管理转型。 一位信托研究人士抛出疑问，以行政命令的方式破除刚兑有利于机构统一执行，不会再有机构间通过保刚兑来进行博弈的空间，不过刚兑作为一种长期发展的金融文化，是否靠一个部门规章就能被打破，其结果是否会引起市场恐慌，是否相应的制度已经健全，这都是问题。 若打破刚兑，投资者可能重新分流，管理能力强、业务规范的机构将获得更多资金流入，而中小机构可能面临更多的压力。 另外，打破刚兑中有一个关于产品收益体现的规定提到，金融机构应当对资产管理产品实行净值化管理。净值化管理对以非标债权投资为主的资管产品难度较大，这个难题仍待后续的监管细则予以解答。 去通道路漫漫 关于消除多层嵌套和去通道，主要是为了禁止资管产品通过嵌套规避投资范围和杠杆约束，避免监管套利。在资管产品统一管理之后，由此形成的通道业务已经从内在进行了避免。《意见稿》规定，资管产品可投资一层资管产品。 对于信托而言，通道业务支撑了信托的资产规模。信托究竟有多少通道业务没有明确的统计数据，按照资产功能，券商机构通常用事务管理类信托规模来观察通道。 以此统计口径，截至二季度末，事务管理类信托规模为12.48万亿元，占比达53.92%。对比来看，今年上半年的信托规模增量基本上都来自于事务管理类。 不过，如此大量的通道对信托收入的贡献并不高。有券商计算，按信托的平均通道费率约0.1%测算，信托通道业务占总收入比例约11%，按减少一半估计，对收入影响仅约5%。 据测算，以信托业整体来看，通道业务收入的占比可能达到四分之一左右，这一比例也被较多公司认可。按此估计，对信托业规模和利润都会带来压缩效应。 在与多家信托公司的交流中，其普遍反馈通道业务的规模将面临一定压力，来自券商和银行的通道需求会缩减。通道业务占比较大的银行系信托公司将受到较多影响。 “好在缓冲期较长，影响会缓慢释放。”一位信托公司分管通道业务的副总表示。 在她看来，限制嵌套和通道短期或许制约了业务发展，但长远看，实体经济降杠杆、企业降成本有利于市场发展，统一监管也能形成平等竞争的环境。对部分银行通道业务来讲，由于受到限制，银行可能会把项目真实让渡给信托公司，由信托主动管理，如此的话，信托获取的报酬和项目来源都将增加，对信托来说是一个间接利好。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...
上周五，央行网站发布的《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“资管新规”）规定，公募产品不得进行份额分级。 “一石激起千层浪”，如何处置公募存量分级基金牵动着行业的神经。多位接受证券时报记者采访的业内人士解读，“公募产品不得进行份额分级”的规定，限制了公募新发分级基金的可能，但过渡期后存量分级基金如何处置仍存在分歧，有待实施细则的出台。 资管新规下 分级基金存续解读现分歧 针对存量分级基金未来命运如何，业内人士目前仍存在不同的理解：一种理解认为，资管新规过渡期结束也意味着分级基金存续期的结束，存量分级只能选择清盘或转型；另一种意见认为，分级基金多属永续型产品，这类产品不需要续期，可以在资管新规过渡期后继续存续。 北京一位权益类分级基金经理在接受证券时报记者采访时支持第一种观点，他表示，资管新规非常清晰，整体思路是要降杠杆和减少跨机构间的套利，这是资管行业未来发展的大趋势。虽然透明、公开的杠杆要比地下杠杆更规范，但毕竟这类产品与监管大方向背道而驰，而且存在风险过大、波动剧烈、产品复杂、投资者教育难以匹配等问题。该基金经理认为，如果按照监管的大思路，分级基金产品以后可能不会存在了，存量的分级基金都需要逐步转型或清盘，他所在的公司未来也会将存量分级产品逐步转型或清盘。 然而，按照 “新老划断”的原则，资管新规设置了截止到2019年6月30日的过渡期，金融机构已经发行的资管产品自然存续至所投资资产到期。过渡期结束后，金融机构的资产管理产品按照新规进行全面规范，金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品。 华南一位中型公募基金分级基金经理认为，新规给出“新老划断”的原则，而且很多存量分级基金是永续类产品，不存在续期问题，应该可以继续管理和运作。“现在资管新规还在征求意见阶段，分级基金市场体量比较大，强制清理或转型存在一定难度。比如有些百亿元规模的分级基金开持有人大会需要通过转型方案，估计转型方案通过的难度很大。” 华南一位公募基金人士则表示，目前资管新规尚在征求意见，未来可能会有针对公募分级基金的具体细则等配套文件出台。他所在的公司在等候实施细则进行产品规划。他对新规本身涉及到的分级基金存留问题不予置评，但会按照正式实施后的新规执行分级基金的规划。 市场选择和监管因素下 分级基金或最终退出市场 事实上，在今年5月1日开始实施分级基金新规以来，分级基金市场总规模逐月下行，市场人气日渐低迷。 Wind数据显示，截至11月21日，149只存量分级基金总体份额为832.01亿份，这一数据比分级基金新规正式实施的5月1日相比，减少了746.65亿份，规模萎缩47.3%。按11月21日的净值计算，全部分级基金合计规模为739.7亿元。 随着投资者门槛抬升和结构性行情的波动震荡，分级基金市场交投日趋清淡。从月成交量指标来看，136只有统计数据的分级B基金近一月成交量为1.91亿手，比5月萎缩48.69%；近一月成交额为126.68亿元，也比5月份成交额萎缩32.99%。其中，从11月21日当天成交量情况看，环保B级、高铁B级等16只分级B基金以零成交量收官，零成交分级B占全部分级B基金数量高达11.76%。 规模萎缩、成交清淡下的分级基金也成为小微基金、迷你基金“重灾区”。Wind数据显示，截至11月21日，基金规模在2亿元以下的迷你基金共有77只；低于5000万元规模的迷你基金有28只。 业内人士认为，虽然资管新规对存量的分级基金没有明确的处置方案，但从监管层的监管思路和大趋势看，分级基金未来转型或清盘将是大概率事件。“某一类产品的兴衰既有监管的因素，也有市场选择的因素。”北京上述权益类分级基金经理称，即便没有资管新规，除了市场上少数的龙头分级产品，很多分级基金经历过几次市场切换和震荡也会沦为“迷你基金”。“虽然资管新规目前仍在征求意见，但我认为大局已定，未来分级基金将要最终退出公募基金市场。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
今年7月获上市公司5亿元融资的爱钱帮，近期因关联平台饭团金服再次进入公众视野。饭团金服实际上是爱钱帮创始团队孵化，背后的资产均为金融资产交易所产品。而分析人士表示，饭团金服把大额资产经过金交所进行包装，实则行业 “潜规则”，存在层层嵌套加杠杆的风险。 金交所资产 近日，饭团金服陷入违规发售金交所产品质疑中。饭团金服官网宣称，饭团金服所有资产均来自于王吉涛资产团队，资产均在资产交易所(中心)备案登记。在饭团金服App端购买了一款小饭团1000元的产品，产品详情显示，登记备案机构为金融资产交易所，募集对象显示为“深圳某融资租赁有限公司”，募集资金为3.846万元。保障方式为“担保公司对借款本息进行全额担保，到期一次性赎回”，并且显示有“交易所网址”字样，不过无法直接查看该交易所网址。在产生利息之后，利息又分配给不同的债权，目前，这笔投资分散在数十个债权中。 此前有媒体报道，在产品详情显示的网址，可以查看到金交所的资产。根据该报道的截图显示，该基础资产包债权金额为1亿元。该报道称，“只是投资了1000元的活期产品，也并未有任何合格投资者的认定，该上亿的资产包里将会有大量数千元的投资者，完全突破了国务院规定的200人上限”。 今年以来，金交所与互金平台合作项目遍地开花。北京寻真律师事务所律师王德怡表示，金交所资产一般会存在几种违规行为：一是部分产品未向投资者披露真实完整的信息；二是资金和资产无法对应，很可能存在资金池问题；三是将权益拆分为均等份额公开发行，突破国务院关于权益持有人累计不超过200人的上限规定。这些行为已被互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室列为重点清理整顿对象。 大额资产包装术 饭团金服之前显示资产来源于爱钱帮，现在显示为王吉涛资产团队，由此也牵出了饭团金服、饭饭金服以及爱钱帮之间的渊源。 据了解，饭饭金服、饭团金服的资产来源均为王吉涛团队，至于二者资产端的差别，饭团金服方面表示，饭饭金服主要为小额资产，饭团金服为大额资产。 在分析人士看来，目前不少互联网金融平台通过金交所把大额资产包装成了合规资产，实则仍存在嵌套风险。 一位不愿具名的分析人士指出，金交所通道的作用就是洗白资产，把原来的大额债权放到金交所里面去，金交所把资产打包之后再拆分，化做一个个资产包输送回网贷平台。经过拆分、打包后的资产信息不再明确，展示出来的是经过包装后的资产，而网贷平台则成为了为金交所代销、导流的流量提供方。 市场人士表示，这种资产打包之后再拆分的做法在网贷行业是公开的秘密。 这种做法暗藏风险。分析人士表示，互金平台在交易所拆分资产，拆分后由交易所直接出售或者再回到互金平台，由互金对外出售，实际上是一种嵌套模式，在层层嵌套之下加大杠杆，使得风险累积。 爱钱帮成立于2014年，创始人正是王吉涛，今年7月，获得A股上市公司凯瑞德董事长张培峰个人5亿元人民币投资，张培峰以70%占股成为控股股东，董事长和法人代表由王吉涛变为张培峰。 有分析人士表示，爱钱帮成立较早，仅单个爱钱帮品牌已经难以突围，需孵化其它平台，不过，因涉及金交所敏感资产，风险需要关注。 而在一位资深网贷分析人士看来，王吉涛把爱钱帮卖了，价钱也符合市场水平，张培峰后期有机会会对爱钱帮进行资本运作。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
作者董希淼系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。 日前，中国证监会拟对演员赵薇、黄有龙等人在收购公司过程中严重违法违规行为进行处罚，打出了整治金融乱象的又一拳。中国人民银行行长周小川撰文指出，金融监管部门和地方政府要强化金融风险源头管控，坚持金融是特许经营行业。在 “严监管” 趋势之下，如何将此类行为全面纳入监管体系并实施有效监管，值得深思。 在这之前，赵薇夫妇准备通过一个壳公司以51倍超高杠杆率来收购上市公司，这种“空手套白狼”的胆量让人叹为观止。而且，其旗下的公司在存在极大不确定性的情况下，将收购行为贸然予以公告，对市场和投资者产生严重误导。这无疑是一种金融乱象。其实，监管机构针对这些乱象已经出台了许多监管措施，但屡禁不止、屡查屡犯。 如何更好规范我国资本市场收购行为？如何严厉打击兴风作浪的金融大鳄？办法不是没有，下一步可从以下五个方面着手： 第一，更加注重事前监管，并发挥中介机构作用。 当前的监管侧重点在于事后监管，在出现侵害中小股东利益的行为之后监管部门介入往往才“亡羊补牢”。在上市公司对重大事项进行公告前，监管机构应该对事件的真实性和合规性进行适当审查，相关中介机构对于重大事项的真实性应该承担责任。如赵薇此次收购，在违规行为发生前，监管和中介机构所发挥的作用很小。在我国资本市场尚不成熟、散户为投资者主体的情况下，应更加注重发挥事前监督和审查作用，实施监管关口前移。 第二，对于市场参与者的资质进行有效管理。 坚持对于金融业务参与者进行牌照管理，是防范风险的重要手段。上市公司的实际控制人和大股东是资本市场的重要参与者，他们虽然自身并不从事金融业务，但是其行为对于市场健康有序发展有重要影响。所以，可以参照牌照管理的思路，对于上市公司的实际控制人和大股东有针对性地出台“合格投资者”的管理模式，进而对收购行为参与者进行资质审查，对其市场行为形成更有效监管，将“不合格”的投资者拒绝在大门之外。 第三，提高违法违规成本，加大打击和惩处力度。 证监会本次虽然对赵薇夫妇等人开出多张罚单，但处罚措施对其直接影响不大，违法违规成本较低。近年来，我国资本市场乱象发生频率和数量有所上升，其中有资本市场不断发展、投资参与者不断增加和资本市场日趋活跃的原因，但也与资本市场违法成本较低有很大的关系。较低的违法违规成本，增加了“野蛮人”铤而走险的胆量。应进一步提高资本市场中违法违规行为成本，重拳出击，罚到违法者哭晕在厕所，只有这样才能真正令行禁止。 第四，更加注重中小股民的合法权益。 11月10日，相关公司公告称黄有龙等人拟向证监会提交陈述和申辩意见，并要求举行听证会。当然，这是他们的权利。之所以“喊冤”，可能因为他们将面临来自中小投资者集体诉讼的巨额索赔。但是，我国中小投资者通过集体诉讼的方式进行索赔的道路还很长。多年来多起资本市场违法违规案件都曾伴随着集体诉讼的呼声，但绝大多数最后不了了之。相关部门应进一步完善中小投资者保护的法律法规，理顺起诉、立案、审判和执行的程序，将对中小投资者的保护落到实处。 第五，进一步提升信息披露管理要求。 一个健康的资本市场离不开信息的有效传递，资本市场信息披露的基本前提是真实、及时和全面。在本次收购过程中，赵薇旗下的公司在自身境内资金准备不足、相关金融机构融资尚待审批的情况下，涉嫌信息披露违法违规，引发股价异常波动，给投资者带来巨大损失。针对这类现象，应该进一步提升对于信息披露真实性和信息质量的要求，并针对披露虚假信息和故意隐瞒重大信息的行为，进一步加大处罚力度。 值得注意的是，赵薇或许只是一个小角色。种种迹象表明，赵薇在资本市场上的行为与某互联网公司有着千丝万缕的关系。下一步，监管应继续“长牙齿”，将真正的“资本大鳄”公诸于众，绳之以法。 “悟已往之不谏，知来者之可追”，吃瓜群众期待着监管部门继续放出更大的狠招，让资本市场重现朗朗乾坤！ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
美国时间本周二，趣店股票（美股）单日收盘价下跌近4%；当日趣店盘前交易（美股/盘前交易也称延长时段交易或非常规时段交易，是常规交易时段之外在主要交易所利用电子交易网络进行的交易）股价一度重挫超30%（以此盘前交易价格计算, 趣店上市后股价已腰斩过半），趣店急护盘自救，当日收盘价格跌幅收窄下跌近4%。趣店宣布，未来12个月内将回购不超过1亿美元的A类普通股ADS。 趣店未来能护住盘吗？趣店内忧外患、问题重重；有业内人士表示，趣店几乎成为“全民公敌”？ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...
11月21日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，要求从即日起一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止小贷公司跨区域经营，以阻隔“现金贷”风险。 11月22日，据财新报道，接近互金整治办人士透露，监管将出台统一的、高门槛的有互联网企业经营资质的小贷公司标准，在清理整顿期间，达标的网络小贷公司将被保留，不符合标准的存量网络小贷将被取缔。 据财新报道，监管将规范现金贷的资金来源问题，或将要求在整治期间，银行暂停与现有现金贷公司合作，“助贷” 模式被叫停。报道称，有兜底的助贷模式存在很大问题，实际上是助贷机构在兜底风险。 另据媒体报道称，有地方监管人士表示，除了禁止网络小贷公司增量之外，目前针对存量也有整治办法要推出，已经通知不日开会。 网贷财经11月21日晚间报道，当天，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室向各省（自治区、直辖市）整治办下发特急文件《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》（下文简称“通知”），称近年来，有些地区陆续批设了网络小额贷款公司或允许小额贷款公司开展网络小额贷款业务，部分机构开展的“现金贷”业务存在较大风险。通知要求各级小贷公司监管部门即日起一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止新增批小贷公司跨省（区、市）开展小额贷款业务。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
摘要：一个类金融机构如何从无到有，如何从繁盛到衰退，网络小贷给出了一个典型样本，它的发展伴随着商业的进化和监管的博弈。 2017年11月21日，一纸标注“特急”的文件下发到各省（自治区、直辖市）的整治办（互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室的简称），网络小额贷款公司（下称，网络小贷）的审批被叫停。 从2010年阿里小贷的出现算起，网络小贷刚刚度过了七岁生日。在经历了早期的小范围试点、中期的漫长突围、以及后期的野蛮生长后，它终于还是迎来了一道“休止符”。 叫停新增只是这场整治风暴的序幕，各地对于存量机构的摸底调研、风险排查已经陆续展开。多位知情人士透露，围绕网络小贷还有一系列的监管细则将在不久之后陆续公布。 脱胎于小额贷款公司的网络小贷是中国互联网生态发展的伴生品，也是金融创新与监管博弈夹缝中的产物。它的出现与发展并非偶然，当然它的失控与衰退也早有预兆。 这是一篇记录网络小贷从出现、发展、繁荣到衰退的演进故事，也是一段颇具“中国特色”的商业进化史。它顺应了时代发展的脉搏，但也因失控的欲望而走向覆灭。 一、网络小贷的萌芽：“舶来品” 与本地化 2011年6月23日，张化桥坐上了从香港九龙开往广州的直达快车，这位前瑞银中国区投行部副总经理、连续4年被《亚洲货币》评为“最佳中国分析师”的人即将到任他的新岗位——广州花都万穗小额贷款公司董事长。 突然从外资投行的Banker变成了一个“放高利贷的人”，张化桥的这次转型在当时香港金融圈儿引起了不小的震动。在当时的香港媒体眼中，内地的小额贷款公司与香港遍地开花的财务公司并无二致，它们都是“高利贷”的代名词。 但事实上，中国的小额贷款公司最早是作为农村地区增量改革的内容之一，带着 “有效配置金融资源、改善农村地区金融服务” 的任务而问世。因此，它在经营范围、杠杆比例、融资来源、贷款类型等方面都有严格的限制。 当这位个性张扬的前知名分析师决定投身小贷事业的时候，中国的小贷公司已有3366 家，贷款余额2875亿元（截止2011年6月末数据），而那时距离小贷公司正式在全国范围内铺开试点刚好三年（2005年开始在五省试点）。 2011年的中国小额贷款行业还是以线下为主，传统的有抵押贷款业务仍然占据主要的市场份额，但也有一小批小贷公司开始尝试“小而分散”的纯信用贷款业务。 最早开始涉足小额信用贷款的大都是外资公司，比如新加坡淡马锡、法国美兴集团、国际金融公司、香港惠理集团、香港亚洲联合财务、日本永旺集团等数十家外资企业都在中国内地设立小贷公司。 这些外资小贷公司的的平均贷款额度大都在3万～20万之间，主要发放无抵押、无担保的信用贷款。主要形式为：线下“铁军”密集扫街、扫楼获客，上传数据，经过标准化的风控体系、自动化的审批模块后放款。 只可惜那时候互联网金融、金融科技的风口还没到来，当时的它们并没有想到，不久之后，不少中国公司用同样的“套路”再加上新的概念，在资本市场上圈到了一轮又一轮的钱。 张化桥并不是第一个投身小额贷款行业的外资投行精英，他在中国人民银行金融研究所研究生部念书时，其中一门金融课的老师美国人保罗希尔，先于他7年便投身了中国小额信贷事业。 保罗希尔是一个极为低调的人，鲜少在媒体上曝光。这位毕业于耶鲁大学、哈佛大学的东亚研究学者、法学博士，曾任摩根士丹利亚洲投资有限公司执行董事，还做过美国驻华大使馆一等秘书、商务参赞。 在2004年（一说是2003年），他突然做了一个令人咋舌的决定：前往深圳开始了自己新的职业生涯——创立中安信业，一家提供小额信贷技术服务的公司（早期以提供小额信用贷款技术的咨询、服务为主，前身为平安保险的典当行）。 保罗希尔和他的中安信业很早便开始推行一种较为先进的小额信贷模式即，“小而分散”的信用贷款+标准化的线下获客+自动化的审批流程。这跟后来很多小贷公司、P2P公司、消费金融公司所采用的模式并无本质的差异。 线下模式一统天下的局面在2010年被悄然打破。 那一年，阿里巴巴在浙江成立了一家小额贷款公司，拿到了首张电子商务领域小额贷款公司营业执照，服务对象为其平台上的网店商户，这也就是后来所说的网络小贷。 尽管早期这一服务只向部分城市开放，但由于电商平台的特殊属性，它依然打破了小额贷款公司“不得跨区经营”的规定，借道互联网把业务做到全国。随后的2011年，阿里巴巴又在重庆成立了一家小额贷款公司。 二、网络小贷的起步：互联网生态的繁荣、审批权下放的隐患 事实上，早在2007年左右，阿里小贷便与建行、工行等展开了合作，前者提供商家的信息，银行提供资金，互联网平台与商业银行“联合放款”。这也是网络小贷业务的雏形。 但随着业务规模的增大，互联网与金融，两种体制和文化的冲突开始显现。在2011年左右，阿里与银行“联合放款”的业务合作告一段落，但旺盛的市场需求俨然无法回撤。换个角度来看，网络小贷其实是市场需求倒逼出来的产物。 据不完全统计，截至2017年7月底，全国共批准了153家网络小贷牌照，含已获地方金融办批复未开业的公司。 而根据自媒体第一消费金融统计，截至到2017年11月6日，市场上有网络小贷牌照242张，其中完成工商注册的215张，获得地方金融办批复但尚未注册的有6张，已经过了金融办公示期的有21张，还有不少于60家企业拟发起设立网络小贷公司。 网络小贷公司数量难以准确统计的原因在于，有一部分公司是创立初期直接获得的网络小贷资质，例如最早的阿里小贷；另外还有一部分公司是后来获得监管批复扩充了经营范围。 从时间上来看，在2013年及以前，全国范围内被准许在互联网上开展业务的小贷公司不超过10家。从2014年开始，网络小贷公司数量开始逐年增加，仅2016年一年，全国就冒出了近60家。 进入2017年，这个数字还在快速增加。据不完全统计，从2017年年初至今，新成立的网络小贷数已达52家（不含虽获地方金融办批复但未完成工商登记），几乎与2016年全年的新增数量持平。 2013年，网络小贷开始兴起的大背景之一是整个中国互联网生态的日渐成熟，中国的电商平台、线上交易已经发展多年，线上借贷相关的数据、技术和需求都已准备就绪。 而另一个重要背景则是以P2P为代表的互联网金融的萌芽与发展。由于P2P等互金公司与网络小贷所涉及的业务和客户多有重叠，在缺少专有牌照和监管要求不明的情况下，不少未雨绸缪的互金公司纷纷去申请了网络小贷牌照。 在2013年以前，全国P2P平台数量不足500家，贷款余额不足百亿。自那年开始，不管是P2P的平台数量还是交易规模都开始一路飙升。截止今年7月末，P2P的贷款余额已达12170亿元。 除了市场需求的旺盛和客观条件的成熟外，推动网络小贷公司数量大增的另一个关键因素在于它特殊的审批机制。 在以机构监管为主的中国金融市场中，小贷公司是为数不多审批权被下放到地方的金融机构。根据2008年的《管理办法》，“设立小贷公司需向省级政府主管部门提出正式申请”，即省级金融办拥有最终的批复权。 在此规定下，从小贷公司的审批设立到业务创新，地方金融办有了相当大的话语权。 在《管理办法》出台之后，不少省市出于推动当地小贷行业发展，以及对外招商引资等原因发布了一些针对自己辖区内的小贷公司管理新政。其中，困扰小贷公司已久的杠杆比例和资金渠道成为了各地新政的核心内容。 以广东、重庆、江苏等地为例，根据当地发布的新规，小贷公司的杠杆倍数分别从1.5倍提升到了2倍、2.3倍（重庆），甚至更多。个中差异主要在于实际操作中，如果当地可提供更多的融资渠道，例如，江苏的小贷公司就可以通过江苏金农及其旗下的开鑫贷获得一部分资金，所以实际的杠杆倍数会更高。 各地政策的不同也影响了后来小贷公司，以及网络小贷公司在全国各地的分布情况。例如，上述三地就是网络小贷公司数量最多的地区。据统计，目前，广东、重庆、江苏网络小贷的数量分别为，43家、28家、21家。 当然，也并不是每个地方的金融办都对发展小贷公司报以那么积极的态度，而且这种并不算十分透明的审批机制也造成了一定的寻租空间。例如，多次求助监管无果的张化桥就曾在其书中愤愤不平地谈及此事。 事实上，由于小贷公司的业务实质并没有脱离一行三会对于金融行业的整体监管，所以地方性政策往往也很难真正落地。例如，不少省市提高了小贷公司的杠杆倍数，但其主要融资渠道——银行只能执行总行层面的规定，严格遵守50%的红线。 事后来看，相对灵活的审批机制为小贷行业的萌芽起到了一定的积极作用，但硬币的另一面是，这种在中央层面缺少监管主体的形式，也为小贷行业的长远发展埋下了隐患。 这种矛盾随着网络小贷的“大跃进”而快速集聚，直至爆发。 三、网络小贷的演变：杠杆、杠杆、杠杆 ！ 不管是破格实现跨区经营的阿里小贷，还是“出身名门”的外资小贷，它们与其它数千家小贷公司被同样的问题所困扰。直至今日，这也是小贷公司们极力希望突破的一环，那就是：杠杆、杠杆、杠杆。 按照2008年5月出台的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小贷公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%。而资金来源方面，除了资本金、捐赠资金，还有不超过两个银行业金融机构的融入资金。 刚到万穗小贷，张化桥便四处奔走，希望可以解决杠杆比率过低的问题。在多次游说当地监管提升杠杆比率失败后，他转而希望用更市场化的方式解决小贷公司的资金问题。 （与银行合作的）助贷模式、资产证券化、（小额信贷的）技术输出，张化桥当时提出的三个思路并非他自己首创，事实上，个别地区、个别企业已经开始“先试先行”。 “与我的失败形成对比，中兴微贷和证大速贷（都是深圳的公司）的朋友们都成功地说服了中国银行和中国建设银行，让他们做银行的小额贷款中介，本质上就是可以利用银行的钱来放贷。”这是张华侨在2013年出版的《影子银行内幕》一书中的一段话。 事实上，这种助贷模式也并非中兴微贷和证大速贷首创，最早开始尝试这种模式的正是张化桥曾经的老师——保罗希尔和他的中安信业，即小贷公司负责获客和风控，银行审核后直接放款。 2010年左右，证大速贷的两位副总唐侠和刘京湘先后离开，他们接受了中兴通讯和证大集团的投资在深圳创立了两家新的小贷公司，这两家公司都成为助贷模式的忠实拥护者和践行者。 作为中国改革的前沿阵地，深圳一向以敢于创新、开放包容而闻名，对于金融行业也一样，监管部门对于金融创新相对宽容的态度，使得小贷行业里的一些新模式率先在那里落了地。 这也是为何后来深圳几乎成为小贷公司的总部基地的原因，因为最优的政策和人才在那里。事实上，深圳当地的小贷市场已经高度饱和，所以大多数当地的小贷公司反而鲜有业务在本地。 除了极少数小贷公司能与银行合作开展助贷模式外，包括宜信、中兴微贷等也开始与信托公司、证券公司合作，通过专项资管计划、集合理财计划等方式获得资金。当时ABS还未实行备案制，这种方式一度被当做资产证券化的替代品。 不过，与资产证券化有着本质不同的是，严格来说，通过信托等渠道获得的资金应也会被纳入50%的规定中，所以这些公司也并没有真正突破杠杆限制。 直到2013年7月，小贷公司资产证券化的大门才真正打开。经过了7个月的审批，东证资管阿里巴巴专项资产管理计划正式获得证监会批文，这也是证券行业推出的首个基于信贷类资产的资产证券化项目。 再到后来，随着资产证券化备案制等政策的推进，ABS已经成为小额信贷资产（包括网络小贷、消费金融等）最主要的资金来源方式。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，仅2017年上半年，阿里小贷和阿里微贷的蚂蚁借呗、花呗项目共发行39只小额贷款类专项计划，总规模达958亿元。 当然，在几年前，对于大多数小贷公司来说，不管是助贷模式、类资产证券化，还是资产证券化都不是可轻易尝试的融资方式。所以，直到张化桥离开万穗小贷，他仍没有解决这个难题。 令人感到讽刺的是，那些费力获得资质的网络小贷却敌不过肆意生长的P2P平台，居间撮合的形式避开了杠杆的问题，但后者本质上也在从事信贷业务，与小贷公司并无二致。 对小贷公司失望透顶的张化桥后来转而投资了P2P平台信而富，该平台于2017年4月在纽交所上市。 四、网络小贷急刹车：禁新增、控存量 网络小贷最初是以一种“试点”的形式出现，为了适应互联网企业（尤其是电商平台）的商业特点，打破了小贷公司不得“跨区经营”的要求。这也带来了一个监管上的Bug，即公司在一地注册，却在全国放贷。 更夸张的现象是，除了纳税在当地，一些网络小贷公司在注册地连职场都没有。 这个现实问题也给网络小贷的监管带来了极大的难度，而这种“只管生不管养”的情况也饱受诟病。 最近两年，网络小贷牌照的数量猛增，江西、广东、江苏、海南等地密集发出了一批牌照。而发起企业和核心股东也早已背离了“有互联网背景和互联网业务”的初衷，大量做实业的公司，从食品、家电到农业、地产等等蜂拥而入。 这个问题与多次受到整治的金交所多有类似，只是这次监管出手更快、更彻底。 先是2015年8月7月人民银行等十部委联合发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》就将网络小额贷款归类于网络借贷，并明确网络借贷业务归属银监会监管。 再是今年初，据多位业内人士透露，银监会对各地金融办做了“窗口指导”，要求严格准入，并提高了网络小贷的准入门槛。例如，提高实缴资本、（在注册地）建立线下职场、（股东）有互联网背景等。 直到今天，随着“特急”文件的下发，网络贷款的新增窗口彻底关闭。最近半年，网络小贷新增的道路受阻，大量的牌照需求涌向了存量市场。也有观点认为，网络小贷牌照会跟第三方支付一样，最终变得奇货可居。 “广东牌照需中介费900万” “1000万可搞定浙江地区的牌照” “内蒙、新疆的还可以申请，中介费面议” “江苏有现成网络小贷牌照可转让，转让费从优”……在一些消费金融、互联网金融群里，不时有人发出这样的小广告。 “市场上的报价很乱，因为并没有一个公允的标准。再加上，每个地区关于网络小贷的设立门槛、杠杆倍数、经营要求等都不太一样，定价也就更加混乱。”找多个中介询过价的一位朋友告诉我。 一家刚刚拿到网络小贷牌照的公司负责人郑宇（化名）介绍，就重庆地区来说，两三个月前600、700万转让费也有成交的案例，后来中介费涨到了1600多万，甚至更高。但最近，几乎没听到成功成交的案例。 关于网络小贷的牌照价格，最近一个公开可查的数据来自上市公司神州数字。 2017年9月12日晚间，神州数字（08255.HK）发布《须予披露交易》的公告。该公告显示，神州数字的间接全资附属公司新疆九域数字创业投资有限公司，拟以3500万元获得马鞍山安信小额贷款有限公司（简称“马鞍山小贷”）100%股权。 然而，让人措手不及的现实是，从目前的情况来看，存量牌照也似乎前途未卜。控制新增只是这场网络小贷整治风暴的第一步，后面随着一系列监管细则的出台，网络小贷的命运终将走向何处还尚未可知。 但可以确定的是，这趟失控的“列车”已经被按下了刹车键。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
财务数据是投资、信评、研究等所用到的重要基础数据之一，其质量直接影响相关分析的质量和结果。因此，我们在做分析前，应先核查财务数据的真实性、可靠性、公允性，这就要求我们具备必要的财务粉饰识别能力。事实上，财务粉饰并不是无迹可寻，通常可以通过考察会计科目是否存在异常信号来识别，我们从财务报表科目之间的勾稽关系及重点财务报表科目或指标的横向、纵向比较入手，来识别出这些异常信号，进而来考察公司财务数据的质量。 值得注意的是，财务报表存在异常信号，并不代表公司财务报表一定是虚假的，但需予以重点关注。如果公司财务报表存在异常信息，须进一步进行调查取证、严谨分析，最终确定是否存在粉饰的可能。 一、财务粉饰的基本逻辑 为了达到不同的目的，公司财务粉饰的方向有很多。从被监管机构查处的财务造假案例来看，其中90%以上的造假方向为：做大利润，做大规模，目的是为了发债、上市或维持股价等，除此之外，也有部分公司出于逃税、平滑各年利润等目的做小利润，做小规模。我们出于大概率等因素考虑，接下来的分析主要是识别基于做大利润、做大规模为目的的财务报表粉饰行为，基于其他目的的财务报表粉饰识别的逻辑大同小异，本文不做过多赘述。 根据 “资产=负债+所有者权益，利润=收入-成本和费用” 会计动态平衡式，做大利润无非就是虚增收入或少计费用，且为了使资产负债表和利润表平衡，增加的利润多数情况下要有增加的资产或减少的负债相对应。此外，一些粉饰行为还要通过洗出资金进行体外循环等方式来粉饰现金流量表。 由于虚增收入是做大利润、做大规模的惯用方法，且虚增收入多数情况下是财务粉饰的第一步，其后对资产负债表、利润表、现金流量表的粉饰多是虚增收入的结果或对虚增收入的配合，因此，我们需要先来了解公司虚增收入的常见做法。通常情况下，公司虚增收入的做法有很多，比如提前确认收入、虚构收入等，体现在财务上的一般作假手法有： （1）将虚增的收入虚挂在应收账款上； （2）虚构销售回款。制造虚构销售的回款的手段主要有：①将公司自有资金通过某种方式（采购、自建项目等）转移至体外，再借销售回款的名义转回体内；②利用外部资金（如外部拆借资金、其他收入来源等）充当销售回款； （3）在既无自有资金又缺少外部资金来虚构销售回款的情况下，公司便可能通过虚构现金流进行造假，通常填补资金黑洞的常见做法是将虚增的资金以采购、投资的名义转至存货、固定资产、在建工程等较难审计的科目上； （4）虚增收入，虚增货币资金。 照此，如果一个公司连续几年虚增利润，那么资产负债表上的某一个项目或几个项目就会明显异常，例如现金、应收账款、存货、固定资产、无形资产等的数目会特别大，并且往往经营活动现金净流量会与净利润不匹配，数额相差很大。这一逻辑就是我们识别财务粉饰的基本逻辑。 二、识别财务粉饰的路径 从前文所述基本逻辑出发，为了识别财务粉饰，我们主要通过以下三种路径进行探索： 1.公司财务报表各科目之间的勾稽关系。我们利用财务报表各科目本身之间的联系来验证财务报表的真实合理性。 2.公司财务报表各科目、指标的纵向比较。我们把观察的报表期间尽量拉长，看近几年公司某个（或多个）会计项目或者某个（或多个）财务指标的动态变化情况，如果有明显的异常变动，就应去分析变动的原因及其合理性，及是否有逻辑和事实基础。 3.公司财务报表各科目、指标的横向比较。我们再把公司的报表横向与可比对象（同行业的其他公司，产品或业务类型越相似越好）或者行业的平均值对比。如果公司的某个（或多个）会计项目或者某个（或多个）财务指标明显超出或低于可比对象或行业的正常区间，那么我们也应去分析一下其合理性。 三、识别财务粉饰的具体手段 （一）检查报表各科目之间的勾稽关系 一套财务数据首先应满足基本的会计等式，例如 “资产=负债+所有者权益”、“利润=收入-成本” 等。如果一套财务数据不能满足这些会计等式，那么就是不合格的财务数据，就是存在低级错误或低级粉饰。现阶段财务粉饰的手段越来越高明，基本不会出现前述低级的粉饰行为，因此，我们的以下分析是建立在财务数据满足基本的会计等式之上的。 此外，财务报表中还有一些隐含的科目之间的勾稽关系，也可以帮助我们检验其逻辑合理性，主要有： （1）冲减财务费用的利息收入=平均货币资金余额*利息率，通常我们利用此公式计算出公司货币资金的利息率，将其与当期银行存款利率进行比较，如果公司的利息率严重低于银行存款利率，那么就应注意是否存在虚增货币资金或者挪用货币资金的可能。虽然常理上通常认为虚增货币资金比较容易被审计发现，但实际情况中，不乏虚增货币资金的案例，例如四海科技、康华农业、桑德国际等。2015年2月国际沽空机构Emerson analytics对桑德国际沽空报告中指出“其2011年-2013年货币资金的利息率较低，2013年仅为0.37%，而当年中国活期利率为0.35%，三月期定期存款利率为2.6%，假设桑德国际的货币资金中，一半是活期存款，一半是三月期定期存款，那么其利息率应约为1.48%，故其真实的货币资金并没有其声称的那么多。” 随后，港交所在2015年7月要求独立专家对桑德国际的现金差额问题进行调查，审计师随后发现，2014年12月31日桑德国际的银行现金余额与公司账目之间有20亿元的差额。 （2）公司的资本化利息金额=分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-当期分配的股利-计入财务费用的利息支出+应付利息增加额，我们可以将此公式计算出来的资本化利息金额与公司提供的资本化利息金额比较，以确定是否合理。 （3）筹资活动产生的现金流量净额=吸收投资收到的现金+有息债务的增加额-分配股利、利润或偿付利息支付的现金，如果公司当年没有吸收投资收到的现金、分配股利、利润或偿付利息支付的现金也较少，那么筹资活动产生的现金流量净额与有息债务的增加额相差不会太大。 （二）报表项目的纵向、横向比较 1.毛利率 首先，我们需要强调一下毛利率这一指标，毛利率是企业核心竞争力的财务反映，且相较于净利润等，毛利率最适合与同行业公司进行比较。我们认为，除非外部环境发生重大改变，公司的毛利率一般会表现出以下特征：纵向来看，公司的毛利率一般比较稳定，不会有大的波动；横向来看，公司的毛利率与可比对象或行业平均值相差的幅度不大，也较少会远远高于可比对象或同行业的平均水平。所以，毛利率忽高忽低的企业，特别是那些毛利率远高于可比对象或同行业平均水平的企业，存在财务造假的可能性很高。例如证监会在对新大地财务造假进行核查时，发现一个可疑的指标是人均净利，其人均净利水平明显偏高，2011年甚至超过同期银行业人均净利水平，我们再来看一下其毛利率水平（我们认为毛利率更适合做同业比较），2009年、2010年和2011年公司茶油毛利率分别高达60.66%、43.50%和36.19%，而根据其招股说明书披露，近几年全国规模以上茶油加工企业的平均毛利率在20%~25%。 此外，还需关注以下异常：公司存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升。存货周转速度放慢意味着营运能力在下降，销售放缓，且存货周转率下降也说明产品竞争力可能下降，竞争力不强，此时毛利率同时下降的可能性较大。 2.主营业务收入增长率 虚增收入的直观结果就是公司的主营业务收入增长率较高，我们必须清楚的是：即使是在一个快速发展的市场，行业领先的公司业绩增长其实也是在围绕行业增长速度一定幅度范围内的，一般不会过于离谱。因此，如果公司主营业务收入增长率与可比对象或行业的趋势、平均水平偏离较大，通常就是财务粉饰的信号。 例如，安然公司成立之后迅速崛起，即使在“911”之后美国经济低迷时，依然一枝独秀，引来了一些人对其盈利模式的质疑，随后美国证监会开始对其关联交易问题调查，最后证实了其财务造假。我们来看一下安然公司的主营业务收入增长率情况，在1995年-2000年的短短5年间，安然公司销售收入增长了10倍，这种惊人的增长速度无论在同行业还是在所有《财富》500强公司中都是前所未有的；再如，天丰节能的主营业务为各类建筑用节能板材的生产、销售和施工的公司，在2010年-2012年我国房地产行业有所波动的背景下，其收入逐步增长，复合增长率接近57%，经营业绩明显有悖于大的经营环境，财务粉饰的可能性就较大，天丰节能也正是由于被查实财务造假而未能IPO成功。 还需关注的是，如果公司主营业务收入增长率大幅大于净利润增长率，也是财务粉饰的警告信号。因为，通常情况下，对于具有稳定利润水平的公司而言，销售额增长，其费用和利润一般会同比例增长，否则就缺乏合理性。同样以安然公司为例，其2000年的销售收入增长了151%，但利润仅增长了不足10%。 3.“主营业务收入”VS“应收账款” 由于虚构不存在的资金很容易通过函证、银行对账、“货币资金”和“财务费用——利息收入”的逻辑关系等手段来识别，很多时候公司会将虚增的收入虚挂在应收账款上。一般情况下，公司主营业务收入增长的同时，应收账款会随之增加，这是正常现象；但是，如果出现主营业务收入增长率大幅小于应收账款增长率的情形，公司可能存在操纵利润行为，需加以重点核查。此外，还可以根据应收账款占主营业务收入的比重进行综合分析，如果某一年公司应收账款占主营业务收入的比重明显提高，就需要予以关注。 例如，皖江物流在由于信息披露违法违规而被证监会调查的结果中发现，其在2012-2013年合计虚增收入91.54亿元。我们看一下皖江物流2011-2013年调整前的年报，2012年和2013年公司主营业务收入增长率分别为7.77%和5.42%，而同期公司应收账款增长率分别为72.40%和20.91%，均远远大于主营业务收入增长率。此外，应收账款占主营业务收入的比例也有所增长，2011年为5.12%，2012年增至8.19%，2013年增至9.40%。 4.“存货”VS“主营业务收入”、“主营业务成本” 存货造假的手段有很多，我们认为至少有以下3种：（1）据上文所述，将虚增收入虚挂“应收账款”的做法会导致应收账款大幅增加，也较容易被发现。因此，许多公司不将虚增的收入挂在“应收账款”上，而是借用采购名义支出资金虚构存货，用以填补资金黑洞；（2）通过现金流造假，制造虚构销售的回款，最常见的做法就是以采购的名义将公司自有资金转移至体外，再借销售回款的名义转回公司；（3）一些公司为了做大利润，会少结转存货，少计提销售成本。 存货造假一般情况下的直接结果是公司存货的增长。通常，存货的减少意味着销售的实现，销售实现就意味着主营业务收入的实现，除非存在在建工程领用等其他情况。如果出现存货周转速度在不断下降、销售却很旺盛的情形，就需要注意了，因为存货周转速度放慢一般意味着营运能力在下降、销售放缓，实现高额收入的可能性较小。此外，存货的增长速度明显快于主营业务收入的增长速度也需要注意，因为一般情况下是以销定产的，积压过多存货会给公司带来额外的费用。 例如，万福生科在其2008~2012年半年报中，累计虚增销售收入9.05亿元，我们来看看它的存货、收入及成本情况：主营业务收入从2008年的2.28亿元增加到2009年的3.28亿元，收入增长了43.86%，但是存货周转率却从1.56降到了1.46，2010年及2011年存货周转率虽然有所提高，但增速缓慢，而主营业务收入却一直在急速增加。 5.“预付款项”、“在建工程”、“固定资产” 除了以上借采购的名义将公司自有资金转移至体外，再借销售回款的名义转回公司这种最常见的虚构销售回款手段之外，许多公司还会通过其他方式（如预付款项、自建项目等）将自有资金转移到体外，这样，公司虚增收入的资金就会挂在在“预付款项”、“在建工程”、“固定资产”等资产项目上，导致这几个会计科目金额同比增加幅度较大。此外，在前文所述第（4）种操作方式“将虚增的资金以投资的名义转至固定资产、在建工程等较难审计的科目上”下，也会导致 “在建工程”、 “固定资产”等大幅增加。 例如，万福生科在造假过程中就选择了虚增“在建工程”和“预付款项”项目，这在其发布的2012年中报更正的公告中可以看出： 再如，在国际沽空机构浑水沽空辉山乳业的报告中指出，辉山2016财年（一财年是每年的4月1日至次年的3月31）预付的原材料采购费用同比增长545%（截至2016 财年为15.6 亿元，2015 财年为2.42 亿元），截至2016年9 月30 日，数量又下降至4.93亿元，浑水在现场考察时，并没有发现10亿元规模的采购，浑水认为最可能的解释是，该项目吸收了辉山的大量虚报现金。 6.“净利润”VS“经营活动产生的现金流量净额” 无论是将虚增的收入以赊销的名义虚挂在“应收账款”上，还是虚挂在“存货”上，还是通过预付采购款项的名义将自有资金转移到体外、再以销售的名义回款，均会导致公司的财务报表产生以下现象：公司实现较多的收入和净利润，但是经营活动产生的现金流量净额较少，甚至为负。对于这点，我们可以通过现金流量表的补充资料（从净利润调整到经营活动产生的现金流量净额）来考察，主要特征是：经营性应收项目增加较多、存货增加较多。例如，皖江物流2012年现金流量表补充资料如下表所示，皖江物流2012年净利润为3.86亿元，但是受经营性应收项目增加了32.37亿元，导致其经营活动产生的现金流量净额为-31.21亿元。 与以上相反的一种情况是，有些公司净利润规模不大，甚至为亏损状态，但是为了能够夸大偿债能力，不惜以增加流动负债为代价，扩大应付账款或其他应付款规模，使经营活动产生的现金流量净额变得“好看”。我们同样可以通过现金流量表的补充资料（从净利润调整到经营活动产生的现金流量净额）来考察，主要特征是：经营性应付项目增加较多。例如，东方园林的财务报表被质疑的原因之一就是存在通过经营性应付项目操作经营活动产生的现金流量净额的可能，我们看东方园林2014-2015年现金流量表补充资料，净利润基本未发生变化，但是2015年经营活动产生的现金流量净额突然由连续几年（2009-2014年）的负值大幅转正，主要是由于经营性应付项目增加19.75亿元所致，为公司节约了经营活动现金流出。 7.“经营活动现金流净额” VS“投资活动现金流净额” 在存在前文所述第（3）种虚增收入作假手法的情况下，该公司的现金流量表就会呈现如下特征：“经营活动现金流净额”大额为正，同时伴随着大额为负的“投资活动现金流净额”。 例如，浑水对辉山乳业的沽空报告中，就指出“自IPO 以来，辉山奶牛场建设资本支出夸大了8.93 至16 亿元”，以此来掩盖其虚增利润导致的现金及现金等价物未随利润增加而增加。 8.货币资金 对虚增货币资金的识别，除了前文所述用公司货币资金利息率与当前银行存款利率比较这一方法外，另一个伪造现金余额的迹象是公司在货币资金充足的情况下，仍在高息借款。例如，国际沽空机构浑水沽空辉山乳业的报告中指出，“2016 年初辉山投资8.45 亿元的理财产品，利息介于3.2%-3.8%，但2016 年4 月，公司试图通过奶牛售后回租的计划获得10 亿元融资，利率为6.2%，在此轮融资计划落空后，公司再宣布以相同的利率再次通过奶牛售后回租计划融资7.5 亿元，另据相关报纸报道，辉山正计划以7.2%的利率发行WMP（财富管理产品），为期183 天。”可以看出，辉山在用自身富足资金购买低息理财产品的同时，却在寻求更高利息成本的融资，这明显是非常不划算的生意。 9.少列负债的识别 少列负债的好处有：一方面使公司的债务压力看起来没那么大，提升偿债能力；另一方面总资产一定的情况下，通过少列负债，可以增加公司净资产规模。通常情况下，负债科目最容易粉饰的是短期应付款项，如应付账款和其他应付款。据商务部发布的《我国非金融类上市公司财务安全评估报告（2017年春季）》[1]中的结果，“上市公司财务报表粉饰最严重的会计科目是应付科目，存在应付账款藏匿的粉饰嫌疑公司占所有存在粉饰嫌疑公司的87.80%”。例如华虹计通截至2011年上半年末，应付上海普天货款金额为3,146.74万元，上海普天是华虹计通的主要供应商之一，理论上这应当对应着上海普天的应收账款，但是根据上海普天2011年半年报披露，华虹计通是上海普天的第一大应收款客户，共涉及三笔金额合计高达5,933.95万元，相比华虹计通披露的金额多出了2,787.21万元。 10.少提或推迟计提费用的识别 少提或推迟计提费用无非就是将当期费用推迟至将来某个期间进行记录，具体包括将当期费用资本化；折旧或摊销期限过长，导致当期少计折旧和摊销；未计提或少计提资产减值准备；未计提或少计提坏账准备等。其中，当期费用资本化是常见的成本费用造假手段，即将当期应计入费用的金额计入当期长期资产（例如固定资产、在建工程、长期待摊费用等），然后在未来期限内摊销以调整利润，从而达到少计当年费用、虚增利润的目的。这种做法由于将本该计入经营活动现金流出的费用转而计入了投资活动现金流出，所以还会导致公司的经营活动现金流净额虚增。 费用造假的识别可以从以下几个信号出发： （1）公司不合理的重大会计政策调整，尤其是这种调整直接导致公司扭亏为盈的情况。当公司对会计政策进行调整时，必须设法弄清楚会计政策变化的原因是否合理，因为改变会计政策譬如改变成本核算方法、折旧年限、坏账计提比例、变更其他长期资产的摊销时间等均将对当期利润造成影响，公司也热衷于用这种方法来调节利润。例如，2011年，华锐风电应收账款账面余额高达129亿元，为此计提了10亿元的坏账准备，其中4.2亿元的坏账准备为2011年新增，计入资产减值损失，而2012年一季度，华锐风电修订了财务管理制度，改变了坏账计提方法，由于该会计政策的调整，华锐风电资产减值损失冲回了2.2亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为0.57亿元，如果没有会计变更，华锐风电一季度将很有可能出现1.4亿元以上的亏损。 （2）公司出现新的资产项目或某些资产项目金额及其占总资产的比例在某一年变化特别大，这种情况就应引起注意。例如，参仙源在2013年通过虚构协议，将外购野山参的成本5,538.22万元以支付人参抚育费的名义支付给供货人，计入了“管理费用”，之后又将该笔“管理费用”调整至“生产性生物资产”科目，最终销售时，参仙源未对外购野山参的成本进行结转，导致少计成本5,538.22万元，虚增利润5,538.22万元，公司生产性生物资产2013年规模同比增长31.46%。 （3）公司资产中有大量过时、毁损及其他预计未来不能产生收益的资产。对于预期不能产生未来收益的资产，如过时的存货、已经毁损的固定资产等，按照会计准则需要立即进行处理并转为费用，通常公司为了不对利润产生冲击，拒绝这样做，就使资产中保留了很多这种资产，我们要对此抱有警惕。 11.关联交易输送利益的识别 虽然重大关联方交易历来是监管层核查的重点，但仍有公司频繁利用关联交易进行利益输送。另外，由于明显的关联方交易容易被识别，许多公司选择隐蔽的、灰色的非关联方交易操纵利润，主要的手法如公司向员工、供应商、经销商等关联利益方做出承诺，员工减薪、供应商减价供应、经销商加价提货甚至囤货等方式为公司虚增收入或减少费用，作为回报，公司会对其进行利益补偿。 如果公司的大客户是公司的关联方，或者公司的进货或销售价格明显偏离市场水平，就存在较大的通过关联交易粉饰财务数据的可能性。例如，参仙源2012年的营业收入为7,545.77万元，2013年的营业收入骤增至1.98亿元，其中，野山参销售收入为1.42亿元，占总营收的71.62%，而买家只有一个，即参仙源酒业，2014年营业收入中，也有79.88%由参仙源酒业贡献，而参仙源酒业与参仙源正是受控于同一大股东的“兄弟”单位。 12.其他 现实中财务粉饰的手段五花八门，我们以上列举的仅是较常见的粉饰手段及其识别方法，并未囊括所有财务粉饰做法。但是透过以上分析，我们应该能注意到，凡是公司的会计科目或者财务指标变动幅度较大且异常的，我们就应给予高度关注并核实、分析其逻辑与事实基础，尤其是对公司经营来说比较重要的科目或指标.除了上述的营业收入、应收账款、存货、毛利率、经营活动产生的现金流量净额、在建工程等外，还有公司的其他应收款、其他应付款、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等等。 四、报表科目以外信息的预警 （一）公司的行业特性 从2014-2016年已被监管处罚的财务造假公司来看，农林牧渔业（如金森林、北大荒、康华农业、山东好当家、参仙源等）、软件和信息技术服务业（如大智慧、四海科技、海联讯、青岛华光等）、农副产品及食品制造业（如振隆特产、新中基、莲花味精等）是财务造假的高发区。这些行业由于其行业特殊性，财务报表的收入、利润、坏账准备等科目比较容易被虚构，例如，农业公司历年来的财务造假高发率与其存在的一些特殊特点有关，如对生物物资的审计盘点难度大等，多数公司利用这些特点捏造利润的空间很大。 （二）公司海外业务比重较大 如果公司的海外业务比重较大，那么公司很容易利用客户分布海外，不易调查的特点，虚构销售合同以虚增出口销售收入和利润。例如，振隆特产在接受证监会IPO专项财务检查时被发现财务造假，造假手段之一就是：公司产品70%左右为外销，客户分布在欧美等地，公司利用审计、监管机构寻找客户、核实销售情况存在难度大、成本高的特点，在2012年-2014年虚构销售合同，虚增收入及利润。 （三）被审计机构出具非标准审计报告 在审计过程中，注册会计师一般会要求公司对审计中发现的有损报表合法性、公允性的因素进行调整，调整之后注册会计师会出具无保留意见审计报告，再考虑到我国公司治理结构的现状及其对注册会计师执业独立性的严重影响，公司一般不会允许注册会计师对其报告出具非标准审计报告。如果公司的财务报告被审计机构出具了非标准的审计报告（包括带强调事项段的无保留意见审计报告，保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法表示意见的审计报告），我们就应对财务数据质量保持高度警惕。 这其中最常见的、也是容易被忽略的是带强调事项段的无保留意见审计报告，尽管审计机构在审计报告中的用语一般比较缓和，我们也应对“强调事项段”给予高度关注。对于保留意见、否定意见、无法表示意见的审计报告，我们应关注其中的“导致保留意见的事项段”、“导致否定意见的事项段”、“导致无法表示意见的事项段”。 （四）多次主动变更审计机构 一般情况下，公司“换审”的原因很多，如会计师事务所合并重组，业务团队换所，上市公司本身发生重组、借壳，控股股东或实际控制人委派审计师，前任服务年限较长等。同时，审计收费、审计意见也对变更审计机构有所影响，不排除个别公司涉嫌通过变更审计机构换取有利审计意见的迹象。因此，若公司多次主动“换审”就值得对其财务数据的真实公允性提高警惕。多次“换审 ”的可能原因有两个：一是上市公司经营和财务风险比较大，超过一些审计机构的风险承受范围，自动请辞；二上市公司涉嫌购买审计意见，主动换审。 例如，绿大地在2007-2010年连续四年变更审计机构，且在2009年和2010年分别被审计机构出具了保留意见和无法表示意见的审计报告，这就是非常危险的财务粉饰警示信号。 （五）多次变更业绩预告 多次变更业绩预告的预警信号主要针对的是上市公司。一些公司由于本身的行业属性波动较大，提前预测业绩有出入是可以理解的，但是变更次数频繁的话，就会让大家对其信息披露的真实性产生怀疑，甚至猜测是否是公司治理存在问题，就很容易被监管部门关注。同样是绿大地，2009年10月30日~2010年4月30日半年间公司五度变更了2009年年报的预计金额，由最初的预增过亿，到最终披露公司2009年净利润为-1.51亿元，正是因为频繁变更的业绩，引发了监管部门的注意。 （六）董监高频频变动 董监高变动频繁为公司的发展带来了极其不稳定的信号，也是财务问题的预警之一。例如，浑水沽空展讯通信的原因是，展讯通信在融资4400万美元前的敏感时期，变更了审计机构，并且财务总监离职。再如，绿大地的董事、监事及高级管理人员的变动也比较频繁，公司从2007年上市到2010年经历了四任总经理、三任财务总监，董秘更是变更四次、董事会和监事会成员也频繁变更。 （七）被监管机构问询 通常情况下，监管问询主要聚焦于四类公司：曾经多次出现信息披露违规情形，且未有明显改善的公司；上市后业绩变脸、经营业绩明显异于同行业变化趋势的公司；存在利用不当会计处理粉饰财务报告、掩盖经营业绩大幅下滑嫌疑的公司；前期并购重组存在“高估值、高承诺”的公司。因此，收到监管机构关于财务数据的问询函也是公司财务数据有问题的重要信号。 （八）公司频繁进行并购 从会计上来说，频繁并购非常容易操控经营性现金流，公司现金流量表会出现“经营活动净现金流量”大额为正、“投资活动净现金流量”大额为负的现象，因为收购完成后，可以将被并购方的经营现金流入并表，但是对于现金支出，通常按投资活动现金流出处理，当然，这样产生的利益是短期的，所以这里的“频繁”就很重要。 （九）主流媒体或调查机构发布对公司财务数据的质疑 如果发现主流媒体或调查机构公开对公司财务数据进行质疑，也是我们需要关注的财务粉饰预警信号之一，许多财务造假案例最初都是被媒体曝光出来的。例如，康华农业在2014年8月25日和2014年9月15日分别被和讯网和新京报爆料财务造假，到2015年5月12日，康华农业接到中国证监会调查通知书。 五、结论及建议 综上，我们运用定量和定性结合的方法来衡量公司财务数据的质量。在定量方面，我们主要通过检验重要会计科目或指标之间的勾稽关系，并比较它们的横向、纵向变化，来判断公司财务数据的质量。 我们一再强调，当我们发现公司财务报表有前文所述异常信号时，并不表示公司一定存在财务造假，需要我们进行进一步的调查取证、核实。一般情况下，实地调查取证的效果最好，这就要求分析师在进场前先对公司的财务报表有一定的了解，看是否存在异常，如果认为存在异常，就可以在尽职调查时有的放矢、重点核查。调查取证的方法主要有： 1.了解公司是否有财务粉饰的动机，例如公司是否在申请IPO上市、是否有股权激励政策等； 2.对公司的前五大客户、前五大供应商做详细了解，看与公司之间是否存在关联关系，一些关联关系会比较隐蔽，但也有迹可循；如果客户、供应商成立时间较短，有可能就是公司由于紧急需要新设的关联方进行交易，即使是成立时间较长的，也可以通过判断注册资金与生产能力是否匹配、与公司业务差异是否较大来识别； 3.尽职调查时多跟公司职工、周边居民沟通、交流，问问他们公司的经营情况； 4.认真阅读公司各方面公开信息，例如招股说明书、债券募集说明书、财务报告、工商资料等，看信息是否矛盾； 5.调研时多观察公司的工厂、设备、存货等，看生产能力、产能情况、存货情况等是否与财务表现相一致； 6.多了解竞争对手的经营情况和财务情况，与公司进行比较； 7.高度关注公司的资本性支出是否真实、合理，判断是否存在以资本性支出为借口转移公司财产到体外的情况； 8.询问公司相关人员，看是否能对异常的数据做出合理、充分的解释，如果不能，我们就应该将这些风险点反应在我们的研究分析与评级工作中； 9.对公司做出的解释应要求公司提供书面证明材料，例如公司金额较大的销售合同、采购合同等。 附注 [1]春季评估报告采用所有非金融类上市公司上年度年报，分析、评估和预测未来一年我国非金融类上市公司整体财务安全状况和风险特征。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
近期，随着市场调整，一些个股出现大股东股权质押触及平仓线的情况。中国证券报记者发现，不少公司股东股权质押“高负荷”运转。特别是中小创等个股，在年终面临业绩兑现、解禁大潮等情况，恐有陷入高比例股权质押“负反馈”困境的风险。 市场人士认为，上市公司大股东股权质押在合法合规的同时也要合理，一旦股价快速下跌，上市公司大股东的高比例质押，就容易伤害到上市公司，比如停牌等风险。因此，上市公司及投资者应该密切关注大股东的股权质押行为。目前，不论是监管部门还是股权质押的融出、融入方，都已经开始引导或自发促使股权质押运行在合理、安全的区域内。 股权质押再度告急 经历了近期调整后，A股不少上市公司尤其是中小市值公司的股价创下阶段性新低。在此背景下，部分上市公司股东的股权质押告急。 11月16日，大东南公告，因控股股东浙江大东南集团有限公司部分质押的公司股票已触及平仓线。根据《深圳证券交易所股票上市规则》等相关规定，经向深圳证券交易所申请，公司股票自11月16日上午开市起停牌。此前，银河生物因控股股东银河天成集团有限公司部分质押的公司股票已触及平仓线而停牌。 此外，近几个交易日，多家上市公司股东补充质押，以规避股价逼近警戒线导致所质押股份遭遇平仓的风险。仅在11月20日晚间，南风股份、红宇新材、威龙股份、九鼎投资、凯美特气、真视通、丽鹏股份、广电电气、能科股份等10家上市公司公告称，公司股东进行补充质押操作。财汇金融大数据终端显示，11月以来，已经有超过50家上市公司发布了股东补充质押的公告。 一般而言，警戒线和平仓线的算法基于如下比例：质押证券市值/（融资额+利息+其他费用）。一般来说，业内的操作惯例是，将警戒线和平仓线分别设为160%和140%（或150%和130%）。而当一家上市公司股价连续下跌接近预警线时，质权人会要求相关股东补仓，以避免股价继续下跌触及平仓线。 值得注意的是，在上述披露股东补充质押的公司中，还有多家上市公司近期连续出现股东补充质押的情况。如九鼎投资从2017年10月10日至今，中江集团在一个多月内5次补充质押。而在今年5月与7月，中江集团分别出现了一次补充质押九鼎投资股份的情形。截至11月20日，中江集团累计质押的股份数量为29163万股，占其持股总数的比例为92.95%、占九鼎投资总股本比例为67.27%。与此同时，财信发展、麦捷科技、实达集团等公司近期也出现了股东多次补充质押的情况。 在诸多中小市值股票跌跌不休的情况中，为了维护股价，大股东“自救”方式花样迭出。日前古鳌科技实际控制人祭出了“兜底式增持”大旗，以对冲重要股东拟6个月内“清仓式减持”带来的股价下行压力，以及由此带来的可能的股权质押风险。不过，公司最新公告称，公司对实际控制人进行了资信情况及股份质押情况等方面的风险排查，其目前自身资信状况良好，具备资金偿还能力，目前暂未发现其股份质押到期无法偿还资金的风险，亦暂未发现可能引发平仓或被强制平仓的风险。 部分个股风险突出 从上述上市公司股东的股权质押情况可以看出，多家上市公司质押比例超出50%。虽然当前A股上市公司整体股权质押风险不大，已成为业内普遍共识，但大股东股权质押背后潜在的股价下跌，引发平仓风险以及质押引起的高杠杆风险等仍需提防，尤其是一些质押市值比例较高的个股，这方面的风险尤为突出。 财汇金融大数据终端显示，截至11月17日，参与股权质押的上市公司总数为3387家，占A股总数的98.5%，其中质押股权比例占总股本比例超出50%的公司共计120家。 分析这部分高比例股权质押的上市公司可以发现，中小创个股虽然并不占据绝大多数，但是其中不少中小板公司的整体股权质押比例在70%以上。再结合这部分个股近期的市场走势，以及面临的业绩兑现压力、股份解禁压力等情况，这部分个股的大股东的股权质押风险较大。 此外，一些上市公司控股股东、大股东的股份超高比例甚至悉数处于质押状态，让人不得不担心其中的风险。以中路股份为例，三季报资料显示，公司第一大股东上海中路（集团）有限公司所持的131530734股（占比达40.92%）股份中，131510734股处于质押状态，质押比例高达99.98%。以乐视网为例，有资料显示，2013年以来，贾跃亭共办理34笔股权质押，19笔尚无解除质押信息，涉及13家金融机构及1家“神秘”质权方。据悉，这些融资的质押率普遍在2-4折，若以目前机构给出的调整后价格的估值计算，提供质押的机构或面临数十亿风险敞口。 业内人士表示，股权质押存在一定风险，特别是大股东高比例进行股权质押，风险更需警惕。在股市下挫行情中，高比例进行股权质押的大股东，可能面临爆仓风险，可能影响到上市公司的稳健经营，甚至造成公司控制权易主。事实上，此前已经出现过上市公司大股东股权质押爆仓，引发上市公司控制权震荡的情况。 上市公司大股东的股权质押风险，容易演化为捆绑全体股东利益的危机。“大股东进行股权质押，是大股东自身的行为。但是，一旦股价快速下跌，上市公司大股东的高比例质押，容易伤害到上市公司，比如停牌、易主等等风险，那此时的股权质押就不仅仅是大股东自己的事情，而是关系到上市公司及全体股东。因此，上市公司及投资者应该密切关注大股东的股权质押行为。”国金证券分析人士表示。 风险防控在路上 为进一步防控股票质押回购业务风险，服务实体经济定位，规范业务运作，9月8日，中国证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》，同时沪深交易所对《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》进行了修订，并向社会公开征求意见。 兴业证券分析师王德伦认为，上述新规引导资金脱虚向实，整体风险可控。其中，限制质押资金用途，强实抑虚。新规引导股票质押资金流向实体经济，避免融资资金进入二级市场进行股票操作，进而变相加杠杆进入股市的行为。新规对质押率标准基本无影响，根据两大交易所披露的数据，股份质押率均值明显低于新规中60%的上限，预期个股的质押受质押率上限的影响较小。同时，新规为股价下跌可能触及警戒线的股票提供更多补充担保渠道。 在政策规定之外，不论是股权质押的融出方还是融入方，都在有意为可能出现的风险做准备。中国证券报记者在采访中了解到，已经有多家上市公司表示正在建立股东股权质押情况的跟踪机制，特别是将可能的爆仓风险等作为公司管控风险的重要方向。 而券商等机构也正在管控股权质押业务的可能风险，特别是在今年以来的市场行情下，部分中小盘个股、外延并购式公司，正在面临市场自身的筛选。有券商人士表示，公司在上市公司股权质押业务上的风控，今年以来已经加强不少，对于标的的选择、质押率的控制、平仓线的设置等等，都朝着合法合规并充分管控自身风险的方向发展。 “部门近期也接到了公司关于股权质押业务的新要求，精选标的、控制比率等是其中的关键，部分业绩堪忧、经营存在风险的公司的股权质押单子将直接被风控管理部门卡死。另外，此前一些上市公司股东在股权质押获得融资后，多用于二级市场投资和炒作等等，公司近期在客户的融资意图调查方面的要求越来越高，以防止上市公司及其股东的风险扩散。”该券商人士介绍。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
当地时间11月20日，现任美联储耶伦(Janet Yellen)向美国总统特朗普递交辞呈，并表示美联储理事鲍威尔宣誓就职时，她也将离开理事会。 美联储理事鲍威尔接替耶伦成为美联储主席的听证会将于下周在参议院举行；耶伦向特朗普表示，她对自金融危机以来的经济进步感到“欣慰”，承诺向鲍威尔 “平稳过渡”；耶伦表示经济接近达成美联储的双重使命。 在递交辞呈之前，耶伦未能获取第二次担任美联储主席的提名。 耶伦表示：“在我即将离开美联储之际，金融系统比10年前强大了许多，能够更好的应对未来的不稳定因素，同时继续支持美国家庭与企业的经济追求，我对此感到满足。” 耶伦指出，在过去8年当中，美国经济增加了1700万个就业岗位，从绝大多数指标来看，央行都接近于完成最大就业与价格稳定的双重目标。 目前美国的失业率为4.1%，为接近17年来最低的水平。不过通货膨胀率仍然低于美联储在最近5年宣布的2%的目标。 耶伦表示，她会在继任者宣誓就职之后离开美联储。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
