2018年3月，虽然各大投资机构摩拳擦掌，准备大干一场，然而，谁知道，好的项目居然没了，甚至连早期FA都开始哭爹骂娘了。 “创业大潮告一段落了，好多创业机会也都消失了，再加上去年茅侃侃的事情，现在谁还愿意做又苦又累，甚至玩命的创业?” 该FA狠狠吐槽说，“创业的确不是人干的事情，操心又累，成功率又低。” 我们将其称为涂途吧。 狗日的早期创业者都死哪儿去了? 2017年，涂途的FA公司辛苦了一年，只有一个早期项目获得了数千万元投资，然后颗粒无收，当然2018年更难找到好项目。 “为了防范风险，很多投资人都愿意投后期项目，因此闹得后期项目又贵又不好拿，如今的早期项目多少都有技术等门槛，因此，也不是一般人能创业的，多种因素传导下来，搞得我们的业务越来越少。”涂途吐槽说，这害的他年终奖都没有拿到。 这到底是怎么一回事呢? 还要从头说起。 2015年开始的创业大潮起的快，当然结束的也快。 那个时候涂途刚大学毕业一年，在加盟一个创业公司半年之后，在财富的诱惑下，涂途也开始成为FA当中的一员。 “那个时候真的是躺着数钱啊，只要你认识足够多的投资人，然后一个看起来不咋地的项目就能够轻松获得融资，当然对于我们FA来说也是轻松盈利百万。”听了无数个行业故事之后，涂途按捺不住对财富的渴望投身其中。 那个时候，他身边也到处都是激情四射的创业者，里面有下海的公务员、大学刚毕业的学生，还有外企白领等等，反正你想到的，没有想到的都加入到创业大军，大家谁都想成为幸运的那一个，然后瞬间改变命运。 一时间，创业大街，各个咖啡馆人满为患，走进哪个咖啡馆都是到处谈论商业计划书的投资人与创业者，还有包括涂途在内的FA。 “真是一段快乐时光。”涂途回忆说。 只是，快乐总是短暂的，2016年情况急转直下，到了2017年更是产业升级，虽然有共享单车、人工智能、消费升级等少数赛道支撑着创业者的梦想，然而到了2017年下半年，这点梦想也都消失了。 “2018年的共享单车行业就不用讲了，大家都看得到，在其他领域也是，一年很多企业融资数轮，早都成长为独角兽了，该融资的融完了，所以到了2018年，实在没有热点及方向了，大家都将目光开始聚集在了区块链上面。”涂途撇了撇嘴，叹了一口气，“最倒霉的就是我们了，你说，早期的创业者都死哪儿了去了”，涂途充满了迷惑。 他不知道自己未来要做啥，也不知道他到底该去创业公司还是该做投资，或者选择什么职业了。 或许，这是时代的迷茫，创业大潮告一段落了，谁来弥补背后的创伤。 投资人的分化：有人割肉有人喝汤 创业者少了很多，自然投资机构的日子也不好过。 毕竟二者都是“鱼与水”的关系。 再加上2018年1月，国家关于信托及银行理财的相关规定，更是让很多投资机构开始了度假安排。 “我们从春节后就一直不是特别忙，项目没有那么多，自然人也就轻松下来了，不过公司也不都是那么轻松，比如我们的募资部门现在是最忙碌的时候，每天都看到他们办公室的灯亮到很晚。”作为一个投资经理，小B的心情说不上是好还是坏。 他们是大机构的一个平台，投资中后期项目，日子不好过，但是也差不到哪里，本来公司员工就不多，因此裁员的可能性也不大，“看情况发展吧，去哪儿都一样。”虽然也同样焦虑，但小B没有离职的打算。 “你说后期的项目估值那么高，投资机构到底靠啥赚钱呢? 这不是面粉大过面包?” 小B不敢在公司里吐槽，面对GPLP君也是一脸疑惑，“这些投资机构将来到底咋办了，”小B怎么也想不明白。 或许，他更不明白的是，投资也是死，不投资更是死，那么还不如先投资下去，万一将来还有机会呢，不投资不就证明自己无能了吗? 小B为很多PE发愁的时候，小B的一个同学小C还依旧沉浸在春节度假的欢乐当中。 他们是一家早期投资机构。 2017年他们公司减持了几个早期项目，说白了，就是成功将早期投资的股权卖给了PE，他们从中套现走人了。 于是，小C就成功的拿到了一笔不菲的奖金，自然也就快乐的过了一个春节，然后来了一次疯狂的度假。 只是，2018年要如何继续工作?小C也不知道该如何继续，他身边的FA纷纷都说没有早期项目，然后劝说各大公司高管出来创业吧，好多人也在家人的劝说下犹豫不觉。 “我的一个以前同事过去两年创业亏了1000万，现在我可不敢出来创业了，还是在大公司里安心工作吧。”GPLP君的一个朋友打过电话来，他是死也不会创业了。 创业毕竟是一个少数人的游戏，风光的背后是创业人背后承受了难以承受的压力及心血，因此，当创业回归到常态的时候，创投圈还如何继续? 如果没有人创业了，投资人，无论是早期还是后期投啥呢? 2018年，这是一个问题。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

[摘要] 合同签订后，装修公司却一直推延开工日期，两个月后，公司才为曹某出具了三张设计图。曹某则称，他与被告签订的《预定装修合同》中明确表明，可以退还全款，因此不同意被告退还7000元的主张。 装修全包价以外再支付1元，即可获赠5万元家具家电及装修服务等，这样的宣传让曹某动了心，可在交付定金两个月后才拿到三张设计图时，他才意识到，低价承诺不可信，于是将装修公司起诉，最后因合同上“余款”还是“全款”问题发生分歧。 2016年年初，曹某在西安市未央区一小区购买了一套商品房。交房后，他开始寻找装修公司。同年4月，曹某经多方了解找到了西安福某某装修公司。经该公司销售人员多次推荐，曹某对该公司推出的“店庆活动，一元装房”的活动颇为动心。装修公司承诺曹某100平方米房屋的装修价格为一体全包价12万元（含全屋家具），仅需再支付1元，即可获赠价值5万元的家具、家电、厨卫用品等及装修服务。经讨价还价，最终曹某与该装修公司签订了《预定装修合同》，曹某支付了定金1万元。 合同签订后，装修公司却一直推延开工日期，两个月后，公司才为曹某出具了三张设计图。曹某认为，装修公司违反合同约定，延迟为其装修房屋，要求装修公司退还已支付的1万元定金，并赔礼道歉。因双方不能就退款问题达成一致，曹某将装修公司起诉至未央区法院。 审理中，装修公司表示，为了招揽吸引客户，推出了“一元装房”的低价活动。公司为曹某出具了三张三维立体设计图，还赠送了相应的部分家用电器，因此应在定金中按照一张图1000元的价格扣除图纸设计费，最终愿为曹某退款7000元，并要求曹某返还相应的赠送物品。 曹某则称，他与被告签订的《预定装修合同》中明确表明，可以退还全款，因此不同意被告退还7000元的主张。曹某还表示，被告拒绝赠送承诺的家具，已赠送的家用电器实际是“三无”产品，他愿意归还。 近日，法院审理查明，双方签订的《预定装修合同》中，空白处手写了“如后期不满意，可退全款”，但“全款”二字书写得模糊，原告认为是“全款”，被告认为是“余款”。最终，曹某接受了被告的调解意见，被告向他退还装修定金8500元，并放弃索要已赠送的家电。 办案法官提醒，消费者在装修房屋时一定要合理预算，不要轻信装修公司的低价诱惑和免费赠送，看清条款后再签订合同，以免掉入陷阱。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

在央行整肃支付清算市场的背景下，银行也未能幸免。3月16日，央行官网公布了两则罚单，罚单直指民生银行、平安银行的支付清算违规行为，其中，对民生银行的罚单更是达到亿元级别。分析人士指出，这两家银行被处罚的核心原因是违规跨行直联、违规跨行清算。在监管“断直连”的背景下，此次处罚或仅是一个开始。 开亿级罚单 央行公告显示， 2017年7-9月，先后对民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）、平安银行开展了支付清算业务执法检查。 经查实，这两家银行存在违反清算管理、人民币银行结算账户管理、非金融机构支付服务管理等违法违规行为。央行对民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）给予警告，没收违法所得4841.8万元，并处罚款1.14亿元，合计处罚金额约1.63亿元；对平安银行给予警告，没收违法所得303.61万元，并处罚款1030.81万元，合计处罚金额约1334.42万元。 分析人士指出，此类处罚在市场预料之中。易观分析师王蓬博表示，从最近央行的一系列动作也能够看出央行整顿支付清算市场的决心，包括给第三方支付机构设立“断直连”时间点等行为。因为各大银行支付清算中心的业务或多或少都涉及到非本行业务的清结算服务，在监管不严的条件下，很容易被二清和黄赌毒、诈骗等所利用。 从处罚原因来看，王蓬博分析，“违反清算管理行为”应该是指违规为非银支付机构提供清结算服务，“违反人民币银行结算账户管理”、“非金融机构支付服务管理”等违法违规行为应该指的是为二清和诈骗等机构提供服务行为。 对于上述罚单，两家银行均做出回应。民生银行回应称，根据央行相关要求，先后落实了多项整改工作：一是撤销了厦门分行新兴支付清算中心；二是成立总行整改督导小组，对中心业务开展全面整改；三是在总行层面，各主管部门通过强化业务、技术管理、优化系统功能等手段，进一步加强全行互联网支付相关业务的规范化开展。目前按央行要求整改已全面完成。平安银行方面也表示，已全面完成专项检查所要求的整改和优化工作。平安银行将进一步加强支付结算业务的内外部管理，改善业务操作和风险管控能力。 剑指银行违规清算 事实上，此次被罚的民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）早在去年6月就曝出问题。 有市场消息称，去年6月，民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）紧急关停网关，多家支付公司资金无差别冻结，并称央行调查组曾于7月进驻民生银行厦门清算中心，清算中心若干项目被定性违规。此前，民生银行未对该事件做出回应，但此次央行罚单印证了上述消息。 公开资料显示，民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）成立于2015年，定位为全行新兴支付业态的综合清算平台，负责提供本外币、境内外、线上线下的支付清算综合服务。 据一位银行业人士透露，民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）在业界的争议由来已久，事实上承担了清算职责，扮演着线上银联的角色。如网关业务的模式上，在与第三方支付机构的合作中，民生银行厦门分行（新兴支付清算中心）一方面为各个第三方支付机构提供银行接口，另一方面，由于银行之间不能直连，便通过与第三方支付的合作获得其他银行的接口。 “这两家银行被处罚的核心原因其实就是违规跨行直联、违规跨行清算。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示，此次处罚彰显了央行加大支付清算市场乱象整治、防控金融风险的决心。 董希淼直言，以往市场认为，监管只会处罚支付机构，不会处罚银行。实际上，在整治市场乱象、规范市场秩序，央行对所有的机构都公平公正对待。 在谈及支付清算市场乱象时，董希淼还指出，最突出的还是违规直连，银行业金融机构违法为支付机构提供跨行清算业务。在支付机构层面，支付机构存在“无证驾驶”的行为，即没有取得支付业务许可违规开展业务。此外，支付机构也存在违规经营的问题，如超范围经营。对于上述乱象，央行也加大了处罚力度，据不完全统计，2017年全年，央行针对第三方支付共开出109张罚单。2018年至今，已有10家支付公司被罚。 监管对于银行此类清算业务违规行为也做了点名。2月6日，在中国支付清算协会举办的“监管政策解读培训班”上，央行支付结算司工具处处长谭静蕙指出，对于市场上存在所谓层层转包、层层转接的情况，商业银行就做一个通道，收款人也不是银行的，付款人也不是银行的。商业银行已经沦落到去为支付机构当一个技术外包商，枉费了中央银行把银行纳入规范的国家支付体系这样的资源。 新一轮严监管开启 在市场人士看来，此次处罚仅仅是一个开头。王蓬博预计，随着央行监管的持续，未来不排除有更多银行清算中心被处罚，处罚也意味着国内清算市场牌照化进程加速，银联和网联作为目前为止惟二的清算机构获得重大利好。 2017年以来，支付清算领域的监管重点是无证支付和无证清算。去年针对部分机构无证经营支付业务问题，央行支付结算司副司长樊爽文透露，央行会同12个部门制定专门方案，组织开展风险专项整治，截至去年5月底，全国已摸排确认的无证经营支付业务机构共243家。 苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言表示，在无证支付方面，重点对大商户模式进行整顿，对于变相从事收单核心业务的聚合支付机构影响较大；在无证清算方面，重申“断直连”要求，加强银行和支付机构的接口管理，杜绝通过互相开放支付接口变相跨行清算的行为。这段时间的密集行政处罚，也多集中在变相无证清算和无证支付领域。 央行表态称，下一步，将继续依据相关法律规定，持续加强支付结算市场监管，从严惩处支付结算违法违规行为，保障支付市场的持续、稳定和健康发展。 对于监管思路，央行也有明示。在2018年支付结算工作会议上，央行副行长范一飞指出，支付结算监管工作已步入“深水区”，遇到的问题更加复杂、任务更加艰巨。2018年，支付结算监管要统筹处理好“放管服”三者的关系。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

　　新华社3月15日刊发《积极稳妥扩大金融业对外开放 助推金融业做大做强》的文章，对我国金融业对外开放做了详细评述。文章认为，金融是现代经济的核心。扩大金融业对外开放是我国对外开放的重要方面。 　　今年的政府工作报告提出，有序开放银行卡清算等市场，放开外资保险经纪公司经营范围限制，放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制，统一中外资银行市场准入标准。 　　业界认为，这些大力度举措标志着我国金融业对外开放正在进入全新阶段，必将助推我国金融业做大做强。 　　释放对外开放积极信号 　　实际上，2017年以来，我国不断释放出进一步扩大金融业对外开放的信号。 　　第五次全国金融工作会议提出，要扩大金融对外开放。深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换。积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序，加快建立完善有利于保护金融消费者权益、有利于增强金融有序竞争、有利于防范金融风险的机制。推进“一带一路”建设金融创新，搞好相关制度设计。 　　党的十九大报告指出，推动形成全面开放新格局。实行高水平的贸易和投资自由化便利化政策，全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度，大幅度放宽市场准入，扩大服务业对外开放，保护外商投资合法权益。中央经济工作会议指出，要在开放的范围和层次上进一步拓展，更要在开放的思想观念、结构布局、体制机制上进一步拓展。 　　在2017年11月10日国新办新闻发布会上，财政部副部长朱光耀详细介绍了中国将在金融业开放上采取的具体举措，包括将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制等。 　　中国人民银行行长周小川在十三届全国人大一次会议记者会上表示，应该说市场准入方面的对外开放准备了很多年，我们进入新的阶段后，确实在这方面可以胆子大一些，开放的程度更高一些。“多数该研究的政策都已经研究过，逐步寻找时机稳步向前推进。”他表示，从央行角度来看，一是在资本市场和全球主要资本市场的连通方面，可能还有进一步可以做的事情。整个金融市场其他方面的连通也会有所增强。另外，中国正在稳步地、渐进地推进资本项目的可兑换，可兑换以后，存在的一些个别方面的限制也会逐步有序放开，人民币国际化将进一步向前迈进。 　　实力增强从容应对开放 　　伴随开放的铿锵鼓点，我国开放型经济水平显著提升，对外贸易、对外投资、外汇储备稳居世界前列。 　　随着我国在全球经济地位的提升，金融业对外开放不断扩大。资本管制逐渐减少，双向开放程度越来越深，资本项目可兑换改革经历了持续加速、由“量变”到“质变”的过程。 　　一系列改革促进了资本自由流动，激发了市场活力。银行间债券市场的境外发行主体和投资主体不断扩大，合格境外机构投资者（QFII）制度和人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度持续完善，中国市场对境外投资者吸引力越来越大。 　　此外，在金融机构与金融市场开放、完善人民币汇率形成机制、人民币国际化等方面都取得长足进展。沪港通、深港通、债券通相继开通实施，人民币跻身国际储备货币。金融机构方面以银行业为例，2017年末外资银行在中国营业性机构总数1013家，相比2002年的180家年均增长13%；总资产从2002年末的3000多亿元，增长到2017年末的3.24万亿元，年均增长超过15%；2017年累计实现净利润相当于2002年的10倍。 　　“我国在推动金融业对外开放方面取得了明显成绩，但当前国内外环境复杂多变，外资诉求也不断增加，我国金融业开放程度与实现自身发展需要相比仍存在一定差距。”中国人民银行国际司司长朱隽说，应在加强监管和防范风险的基础上，主动、稳步推进金融业对外开放。 　　与十多年前我国金融业刚刚对外开放时，市场上有不少“狼来了”的声音不同，国内金融机构对此轮开放持乐观态度。记者采访的多家银行、证券等金融机构均认为开放有助于激发行业创新能力，促进行业有序竞争。 　　中国金融机构的自信从容来自实力的增强。目前，我国银行业金融机构资产总额已经达到252万亿元。根据全球银行业权威杂志英国《银行家》公布的2017年全球银行1000强榜单，2017年共有126家中国的银行入榜，较上年新增7家。其中，中国工商银行连续五年位居榜首。 　　“金融体系发展成熟度是金融领域开放的重要条件，经过多年发展，我国银行业总体上有能力也有条件迎接更深层次的开放。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示。 　　朱隽表示，我国金融业对外开放的经验之一就是中国金融市场容量足够大，中国金融机构实力足够强劲，完全可以应对外资金融机构的竞争。 　　监管护航迈步金融强国 　　“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。” 　　2018开年以来，金融监管部门针对金融对外开放已经作了相应部署。人民银行在2018年工作会议上指出，今年要扩大债券市场双向开放，稳步推进人民币国际化，深度参与国际金融合作和全球经济金融治理，进一步推动外汇管理体制改革。银监会提出，要进一步扩大对外开放，研究落实对外开放新举措，以开放促改革，激发市场活力，推动形成银行业全面开放新格局。 　　中国证监会近日表示，拟修订《外资参股证券公司设立规则》，拟以《外商投资证券公司管理办法（征求意见稿）》重新发布。修改内容包括：允许外资控股合资证券公司，统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例，逐步放开合资证券公司业务范围，放宽单个境外投资者持有上市证券公司股份的比例限制。 　　在沪伦通方面，今年中英总理年度会晤上，中方同意加快沪伦通准备工作，愿适时审视启动时间安排。全国人大代表、证监会原副主席刘新华表示，沪伦通是中国资本市场在经过沪港通、深港通之后的重要举措，目前正在积极推进之中。随着沪伦通的开放，我国资本市场将取得更大的开放程度。 　　扩大对外开放已经成为共识。金融业是经营风险的特殊行业，金融业开放既可以带来效率的改善，也可能加大资本的流动，增加金融市场的不稳定性，这要求金融业的开放与金融监管能力的提升相辅相成。 　　“放宽或取消外资一些股比限制，体现了内外资一视同仁，并不意味着放松监管。外资金融机构要准入或开展业务，依然要按照相关法规进行审慎监管，有效防范和化解金融风险，维护金融稳定。”中国人民银行副行长易纲表示。 　　北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示，要完善与开放金融体系相匹配的宏观审慎监管框架，有效预防并化解在金融开放过程中可能遭遇的各种风险，特别是跨境资本流动风险。 　　事实上，我国已经在为金融业的进一步对外开放做好制度上的安排。设立国务院金融稳定发展委员会；央行实施宏观审慎评估体系（MPA），更多金融活动和金融行为纳入管理；根据提请十三届全国人大一次会议审议的国务院机构改革方案，将组建中国银行保险监督管理委员会。 　　专家认为，一系列的制度安排必将为扩大开放后加强金融监管提供有力保障，确保金融业在对外开放中稳步前行，推动我国由金融大国向金融强国的转变。 　　“要使我们的监管水平和开放程度相适应，在开放中防范好风险，使得中国的居民和全世界的投资者在中国市场上更加便利，配置资源的效率更高。”易纲说。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

近期，CDR（中国存托凭证）这个尘封多年的话题又被推至风口浪尖——不用私有化、拆可变利益实体（VIE）、从美国退市、再在A股借壳上市，BATJ等中国科技独角兽就能回到中国。这对于渴望新经济企业的A股充满了吸引力。 2000年以来，CDR时有被提起，但最后都被搁置，遇到的挑战是什么？DR（存托凭证）的起源地美国是怎么做的？各国又是如何实现DR和基础证券之间的转换和套利的？ 以国际DR惯例为例，以美国为主上市地的公司A（基础证券）也在英国发行了GDR（全球存托凭证），继而就可以通过托管行将基础证券和GDR自由转换，若二者存在价差，通过转换进行的套利行为也会逐渐使价格趋同。 接近交易所的人士对第一财经记者透露，目前CDR的融资可能仅限于境内，现阶段要实现转换和套利有难度。 摩根大通90年前初创ADR DR按发行或交易地点之不同，被冠以不同的名称，美国（America）的存托凭证就叫ADR，欧洲（European）的叫EDR，中国（Chinese）的自然就叫CDR。 CDR是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供境内投资者买卖的投资凭证，但CDR并不等同于IPO的概念。 DR最早起源于美国，即ADR。1927年，美国投资者看好英国百货业公司塞尔弗里奇公司的股票，但由于地域的关系美国投资者投资该股票很不方便。于是摩根大通就设立了一种ADR， 使持有塞尔弗里奇公司股票的投资者可以把塞尔弗里奇公司股票交给摩根大通指定的、在美国与英国都有分支机构的一家银行，再由这家银行发行给各投资者ADR。 这时，这种ADR可以在美国的证券市场上流通，原来持有塞尔弗里奇公司股票的投资者就不必再跑到英国抛售该股票；同时，要投资塞尔弗里奇公司股票的投资者，也不必再到英国股票交易所，而可以在美国证券交易所购买该股票的ADR。 同时，每当塞尔弗里奇公司进行配股或者分红等事宜时，发行ADR的银行在英国的分支机构都会帮助美国投资者进行配股或者分红，这样美国投资者就省去了到英国去配股及分红的麻烦。 从根本上说，ADR的产生源于美国投资者的投资需求，解决了美国与境外证券交易制度、惯例、语言、外汇管理等方面不尽相同所造成的交易上的困难。近年来，美国投资者对于ADR的接受度越来越高，也成了他们在本土市场投资海外股票的主要渠道。 大家熟知的BAJ（百度、阿里、京东）实际上都是ADR，而非普通股。作为科技企业，它们当时由于不满足盈利或者“同股同权”的要求，因此通过VIE的方式在美国上市。而如今所说的BAT回归A股，也并不是沿用之前360通过拆VIE、从美国彻底退市、再借壳江南嘉捷重新在A股上市的路子，而是拿出部分股份在中国发行CDR。 其实，很多耳熟能详的中国企业除了是港股市场上市的红筹股，更是通过ADR实现了美国上市，例如，南方航空、上海石化、东方航空、中国石化、中国石油、广深铁路、华能国电等，多地上市也能实现多地融资、打响企业全球知名度的目的。 ADR换手率与全部美股基本持平。来源：广发证券 值得一提的是，ADR的流动性和交易活跃度并不比普通股低。根据Wind资讯数据，美国ADR上市公司年日均换手率的中位数与全部美股基本持平；此外， 我们熟知的中国科技股独角兽（BAJ等）日均换手率甚至高于美国的科技股独角兽（脸书、亚马逊、微软、苹果、谷歌等）。 全球DR的转换与套利 其实，DR在海外并不算是新鲜事，而且DR的转换和套利也是重要功能。 全球所有的DR形式均以美元作为交易币种，选择美元为交易币种是因为它可自由兑换，从而可以连接基础证券与存托证券两个市场（即主上市地的基础证券可以与DR之间实现自由转换），而它们在不同市场上的价格也应趋于一致，否则就会有套利现象出现，最终也是价格趋同。 这一过程也实现了DR的发行（issuance）和撤销（cancellation）。具体而言，经纪商代表投资者，将基础证券带到托管行，并希望将其转换为该公司在美国发行的ADR，这时托管行就相当于向该经纪商“发行”ADR；相反，如果是希望用ADR来换基础证券，那么托管行就会“撤销”ADR。 ADR和基础证券套利。来源：摩根大通 此外， 基础证券和DR之间的套利也是国际上惯用的方式，有利于帮助二者收敛价差。例如，投资者发现基础证券（10元）和其ADR（10.06）之间有较大的价差（套利空间），那么投资者可以借ADR，并且做空ADR（即以10.06的价格卖出ADR）；同时，投资者买入基础证券（10元），最后毛获利0.06元（10.06-10＝0.06），同时持有之前买入的基础证券；此后，投资者在托管行将这一基础证券换成ADR，并且要为每单位ADR支付0.03的手续费，那么该投资者获得0.03元收益，同时持有换得的ADR；最后，投资者将这一ADR归还到最初借ADR处，并最终获利0.03元。 摩根大通在此前一份报告中提及，套利者会增加ADR和基础证券市场的流动性。此外，当ADR始终较基础证券呈折价交易状态，投资者就会不断涌入基础证券，从而导致ADR被托管行撤销，即ADR存量下降。 CDR或仍在试验阶段 其实，中国并不缺乏发行DR的实践基础，不少中国企业也早已在美国发行过ADR。 这次CDR话题再起，主要原因在于A股市场因为IPO发行机制等问题，这几年痛失BATJ、小米、网易、微博、携程等优质企业，而港股和美股市场则成为新经济独角兽企业上市的主阵地，这也吸引全球资本源源不断涌入这些市场。 2000年以来，CDR的呼声便时有响起。当时香港红筹股CDR的提出，是红筹股公司希望抓住CDR为其“海归”谋捷径。 2007年时，也有建议称，希望通过鼓励在香港上市的H股公司到内地发行CDR，从而开通内地投资者投资H股的渠道，同时也可以刺激红筹股返回A股上市。当时，各界认为，CDR将有助于拉近A股和H股市场的差价，起到套利工具的作用。不过，这些提议当时因为中国资本账户没有开放、人民币不可自由兑换、股市体制不同而作罢。 目前，海外DR的转换和跨市场套利对CDR而言仍存在一定距离。也有一种担忧是，套利者会源源不断地低价收购境外的股票，然后在境内发行CDR，高价抛售，赚取利差，这将导致CDR将永远不会减少（即没有撤销的需求）。但套利的前提是，中国投资者可以自由投资境外股票（如美股），这点对于无QDII额度的投资者仍不成立。 而当时一种积极的呼声是，CDR以人民币计价能够大大推进人民币资本账户可兑换的进程，提高人民币的国际地位。 记者了解到，就现阶段而言，CDR的交易和融资更可能仅限于境内，此后“沪伦通”的GDR模式或对全球转换、套利作出更多的探索。未来，在资本账户开放的条件成熟后，CDR或将有更大进展。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

“平台对投资者抠门无比，收益低，还要扣除利息管理费6%”。 近日有投资者向互联网金融新闻中心反映，广东网贷平台稳贷网向投资者收取高额中介服务费，收费3.6%到7.2%不等。 实际上，在互联网金融行业，除了借款利率以外，部分平台往往会向借款人收取中介服务费等费用，这种行为被称为是“砍头息”，也为给借款人放贷时先从本金里面扣除一部分钱。 一位北京网贷平台高管对互联网金融新闻中心表示，向借款人收取“砍头息”的做法比较普遍，这是行业“潜规则”，该高管直言，“向出借人收取中介服务费的也有不少，有的是以管理费的形式呈现”。 双向收取服务费 “好多平台不仅要收提现费，还要收管理费，直接降低预期利率不就行了”，有投资人表示，不如直接给出实际收益率。 行业人士指出，无论是提现费，还是信息费等所代表的服务费，可以分为两种类型，一种是按照交易金额计算，另一种是按照交易次数计算，“仅就提现费而言，投资人不会只投资一次就把所有金额提现，也可能继续投资下一个标的，具有很大的不确定性。在这种情况下，就不能把提现费算到利率里面。” 而上述平台中所提到的中介服务费，是在用户所投资项目中直接扣除，“表面上看是把出借人的回报率提高了，但实际上这些钱最终是进了平台的口袋。” 据互联网金融新闻中心了解，稳贷网的借款及居间服务合同显示，在借款成功后，平台将向借款人与出借人分别收取一定的服务费用，具体数额由另外签订的服务合同或网站规则来约定。 资料显示，稳贷网由广东稳贷电子商务有限公司运营，平台主营业务为房抵贷，累计交易额为8.34亿元，其中房产抵押为6.4亿元，小额信贷为1.8亿元，消费金融337.6万元，汽车质押1445.2万元，平台代收余额为1.48亿元。 稳贷网官网中出借人中介服务费公示显示，其纸质合同借款利率均为年化利率24%，其中6月标的扣除出借人6%或7.2%的收益作为服务费，出借人获得的实际收益为18%或16.2%，其中扣除6%收益的为阳光理财。而标的期限在12个月、24个月、36个月与60个月的标的，分别收取5.4%、4.8%、4.2%与3.6%的服务费。 以稳贷网发布的“精英贷·汕头市潮阳区林先生发展副业借款（X18033593-1）”为例，标的金额5万元，借款用于发展副业，借款金额5万元，借款期限24个月，等额本息还款。其对应的借款及居间服务合同显示，借款人与平台约定固定利息按月利率2%计算，按月结息，不包括服务费。 前述标的期限为24个月，按照平台规定，投资人（出借人）所得收益应扣除4.2%的服务费，也即为19.2%，与平台发布标的页面显示一致。据了解，稳贷网的每笔借贷款都向投资人收取服务费。 因虚假宣传遭处罚 分析人士指出，不把服务费算进利率里更契合信息中介定位。在形式上，把借款人支付的利息全部打给投资人，而向投资人及借款人另外收取服务费，更有助于明确平台的信息中介定位及借贷双方的债权债务关系，“吃息差更像是信用中介所为。” 广东另一家网贷平台银澎金融（已更名为“SH.COM”）也在2016年08月1日起向出借人收取一定比例的出借人中介服务费，收费标准为投资项目收益的10%。 关于投资者服务费，美国网贷鼻祖Prosper的做法是从出借人处按年总出借款的1%收取服务费。Lending Club则是统一收取投资人投资总额的1%，在投资人收回本息时一次性扣除。 据悉，国内部分网贷平台也明确，向投资人收取会员服务费，或管理费，费用多在回款利息的10%。 值得注意的是，2018年2月，广东省金融办印发《关于进一步做好全省网络借贷信息中介机构整改验收有关事项的通知》，一同下发的有《广东省网络借贷信息中介机构整改验收问题自查指引表》（下称《指引表》），要求平台不得让出借人之间进行的债权转让高频次发生。 而稳贷网则宣称，“持有一个月后，可发布债权转让免费退出”，债权出让人不能拆分债权金额与借款期限。但稳贷网方面表示，债权转让成功后受让人可发起二次债转，如A转给B，B可转给C，C可转给D，依此类推。 而根据《指引表》，稳贷网前述做法不符合《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》第十条（八）与《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》相关要求，相应存量业务申请验收前化解完成。 此外，互联网金融新闻中心了解到，稳贷网平台宣称的高收益遭到监管部门处罚。2016年12月，佛山市顺德区市场监督管理局披露，稳贷网在其经营的网站发布“低门槛高收益，100起投，收益达15%-22%”、“选择稳贷网理财，高收益，最低100元起投，年华收益高达14%-24%，用户投资可获得的收益是银行活期存款利息的30倍”等内容。 《广告法》规定，招商等有投资回报预期的商品或者服务广告，应当对可能存在的风险以及风险责任承担有合理提示或警示。而上述行为，对未来效果、收益或者预期相关的情况作出保证性承诺、明示或者暗示保本、无风险或者保收益内容的广告。 数据显示，网贷行业主流综合收益率区间仍分布在8%-12%，平台占比为62.30%；其次为综合收益率在12%-18%的平台，占比为26.00%，8%以下低息平台占比为10.05%，24%及以上的高息平台占比为0.20%。 分析人士指出，大多数跑路平台运营时间较短，部分平台甚至只成立1年、2年，且产品收益率远超10%的行业综合收益率，处于不合理水平，需要格外留意。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

文：管清友 如是金融研究院院长、首席经济学家 来源：如是金融研究院（微信ID: RuShiYanJiu） 按照目前回归a股和快速ipo的思路，让中国投资者分享独角兽成长红利的善良愿望很可能适得其反，一地鸡毛，甚至血流成河。 首先，独角兽企业不是哪些部委根据几个僵化指标筛选出来的，是市场选择出来的。执行政策不能机械教条僵化，不能搞运动。让独角兽回归，既要考虑存量，也要考虑增量，要与资本市场改革结合起来。 其次，运动式的让所谓独角兽回归或快速ipo缺乏对市场影响的考量，这恰恰是我们的现行发审制度、交易制度、投资者结构之下顽疾，对市场的资金冲击、情绪冲击是必然的。 再次，很多独角兽已经过了快速成长期，且境外股市高涨，这些独角兽股价很高，投资者分享独角兽成长红利的可能性不大，很容易出现上市之日就是48块钱的中石油的情景。这种资本盛宴，投资者流血的情况不能再发生了！ 我个人是支持解决中国投资者无法分享独角兽成长红利的问题的，并且也在建言和推动此事，但这一定要与我们的资本市场改革结合起来。香港没有出现互联网的创业创新大潮，但联交所的确让投资者享受了互联网红利，这值得我们学习和反思。 所以，我建议：第一，稳步推进独角兽回归和快速ipo，沪深交易所可设计单独通道接纳独角兽企业，但是，必须用全新的发行制度和交易制度，否则不但没有意义，而且一定会酿成惨剧； 第二，认真考虑设立第三家交易所的问题，按照注册制和新的交易制度以及交易所企业化来设计。用增量改革倒逼存量。原有的利益盘根错节积重难返，改革要考虑难易和利益平衡； 第三，针对独角兽回归和快速ipo，要进行投资者教育，既要提示投资机会，也要提示投资风险。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

摘要：从成立市场上看，超三成的集合信托资金投向房地产领域，与此同时，房地产信托平均收益率也较去年同期提高了0.9个百分点，达到7.69%。与之相对应的是，房企融资成本也有不小的提升，而另一方面，发行市场上，有过半数的集合信托为房地产信托。 房地产传统融资渠道受阻，房地产信托市场“火爆”。 从成立市场上看，超三成的集合信托资金投向房地产领域，与此同时，房地产信托平均收益率也较去年同期提高了0.9个百分点，达到7.69%。与之相对应的是，房企融资成本也有不小的提升，而另一方面，发行市场上，有过半数的集合信托为房地产信托。 尽管房地产企业融资需求迫切，经《证券日报》记者了解，随着监管机构对违规开展房地产业务的检查趋严、刚性兑付的打破等，房地产股权投资类信托项目或将增多。 房企融资难 信托成重要补血方式 《证券日报》记者通过用益信托在线数据统计发现，春节过后，房地产信托从发行端和成立端发力，成为集合信托中最重要的类型。 用益信托数据显示，新春开工后三周里(2月22日-3月14日)，在集合信托成立市场上，共成立162款产品，成立规模为227.35亿元，平均期限为1.77年，平均收益率为7.32%。 值得注意的是，其中房地产信托产品成立38个，募集资金达73.09亿元，占比为32.15%，与去年同期的8.68%相比，占比增幅高达270%；平均收益率为7.69%，同比上升了0.9个百分点。 这也意味着，近三分之一的集合信托资金投向房地产领域。 此外，发行市场则更加惊人。用益信托在线数据显示，今年2月22日-3月14日，集合信托市场共发行158款产品，发行规模372.13亿元，其中，房地产信托发行规模达199.34亿元，占比53.57%，也就是说，占据整个信托产品发行规模的一半以上。 对于农历新年后房地产信托的爆发，用益信托研究员帅国让对《证券日报》记者解释道，一方面银行贷款、发债融资、私募基金等房地产企业传统融资渠道受阻，信托目前成为房企重要融资方式；另一方面，房地产信托业务是信托公司重要业务收入来源，相对较高的收益率深受投资者青睐。 同时，他也认为，随着监管的趋严，信托公司转型不断的深入，预计今年房地产信托规模占比长期来看会有所下降，但短期仍是重要投资领域。 2018年，房企将面临融资难、融资贵的窘境，同时，随着市场整体下滑，房企通过销售快速回笼资金的难度也不断增加。今年大部分房企将面临资金荒，加上自身的债务压力，房企资金链安全面临较大压力。 今年的相关数据也证实了这一点。今年春节开工后的三周时间里，相比于去年同期，房地产信托平均收益率由6.79%增至7.69%，提高了0.9个百分点，地产信托融资成本明显提高。 授米金融智库统计了3月1日至3月7日60家非银金融机构(信托、资管、私募、交易所等)发行的159个融资项目，融资金额508亿元。《证券日报》记者观察发现，列表中统计了包括中信信托、华融信托、大业信托、粤财信托、中江信托、光大信托、百瑞信托、西部信托、国通信托等9家信托公司投资的多个房地产信托项目，融资成本普遍在9.2%-11.4%之间。其中，光大信托投资的房地产项目最多，融资成本在9.2%-11.2%之间。 房地产信托 发行规模占比高 虽然房地产企业融资需求高涨，但资金链的紧张也为信托公司的风控提出了新要求。 从房地产信托的发展方向上，四川信托研发经理刘发跃对《证券日报》记者表示，房地产信托应从以下八个方面转型：一是将交易对手逐渐转向大中型房企；二是通过战略合作实现长期发展；三是合作发起房地产并购基金。参与地产并购基金有助信托提高基金化产品的运营能力，进一步提升对PE、并购等业务的操作能力；四是参与城市更新项目。信托公司可以与专业运营商或地产服务商合作建立有限合伙形式的房地产基金，从传统的债权模式为主过渡到股债并重，甚至股权模式为主，以弥补专业性的不足；五是引领多元化业态创新。大消费产业引领下，单一的居民住宅项目正在向旅游、教育、养老等多个业态扩展，同时可以发展财富管理和其他创新业务；六是探索租赁市场业务机会；七是探索投贷联动业务；八是延伸经营链条。随着“租赁+自持”物业的出现和资产证券化、REITs等产品的成熟，信托公司可以逐步介入房地产项目的整个运营周期，逐步提升自身的专业化能力，从而获得长期稳定的收益。 有业内人士称，随着监管机构对违规开展房地产业务的检查趋严，刚性兑付的打破等，货真价实的房地产股权投资类信托项目将会增多。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

随着人们理财意识越来越强，大多数人开始关注投资，希望将自己的钱财越滚越多，而“基金”这种“收益快，利率高”的理财工具也越来越受到大家的青睐。不少骗子就把目光瞄准了这里，利用大家想一夜暴富的心态行骗。近日，南京朝天宫派出所就处理了一则以投资基金为借口的诈骗。 “你好，我是XX基金的负责人，我们公司有一个做了很久的项目，不仅收益多，而且隔天就能获得收益，还能立刻直接提现到银行卡，我自己也在这个上面赚了很多钱，所以想把它推广给更多的人。”吴先生打开微信附近的人时，便有一名头像是身穿棕色大衣的女子在请求添加好友发送了这样一段话给他。考虑到自己手里还有点闲钱，便同意了对方的请求。 吴先生在跟该女子聊天的过程中得知，该基金投资小，风险低，只需要下载一个该基金的APP，然后定期将钱转入APP，到期就能获得相应的收益。如果不放心，可以每天登录APP查看个人账户的当天收益情况。 3月10日，吴先生抱着试一试的心态，先从自己的银行卡将1000元转入该APP中购买该基金，果然在第二天早上再次登录该APP查看账户情况时发现，才一天的时间居然就已经获得收益135元。为了保险起见，吴先生立即尝试将购买基金获得收益和本金一起转出，短信提示银行卡到账后。吴先生才放松了警惕。 思来想去的吴先生细算以后发现，不如将更多的钱投入进去，很有可能会获得更高的收益。随即吴先生又从银行卡中将10000元转入该APP中再次购买基金。3月12日，吴先生再次打开APP发现，自己的账户余额已经从10000元变成了25000元。 欣喜若狂的吴先生感觉自己像是挖到金矿一般。当即，他就想把账户内的25000元转出。不料，系统居然提示，如果要将该笔钱转出，需要再次投入10000元将账户激活，才能将钱转出。 冷静下来的吴先生瞬间惊醒，这不就是网上典型的投资诈骗么。意识到自己陷入圈套后，吴先生立即来到南京市公安局秦淮分局朝天宫派出所报警求助。 民警接警后，告诉吴先生，这种投资诈骗骗局就是通过先给受害人一点甜头获取信任，然后利用部分受害人爱贪便宜的心理，引诱受害人进一步投入更多的资金，当受害人想要将大额资金提现时，就需要继续投入或者邀请朋友参与等手段谋取更多的资金和受害人。 吴先生听了民警的一番话后，表示十分的后悔，如果不是因为自己贪图这一点小便宜，或许就不会上当受骗了。目前，秦淮警方已经立案侦查，具体情况还在进一步调查中。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

二手楼的贷款下个月能开始放吗，业主也很着急，麻烦啦！ 昨天刚放了一批一月初抵押的 有我的吗？我，我的12月底备案的 没有 在深圳的大小房贷群里，这种对话场景，怕是并不陌生。 楼市严控的大背景下，房贷余额增速放缓、可贷额度紧缺、停贷银行增多、放款时间延长、利率上浮……它们共同交织成目前房贷降杠杆的景象。 券商中国记者从接近监管的可信渠道拿到一组数据，让人并不意外但仍旧震惊的是：今年2月份整个月，深圳地区工农中建四家国有行的房贷余额，仅增长了71.36亿元。 这是什么概念？虽然记者未能获取详实的历史数据来计算这样的增幅究竟处于何种档位，但好几位业界人士直呼“增速大大回落”。 所以，那些嫌银行放款慢的亲们，你们的贷款申请能获批已经不错了，就别嫌弃放款时间长了。 房贷额度一个月比一个月紧 首先，我们还是来重温一组央行已经发布过的数据，以便大家对去年全年的房贷余额的缩量，有个大概的印象：去年我国个人住房贷款余额21.86万亿元，同比增长22.2%。乍看上去银行还是很爱放房贷，但其实，22.2%的增速，已经比16年下降了整整14.5个百分点。 房贷余额缩量的势头，到今年还在延续——至少深圳肯定是。 记者独家拿到的数据显示：截止至今年2月末，深圳全市个人住房贷款余额10892亿元。其中，工农中建四大行的深圳分行是其中的主力军，四家分行个人房贷余额合计7769.39亿元，占深圳区银行业的比重高达71.33%。所以，研究四家大行深圳分行的数据，是能够对深圳区域的房贷走向有正确判断的。 首先来看房贷业务一直做得最好的建行。建行深分上个月的房贷余额仅新增了7.04亿元，有大型股份行同业人士评论道，“这说明他们没有怎么投放”。但人家存量依旧是深圳市场上最大的，为2425.82亿元，占比22.27%。 “建行的觉悟还是很高的，他们的意识转得很快，国家一说租购并举，他们马上就说了‘要租房，到建行’。而且他们确实也动作较快，在以长租公寓租金收益权为基础资产的证券化、向租客提供纯信用贷款、自建长租房销售与运营品牌等，都动手比同业快。”上述人士如此评价到。 关于如何加速从“要买房，到建行”，转变成“要租房，到建行”，记者掌握的一个信息是，建行深圳分行从去年末低调推进的一款“长租普惠计划”（租客可将租金投到建行发行的该服务里，每个月享受收益，而收益就可抵扣房租），截至3月10日，已经共获得租客认购256笔。 也就是说，建行深分的新增房贷规模放缓，其实有其自行调控、将主要资源投到长租、普惠金融的原因。 再来看宇宙行深圳分行。工行深分上月在四家国有大行里房贷余额增的最多，新增27.5亿元；存量为2000.10亿元，仅次于建行，在整个深圳区域占比为18.36%。 然后看农行深圳分行。该行上月房贷余额新增21.8亿元。存量为1512.22亿元，在深圳占比13.88%。 最后来看中行深圳分行。该行上月房贷余额增量为15.02亿元。存量为1831.25亿元，在深圳占比16.81%。 这几家统在一起占比71.33%，至于其他28.67%的占比哪去了，那当然就是其他N家股份行等银行了啊。 重点来了，如果分月份来看，今年以来，各家银行深分的房贷余额增量，呈现递减的势头。记者拿到的数据显示，四家国有行今年前两个月的增量，总共为160.11亿元，也就是说，刨除掉2月份的增量71.36亿元，1月份四家国有行的房贷余额增量为88.75亿元。 “要不就是还得多了（指还房贷），要不就是放得少了（指新放出去的贷款），结合现实，应该是两种情况结合”有银行零售业务高管如此分析。 有大行叫存量客户“商转公” “现在这个情况下，每家行（此处专指深圳分行）增25亿左右是比较正常的。但是，这样的增量估计都很难持续了。现在其实我们的实际投放量应该接近翻番，因为各行每个月还款也有20亿左右这么多。但问题是，现在楼价高，户数少，集中度高，所以积压特别严重，有些行要排队等候半年。我们从去年四季度开始严控受理，现在更不敢放开。”一家上述国有大行深圳分行人士告诉记者。 这名大行人士所言，应该可以很好地解释上文所阐述的事实——深圳区域房贷余额增量减少。而现在，为了腾挪房贷额度，已经有银行试图力劝老客户将商业贷款转成公积金贷款。 “显然啊，这是减少压力的一种做法。如果引流到公积金贷款，能多放几户商贷。”记者本人也接到了这样一个电话，而力劝记者“商转公”的客户经理，如此对记者直言。 所以啊，亲爱的朋友们，不要嫌弃人家银行给你放款慢，眼下这个时候，你的贷款申请能批下来，就不错啦！且等且珍惜！ 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...