我和陈叔认识有些年了，他是我大学同学的父亲。因为同在一个城市，我去过陈叔家里很多次，经常在陈叔家里吃饭，所以对陈叔非常熟悉。　　陈叔退休前是一家上市公司的工程师，因为资历老，经验丰富，在公司里面无论是收入还是地位都非常高。　　退休后陈叔被公司返聘，一直到2020年才算彻底退休。　　陈叔这些年有不少积蓄，因为平时工作忙，一直都是放在银行买理财产品。陈叔也买过股票和基金，但因为没时间打理，所以总体下来没赚什么钱。　　退休后，陈叔彻底闲了下来。但忙了一辈子的陈叔，总想给自己找些事干，于是便把心思放到了理财上面。　　这几年银行理财收益越来越低，陈叔便想着趁自己时间充足，挑选一些收益高的金融产品。　　陈叔是号称业内“零售之王”股份制银行的贵宾客户，有专属的理财经理。理财经理经常联系陈叔，给陈叔推介一些新发售的信托和基金产品。　　退休后的陈叔，有段时间经常跑银行，就是想了解更多的金融产品，从中挑选出收益高、风险小的产品。　　银行作为综合性金融超市，理财产品丰富多样，除了常规的大额存单、定期理财、理财产品、基金产品外，还有信托产品、黄金、外汇相关产品。　　陈叔觉得基金产品投向股票，收益不够稳定，所以并不想在股票和基金上面投入太多资金。　　陈叔经过一番筛选后，看中了银行代销的信托产品。　　信托产品100万元起投，主要分为三类。一类是投向基础设施市场（政信类），一类是投向房地产，还是有一类投向证券市场。　　经过一番研究，陈叔觉得地产类信托产品相比政信类和证券类更具优势。　　首先，地产类信托产品底层有充足的抵押物作为安全垫，相关抵押物抵押率在60%-70%左右；　　第二，借款方将项目公司股权质押给信托公司；　　第三，地产集团对项目公司借款提供无条件保证担保；　　第四，借款公司公章、营业执照等由信托公司共同监管；　　第五，有些信托产品对项目销售收入还有硬性对赌要求，并把相关条款签署在借款合同里面。　　相比政信类产品，底层资产大部分是应收账款转让，即使有抵押物，相对也不够优质。　　陈叔虽然对金融产品不够精通，但看到地产信托产品有这么多防火墙，觉得风险层面不会有太大问题。　　陈叔在某股份制银行的理财经理姓王，王经理从业年限很长，对各种金融产品优劣势如数家珍，陈叔对王经理很信服。　　王经理知道陈叔有投资房地产信托产品的打算，很是热情，接连给陈叔推荐了好几款产品。　　后来，经过再三比较，陈叔看中了C信托发行的，投向福建省民企开发商Y公司的一款信托产品。　　陈叔选择这款产品理由很丰富，首先，这款产品虽然投向福建的民企开发商，但地产项目却是在青岛市黄岛区的核心地段，距离陈叔家特别近，陈叔对这个地产项目的未来前景非常看好。　　其次，这款信托产品风控很严格，包含了集团担保、项目公司股权质押、土地抵押、章证照共管、销售收入对赌等一系列风控手段。　　第三，王经理私下里对陈叔暗示，这款产品是C信托发行的，C信托是央企背景。在此之前，C信托虽然有产品逾期，最后处理结果是由C信托刚性兑付。　　第四，Y公司虽然是民企，但在地产行业实力排行榜中排名前15位，总体实力还不错，违约风险较小。　　因为这款信托产品收益较高，陈叔再三考虑，购入了这款信托产品。　　因为信托收益分档300万元以下和300万元以上，两者收益相差0.4%，陈叔为了拿到高收益，一次性购买了300万元。　　陈叔买的信托产品期限18个月，2022年5月份到期。　　天有不测风云，2021年下半年随着恒大地产暴雷，地产行业民企开发商迎来暴雷潮。　　恒大刚暴雷那段时间，陈叔很紧张，担心信托产品兑付出问题。　　但银行的王经理劝陈叔，说恒大暴雷只是个例，而且陈叔买的这一款信托产品风控极为严格。即使Y公司暴雷，陈叔买的信托产品也不会出问题，让陈叔放宽心。　　因为信托产品到期尚早，经过王经理的安慰，陈叔虽然还是担心，但总体不那么紧张了。　　时间到了2021年年底，除了恒大以外，融创、阳光城、正荣等多家民企开发商接连暴雷，陈叔彻底坐不住了。　　王经理安慰陈叔，说银行领导层面对这款产品非常重视，已经多次联系C信托，让他们尽快和Y公司联系，确保产品尽快兑付。　　陈叔自我安慰，信托产品底层资产毕竟是地产项目，有充足的抵押物，虽然Y公司暴雷了，但跑得了和尚跑不了庙。　　但越怕什么越来什么，虽然陈叔买的信托产品2022年5月到期，但因为Y公司资金链断裂，信托产品没有按时付息，已造成实质性违约，C信托在产品违约后，便跟Y公司协商处理。　　Y公司拒绝了信托方处置抵押物的要求，他们希望C信托对信托产品进行展期，项目继续由己方处理，通过后期项目销售回款进行信托付息和还款。　　鉴于Y公司已经暴雷，品牌效应为负，市场认可度已经降至冰点，所以C信托拒绝了Y公司。　　本以为事情会很快就解决，但信托公司还是太乐观了。　　因为C信托所投得地产项目是Y公司2018年拍下的，当时地产势头正热，地价很高，相对现阶段的地产行情，绝对是地王项目。　　2018年过后，地产行情急转直下，这个地产项目实际价值已经不足之前价值的7折。　　信托公司当下面临的困境，和当年放松风控标准有着直接关系。　　凡事都有因果关系，信托公司前些年之所以放松风控审核标准，是因为行业前些年非常内卷。房地产行业作为信托公司扎堆投放的领域，狼多肉少，尤其是一二线城市的地产项目，各家信托公司竞争的尤为激烈。　　当时对Y公司地产项目做审批贷款的信托公司有三家，C信托为了获得优势，在很多方面对Y公司做了让步。例如对本项目的抵押物在评估值上进行了高估。　　按照信托行业要求，信托公司认可的抵押物需在评估值上打折，土地抵押物折扣一般为6折-7折，在建工程折扣一般为五折。　　抵押物折扣定的太低，Y公司不同意；折扣定的太高，信托风控过不去。为了拿下本项目，C信托只能从抵押物评估值上做手脚。　　项目市场价值不到8个亿，但评估值却高达14亿，在14亿基础上打7折，C信托对本项目实际放款高达9.8亿元。　　Y公司坚持项目继续由己方开发，但C信托不同意，两者谈判陷入停滞，双方关系也降到冰点。　　C信托和Y公司谈判破裂，C信托想通过司法手段取得本项目股权，然后对本项目做代建或转让处理，以此对信托投资人进行兑付。　　走司法途径去解决目前的困境，没有错。但问题在于本项目资不抵债，Y公司作为债务人，极其不配合C信托司法流程，并且恶意捣乱，目的就是为了逼迫C信托同意项目由己方继续开发。　　因而司法流程推进十分不顺，原本半年就能走完的司法流程，至今一年时间过去了，流程还没走完。而且Y公司在恶意捣乱的情况下，司法流程即使走到最后一步，很可能双方还得继续回到谈判桌上。否则，没有Y公司的配合，司法流程最终也不会顺利解决当前的问题。　　项目从2022年初停止付息以来，到现在已经过去了一年半时间，C信托和Y公司还在不断的扯皮，项目处理困境重重。　　陈叔这一年多以来不知道跑了多少次银行，但每次都是盛情而去败兴而归。　　陈叔自己算了一笔账，最理想的情况下，信托产品处置完抵押物本金能回来60%-70%，但本金2-3年没有任何利息收益，加上折损的本金，陈叔在这只信托产品上损失高达150万元+。　　陈叔一再要求C信托和银行对本产品先行兑付，但王经理此时换了一番嘴脸，表示银行只是产品代销渠道，按照相关规定不承担相关风险，只会协助投资人和信托公司进行沟通。　　C信托因为在地产暴雷潮中踩雷金额太大，也不会对本项目进行刚兑或者垫付。　　王经理一番说辞下来，把C信托和银行责任撇了个干干净净，所有的责任都由信托投资人自己去承担。　　现如今的陈叔，已经不再相信王经理了，彼时的王经理把信托产品风控描绘的天花乱坠，但实际操作过程中，完全不是那么一回事。　　陈叔如果当时老老实实的买低收益的理财产品，虽然收益不高，至少不用损失本金，也不用像现在这样担惊受怕。　　网上很多人说，信托产品是收割中产阶级的镰刀，此话不假！...

近日，关于有券商一次性解散公司自营部门的消息引发讨论，与此同时，一份中泰证券已免去4位相关负责人职务的通知开始流传，也将传言中的券商指向了中泰证券。而后，中泰证券回应多个媒体称，没有将自营部门全部解散，但确实对自营条线下证券投资部门部分人员进行了调整。从业绩来看，无论是整体的财务数据还是单看自营收入，2022年的中泰证券都表现得有些“乏力”。而放眼券商行业，如中泰证券这般陷入困境的券商不止一家。Choice数据统计，2022年共7家券商自营业务净收入为负，除中泰证券外，海通证券、长江证券、东兴证券亏损较多，均超过3亿元。被优化的高管按照中泰证券的说法，关于“自营部门全部解散，所有人员尽数遣散”的传言并不为真，仅对自营条线下证券投资部门部分人员进行了调整。然而不难发现，被公布优化的“部分人员”（4位），皆为中泰证券高管。任免通知称，根据工作需要，经公司研究决定，免去：潘冬的中泰证券金融市场委员会委员、证券投资部总经理职务；陈骥宁的中泰证券金融市场委员会证券投资部联系总经理职务；王昊天的中泰证券金融市场委员会证券投资部联席总经理职务；王胜青的中泰证券金融市场委员会证券投资部副总经理职务。根据中国证券业协会信息，除2009年就加入中泰证券的王胜青外，潘冬、陈骥宁和王昊天都先后辗转任职于多家券商。2004年，潘冬曾任职于西北证券，2009年9月起任职于汇添富基金，后于2012年11月离职；2014年3月8日，潘冬登记执业于中泰证券。陈骥宁2004年7月入光大证券，2007年5月30日加入安信证券，直到2022年2月才刚加入中泰证券。与陈骥宁类似的是，王昊天也于2022年2月入职中泰证券，两人从入职到被免职，前后不过一年有余。在加入中泰证券前，王昊天先于2014年入职国信证券投资管理总部，后又于2019年加入中信建投证券交易部门。关于证券投资部门高管被优化的原因，或许可以从年报数据上窥得一二。中泰证券2022年年报显示，公司2022年实现营业收入同比下降29.09%，录得93.25亿元；归属于母公司股东的净利润为5.90亿元，同比降幅高达81.56%。其中，中泰证券的证券及另类投资业务营业收入为-8亿元，同比下降132.46%；自营收入-3.51亿元，同比下跌112%。中泰证券除了减少人员，还缩减了自营类投资业务比例。2022年，中泰证券自营权益类证券及其衍生品、自营非权益类证券及其衍生品占净资本的比例分别为14.43%、191.15%，较2021年降低8.79%和41.75%。中泰证券表示，上述情况主要是受证券市场主要指数下滑影响，公司证券投资的处置收益和公允价值变动收益同比减少。关于本次调整，中泰证券表示将为自营业务更高质量发展奠定坚实基础，且将继续坚持契约精神和市场化原则，对证券投资专业团队进行优化整合。然而值得注意的是，近年来中泰证券的高管变动不只限于自营业务部门，且变动次数较为频繁。去年3月，钟金龙辞去该公司副总经理职务，仍然在中泰证券控股子公司中泰期货股份有限公司担任党委书记、董事长职务。10月24日，中泰证券表示聘任冯艺东为公司总经理，毕玉国不再担任公司总经理职务。到了12月，中泰证券又发布公告称，李峰不再担任董事、董事长，由山东国投原党委副书记、总裁王洪履任公司董事、董事长，毕玉国履行公司董事、副董事长。2023年3月23日，在任16年之久的中泰证券副总经理孙培国因个人原因申请辞去该公司副总经理职务。2007年3月至2023年3月，除了曾任中泰证券副总经理，孙培国还曾任中泰证券投资银行总部总经理、证券投资部总经理、合规总监等职务。券商自营之“殇”年报数据显示，2022年整体券商行业呈“寒冬”之势，中泰证券自营业务高管变动的消息，也让市场重新审视券商的自营表现——究竟有多少券商炒股赔了钱？若仅“看天吃饭”，自营业务的含金量到底有多少？事实上，2022年股市下跌、交易量萎缩，自营投资严重拖累业绩表现十分普遍，多家券商手续费收入（经纪、投行、资管）都同比下降。根据中国证券业协会的数据，证券行业2022年实现证券投资收益608.39亿元，同比下降55.94%。“目前，券商自营业务靠天吃饭的情况依旧存在。”资深行业人士王剑辉表示，“在自营业务发展初期，市场整体的规模呈现出快速增长，大家的同质化倾向比较明显。在市场好的时候大家都能赚到钱，一旦市场平淡了，同质化的弊端也就显现了出来。”据不完全梳理，2022年43家上市券商合计实现自营业务净收入同比下降53.4%，约为778亿元。其中，海通证券、长江证券、东兴证券、中泰证券、长城证券、国元证券和华西证券自营业务净亏损，分别为-10.34亿元、-9.05亿元、-7.03亿元、-3.51亿元、-1.03亿元、9376万元和7416万元。自营业务净收入超过50亿元的有8家，分别为中信证券176.36亿元、中金公司106.08亿元、国泰君安70.26亿元、华泰证券60.27亿元、中国银河55.9亿元、招商证券51.15亿元和申万宏源50.82亿元。2023年一季度，资本市场开始回暖，券商自营业绩也有了改善。据Wind数据统计，43家上市券商一季度在自营业务带动下业绩大幅好转，合计实现营业收入1372.67亿元，同比/环比增幅分别为在38.01%和13.68%；归母净利润448.23亿元，同比/环比增幅分别为77.46%和74%。其中，上市券商自营金融资产规模为4.4万亿元，同比增加12%。自营业务同比实现扭亏并大幅反弹，一季度自营业务收入为497.35亿元，大幅超过去年同期的-19.13亿元。另据不完全统计，2023年一季度上市券商投资收益（含公允价值变动损益）为516亿元，同比扭亏，占调整后收入45%；年化自营投资收益率达到4.8%，同比上涨4.8个百分点。...

近日，央行、香港证监会、香港金管局联合发布消息，正式启动香港与内地利率互换市场互联互通合作！在2023年5月15日先行启动了“北向互换通”开展利率互换交易。利率互换，也被称为利率掉期，是金融市场上管理利率风险的对冲工具。利率互换就是指交易双方在一定时间内，交换不同利率形式的现金流。我们去借钱，需要根据约定的利率支付利息给债主。‍‍‍‍‍‍‍‍但支付利率的方式有很多。如果按照利息是否变化，可以分为2种利率形式。固定利率是指在借款期限内不会发生变化的利率。‍‍‍‍‍浮动利率又被称为可变利率，是指在借款期限内会根据市场资金供求关系和物价水平的变化而定期调整的利率。‍比如，上海银行间同业拆放利率Shibor就是一种浮动利率。‍首先，在每个交易日，18家特定的银行各自报出在银行间借款的利率。可见，这个报价的利率是根据市场情况而变化的，代表市场的资金价格。‍‍‍‍然后，去掉其中一些报价偏高和偏低的利率。最后，对剩余的报价算平均值，这样就得出Shibor利率。可见，Shibor利率并不是固定的，而是一种随市场浮动的利率。总之，我们通常所说的利率互换，就是交易双方将固定利率和浮动利率进行交换。‍‍‍‍‍‍‍‍‍这是因为不同的人，去市场上借钱的利率并不一样。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍我们通常愿意把钱借给更加靠谱的人。而如果一个不怎么靠谱的人问我们借钱，我们怕他不能按时还钱，就会要求提高利率水平。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍我们举个例子，现在有老优和阿良两个人，手头都缺钱。他们想要借款的金额大小是一样的，‍‍但老优的信用状况比较好，市场上的机构更愿意把钱借给他，不管是固定利率，还是浮动利率都比较低。‍‍而阿良信用状况差一些，所以他想借款，承受的利率都会高一些。可见，老优无论是用哪种利率形式去借钱，成本都比阿良低，都具有优势。但2种利率的优势大小却不同。通过比较，老优在固定利率市场上的优势更大些，差价达到2%。而阿良在浮动利率上的劣势更小些，劣势小对阿良来说也是一种优势。‍‍‍‍‍所以，我们就可以说老优在固定利率上有比较优势，阿良在浮动利率上有比较优势。‍‍‍现实往往不尽如人意。虽然在固定利率上有比较优势，但老优更希望采用浮动利率去借钱；虽然在浮动利率上有比较优势，阿良则希望支付固定利率去借钱。‍别急，我们先来算一算两人如果按照自己喜欢的利率形式去借钱，借款总成本是多少。‍‍此时，两个人总借款成本为Shibor+5.2%。‍而如果按照有比较优势的利率去借钱，他们的总借款成本又是多少？这时候，两个人总借款成本为Shibor+4%。所以，与原先选择的方式相比，总成本是降低了1.2%。两人琢磨着如果节约的成本能平均分配，每人在原先选择的方式下节约0.6%，那也不错哦！也就是说，老优在选择浮动利率的情况下，利率为Shibor-0.4%；而阿良固定利率为4.4%。‍‍‍‍‍‍‍‍‍两人既选择了自己喜欢的利率形式，双方成本还降低了，一举两得啊！你别说，采用利率互换的方式，就能达到这种效果。‍第1步首先，两人分别借入自己有比较优势的利率，老优支付固定利率，阿良支付浮动利率。‍‍‍‍虽然成本降低了，但此时不是两人想要的利率形式，于是进行下一步。第2步两人达成互换合约，老优按照浮动利率的形式，定期支付利息给阿良；阿良按照固定利率，定期支付利息给老优。在利率互换中，本金是不用进行互换的，只换利息的部分。这时候，对老优来说，有3个现金流：在市场上支付固定利率获得具有比较优势的借款；然后支付浮动利息给阿良；同时从阿良处获得固定利息。‍‍‍‍‍‍同理，阿良也有3个现金流。‍‍‍假设老优支付给阿良的浮动利率为Shibor，从阿良获得的固定利率为X。上面我们已经算过，两人进行利益共享后，老优的目标利率为Shibor-0.4%，这样我们就可以得到一个公式：解这个方程，我们就能算出来X=3.4%，也就是说‍‍‍‍，老优支付浮动利率Shibor给阿良，而阿良支付3.4%的固定利率给老优， 完成利率互换操作。通过这一顿操作，双方不仅采用了自己想要的利率形式，融资成本还各自下降了0.6%，少支付了利息，改善了借款状况。但在实际交易中，利率互换的双方并不直接交易，而是利用金融机构作为中介，能提高互换的流动性。这次香港和内地启动的互换通，属于一种利率互换的机制安排。‍‍本次先行启动“北向互换通”开展利率互换交易，就是让香港和其它国家/地区的境外机构投资者通过香港中转参与内地金融衍生品市场。总之，利率互换的原理是基于比较优势理论和利益共享。‍通过利率互换，能够让投资者在一定程度上降低利率风险和融资成本。好了，今天就说到这吧。老规矩，以下为彩蛋时间：Shibor的发音类似“晒波儿”。...

本该于2021年到期退出的长青系列产品，目前兑付毫无进展。多数投资人已经拿起法律武器，将雪松信托告上法庭。雪松信托客服近日回应称，“没有最新进展，走法律途径的话也是可以的”。随着实控人被采取刑事强制措施，多家主体被立案调查，“雪松系”的串联风险在逐步暴露。《国际金融报》记者近日调查获悉，有证据表明雪松控股旗下雪松信托长青系列多只产品底层资产涉嫌虚构或已“灭失”。雪松信托长青系列42只产品累计发行规模为119.18亿元，42只产品所募集的资金全部用于受让文金世欣商业保理（天津）有限公司（下称“文欣保理”）持有的一揽子应收账款债权。截至2020年9月23日，雪松信托披露长青系列产品存续规模为76.55亿元。江西银保监局2022年9月出具的一份文件显示，长青系列产品总计未兑付金额为22.98亿元，涉及12只产品。多位投资人向记者透露，本该在2021年到期就应退出的长青系列产品，目前毫无进展。多数投资人已经拿起法律武器，将雪松信托告上法庭。雪松信托客服在近日对记者表示，“没有最新进展，走法律途径的话也是可以的”。底层资产涉嫌虚构或已“灭失”据悉，主打“供应链金融”的长青系列曾是雪松国际信托股份有限公司（下称“雪松信托”）的主要产品，连续发行了42只信托计划，所募集资金全部用于受让文欣保理持有的一揽子应收账款债权。长青系列产品合同显示，债务人限于四川长虹电器股份有限公司、新钢国际贸易有限公司、中油祥龙（北京）石油销售有限公司、云南华电镇雄发电有限公司、广州市建材发展有限公司、重庆千信集团有限公司、东台市博斯特实业有限公司、长虹顺达通科技发展有限公司、中油中铝（北京）石油化工有限公司、中国机械进出口上海浦东有限公司、五矿钢铁上海有限公司、金隅冀东曹妃甸供应链管理有限公司、五矿钢铁（武汉）有限公司、五矿钢铁西安有限公司及其他经受托人审批通过的主体。上海的俞先生以妻子名义在2020年4月20日认购“雪松国际信托-长青88号集合资金信托计划”（下称“长青88号”）第2期C类信托300万份，认购金额300万元，期限12个月。2021年4月到期后，产品逾期，雪松信托未能支付本息。多次沟通无果后，俞先生在2022年11月以“违约”为由，将雪松信托告上江西省南昌市西湖区人民法院，要求其赔偿。雪松信托在近期应诉时确认，俞先生认购的长青88号未清偿应收债款的两家债务人为海南保龙乔江实业有限公司（下称“保龙实业”）、中商国能实业（海南）有限公司（下称“中商国能”），未清偿金额分别为9327.03万元、6973.80万元。雪松信托声称，截至目前仍一直在向两家债务人催收。然而，《国际金融报》记者调查获悉，两笔未清偿应收账款之一的债务人保龙实业早在2021年5月21日、2021年5月27日已向原始债权人完整清偿了对应债务。保龙实业出具的银行流水显示，上海培信贸易有限公司先后向其支付15笔合计1.3亿元。保龙实业对应的给广州丰汇实业有限公司（下称“丰汇实业”）转入15笔合计1.3亿元。保龙实业在2023年3月23日出具的回函中也明确表示，其与丰汇实业之间的《铜产品采购合同》项下的全部货款均已结清，与雪松信托、文欣保理、深圳市前海润邦商业保理有限公司（下称“润邦保理”）没有任何业务往来，润邦保理也从未向其催收。俞先生代理律师对记者表示，雪松信托目前所谓的催收行为明显是虚构、不真实的，且其在管理信托计划的过程中明显存在过失、过错，导致针对保龙实业的9327.03万元应收账款债权实际上已因债务人向原始债权人清偿而消灭。“甚至我们有合理理由怀疑雪松信托根本就没有真实受让、取得过相应应收账款，其与文欣保理恶意串通，挪用信托财产，严重违法违约。”俞先生表示。记者注意到，被列为债务人的天津市汉化能源有限公司（曾用名：天津市汉化油脂有限公司）也多次向各级人民法院作情况说明，明确表示与雪松信托或文欣保理之间从未有任何业务往来，双方之间亦无债权债务关系。多项违规涉及数十亿资金事实上，“雪松系”存在多项违法违规行为。近期，雪松控股集团有限公司（下称“雪松控股”）下属多家公司因涉嫌非法吸收公众存款被广州警方立案调查，实际控制人张劲被采取刑事强制措施。雪松信托也一直被质疑是雪松控股自融的工具。记者了解到，雪松控股还曾向投资人出具“刚兑”的说明函。记者获得的一份雪松控股2020年4月23日出具的《确认说明函》显示，“在信托计划到期日，如受托人未按照信托合同约定获得应有信托利益，雪松控股保证根据受托人的申请10个工作日内将受托人所持有的信托收益向第三方转让，以使受托人获得对应的现金收益。”投资顾问赵某（曾是雪松信托华东区上海一分公司员工）在2022年7月16日向俞先生出具的一份雪松信托长青系列产品情况说明中也表示，雪松控股收购雪松信托（原中江信托）后，为了增强雪松信托的公司实力，增进投资人对雪松信托的信任，促进雪松信托供应链产品的销售，在长青系列信托产品销售过程中增加了向投资人出具由雪松控股对相关信托产品提供信用增级的《确认说明函》。该说明函主要向投资人表明在投资人购买的长青系列信托产品出现兑付问题时，雪松控股保证投资人按照信托合同的约定获得相应现金信托利益。另据《证券时报》报道，雪松信托发行的42只长青系列信托计划借道保理通道所受让的220余亿元应收账款，既无三方确权，也无回款封闭，风控全线处于“裸奔”状态，具有重大自融嫌疑。江西省公安厅经侦总队已于2022年底成立专案组，启动对雪松信托的调查。雪松信托曾在2022年9月23日回应称，长青系列产品累计发行规模为119.18亿元，现存续规模为76.55亿元。长青系列产品底层资产真实有效，每笔应收账款的债权与债务一一对应，在事实层面并不存在所谓的“幕后融资人”，更不存在“自融”。自2021年4月起，雪松信托自主发行的产品迎来大面积逾期，风险集中爆发。江西银保监局2022年9月出具的一份文件显示，长青系列产品总计未兑付金额为22.98亿元。长茂与长惠系列的3只产品（长茂7号、长茂33号、长惠77号）未兑付金额共计10.64亿元。长盈系列共计9只，未兑付总金额约64亿元。合计爆雷产品24个，未兑付总金额超过95亿元。发生逾期后，俞先生通过投资顾问赵某于2021年5月和2022年1月以邮件形式向雪松信托高管李某、王某某以及长青系列产品经理马某转达了诉求，然而一直都没有回复。到目前，俞先生也没有收到雪松信托的回复。国家企业信用信息公示系统显示，雪松实业集团近期新增一条被执行信息，其所持子公司西安天楠文化旅游开发有限公司的股权被执行冻结，冻结金额为9000万元。冻结信息显示，执行冻结通知的发布者为江西省南昌市公安局红谷滩分局，执行文号为“红公（经）冻字【2023】1053号”。《证券时报》报道称，江西经侦此番查封雪松实业集团的资产，或已掌握一定证据，证明雪松信托的资金流向了雪松实业。近日，记者以投资人身份致电雪松信托客服，询问实控人被采取刑事强制措施后，雪松信托要如何应对如此多的产品爆雷？投资人的利益诉求如何解决？雪松信托客服表示，“没有最新进展，无法答复，走法律途径的话也是可以的”。雪松信托董事长韩伟明在近日召开的经营形势分析会上表示，“着力破解风险项目处置难点，加速风险化解，攻坚克难加快催收回款，持续做好投资者跟进与服务”。...

今年以来，A股至少有26家上市公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。监管部门对上市公司信息披露违法违规行为的高压态势，是股票发行注册制全面推开之后的必然要求。注册制的基本特点是以信息披露为中心，要求证券发行人真实、准确、完整地披露公司信息，使投资者可以获得必要的信息对证券价值进行判断，并作出是否投资的决策。可以说，信息披露是注册制的灵魂和核心所在，也必然成为监管的重点所在。既然如此，为何还有上市公司敢冒风险，在信息披露上做“小动作”？答案在于“利益”二字。有的上市公司业绩连年亏损，走到退市边缘，被迫施展“财技”，希望通过保留上市资格保住融资便利；有的上市公司美化财务报表，借机拉高股价，让大股东在高位套现，实现利益最大化；等等。上司公司违法违规信息披露所产生的影响相当恶劣。对于中小投资者来说，供其参考的投资决策信息一旦是虚假的，投资就很难有好的结果。尽管后期可以通过法律渠道维权，但成本巨大。对于资本市场来说，金融资源十分有限，如果不能形成有进有出的良性循环，资源就难以集中到优质企业，实现资源优化配置也就无从谈起。因此，资本市场并不欢迎“美颜”的上市公司，更希望其素面朝天。还投资者一个真实的上市公司，需要上市公司强化信息披露义务。作为公众公司，必须牢记上市初心，充分认识到上市不仅仅是为了融资，更重要的是通过上市来完善治理、提升竞争能力，更好地回报股东和社会。试图通过信息披露遮丑，与这些要求完全是背道而驰。当前，无论是外部市场还是内部环境，都对上市公司的经营提出了巨大考验，需要不断增强发展能力。要抓基础，巩固治理能力；要强主业，增强竞争能力；要锻长板，提升创新能力；要增韧性，提高抗风险能力；要重效益，提升回报能力。还投资者一个真实的上市公司，需要监管部门常抓不懈，维护信息披露的严肃性和投资者的知情权。在实施注册制过程中，要充分考虑我国经营主体尚不成熟、诚信法治环境不完善的现实，更好发挥法律法规保护投资者合法权益、维护资本市场秩序的作用。...

从今年5月11日开始，一项最新食品安全国家标准正式实行，韭菜中的腐霉利残留限量标准从之前的0.2mg/kg上调到5mg/kg，放宽了24倍。GB 2763.1—2022《食品安全国家标准食品中2，4-滴丁酸钠盐等112种农药最大残留限量》中腐霉利相关规定。虽然腐霉利被列为低毒农药，但长期摄入也可能导致一定健康风险。在兔子和大鼠的实验中已经证实，腐霉利具有生殖毒性。母体长期摄入腐霉利，可能导致幼体生殖器官发育畸形，或损害幼体的骨骼和神经发育。此外，长期摄入腐霉利还可能对视觉器官、甲状腺和胰腺等器官产生危害。国家农药残留标准审评委员会于3月29日特别回应了腐霉利残留量上调的背景。通告指出，本次修订本着“最严谨标准”的要求，并援引风险评估结果表示，不仅5mg/kg没有问题，标准上调到30mg/kg都不会造成安全风险。事实是否如此呢？1. 偏高的每日允许摄入量首先，我们需要知道每日摄入多少腐霉利会有安全风险。我国规定的腐霉利每日允许摄入量（ADI）为0.1mg/kg bw/d，即每公斤体重每天摄入0.1mg。这一标准参考的是联合国粮农组织/世卫组织农药残留联席会议(JMPR)于2007年制定的标准。而实际上，中国的标准属于各国中较低的。欧盟因为不允许使用腐霉利产品，其ADI为每公斤体重每日0.0028mg，仅为中国标准的2.8%。即便在允许腐霉利农用的国家，其ADI也显著低于新国标。比如澳大利亚为腐霉利规定的ADI是每千克体重每日摄入0.05mg，仅为中国标准的一半；日本的ADI是每千克体重每日摄入0.038mg，仅为中国标准的38%。ADI的制定一般会参考动物实验的结果，把实验中的证明有害剂量除以一个固定的系数，以确保它对于各类人群都是安全的。而上述国家的标准基本都参考较新的毒理学研究结果修订过。中国的ADI数值较高，也许是因为没有像上述国家一样，参考较新的毒理学研究。2. 无处不在的腐霉利退一步说，假设我们接受我国目前的0.1mg/kg bw/d 的最大允许摄入量，问题也不只关系到韭菜那么简单。按现有的标准，假设一个体重50kg的人，每天最大允许摄入5mg。如果他只吃韭菜，按照韭菜5mg/kg的残留标准，每天坚持吃1kg韭菜，才有可能超过规定每日允许摄入量。当然了，正常人不太可能一天吃掉这么多韭菜。国标把韭菜腐霉利最大残留量上调到30mg/kg，也可能是考虑到了这一点。但因为韭菜的摄入量小，农残的危害就可以放宽，这个逻辑正确吗？腐霉利作为一种广谱杀菌剂，目前也被广泛应用于各种蔬菜水果的病害防治中。按照国标，各类蔬果的腐霉利残留限量在2-10mg/kg不等。那么，我们就必须考虑各来源腐霉利叠加后的摄入情况。GB 2763-2021规定部分蔬菜的腐霉利残留限量标准。周勇等人2019年发表的论文《韭菜中腐霉利的残留检测及长期膳食暴露评估》中根据各类食物中的腐霉利残留，及中国人每日平均的摄入量计算出，腐霉利的国家估算每日摄入量 (NEDI) 为2.5562 mg。这意味着，一个平均体重约63kg的成人，在平均摄入275g蔬菜，45g水果的情况下，可能摄入的剂量相当于每日最大摄入量的40.6%。但随着生活水平的提高，许多人每天摄入的蔬菜水果总量很可能已经超过这个数值。《中国居民膳食指南（2022）》建议，每人每天摄入蔬菜300-500g（其中一半是深色蔬菜），水果200-350g。假设一个平均体重的人按照《指南》建议的500g蔬菜、350g水果的上限进食，那么计算结果将变成7.089mg，相当于每日最大摄入量的113%，这个数字就相当可观了。2022年《膳食指南》建议的每日摄入量。成人尚且如此，体重较轻的幼儿更容易暴露在腐霉利的风险中。刘玉红等人在2020年的论文中指出，2-7岁的幼儿可能因为相对摄入较多蔬菜而承受更高风险。如果说“抛开剂量谈毒性是耍流氓”，那么抛开腐霉利的广泛应用，只就韭菜这一种蔬菜谈安全性，肯定也是有问题的。而通过以上的分析，我们看到，无论韭菜残留的国标修订与否，腐霉利超量的风险都可能存在。3. 腐霉利与韭菜灰霉病其实早在今年年初标准公布时，就有相关媒体质疑，此举是为了减少抽检不合格的情况发生，提高农产品的抽检合格率，最终“消灭”抽检不合格的状况。根据农业农村部农产品质量安全监管司不完全统计，在2020年全年抽检的14295批次食用农产品中，共有3799批次不合格，占比26.57%。其中腐霉利残留超标352批次，在所有农残超标的情况中排名第一，而且全部在韭菜中检出。而根据公益机构自然田的统计，即使腐霉利限量标准上调至5mg/kg，仍有不少检测样本的残留量将超出红线。他们调查了2022年全国15个省市的监管记录后发现，韭菜中腐霉利超过原有标准的记录有223条。而在限量标准上调至5mg/kg后，仍有31条超标，其中最高的残留值甚至达到了35.5mg/kg，为新国标的7倍。自然田还指出，这种上调限量标准的情况同样也出现在其他农产品上。例如，新修订2022版的《食品安全国家标准食品中污染物限量》中海蟹、虾蛄中的镉含量限量，由2017版的0.5mg/kg放宽到2022版的3mg/kg。和韭菜类似，这和梭子蟹在检测中被发现较多镉超标的情况有关。为什么韭菜中腐霉利的残留量居高不下？我们还是要回到生产端来理解这个问题。韭菜生产中施用腐霉利主要是为了防治灰霉病。1985年，北京市植保站的李明远和刘洁在国内第一次发现了韭菜灰霉病的病原体。他们同时发现，这种真菌容易在15-20°C之间，且有较高湿度的情况下生长。灰霉病发病时，韭菜叶片容易干尖或生有白斑，严重时会长出灰色的菌毛甚至整叶枯死。（注：韭菜灰霉病是由葱鳞葡萄孢菌Botrytis squamosa造成的一种真菌感染。）华北地区某农场的一位技术主管告诉食通社，韭菜遇到低温多雨的天气，就容易发病。因此在北方，温度较低的春天是灰霉病的高发期。有些韭菜虽然病得并不严重，但一旦叶片上生出白点，这种韭菜就没有商品价值，无法继续出售了。另一方面，种植方式的变化也会改变韭菜的生长环境，引发灰霉病。李明远等人在1985年就发现，冬春扣塑料膜保温的韭菜的主要病害就是灰霉病。而随着大棚和日光温室逐渐兴起，这些通风性较差、湿度较大的农业设施，往往成了韭菜灰霉病的高发区。河南某地的基层技术人员经过五年的调查发现：日光温室的韭菜灰霉病害重于塑料棚；而在塑料棚中，小拱棚的病害又重于大拱棚；露天韭菜的灰霉病发病率相对较低。4. 灰霉病如何防治？武汉小农夫生态农场的负责人杨景勇以前曾从事植保工作，他通过之前的工作经验建议，如果种植大棚韭菜，可以在早晨九点之前给大棚透气，降低湿度。除此之外，他认为其他手段也有助于韭菜防病，如撒锯末草木灰；使用枯草芽孢杆菌等有益菌占位，和病菌竞争；增加土壤有机质，合理调配氮磷肥料的比例等等。此外，韭菜还需要每过两三年就倒茬轮作，以避免病害加重。以上的手段或可增强植株韧性，或可改善其生长环境，但在目前韭菜连片种植规模越来越大，设施越来越多的情况下，如果不积极调整，促进植物的健康，灰霉病发病增加也是难以避免的大趋势。对普通农户来说，发病后用药也成了常见操作。大多数实验室里的农药实验都力图证明，用标准方法喷洒农药，可将农残控制在合理的范围内。周勇等人的研究就提及，在韭菜上施用腐霉利，30天后可将腐霉利残留量控制在0.04-1.06mg/kg的范围内。但是在现实中，许多农户并不会按照标准的操作方式来使用药物。比较主流的腐霉利烟剂和可湿性粉剂的用药间隔期都是30天，这也是实验中采用的标准操作。但是常规韭菜每茬的生长期也约为30天，这就意味着，一茬只能施用一次，而且必须在上一茬刚收割时用药。种植户不太可能这样操作。以大棚中施用腐霉利烟剂为例，在冬春季，惯常的操作往往是每隔7天就预防性地喷洒。因为一旦发病，病情就很难得到控制。但是收割时却不会等到安全间隔期结束，因为等久了，韭菜就老了，卖不出去了。几十年来持续施用腐霉利，导致灰霉菌对腐霉利逐渐产生抗性，药效打折，生产者就不得不继续加大药量。胡彬等人2022年针对山东某地的韭菜灰霉病的菌株，测试了9种不同的杀菌剂的效果，结果显示菌株对腐霉利的耐药性最强，使其药效远逊于其他几种杀菌剂。5. 从“最严格的监管”到“最严谨的标准” ？2019年，新版《食品安全法》实施条例发布，提出坚持四个最严：“最严谨的标准、最严格的监管、最严厉的处罚、最严肃的问责”。其中“最严格的监管”和“最严厉的处罚”两项，也就是为什么过去几年我们时不时在新闻里看到这样骇人的消息：销售“有毒”韭菜被罚款几千乃至几万元。这其中被罚的原因也大多是腐霉利超标。在号称“史上最严”食安法的约束下，处罚起点一下提升到50000元，于是这几年市场监管的各种“奇葩”判例层出不穷。但是靠罚款来解决超标问题只是隔靴搔痒。在常规的食物流通体系中，韭菜经过多道转手，菜贩子根本不知道知道它们从何而来，为何超标。监管者更不可能触及生产者，只能惩罚菜贩。不少才市场现在也配备了这种农药残留的检测室，但快速检测一般准确度不高，不能作为最终判定农残超标的依据。图片由作者摄于广州某菜市场。韭菜中腐霉利最大残留限量放宽24倍后，这种新闻以后会变得越来越少见，韭菜本身的安全性却并没有改变，腐霉利等低毒农药的长期超量使用仍然存在不确定的风险。从宏观上看，用药降低了生产的难度，促进了大棚生产完成全年供应，也帮助规模化生产抵抗病害。这些全年、大规模的生产模式固然更适应市场，但也造成了依赖用药的反作用。这就是为什么中国人虽然种了两千年的韭菜，但是现在却能听到有农民说“不用药就种不出菜来”。我们担心，有了农药的托底，越来越少的生产者会关注生态友好、有利于植物健康的种植方式，最终只能在耐药性的威胁下而不断增加农药用量，直至失效。说到底，农残问题的关键依然是解决生产中的过度用药，这一点不只限于韭菜。而监管又无法触及生产者，造成了监管逻辑和过度用药的生产方式长期存在的矛盾。之所以“毒韭菜”的名号素来为人所知，只不过是因为韭菜长期超标的问题因为矛盾突出而被暴露出来，又被严厉的处罚放大，为公众所知晓。此次“最严谨的标准”的修订固然能缓解这种矛盾，却并不会改变农业的现状。它也告诉公众：保障食品安全，最重要的不是严格的市场监管，而是从根本上改变不可持续的农业生产方式。参考文献：GB 2763.1—2022《食品安全国家标准食品中2，4-滴丁酸钠盐等112种农药最大残留限量》标准修订科学严谨 食用安全有保障——国家农药残留标准审评委员会相关负责人就韭菜中腐霉利残留限量标准修订答记者问http://www.moa.gov.cn/gbzwfwqjd/xxdt/202303/t20230329_6424229.htm?eqid=b5fb2f2a001793490000000364263d50周勇， 朴秀英， 廖先骏， 刘佳， 朱航， 马海昊， 周小毛， 李富根. 韭菜中腐霉利的残留检测及长期膳食暴露评估[J]. 农药学学报， 2021， 23(2): 373-379.【农产品质量安全工作简报 第5期】2020年食用农产品市场监管部门抽检不合格情况分析汇总 http://www.jgs.moa.gov.cn/gzjb/202102/t20210218_6361714.htm韭菜中腐霉利的残留检测及长期膳食暴露评估 刘玉红胡彬， 黄中乔， 刘西莉，等. 9种杀菌剂对韭菜灰霉病的防治效果[J]. 中国农学通报， 2014， 30(4):6.Liu S， Che Z， Chen G. Multiple-fungicide resistance to carbendazim， diethofencarb， procymidone， and pyrimethanil in field isolates of Botrytis cinerea from tomato in Henan Province， China[J]. Crop Protection， 2016， 84: 56-61.邢延伟.韭菜灰霉病的发生与综合防治[J].农民致富之友，2014，No.495(22):95.Reconsideration of Procymidone: Human health risk assessment report (including Toxicology and Work Health Safety)， Australian Pesticides and Veterinary Medicines Authority， 2017GHS Classification Results by the Japanese Governmenthttps://www.nite.go.jp/chem/english/ghs/20-meti-0055e.html...

近日，一家百亿私募披露公告，触动投资人“关键利益”。投资人买入私募产品后，总盯着净值涨跌幅，心情亦随着净值曲线而不断波动。然而，私募产品投资人往往忽略一个关键点：投资成本。相比于公募产品，私募产品向客户收取“更高昂”的费用——后端业绩提成，这成为私募机构主要的盈利来源。以前，投资者在一个自然年度内，可能最多被私募机构提取三次报酬，费后收益则会大幅降低。随着私募监管的升级，私募机构开始“应对”，但依然有诸多细节值得推敲。最为重要的是：私募行业饱受争议的份额缩减法，再次成为舆论焦点。01百亿私募披露调减公告资事堂发现：一家百亿股票多头私募，通过代销渠道向持有人发布调减基金管理人业绩报酬计提次数的通知函。所谓业绩报酬，即私募机构在基金运作中，据基金合同提取一定比例的收益作为自身业绩奖励，通常实际收益率高于门槛收益率（业绩基准） 时，则可提取业绩报酬。这家百亿私募在公告中称：以前业绩报酬计提日分为：1）固定计提日（基金封闭期结束后，每年4月和10月的赎回开放日）2）分红权益登记日3）投资人赎回申请日4）基金终止日此次调减公告，调整之处围绕固定计提日，变更为“基金封闭期结束后，每年10月的赎回开放日”。换言之，在基金封闭期结束后，每个自然年固定计提由两次减为一次。02时间节点值得推敲这家百亿私募在公告中称：基金管理人认为本次变更对基金份额持有人利益无实质性不利影响。（如上图）值得注意的是：上述变更事项生效日期是2023年4月21日，但公告称“本通知函生效日期前已计提未支付的业绩报酬，仍按照本次调整前《基金合同》的约定支付给本基金管理人。”如前文所述，该私募此前固定计提日出现在每年4月和10月，而上述公告披露时正值一个“新老交替”的时点。这家百亿私募“依然维持”提取4月21日变更生效前的业绩报酬。03“份额缩减法”再成焦点这家百亿私募的变更公告中，计提业绩报酬的方式值得关注。（如上图）公告称：本基金在固定计提日计提业绩报酬，业绩报酬以扣减投资者份额的方式计提。这也就是私募圈内所称的份额缩减法，这种计提方式一直具有争议。换言之，当持有人在固定时点被私募机构提取报酬，则会发现自己持有的份额减少了。然而，持有人买入基金后的固定开销——管理费、托管费，则从净值中扣除。实际上，当投资者最初申购私募产品时，买入的正是基金份额，一旦被提取业绩报酬后，所持份额就会被“扣除”。这就出现了两种费用对应两种提取路径，对投资者公平吗？综合业内说法，私募管理人采取份额缩减法，主要由如下利益考量：1、私募机构需要“漂亮净值”。据悉份额缩减法下的公开净值，无法看出来业绩报酬提取迹象，因此净值曲线有利于渠道路演、对外营销以及奖项评比，净值数字越“膨胀”，越容易比拼同行；2、采取份额缩减法，所谓的费前净值和费后净值则差距不容易察觉，更容易给潜在投资者一个“历史涨幅”的直观感觉。然而，投资者所持的份额，相当于股东所持的股份数量，也就是一种话语权的体现。一个直接影响就是：当时投资者份额缩减后，之后基金净值遇到下跌行情，净值自然走低，决定赎回产品的时候，投资者的本金和留存收益，则大幅缩水，而且还要再向私募机构缴纳业绩报酬。不论基金净值曾经涨过多高幅度，持有人需要向管理人缴纳“可观”的投资成本，甚至收到最后赎回款时“竹篮打水一场空”。除了基础性的央行数字法币外，全球数字币未来与方向是能创造和提供正能量价值的真正价值币，不是那些乱七八糟的空气币！财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！财经贝EHZ，八年老牌独角兽，权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ，价值型驱动！数年时间持续性做出贡献，推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展，取得成果！财经贝EHZ，真正的价值币，正能量，价值型驱动，符合全球绝大部分国家、社会与人民的价值观，也是他们所稀缺的；财经贝EHZ带去的都是对他们有利/有益的价值，是正面的促进作用，财经贝EHZ可以顺利扩展到全球绝大部分国家，市场非常广阔，财经贝EHZ未来的价值非常大！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfEHZ White Paper (Detailed Description):https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ客服：QQ：369997928 Telegram：@ehzvip邮箱：ehz@cjz.vip...

日前，有基金评级机构发布声明，拒绝对部分实际投资风格与合同约定风格严重不符的基金进行评级，公募行业长期存在的“风格漂移”问题再度引发广泛关注。“风格漂移”痼疾难除，究其原因，主要在于风格加速轮动的背景下，部分基金希望通过追逐市场热点板块以博取更高的短期收益。尽管基金公司在逐渐提高中长期业绩考核的权重，但业绩考核压力之下仍存在一定的短期投资行为，在极端风格的市场环境下助推“风格漂移”。业内呼吁强化中长期考核导向，从根源上消除投资的短期化、极致化行为。评级机构对10只“风格漂移”基金不予评级近日，济安金信基金评价中心发布《关于2023年第一季度公募基金不予评价的说明》，在这份说明中，该机构指出有10只基金存在“风格漂移”，这些产品来自于博时、金信、国泰、英大等10家基金公司。这10只基金产品名称带有明显的主题特征且合同约定了投资范围，但实际投资重点与既定方向存在较大偏离。比如，博时基金的互联网主题产品重仓了新能源股票，华夏基金国企改革基金重仓了半导体个股。再比如，泰信现代服务业混合基金合同称将“充分把握中国经济可持续发展过程中现代服务业呈现出的投资机会”，但其前十大重仓股均来自新能源板块。建信互联网+产业升级股票基金合同中设定的投资目标为优质互联网公司和应用新一代互联网技术实现产业升级的上市公司，但其截至一季度末的十大持仓与互联网基本无关。英大国企改革基金把握煤炭行情一举夺得2022年股基冠军，今年以来业绩也备受瞩目。该基金的契约描述为“投资于本基金界定的国企改革主题范围内股票资产的比例不低于非现金基金资产的80%”，但该基金实际持仓占比与自身国企改革主题风格严重偏离。以2023年一季度为例，英大国企改革主题前十大重仓股中有6家公司为非国企上市公司。长城环保主题基金的投资目标为“重点投资于环保主题类相关的上市公司”，事实上，一季度末该基金的前十大重仓股无一环保为主业的公司，布局板块五花八门，包括白酒、家居、军工、电子科技、机械工程、集成电路等。根据济安金信基金评价中心的报告，因为存在风格漂移而无法评价的基金还有光大先进服务业、国泰央企改革、建信现代服务业、金信智能中国2025、中海混改红利主题。“风格漂移”顽疾难解，上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千分析，短期市场热点的爆发带来的相应主题行业基金业绩快速增长，在以短期业绩为导向的市场是很大的诱惑。“风格漂移”追逐热点虽然给部分基金带来收益上的增强，但却加大了投资风险。不仅仅是追逐热点本身因追涨杀跌造成额外的投资风险，其“风格漂移”也破坏了投资者原有的配置安排，并可能助长投资者频繁交易等不合适的投资行为，导致投资者无法获得合理回报。在济安金信基金评价中心主任王铁牛看来，“风格漂移”的主要原因之一是基金“好发不好做，好做不好发”的特征。在某一行业、赛道或相应风格成为市场热点时，基金管理人会集中发行相关主题基金。之后市场风格变化，基金公司又不按照产品契约进行投资。“这种现象主要源于管理人过度关注自身效益，忽视合规风控的要求，忽视投资者的实际体验。”在多位基金公司内部人士看来，近几年结构化和板块快速轮动的行情，是驱动部分基金“风格漂移”的主因。德邦基金从产品布局角度分析称，既然有投资人热衷跟随极致的市场风格，那发行相应风格的产品就有市场价值。投资的逐利性决定了越是极致风格的产品，在风口上卖的越好。但风过去了就将面临一段时间的沉寂。而A股的风格轮动特征显著，过去10年几乎每两到三年就会出现一次大的价值、成长或均衡风格切换，行业板块轮动的速度则更快。在这些阶段，基金经理、基金公司在业绩压力之下，如果在管产品比较多，还有其他风格产品可以补位，一定程度可以避免“风格漂移”。德邦基金进一步指出，有些“风格漂移”跟基金经理流动有关。产品在设计之初会考量基金经理的能力长板匹配度，如果基金经理更迭，就有可能导致基金投资方向的偏移。此外，基金规模也可能对基金配置造成影响，单一标的仓位配置有比例限制，如果相关风格赛道容量较小，优质标的不足的话，也会出现“风格漂移”。一位基金公司人士也表示，结构性行情是引起基金出现“风格漂移”的一大原因。主题型、行业型基金应恪守基金契约，但一些未规定行业、主题的基金产品是可以积极把握市场机会的。“风格漂移违背了基金契约，多多少少有基金管理人博取短线交易收益的主观意愿和主动决策，但也有一些被动适应客观环境变化的无奈。”德邦基金相关人士表示。极端行情下消费主题基金重仓AI今年以来市场风格比较极端，热点集中在TMT、中特估、AI板块上。一些基金在排名压力下转向热点板块，部分产品投资趋于极端，甚至出现“风格漂移”。业内人士认为，要消除“风格漂移”，需要行业强化业绩中长期考核，助推基金投资回归价值本源。据国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18%，而到2023年一季报这一比例快速提高到了4.19%。伴随ChatGPT概念持续火爆，一些此前重仓新能源的公募基金转而持有人工智能相关个股。近期较受关注的某只重仓新能源的基金，已成为一只AI股的第十大股东。一只以新能源等先进制造为特色的行业主题基金，今年一季度十大重仓股几乎全部换成了AI概念股。新能源基金调仓人工智能并非个案。据国金证券测算，今年1月末至4月10日，有22只重仓新能源的基金大幅加仓计算机行业，58只基金大幅减仓电力设备及新能源行业。此外，一些名称中带有“消费”字样的基金也出现转向。比如，汇添富新兴消费持仓过去一直以白酒、医美等消费类公司为主。但到今年一季度，该基金开始大幅增持TMT概念，前三大重仓股中有两只是传媒和游戏。“观察过去几年公募基金业绩表现”，刘亦千表示，“明星基金经理多因短期获得较高收益而备受关注。如果这种短期业绩评价的导向没有改变，风格漂移的现象就很难消失。”业内人士呼吁，一方面，要强化基金业绩中长期评价导向，引导各类资金践行中长期投资理念。另一方面，要倡导基金管理人改变以规模为导向的发展思路，抵制短期规模暴涨的诱惑。王铁牛建议，“基金合同和招募说明书是基金的主要契约。上面关于投资的约束，基金经理不能随意风格漂移。当然可以按照流程，修改投资约束，这个是可行的一个方式。”不过，在排排网财富公募产品运营经理徐圣雄看来，极端行情不是基金经理风格漂移的理由，而且越是这个时候，基金经理越应该发挥专业投资者的能力保持风格稳定。“风格漂移”认定需多方面考量要解决“风格漂移”问题，首先要正确界定“风格漂移”。《公开募集证券投资基金运作管理办法》明确规定，基金名称显示投资方向，应当有80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。在受访人士看来，基金“风格漂移”认定需要考量多方面因素，不能仅凭主观简单判定。创金合信基金表示，基金产品合同明确要求相关主题券的比例不低于80%以及对主题进行定义，若出现主题券相关投资比例不符合要求的，或主题池不符合合同约定的投资方向的，即为风格漂移。在德邦基金看来，通常所说的基金产品“风格漂移”，是指基金的投资组合构建偏离了所宣称的投资风格，判断的标准主要依据基金名称、合同、招募说明书等契约的组成要件。当实际投资情况超出了基金名称、合同、招募说明书等契约文件中对应条款的解释空间时，客观上就是“风格漂移”了。但在实际管理中，对“风格漂移”的认定并非易事。晨星（中国）基金研究中心高级分析师屈辰晨表示，大多数主题型基金虽然名字看似有一定的“风格”要素，比如说文体产业、健康生活、高端制造、互联网，但契约对投资范围的界定和描述非常宽泛笼统，很难去判断这些基金在实际投资中是否出现违背契约的情况。刘亦千分析称，市场对“风格漂移”概念的讨论主要涉及以下三个层面。其一，基金名称与实际投资的偏离，具体包括：基金实际投资契合基金定义的投资范围，但基金名称与基金定义的投资范围有较大偏差；基金实际投资与基金名称及基金定义的投资范围偏离；基金实际投资契合基金名称及基金定义的投资范围，但基金名称所代表的投资范围与大众理解偏离。其二，基金投资行业或主题的漂移：非行业或主题轮动的基金产品，在配置过程中进行热点追逐，实行行业或主题的轮动。其三，基金投资风格的漂移：无固定投资风格的基金产品，在配置过程中进行风格轮动，则认定为风格漂移。“对于是否违背基金契约的界定，较为常见的做法是在基金合同中对投资方向进行泛化，例如名称为“某行业+”基金，可能完全没有投资于投资者所认为的“某行业”的企业，而是专注在“+”的企业上，这就对投资者产生了误导。但是在合同层面并没有办法指责这种行为违背了基金合同。如果基金合同中明确规定了具体细致的行业，但实际投资中长期风格漂移，就可认定为违背契约。”刘亦千说。沪上一位基金公司人士表示，基金的“风格漂移”不能完全依赖主观的认定，很多主动投资产品在设计上为投资范围留下了一定的灵活空间，只需一定比例的持仓股票属于主题范围。因此，十大重仓中出现了和主题名称不同的股票也在合规范围内。也有一些基金名称的描述可能与投资者的理解有偏差，投资者在选购前应仔细阅读基金的法律文件，了解产品对于风格的定义。除了基础性的央行数字法币外，全球数字币未来与方向是能创造和提供正能量价值的真正价值币，不是那些乱七八糟的空气币！财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！财经贝EHZ，八年老牌独角兽，权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ，价值型驱动！数年时间持续性做出贡献，推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展，取得成果！财经贝EHZ，真正的价值币，正能量，价值型驱动，符合全球绝大部分国家、社会与人民的价值观，也是他们所稀缺的；财经贝EHZ带去的都是对他们有利/有益的价值，是正面的促进作用，财经贝EHZ可以顺利扩展到全球绝大部分国家，市场非常广阔，财经贝EHZ未来的价值非常大！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfEHZ White Paper (Detailed Description):https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ客服：QQ：369997928 Telegram：@ehzvip邮箱：ehz@cjz.vip...

　　5月22日，*ST搜特将因连续20个交易日低于1元而触及交易类退市指标，即公司已锁定交易类退市。根据相关规定，搜特转债作为其发行的可转换公司债券，也将终止上市，或成为可转债历史上首只强制退市可转债。　　专家表示，随着可转债强制退市出现，转债市场生态也随之发生变化。退市风险的出现，将促使市场重新审视可转债市场信用风险，资质较差、低评级品种转债或面临新一轮价值重估，信用评级在可转债投资中的指引作用将更显著。　　强制退市成定局　　1992年，中国宝安发行A股第一只上市可转债——宝安转债。在我国可转债30多年历史中，尚未出现过因正股退市而被强制退市的可转债。这一纪录，或被搜特转债打破。　　Wind数据显示，截至5月19日收盘，*ST搜特跌4.35%，报0.44元，已连续19个交易日低于1元。根据规定，即使后续一个交易日涨停，*ST搜特也将因股票收盘价连续20个交易日低于1元触及交易类退市指标。　　这意味着，今日，*ST搜特将触及交易类退市指标。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转换公司债券及其他衍生品种应当终止上市。　　受此影响，搜特转债价格急转直下。Wind数据显示，截至5月19日收盘，搜特转债当日跌9.27%，报22.50元，创可转债市场史上最低价纪录。从70.40元到22.50元，5月以来，搜特转债暴跌约68%。　　需指出的是，公司股票因触及交易类强制退市情形而终止上市，公司股票和公司可转换公司债券不进入退市整理期。由于无退市整理期，搜特转债很可能在蓝盾转债之前退市，成为可转债历史上第一只被强制退市的可转债。　　违约风险受关注　　可转债退市后去向如何？中信证券首席经济学家明明表示，根据交易所规定，可转债终止上市或者挂牌事宜，参照股票终止上市的有关规定执行。虽没有明确的细则及先例，但可以推测的是，可转债退市后依然可以转股，转换成的股票进入全国中小企业股份转让系统的退市板块进行股份转让。　　专家介绍，可转债募集说明书一般约定可转债的转股期为：自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。理论上，只要在转股期内，可转债就可以转股，转换成的股票可在老三板进行转让。　　比如，搜特转债的转股日从2020年9月18日开始，理论上到2026年3月12日止。期间，持有人均可将可转债转换为发行人股票。　　可转债退市后，其违约风险备受市场关注。华东政法大学国际金融法律学院教授郑彧提示，退市转债的违约风险在于上市公司本身的偿还能力，投资者应该注意退市后可转债违约的风险。　　在明明看来，可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但根据大多数退市企业的财务状况，即使触发了到期赎回和回售，企业也没有能力进行支付，实质性违约是大概率事件。“投资者最好的退出方式是在可转债停牌前就在二级市场卖出，或者转股卖出，及时止损。”明明说。　　华创证券首席固收分析师周冠南认为，若上市公司面临破产风险，结合可转债定义并参照部分公司的处理办法，可转债被视为无财产担保普通债券类型，清偿顺序靠后，违约风险较大。　　市场迎来新考验　　中国证券报记者梳理发现，因上市公司股票被终止上市而存在退市风险的可转债在增多，除搜特转债外，还有*ST蓝盾发行的蓝盾转债、*ST红相发行的红相转债、*ST全筑发行的全筑转债、*ST正邦发行的正邦转债等。　　随着可转债强制退市出现，转债市场生态也随之发生变化。业内人士认为，退市风险的出现，给可转债市场及投资者带来新考验，促使市场重新审视可转债市场信用风险。　　周冠南表示，信用风险将成为短期内影响转债的关键因素之一，市场短期流动性将受到冲击，低评级、小规模、业绩差的转债资产抛售将增加。　　中证鹏元报告认为，信用评级在可转债投资中的指引作用将更显著。资质更好、级别更高的转债将吸引更多资金，级别低、正股业绩差的转债将面临抛售。全面注册制推行以来，可转债发行条件有所放宽，可转债市场整体信用风险将进一步上升，弱资质低评级转债的担保资产与回售条款等投资者保护机制将被重视。...

新规要求从事网络餐饮服务，必须要有实体经营门店，并依法取得食品经营许可证或小餐饮经营许可证。无实体门店、实际经营地址，不得从事网络餐饮服务。外卖已经深入大家生活，它给我们生活带来便利的同时，关于外卖食品的安全问题也备受关注。为了加强对外卖食品的安全监管，近日，湖北省市场监管部门出台了《网络餐饮服务食品安全监督管理办法》。对于入网餐饮服务提供者，新规要求从事网络餐饮服务，必须要有实体经营门店，并依法取得食品经营许可证或小餐饮经营许可证。无实体门店、实际经营地址，不得从事网络餐饮服务。湖北省市场监管局餐饮服务监督管理处张雯怡：“实体经营门店指的是，符合总局《食品经营许可管理办法》和《网络餐饮服务食品安全监督管理办法》中要求的实体经营门店，它要有一定的经营场所，对场所的通风、消毒、加工、防虫等都有要求，这才能保证消费者的食品安全。”新规还要求入网餐饮服务提供者要依法依规配备食品安全管理人员，做好食品原料索证索票和进货查验记录，定期开展食品安全自查自纠。湖北省市场监管局餐饮服务监督管理处张雯怡：“食品安全员要对入网餐饮食品安全负责，发现有食品生产安全潜在风险的，要及时采取措施，整改到位。”新规对第三方平台也提出要求，要求平台对入网餐饮服务提供者严格进行入网审查，发现违法行为的，要及时制止并报告市场监管部门。发生纠纷后，平台要督促经营者及时处理，如果平台不能提供经营者的真实名称、地址和有效联系方式的，将由平台进行赔偿。市场监管部门表示，将平台和入网经营者绑定，此举将督促平台落实好把关责任。湖北省市场监管局餐饮服务监督管理处张雯怡：“明确第三方平台食品安全监管责任，主要是对入网餐饮服务提供者履行现场核查、资质验证、巡查下线等主体责任，倒逼入网餐饮服务提供者提高食品安全意识。”关于网络餐饮外卖配送环节，新规要求，送餐人员应保持个人卫生，配送过程中，直接入口食品和非直接入口食品应分隔，防止直接入口食品污染；鼓励通过在外卖封签上印制二维码等技术手段，记载外卖食品有关信息或展示加工场所等信息，让消费者更放心。新出台的网络餐饮服务新规，还鼓励入网餐饮服务者和平台通过技术手段，展示食品加工过程，让消费者更放心。5月17日，武汉市首条“互联网+明厨亮灶”样板街就在武汉市硚口区建成。商户和平台一起，把厨房搬到网上，让消费者看着直播点外卖。打开饿了么APP，进入“透明餐厅”频道，页面显示的入网餐饮服务者均接入了“互联网+明厨亮灶”。点击后厨直播，后厨备餐情况就通过网络直播实时呈现。市民在观看直播中如果发现任何不合规操作，可以直接向平台或市场监管部门举报。武汉市硚口区市场监管局宝丰市场监管所杨梦雅：“大家可以看到员工是否戴了帽子作业，食物是否进行了分区摆放，以及整体布局是否干净合理。有了这样一个平台，无论是消费者还是监管层面，都实现了食品安全的监管。”餐饮店负责人介绍，让消费者看见后厨，不仅可以有效宣传菜品和品牌，还有助于增强消费信心，提升订单量，也会督促员工规范操作，确保外卖食品安全。消费者陈女士：“我觉得放心多了，可以安全地在网上直接点外卖了，以前我们家孩子点外卖的时候，我还是很担心的，但是他们通过这个活动，我觉得真的是家长也放心，孩子吃的也放心。”据了解，武汉K11网络餐饮“互联网+明厨亮灶”样板街，是今年武汉市建成的首个“互联网+明厨亮灶”商业体。武汉市市场监管局相关负责人介绍，目前全市134户商家接入饿了么平台“透明餐厅”，下一步，会在武汉市各区推动样板街建设，让更多商户开通“透明餐厅”。武汉市市场监管局餐饮处莫文俊：“我们现在的要求是武汉市中心城区每个区要至少开发两条样板街出来，新城区加上风景区至少要建设一条样板街。我们要逐步地、久久为功，一直推下去。消费者是事前可感知，事后可追溯，它对提振消费信心是很有好处的。对于监管部门来说，如果接入平台，我们就可以督促入网经营户他们加强自律，同时对发现的一些小问题，我们督促他们及时整改。”...