现金贷监管近一年后，这个曾经暴利的行业，现状如何？一本财经持续数月调查，发现行业并未销声匿迹，而是在急速下沉。民间高利贷、借条、炒房团……大量投机资金进入，为其提供养料。一条暴利且密不透风的产业链，正在形成。01有脉系半个月前，最大的现金贷系统服务商“有脉金控”神秘失联。知情人士称，该公司正在接受警方调查。“当时被带走的相关人员，可能还未被放出来。”多位知情人士透露。行业内多人表示，有脉金控专门给现金贷提供系统服务，“对接了四五百家”。因为突然失联，行业称，“有脉系崩坍”。这“四五百家”有脉系公司，都在慌张寻找新的系统商。一本财经顺着“有脉系”的线索追踪而下，发现了一条暴利而黑暗的产业链。实际上，专门给“地下现金贷”提供系统的服务商，多达上千家。而这其中，还有不少像有脉金控一样的巨头玩家。“现在业内还有比较火的两家：贝塔云、爱转机。”多位地下现金贷的从业者称，“它们每家背后，都有数百个客户平台。”而在江浙地区，盘踞着很多小系统商。其中最大的公司，不过上百人，最小的公司，只有四五人。虽然也有技术，也谈获客，但有别于“金融科技”公司的是，它们不需要融资，不需要报道。而它们的利润惊人。“我们平均每天的净利润是一百多万，顶级大平台，类似有脉金控这种，最高可以达到每天上千万。”一家系统商的创始人陈权称。它们深藏地下，大发横财，且成为这波“地下现金贷”崛起的主要推动者。02地下现金贷去年年底，现金贷监管来临，整个行业哀鸿遍野。用户逾期暴涨，很多现金贷平台折损惨重。“2017年下半年进入的玩家，基本都亏了。”多位从业者称。监管虽然来了，但细则未出，落地方案空白。同时，底层人群的借贷需求，是切实存在的。当正常的上升通道被封堵，需求被压抑，行业唯一的生存方式，就是“往地下延伸”。于是，地下现金贷崛起了。目前，地下现金贷大多是一些非常小的平台，数量则多达5000家。它们大多由原来的民间高利贷、炒房团和“借条”团队衍生而来。民间高利贷来了。“以前我在地下放高利贷，最高敢放到三分息（年化利率36%），但地下现金贷敢放到1000%，明显更赚钱。”一位“转型”现金贷的老板称。借条来了。“最近身边很多做借条的被抓，不太敢做了。”一位从事借条生意多年的资深从业者称，他们都在开始转型“现金贷”。炒房团也来了。在江浙地区，大量的职业炒房团陷入了“资产荒”。房子涨价慢，甚至还会跌，炒房大军开始尝试将钱投入现金贷中。这些“野蛮军”有钱，但没有技术、风控和获客能力，怎么开展业务？于是，现金贷系统服务商开始崛起。今年7、8月份，专门接“地下资金”的现金贷系统服务商，开始出现。“满地是钱，遍地是老板。”陈权回忆当时的场景。这些“土老板”们，是主动找到他的。“我以前是一家现金贷平台的联合创始人，一些江浙的有钱老板找到我说，给我钱，让我再做一个现金贷平台。”陈权称，当时，他开始有了做一个系统商的想法。他从原平台出走，开始了创业之路。没想到，三个月后，这些服务商将开启燎原之势，将现金贷推向新的高潮。它们甚至成为了地下现金贷的最大赢家。03地下拉客成为现金贷系统服务商，并不是毫无门槛的——做这行，确实需要一些技术投入。“我们招了7个风控和技术的人，都是从金融科技公司出来的。”陈权称。而这部分的人力是最贵的，“每个月要投入40多万”。招到顶尖的风控人才后，陈权根据原平台的经验，只花了一个月时间，就将现金贷系统搭建了起来。“其实需要的维度并不多，就是读取通讯录、定位，加上一些黑名单。”陈权称，在市面上，能采购到各种“数据包”。但是，不是所有的系统商都会自建，大部分系统商，都是“二道贩子”。它们会花个十几万，去其他系统商那里购买系统，改装一下，自己开始卖。“保守估计，真正自己开发系统的系统商，不会超过50家。”陈权称。系统准备好之后，就需要一支强大的销售团队。“行业获客，主要是靠熟人拉客和口碑传播。”陈权称，大家知道，“地下现金贷”见不得光，所以就连宣传，“都是地下的”。“我们没有官网，也没有微信公众号，而且我们只接待熟人引荐的客户。”陈权称，这就是为什么“有脉金控”都已成为行业老大，但行业外的人几乎完全没有听说过的原因。也因此，在行业内名声很大的“爱转机”，居然都没有“官网”，网上也未发现一篇公开报道。网上有的，只是一个“爱转机客户服务号”的公众号，而点击进去，却是一个贷款超市的界面。而另一个行业巨头“贝塔云”，公开显示的网址，也无法打开。04日进斗金等找到客户，系统开始运转的时候，系统商就开启了“日进斗金”的模式。目前，它们主要提供两类服务。一类是直接出售整套系统。如果客户要系统源码，还需要再加10万元。“有脉金控的现金贷系统是15-20万，借条系统是2-3万。”一位有脉金控的甲方合作商称。但是，卖系统，并不是系统商真正的斩金法宝。它们还提供“一站式”服务，包括流量、支付，甚至催收。某系统商为用户提供的系统后台而流量和获客，才是“地下现金贷”的最大痛点。“从9月底开始，流量的价格就一直上涨，现在一个注册用户就要30元。”从业者王兴夫透露。实际上，6月份，市场流量每条才6、7元。短短3个月，价格翻了5倍。而到了10月初，“基本每一周，流量价格都要涨1-2元。”王兴夫表示。系统商的流量奥秘，主要分为两种。第一，它们会集中采购流量，再分配出去。陈权称，他会一次性采购100万个流量，如果A家拒绝放款，他就推送给B家，直到所有流量被榨取干净，只剩残渣。第二，就是“数据共享”。比如，A家放款的用户，如果被系统商认为还不错，就会被推荐给B平台。“这样命中率当然很高，但是，这个客户会越来越危险。因为他在多个平台借款，负债越来越高，很容易崩盘。”陈权称。系统商收集的数据越来越多，它们可以操作的“灰色领域”就越来越大。“很多公司都直接出来倒卖数据。如果你想要A家的放款用户数据，只要开价，他们的系统商就可以全部卖给你。”陈权称，就是因为数据问题，“有脉金控”才会被查。系统商提供的这种“一站式”服务，价格不菲。“很多有钱的土老板和我们谈，‘我们什么都没有，只有钱，怎么合作？‘”陈权称，他们和这种“土老板”会“五五分”。比如，赚了100万，系统商直接拿走50万，土老板50万。而入局的门槛，低到难以想象。“只要你能拿出来20万，我们就可以签订合同，开干。”陈权说，积少成多，加上口碑宣传，很快就能汇聚上千万的资金。多少钱，能滚出一个月利润上亿的平台？“其实只需要几千万，因为我们放款都是7天，一个月能跑4期。理论上说，只需要5000万，月放款就可能达到2个亿。”陈权称。而这样的平台，月息是50%，一个月的利润，就是1亿。对于“土老板”来说，就算“五五分”，也能在4个月之后回本，第5个月开始都是纯利润。“一年翻一倍，肯定问题不大。”多位和陈权合作的老板称，他们原来放的地下高利贷，都没有这个划算。大的系统商，开始演变成一个个超级现金贷平台。它们吸纳民间资金，然后汇聚在一起，集中放贷。所以，日入百万，在系统商中极为常见。而对于监管，它们似乎并不害怕。“我们只是技术提供商，藏在幕后。”陈权称，就算是流量端，它们也有几十个“马甲”。一个马甲被封，就换另一个马甲。对于监管来说，沉沦到地下的现金贷，无疑更难监管。深藏地下，日进斗金，这是大部分现金贷系统商的生存现状。“你永远想不到，金融科技最终还有这种生存方式。”陈权称，它们并没有成为传统金融的补充，而是成为了地下金融的推手。这大概是科技的悲哀。地下现金贷的大军，远不止“野蛮军”。当年风光无限的大现金贷平台，偷偷更换了几十个马甲，开始悄然沉入地下放贷。它们才是地下现金贷的“中流砥柱”。（应受访者要求，文中部分人物为化名）...

11月27日，国内商品期货市场再添新军，纸浆期货在上海期货交易所（下称“上期所”）上市交易。当日，据上期所公告，纸浆期货共有6个合约参与交易，分别是SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910和SP1911。合约挂盘基准价为5980元/吨。就首日表现，虽然没有如期盼的迎来“开门红”，反而是震荡走低，收盘时几近全线跌停，这在多数业内人士的意料中。一位分析人士告诉21世纪经济报道记者，今年长期以来对纸浆价格、纸品价格的信心不足，整个价格趋势都是向下走的。从全行业的表现看，相比去年的高歌猛进，造纸行业迅速从景气的周期回落。依据中国造纸协会的数据，营收方面，前三季度全行业完成10578亿元，比去年同期数据减少1189亿元，下降10.1%；利润方面，全行业完成591亿元， 比去年同期数据减少148亿元，下降20.0%。也是因此，中国造纸协会预计，今年无论是在纸浆还是造纸的消费量、生产量来看，均会出现不同程度的下降。不过，预计全年的应收和利润还将保持增长，但增速相比去年会出现下降。但纸浆期货当日全天48.4万手、近300亿元的总成交量还是让市场对这个“期货新军”刮目相看。上市意在避险工具及定价权纸浆期货是中国期货市场第50个商品期货，且呼声已久，其“出生”自然备受关注。中国证监会副主席方星海在上市仪式致辞时表示， 建立我国纸浆期货市场，对于客观反映我国及全球纸浆市场供求变化，助力国家森林保护政策和环保政策的实施，增强我国浆纸产品的国际影响力和话语权，引导造纸行业平稳健康发展具有重要的意义。同时，纸浆期货还为相关的生产、消费、贸易企业提供套期保值工具，帮助企业稳定生产，保障收益，提高竞争力。上期所理事长姜岩进一步表示，纸浆期货上市，有利于形成反映中国、乃至全球纸浆市场供求关系的价格体系，为实体企业提供有效的风险管理工具，支持造纸行业稳步健康发展。对于纸浆期货的上市，造纸行业的相关方也纷纷致以高度评价。中国轻工业联合会副会长贾志忍直言，纸浆期货的上线，对中国造纸行业市场无疑是重大利好。中国造纸协会理事长赵伟也认为，纸浆期货的上市对造纸行业通过市场的方式如何发现价格，如何控制成本，是非常重要的。山东华泰纸业股份有限公司董事长李晓亮亦表示，纸浆期货对于造纸行业套期保值、锁定价格降低了很大风险。近年来，纸浆价格波动显著，对我国造纸企业经营利润造成巨大冲击。一年来，纸浆价格上涨了47%。斯道拉恩索中国区总裁宇德钧也认为，期货的上市，为企业提供了套期保值的金融工具，也有利于企业发现价格、预测成本。首日跌停成交活跃公开信息显示，纸浆期货标的为漂白针叶浆，以人民币计价，采用指定交割品牌和交割仓库的方式交割。纸浆期货合约交易单位为10吨/手，最小变动价位为2元/吨，交易保证金为合约价值的7%，首个交易日的涨跌停板幅度为基准价的±10%，之后涨跌停板幅度为±5%。11月27日，纸浆期货遭遇了罕见、尴尬的“开门黑”。当日午后两点左右，主力合约SP1906的成交价已报5382元/吨，封在了跌停板。“这也太刺激了，期货市场可是有杠杆的，10%的跌幅，足够多头直接爆仓”，多位期货投资者都发出了这样的感慨。而至全日收盘时，纸浆期货首日上市交易的6个合约，除交易量较少的SP1907合约下跌9.93%趋近跌停外，其他均为跌停。来自上期所盘后公布的数据，11月27日收盘时，纸浆期货总计成交484254手，成交金额296.19亿元，总持仓量83332手，其中主力SP1906合计成交471124手，持仓量78270手（数据均为双边统计）。不过，纸浆期货上市首日成交较为活跃，市场参与度较高。从集合竞价阶段分析，纸浆期货首日交易参与集合竞价的会员和客户分别为107家、590家，成交1091手（单边），主力SP1906成交价格5828元/吨。参与集合竞价达成首批交易的企业有厦门国贸纸业有限公司、中基石化有限公司、中粮祈德丰（北京）商贸有限公司、浙江永安资本管理有限公司和山东枫叶国际贸易发展有限公司等。由此不难发现，有金融资本的积极参与。记者还从市场一线发现，期货投资者对纸浆期货的关注度和参与度也比较高， 上海一位期货私募负责人告诉21世纪经济报道记者，纸浆期货与汇率、环保因素相关，市场待其或与铁矿石相似，后市看交易所怎么引导，个人对这个产品比较看好，“该品种现在手续费是万分之0.5，比较便宜，适合做交易”，他说。不过，他也提到了一点，纸浆期货波动率很高，从风险防范角度，合约设计里的最低保证金也许会调整。造纸行业调整生产节奏对于上述合约表现，21世纪经济报道记者咨询了多位期货业内人士，他们普遍认为，纸浆期货首日跌停虽然有些意外，但下跌已在预期之中，这与全球经济环境、国内商品市场普遍下跌的大背景，以及纸浆行业自身供求关系的基本面并不乐观有关，属于正常的市场调整。新湖期货董事长马文胜指出，美国的木材价格近期也是大幅下跌，而木材是作为纸浆的上游，所以说纸浆期货上市行情与全球经济环境以及其本身的供求关系有关。对于国内造纸企业来说，上半年的原料——纸浆的走势，一直处于一个逐步下降的阶段。以针叶浆价格为例，从年初的7200元/吨左右，几乎是一路下跌到7月的6500元/吨左右。之后，出现了短暂的价格快速上涨，9月回升到了7300元。“2017年四季度的旺季行情，下游订单提前消化需求略显乏力，阔叶浆产能陆续释放，各主要港口库存偏高等原因，纸浆价格一直在下降。”卓创资讯分析师耿赛告诉记者。而短暂的回升，则是因为巴西卡车司机罢工、人民币贬值、外盘坚挺及中美贸易摩擦等支撑因素，促使纸浆价格回暖；但之后，下游纸品出货不畅间接导致纸厂原料采买积极性偏低，浆市交投僵持，浆价持续下行。作为造纸行业的原材料——纸浆的价格变动，也基本反映出了今年造纸行业的行情。为了应对这一情况，许多企业纷纷调整了自己的生产结构，以适应这样的价格波动。其中，一部分中国林浆纸一体化的造纸企业，将自己的纸浆产品线改建或扩建，以自建纸浆代替外购，降低自己的成本压力。晨鸣纸业原计划在湖北要上一条年产能60万吨的溶解浆产线（非造纸用浆），经过上半年的行业周期后，主动调整了一部分产能，将溶解浆转化为化学浆，用于自己的造纸工业。在行业下行的周期中，选择这样做的中国企业不在少数。而对于跨国造纸企业来说，原料成本相对更加可控，短期价格波动带来的风险影响相对更低。“我们在国内目前有林浆纸一体化的生产基地，部分纸浆是通过集团在全球其他地区的公司供应，”斯道拉恩索中国区总裁宇德钧告诉记者，“但对于生产而言，不是简单的加大纸浆产能就可以。”他告诉记者，在中国，纸浆的原材料——木材和木片资源紧缺，大量依赖进口，企业想要扩张产能，必须从原材料方面下功夫。而经济林的经营需要考虑的不仅是通过更为现代化的管理提升林地生产力，还要注重源头可追溯、生态平衡包括生物多样性保护等可持续发展，需要较长的时间和较大的投入。无论是对于国际还是国内造纸企业来说，都面临着转型的压力。这个压力一方面来自于消费者对于更高端产品的需求；另一方面也来自于愈来愈严苛的环保要求。产品方面，据中国造纸协会数据，代表着传统用纸大户的生产品类——新闻纸、印刷纸等，已经连续数年出现了生产和消费量的双降。特别是新闻纸，作为曾经的第一大品类，目前国内年产超过10万吨的企业仅存4家，快速萎缩。同时，代表着更高表现要求的包装用纸和生活用纸，近几年产量和消费量出现快速上涨。作为目前全球纸生产和消费第一大国，依然需要大量进口包装用纸。据统计，今年前8个月箱纸板和瓦楞原纸进口量分别达115万吨和75万吨，分别增长近40%和160%；箱纸板进口量约180万吨，增长约30%。在这些品类中，中国企业有着巨大的空间用国产替代进口。...

为防范系统性金融风险，针对系统重要性金融机构的监管政策正式落地。11月27日，央行、银保监会、证监会联合印发《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》（以下简称《指导意见》），明确系统重要性金融机构的定义、范围，规定评估流程和总体监管方法。在市场看来，银行、保险、证券业的龙头机构，尤其是一些金控集团都被纳入监管名单，加强对此类机构的监管，有利于弥补监管短板，妥善解决“大而不能倒”风险。明确机构范围 金控集团也将纳入监管体系所谓系统重要性金融机构是指因规模较大、结构和业务复杂度较高、与其他金融机构关联性较强，在金融体系中提供难以替代的关键服务，一旦发生重大风险事件而无法持续经营，将对金融体系和实体经济产生重大不利影响、可能引发系统性风险的金融机构。《指导意见》明确了系统重要性金融机构的范围，主要包括系统重要性银行业、证券业、保险业机构，以及国务院金融稳定发展委员会（以下简称“金融委”）认定的其他具有系统重要性、从事金融业务的机构。其中，“银行业机构”指依法设立的商业银行、开发性银行和政策性银行；“证券业机构”指依法设立的从事证券、期货、基金业务的法人机构；“保险业机构”指依法设立的从事保险业务的法人机构。北京商报记者关注到，《指导意见》的“实施”部分还指出，“金融控股公司适用国家有关金融控股公司监管的规定，但经金融委认定具有系统重要性的金融控股公司，同时适用本意见”。在市场看来，金融控股集团将受到该《指导意见》的影响。在首创证券研究所所长王剑辉看来，简单来讲，基本上各类行业的龙头机构都在名单内，比如银行业，工、农、中、建、交五大行，再加上四五家股份制银行；证券业前10到15家的机构；保险龙头企业等。值得关注的是，央行发布的《中国金融稳定报告（2018）》（以下简称《稳定报告》）指出，目前我国形成两类金融控股公司，并点名了诸多金控集团，央行指出，一类是金融机构在开展本行业主营业务的同时，投资或设立其他行业金融机构，如工农中建交通五大行；平安集团、中国人寿、中国人保均已投资银行、基金、信托公司。另一类是非金融企业投资控股两种或两种以上类型金融机构，分为以下五类：大型企业集团，如中信集团、光大集团旗下拥有银行、证券、基金、保险、期货等金融机构及实业；综合性资产投资运营公司，如天津泰达集团、上海国际集团、北京金控集团等；中央企业集团母公司，如招商局、国家电网、华能集团；民营企业和上市公司，如明天系、海航集团、复星国际、恒大集团等；部分互联网企业，如阿里巴巴、腾讯、苏宁云商、京东等。有分析人士认为，上述被点名的金融控股公司都被将纳入此次系统重要性金融机构名单内。在中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼看来，按照《指导意见》，此次“系统重要性金融机构”的名单比此前市场预计的有所扩大。5家大型商业银行、国家开发银行、规模较大的股份制商业银行等银行业金融机构，资产规模大、影响范围广的证券业、保险业金融机构，都有可能纳入该名单。值得注意的是，像浙江蚂蚁金服此类从事金融业务的非金融机构，如经国务院金融委认定，也可能纳入名单，实施特别监管。提附加资本要求 建立特别处置机制监管明确对系统重要性金融机构的监管主要通过对系统重要性金融机构制定特别监管要求、建立系统重要性金融机构特别处置机制两条途径进行。《指导意见》指出，一方面，对系统重要性金融机构制定特别监管要求，以增强其持续经营能力，降低发生重大风险的可能性。相关部门采取相应审慎监管措施，确保系统重要性金融机构合理承担风险、避免盲目扩张。另一方面，建立系统重要性金融机构特别处置机制，推动恢复和处置计划的制定，开展可处置性评估，确保系统重要性金融机构发生重大风险时，能够得到安全、快速、有效处置，保障其关键业务和服务不中断，同时防范“大而不能倒”风险。据悉，央行会同银保监会、证监会针对系统重要性金融机构提出附加资本要求和杠杆率要求，报金融委审议通过后施行。其中，附加资本采用连续法计算，使得系统重要性金融机构的附加资本要求与其自身的系统重要性程度相适应。根据行业发展特点，央行还可会同相关部门视情对高得分组别系统重要性金融机构提出流动性、大额风险暴露等其他附加监管要求。在操作执行方面，央行会同银保监会、证监会根据各行业发展特点，制定客观定量、简单可比的标准，划定参评机构范围。参评标准可采用金融机构的规模指标，即所有参评机构表内外资产总额不低于监管部门统计的同口径上年末该行业总资产的75%；或采用金融机构的数量指标，即银行业、证券业和保险业参评机构数量分别不少于30家、10家和10家。具体操作主要涵盖三个环节：一是科学评估，合理认定对金融体系稳健性具有系统性影响的金融机构。二是加强监管，降低系统重要性金融机构发生重大风险的可能性。三是建立特别处置机制，确保系统重要性金融机构发生重大风险时，能够得到安全、快速、有效处置，保障其关键业务和服务不中断。此外，《指导意见》着力完善系统重要性金融机构公司治理，从风险管理和信息系统等方面加强监管，以促其形成合理承担风险、避免盲目扩张的理性企业文化。一位银行业人士指出，系统重要性金融机构应当在现有公司治理监管要求基础上，进一步建立风险覆盖全面、管理透明有效的治理架构。此外，监管还应加强持续监测。定期对系统重要性金融机构开展压力测试。系统重要性金融机构存在违反审慎经营规则或威胁金融稳定情况的，相关部门可向该机构直接作出风险提示。明确监管分工 防范“大而不能倒”风险在市场看来，加强对系统重要性金融机构的监管，有利于弥补监管短板，妥善解决“大而不能倒”风险。对于此次《指导意见》出台的背景，央行相关负责人表示，经过近年来的快速发展，部分规模较大、复杂度较高的金融机构因与其他金融机构关联度高而居于金融体系核心，对我国金融体系整体稳健性以及服务实体经济的能力具有重要影响。建立系统重要性金融机构的特别处置机制，确保系统重要性金融机构经营失败时，能够得到安全、快速、有效处置，保障关键业务和服务不中断，是妥善解决“大而不能倒”问题的关键。央行上述《稳定报告》指出，系统重要性金融机构存在“大而不能倒”的道德风险。由于对金融稳定影响巨大，系统重要性金融机构形成政府不会任其倒闭的预期，进而采取更加激进的经营方式，存在过度使用杠杆、大量开展金融衍生品交易等高风险业务、 金融机构高管享受超额薪酬等问题，道德风险高企。王剑辉指出，过去几年，一些金融控股公司发展较快，而快速发展背后是高杠杆和高风险的资本运作，这对于金融生态是一种威胁，可能影响市场的稳定。11月24日，在出席论坛活动时，央行副行长朱鹤新表示，目前金融风险呈现跨机构、跨行业、跨市场的复杂状态。一些金融控股公司野蛮生长，盲目向金融业扩张，将金融机构作为“提款机”，风险不断累积和暴露，但相应的金融监管制度尚不完善。对金融控股公司的监管重点是严把市场准入关，明晰股权结构，完善公司治理，强化资金来源真实性监管和资本充足率监管，管控关联交易，完善“防火墙”制度。在此背景下，去年5月，央行发布的一篇工作论文就已提出，应进一步研究对系统性重要金融机构的识别策略。今年9月20日召开的中央全面深化改革委员会第四次会议审议通过了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》。央行相关负责人指出，《指导意见》的出台有助于填补监管空白，防范系统性金融风险。虽然系统重要性金融机构应当满足更为严格的资本、杠杆率等监管要求，因此可能会面临更高的合规成本，但从这些机构在金融体系所处地位来看，理应受到与其系统重要性程度相一致的监管。长远看，《指导意见》有助于督促系统重要性金融机构形成合理承担风险、避免盲目扩张的理性企业文化，有利于金融业健康发展和金融市场平稳运行。在监管分工协作方面，《指导意见》指出，系统重要性金融机构由金融委在央行和银保监会、证监会工作的基础上确定。央行负责系统重要性金融机构基本规则制定、监测分析、并表监管，视情责成有关监管部门采取相应监管措施，并在必要时经国务院批准对金融机构进行检查监督。银保监会、证监会负责系统重要性金融机构评估的数据收集、得分计算和名单报送，依法实施微观审慎监管。央行会同银保监会、证监会及财政部等其他相关单位建立系统重要性金融机构特别处置机制。金融委成员单位之间要切实加强关于系统重要性金融机构的信息共享和监管合作。中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英认为，此项政策的发布主要目的是为了保证金融市场的稳定性，更好支持实体经济发展。目前一些实体产业的确出现了一些风险，而这些风险势必会影响到金融业发展，所以需要加强金融风险监管，使金融市场更加稳健，实际上也是为了应对未来产业发生的调整，带来对金融机构的流动性、安全性的冲击。...

“当投资大环境不好，资本变冷的时候，大家发现这个领域赚不了快钱。大批不想长久专注这个领域的企业，或退却，或死掉，造成了现在这个领域变冷的局面。”韩鑫称。创业者遭遇困境、资本遇冷——此前火遍大江南北的无人零售今年变得低沉起来。作为该行业代表玩家之一的简24正寻求改变，试图在行业下沉的环境中找到逆势增长的可能性。简24定位为无人零售技术解决方案提供方，今年年初获得千万美元的A轮融资。其创始人林捷曾指出，无人零售是一件需要打磨的事情，盲目烧钱的方式并不符合零售的本质。然而，整个行业的发展进程与其所言似乎背道而驰：各路玩家跑马圈地，一时风光无限，但炫酷的技术宣传没法推动项目落地，好景终究长不了。行业遭遇变故后，简24从战略到战术，从信心到执行，做了一系列调整。用其CTO韩鑫的话说：熟悉黑暗，探索光明。行业虽遇冷 但值得“扎进去”最初，在资本的推动下，大批玩家进入无人零售赛道，做技术的、做传统零售的，其他非零售企业也跨界而来。行业被迅速推向高潮。“当投资大环境不好，资本变冷的时候，大家发现这个领域赚不了快钱。大批不想长久专注这个领域的企业，或退却，或死掉，造成了现在这个领域变冷的局面。”韩鑫称。韩鑫所讲的大环境不好，是指由于今年的经济和资本双重遭遇困难，众多投资机构不得不收紧对创业企业的大范围投资。“通过大数据、人工智能技术改造升级零售行业，这一方向肯定是对的。但是前段时间大家对新业态尝试，可能过于激进，也有一些被资本催熟的感觉。”面对目前的行业状态，韩鑫说，当资本退却的时候，无人零售行业呈现出了它的“本来面貌”。包括韩鑫在内的众多无人零售企业高管都认为，无人零售看起来门槛不高，然而当大家进行了一段时间后，发现这不是个捞一把就走的“快钱活”，需要持久的精耕细作。除此之外，在韩鑫看来，目前无人零售领域还有一个问题就是市场还处在探索教育时期，导致项目落地困难。据我们了解，包括简24、缤果盒子、奇点云等多家做无人零售解决方案的企业都遇到了项目落地难的困境。“无人零售是一个新业态，要经过一些起伏，就跟波浪线一样，几个周期之后可能才慢慢成熟起来。所以，我不认为它现在已经是定型状态。无人零售现在其实还处于一个摸索阶段，还会有很大变化。”韩鑫称。在访谈中，韩鑫多次向亿邦动力表示他对这个市场的信心：有困难，但未来仍然是光明的，无人零售的智能化依然是一个很大的市场。事实上，韩鑫的这个判断跟无人零售在中国目前是蓝海市场分不开。数据显示，到2020年，中国无人售货机市场规模将达150万台。对比来看，目前，日本拥有的人均无人售货机是25人/台，美国是40人/台，欧洲是60人/台，而中国是4500人/台。中国无人售货机市场严重不饱和。韩鑫认为，未来无人售货机的智能升级是趋势。在他看来，无人售货机目前存在诸多痛点，包括一次性消费，不知道用户是谁；可销售品类有限；一次只能购买一件商品；只能买不能退，消费体验不完善；运营手段单一化；空间利用率低等。相比传统的自动贩卖机，智能货柜则可以解决这一系列痛点。“智能货柜可以利用技术形成完整的用户会员体系，而且智能货柜商品sku丰富，可以满足用户的多层次购物体验等。”韩鑫表示，虽然智能零售目前处在探索的波折期，但未来依旧是巨大的市场，这也是吸引简24在调整后接着“扎进去”的原因。逆势突围：做精技术 交出运营韩鑫表明，简24做了“从术到势”的调整。模式层面，简24由原来的重模式变成了现在的轻模式，即从原来既做技术研发又同时开店运营，到现在专注做精技术，把运营开放出去，和具有零售运营经验的第三方伙伴合作。也就是说，简24供智能门店技术全链路解决方案。韩鑫认为，门店及运营涉及很多零售及供应链的东西，需要重资金和深厚的经验，简24作为新兴的创业公司，很难一下子深入进去。“我们还是希望跟有传统零售运营经验的、有供应链能力的企业进行合作，发挥各自优势。我们把自己定位成一个技术提供商。”除了把运营交给合作伙伴外，在产品层面，简24也做了调整。亿邦动力了解到，简24把原来主攻的便利店改为了更小一点的业态——十平米/二十平米的小店。另外，简24还把单元技术拿出来做智能柜，通过计算机视觉来完成智能购物柜。韩鑫认为，自动售货柜未来很多会被智能货柜取代，所以简24的单元技术会单独拿出来运作，用技术改造更多的自动售货柜。“我们也是两个梯队，产品会更靠前一点，跑得快。另一个则更偏向研发，跑得相对慢一些。两个梯队的产品同时往外推。”韩鑫说道。在产品落地方面，据我们了解，简24扩展了场景，现在更多会跟连锁酒店和房产物业合作。此外，从原来一二线城市向三四线城市拓展也是简24的一个方向。“无人零售的场景肯定是在一二线城市最适合，渠道下沉到三四线城市需要时间。一些合适的三四线城市场景，比如景区、白领公寓可能下沉更快一些。”韩鑫认为。在其看来，除了以上有关“术”方面的调整，面对行业目前的大环境，最重要的是要传达信心，所以也需要做“势”方面的调整。“不停地开会，把高管们对无人零售的信心传达给公司每个员工，也传达给自己的供应链伙伴、合作方以及投资人。”韩鑫如是说。供应链和项目落地是通向未来的关键事实上，除了简24在调整外，其他玩家也在以落地为先导以应对目前的形式。韩鑫认为，前一阶段大家更多是关注技术，而当技术发展到一定阶段后，大家更多的是思考如何把技术和商业更好地结合。“下一站，无人零售行业更多会去关注项目落地。”与此同时，无人零售还要考虑如何解决智能柜本身的供应链问题。据亿邦动力了解，现在无人零售玩家都在为智能货柜的供应链供给不足而苦恼。由于智能货柜的生产时间太长，目前还没有自动化生产线来做这件事，只能靠人工，没有形成批量化、流水化，量产问题很大。韩鑫告诉我们，简24正和传统货柜生产商一起打磨符合要求的智能货柜，以解决智能货柜供应链不足的问题。与此类似，无人零售解决方案另一个玩家奇点云也在为货柜供应链不足而发力，比如与杭州星星冷链深度合作，准备量产奇点云的各种智能货柜。那么，解决了智能柜落地和供应链的问题，无人零售行业是否会柳岸花明？包括韩鑫以及奇点云CEO张金银在内的多个无人零售企业高管都指出，如果按照智能零售的1.0、2.0、3.0阶段来看的话，目前的发展还处在不到0.8的阶段，无人零售还有很长一段路要走。“要突破1.0就要突破无人零售的几个核心技术和市场教育问题，全方位探索商业落地。”张金银表示。韩鑫则认为，当中国一二线城市遍地都是智能货柜，用户每天频繁地通过智能货柜购买东西时，那就说明1.0时代来了。...

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摘要：共享充电宝企业倒闭，很多电芯都会集中处理。这种过度充放循环的电芯成本，一个只需要几毛钱。套上“定制”的外壳，就成了一台具有正品电芯的全新充电宝。图片来源：视觉中国“这条命都是WIFI和充电宝给的。”对于不少重度手机用户而言，出门在外时充电宝无疑“救命”必备品之一。而因为这种潜在“刚需”，过去两年来众多共享充电宝项目频频出现，更被戴上了有可能超越共享单车市场的光环。那么，倘若有天你出门赶上手机没电，且恰好没有带上充电宝，周围又没有共享充电机柜，你会怎么办呢？“实在找不到共享充电宝了，情急之下就在街边店买个新的，用里面的余电应急。”两周前，读者胡玮恩在深圳通往香港的通关口岸，碰到了一个诡异的充电宝。因为有事情要办，他想着不如买个充电宝，还能在路上充电，进了商店后还特意挑了一款品牌充电宝。结果，这个显示满电的10000毫安时充电宝，竟然无法让电池容量仅有2716毫安时的苹果手机充满。他的手机电池显示充到三成电量后，充电宝就“灭灯”了。世界上有一种人最可怕，就是喜欢较真的人，何况胡玮恩还是个爱较真的理工男。他反复对充电宝进行充放电测试，发现电芯的容量相当低，怀疑这是一款参数虚标的高仿产品，商家做的只是过路游客的一锤子买卖。然而，在接到胡玮恩的爆料信息以及邮寄来的高仿充电宝之后，懂懂笔记在走访中却发现了更耐人寻味的事情：这种高仿充电宝不仅仅是价格低的古怪，来源可能更不简单。甚至很可能与共享充电宝的“后产物”有着密切关联……小店都备着“低价”品牌货，刚需？“59元一个，一万毫安（时）的，可以保修一年。”在深圳某通关口岸附近的商业城内，懂懂笔记询问了好几个商家，看到了柜台里摆放的基本上都是相同的几款充电宝产品。标称容量均为一万毫安时，开价大多在60元以内，且指示灯都显示满电状态，可以直接给手机充电。其中有几个品牌也是小有名气，在电商平台上的标价几乎都在80元以上。一位店家的销售员告诉懂懂笔记，到店里购买充电宝的，大多都是通关的游客。如果突遇手机没电，且没有随身携带充电宝，一般会购买他们的充电宝应急。“我们的充电宝都满电，价格也不是很贵的。”她表示，口岸区部分餐饮店铺设有共享充电宝，但是位置都比较隐蔽。加上游客急着通关或离开口岸，很少会寻找共享充电宝机柜去充电。“诚心要算你便宜些吧，49块拿走，再送你一条三头充电线。”看到懂懂笔记有些犹豫，销售员主动表示价格上还能再商量商量。“都是通过关系才拿到货的，电芯保证正品，坏了直接拿来换也行。”当被问及充电宝价格如此便宜，会不会有质量问题时，她再三表示，“店铺又跑不了，充电宝有任何问题，可以随时找来更换或者保修。”最终，以30元-35元不等的价格，懂懂笔记在三家店内先后购买了三款“品牌”充电宝，店家都赠送了兼容的苹果充电线。在一整个下午，懂懂笔记发现有不少游客在这几家小店寻找充电宝，有些人会直接购买一个带走。或许这也是不少“通关族”常见的选择，尽管花费比使用共享充电宝高很多，但却省事省时间。那么，懂懂笔记购买的这几款品牌充电宝究竟情况怎样？三十多元买个全新充电宝，靠谱？三颗没有任何标示的18650电芯，以单颗3500mah计算，容量并未虚标和读者胡玮恩的遭遇几乎相同：在充电三分钟后，充电宝上四枚橙色的LED指示灯，只剩下两枚亮着，表示电量已经掉了二分之一左右。当充电宝指示灯全灭时，手机电量显示仅提升了35~40%。使用5V-1A充电器为充电宝充电时，通常不到50分钟就会显示满电，且外壳发热严重。这三款充电宝产品，基本上都是如此。充电宝容量虚标，曾是这个行业的一大通病。然而，对比了从电商平台上购买的一款一万毫安时品牌充电宝，可以发现两者重量几乎一致。经过拆解之后，电芯的外观、品相、大小也没有什么差异。那么问题来了，从这些商店内购买的充电宝，电容量为何差了这么多？“批发价其实才几块钱一个，外壳价格都比电芯贵。”通过相关业内人士提供的线索，懂懂笔记找到了一家号称能够大量批发低价充电宝的商贸企业。负责人卢先生（化名）表示，这些充电宝的电芯，确实如商家所说的那样，是正规厂家生产的正品。只不过，这些所谓的正品电芯，绝大多数都是从大量共享充电宝上拆卸下来的二手配件。其中有不少电芯的充电循环次数多达四五百次甚至更多，电容量损耗已经接近极限值，所剩无几。电路板和产品内部结构和外壳并不太匹配“那么多共享充电宝企业倒闭，很多电芯都会集中处理。”卢先生告诉懂懂笔记，这种过度充放循环的电芯成本，一个只需要几毛钱。套上“定制”的外壳，就成了一台具有正品电芯的全新充电宝。至于那些因为共享充电宝企业下了海量订单却无力支付，最终积压在供应链上的全新电芯，也会被集中低价“转卖”给相关渠道，改造成可供无人机、笔记本使用的电池产品。“其实这种用二手电芯改造的充电宝，一直都存在。”卢先生透露，以前很多作坊组装使用的，是从普通消费者那里回收来的二手充电宝电芯，大多容量损耗并不严重。但是随着大量共享充电宝二手电芯的出现，这类充电宝的成本骤降。至于前来采购充电宝的商家，也都会被告知，这一类产品所采用的电芯是如假包换的“正品”，甚至是知名大品牌，但是不保证个个都能真的“满电”。“正品”电芯的来源：共享充电宝“有些被贴牌，成了高仿充电宝，这一块销量是最大的。”卢先生表示，这些出厂前就已经充满电的“全新”充电宝，批发价也就几元。到了一些小店之后，商家售价几十元，利润空间可以高达十倍。至于给充电宝充电时，会出现外壳发烫的现象，他表示这是这类产品的通病，但目前仍未听商家反映有意外发生。据悉，这些“组装充电宝”所采用的控制芯片板，多是二手或劣质配件。与共享充电宝上拆解下来的正品电芯，参数可能并不匹配。所有仅能满足一般充放电需求，有些甚至没有安全保护机制。相关资料数据显示，截止2017年底，共享充电宝行业先后有7家企业停止了项目运营。而目前通过搜集和整理，可以整理出来的共享充电宝项目就多达50个。从那些平台发布的新闻里不难发现，其布置的充电宝数量不乏几万、几十万（台）之多。难以想象如此海量的废旧充电宝及二手电芯被回收（处理）后，又有多少会被改造成为“全新”充电宝？卢先生不经意间透露了一个信息：仅仅从今年1月到十月份，他们销售出去的这种充电宝，就已经高达数十万台之多，采购方大多是手机配件批发商，也包含一些通关口岸、铁路沿线、长途车站点和旅游景点附近的商家。那么，这些劣质充电宝被消费者购买之后，难道不会出现维权、退货等纠纷吗？应急使用：劣质充电宝有市场“这样的价钱能买到什么样的充电宝，顾客也心知肚明嘛。”在口岸商业城经营了十多年数码产品的“莉姐”告诉懂懂笔记，充电宝在口岸、长途车站、火车站的销路向来很好，近在她们店周边销售类似产品的档口，就有二三十家。人流量巨大的区域，每天在购买充电宝的顾客会很多，商家也清楚这都是一锤子买卖。不少用户只是刚好路过口岸或车站，即便产品出现了问题，也很少会上门要求退换。“旅客对于充电宝的需求，整体上还是挺大的。”在她看来，尽管商家销售的大多是高仿、二手“全新”充电宝，但也是在用户最急需给手机充电时提供了一定的便利，“这也是应急帮了大家一下嘛。”实际上，很多人在外出公务、旅行途中，也是将充电宝当成一次性产品用完即扔，花三四十元权当应急充电了。加上口岸、车站的商业城大多难以识别，不少游客在购买完产品之后，早就忘了店铺的确切位置，更不会为了那几十元上门退换。“如果真遇到较真的人，那退给他就是了，也省的麻烦。”莉姐笑称，因为购买到劣质充电宝而前来“索赔”的顾客，至今为止屈指可数。左侧为店内购买的高仿品，右侧为网上官方旗舰店店购买的正品曾有舆论指出，共享充电宝是一项“伪需求”，实际使用的用户数量并没有预想那么多，盈利能力也没有想象中那么强。但有趣的是，莉姐店里所售卖的“品牌”充电宝，却常供不应求。或许，即便一些共享充电宝品牌号称随借随还，机柜覆盖全国几十个上百个城市，但实际操作上，并没有随身携带或直接购买一台充电宝来得方便、自在。“还好共享充电宝普及率有限，不然我们的生意也难做。”就在和莉姐沟通的过程中，陆续有一些经过口岸的顾客进店购买充电宝。他们对于充电宝的品牌、外形似乎并不关心。唯一在乎的是充电宝里还剩多少余电，以及价格是否够便宜。不难看出，用户外出需要充电，的确是刚需，但共享充电宝并不是最佳解决方案。据问卷星上一则关于共享充电宝的问卷调查数据显示，四百多位受调查者中，手机经常遭遇电量不足的占43.72%，偶尔电量不足的占53.14%，但出门习惯携带充电宝的用户，仅占34.78%。【结束语】近一年来对于共享充电宝行业频频出现平台清算或倒闭，媒体也报道了不少，但是类似共享单车给很多人带来震撼的“单车坟场”那样，共享充电宝行业的废旧品如何回收处理，又会流入什么样的渠道，外界无从得知。或许，这隐约暴露出的“品牌”充电宝零售市场，正是共享充电宝行业“退烧”的后遗症之一。我们也只能关心那些用二手电芯组装而成的“品牌”充电宝，在应急时是否值得“冒险”购买，因为废旧电芯在充电时是存在安全隐患的。至于废旧共享充电宝来源——回收渠道——“品牌”充电宝生产作坊之间是否存在供需链条？...

　　昨日，“高送转概念股”遇冷，已预披露送转预案的正元智慧、汉邦高科跌停，正业科技也大跌逾9%。至此，这3只个股发布送转公告后的涨幅基本已“回吐”了一半。虽然根据沪深交易所新发布的《上市公司高送转信息披露指引》（下称《高送转指引》），上述3家公司的送转比例未触发“高送转”标准，但市场情绪的理性回归还是让炒作的虚火快速降温。　　多路炒作资金认亏离场　　昨日，随着“正宗送转股”正元智慧、汉邦高科、正业科技的大跌，一些炒作送转预期的股票也纷纷回调。如集智股份惨遭跌停，一根大阴线吃掉了前几日的累积涨幅，富瀚微则大跌逾7%，金轮股份也下跌逾6%，澄天伟业下跌逾5%。上述个股均在11月15日正元智慧预披露送转时跟风揽入涨停。如今，“正主”正元智慧都跌停了，炒作送转预期的资金自然也偃旗息鼓了。　　几只高送转股走势急转直下，多路活跃资金不得不以亏损离场，或被迫等待离场时机。　　据交易所披露的龙虎榜数据，国泰君安深圳深南大道京基一百营业部分别在21日、23日登上正元智慧买入席位。该营业部昨日现身卖一席位，从正元智慧21日、22日以来掉头直下的股价表现分析，该路资金大概率以亏损离场。　　在汉邦高科的龙虎榜上，国泰君安证券顺德大良营业部23日登上买一席位，大举买入3936万元；昨日该营业部现身卖一席位，卖出1668万元。假设其以汉邦高科23日的最低价21.21元/股买入，又以26日的最高价20.46元/股卖出来计算，则亏损幅度也在3.5%以上。　　此外，上周五在一字涨停价位28.66元/股买入正业科技的各路资金，如买一席位的信达证券义乌宾王路营业部，上周五买入1109万元该股，如以正业科技昨日最高价27.80元/股卖出计算，则亏损幅度也在3%以上。　　股本扩张应与业绩成长同步　　据《高送转指引》，高送转可与业绩增幅比例挂钩，投资者借助这一“标尺”可评估公司业绩成色；“抬轿式”送转的空间被压缩，降低投资者被“明送转，暗减持”套路伤害的可能。另外，《高送转指引》放开了对股权激励限售股解禁期推出高送转方案的限制，满足了公司的正常送转需求。《高送转指引》为上市公司正常送转股份预留了制度空间。　　广发证券首席策略分析师戴康表示，高送转反映了上市公司管理层对公司持续高成长的信心，严监管下，高送转股票与业绩挂钩程度变高，这有助于高送转回归理性。　　市场分析人士指出，《高送转指引》发布后，对炒作高送转有降温的作用，所谓“高送转预期股”的回调也属于正常现象。待市场结构性风险释放后，一些符合《高送转指引》的上市公司有望率先走出回调的阴影，慢慢激活市场人气。投资者则应避免盲目跟风炒作，谨防高送转预期股未达预期的风险。...

　　近期，作为大宗商品龙头的原油遭遇一波摧枯拉朽式的下跌，10月初至今，跌幅已超过30%。在这波行情中，部分私募演绎着“一将功成万骨枯”的故事。业内人士表示，当前油价对预期的反应较为充分，继续出现大跌或大涨的概率均不大。　　私募“厮杀”原油大行情　　据中国证券报记者了解，一家主要进行期货交易的私募近期成功预判原油大跌，从而大赚一把。有趣的是，该私募并非在原油期货上实现盈利，而是“曲线救国”，在燃料油期货上大举做空。“一方面，原油期货受外盘影响较大；另一方面，燃料油期货保证金少、波动大，我们喜欢做短线波段。”该私募负责人张峰(化名)表示。　　据张峰介绍，这次做空的契机很有意思。在看空原油价格的背景下，11月初，他们突然发现一个具有代表性的期货席位成为燃料油期货主力合约的第二大席位，单日加仓超过3000手，于是跟着做多，赚了一把波段反弹。11月8日，该私募又发现这一具有代表性的席位在大幅平仓多单的同时，又大幅开空单，于是紧跟其后开了空单至今，赚得盆满钵满。　　另有一家知名私募坦言错过了这波行情。“8月和9月，我们的交易员做了原油的多头，但之后的这轮下跌基本没参与。因为原油的这波下跌行情虽然很大，但没有像样的结构，从我们的体系来看，缺乏进场的信号。”该私募负责人告诉记者，他们并不遗憾，不属于自己的机会就不要。　　确实，在这种高杠杆市场的大级别波动中，折戟者不在少数，甚至往往出现“一将功成万骨枯”的情况，因此全身而退已经是幸运。一位业内人士告诉中国证券报记者，原油这一轮大跌成就了一小部分人，但亏损严重的更是大有人在，只是不愿意说出来分享了。　　“真正抓住这波大跌行情的，几乎都不是直接做空原油的。因为在11月4日，伊朗的事情还悬而未决，全球原油库存也偏低，所以做空原油的风险还是较大的。大部分人选择做空基本面较差的其他化工品种，比如PTA、沥青、甲醇。”上述业内人士说，在这波行情中，相较个人投资者直接单边做空化工品，机构一般以强弱品种对冲或者做卖近月买远月的套利为主，个别收益翻倍，当然其中面临的风险也很大。　　受原油价格大跌的影响，原油类QDII也从10月高点大幅下挫，多只油气基金在这波下跌中跌幅超过20%，“一夜回到解放前”。　　继续大跌或大涨概率较小　　展望2019年油价走势，招商期货原油研究员安婧表示，由于对伊朗制裁的力度低于预期，而俄罗斯与沙特等又提前增产，导致2018年四季度原油供应过剩量大约在70万桶/天左右。2019年一季度是需求淡季，假设目前欧佩克总产量不变，2019年一季度的过剩量还会加剧。尽管2019年二季度和三季度是需求旺季，但美国页岩油产量也将随着管道开通而快速释放，最终供应依然过剩。总体来看，明年全年原油库存将持续累积。　　安婧还表示，油价也可能出现三方面支撑：一是深度跌破沙特2019年财政收支平衡后，沙特可能考虑再次减产；二是跌穿页岩油成本较高区块的生产成本线，继续下跌或降低美国页岩油增产意愿；三是油价持续低位有利于成品油消费。安婧认为，空头的主要风险点将是12月6日欧佩克会议能否通过一致减产协议。交易机会可以首先关注套利机会，不需要承担单边交易的风险。　　申万宏源也表示，当前油价下跌是对于未来经济和需求回落的提前反应。相对于2008年10月至2009年1月，以及2014年9月至2016年1月的急剧下跌，当前油价对于预期的反应较为充分，继续出现大跌或大涨的概率不大。中短期影响油价的关键因素在于三方面：一是目前全球库存积累，需求能否消化；二是美联储加息及全球利率走势；三是欧佩克能否进一步减产。...

“未来的网大是投机者的危机，但也是实干者的机会”。大潮退去,才知道谁在裸泳，这句话用在曾经的网络大电影（以下简称网大）上，再恰当不过了!1、网大推销员李浩“老板，想拍网大吗？我这里就有一部现成的！”穿着西服系着有些褶皱的领带，“用心”打扮的李浩在百子湾一间咖啡厅见到自己约的投资人，立马就上前去推销。对，是推销，在见了五十多位有意向网大的投资人后，李浩已经不再像以前那般，上去就先给人普及网大的前景，然后再说手上的项目有多么多么的好。用他的话说：“最快速度的单刀直入，投资人可能会觉得我更靠谱、信任，而我的网大或许就能有一线生机。”在2017年6月之前，32岁的李浩还是一家传统影视公司中的一名网剧制片主任。在看了2017年《斗战胜佛》和《降龙大师》两部网大相继成功之后，他感觉自己的机会来了。“当时我并不是一拍脑门头脑发热，我是觉得在影视圈积累的五年经验已经足够了。而且，网大在经历三年洗牌之后，2017年是最好的时机。”李浩对读娱君说起当时的动因。网大从2014年到2017年6月，历经了发展、泡沫、死亡和监管，那些抱着玩的心态者煤老板、房地产商等都渐渐被淘汰了出去。市场上的内容也逐渐从蹭IP、软色情、低俗暴力……逐渐变少了。而能看到这些，也说明李浩对这一行是有准备的。在这样的环境下，李浩拿出了自己积攒的35万，然后开始串项目。因为在过去工作的原因，他认识了一些编剧，最后与一名叫小溪的编剧达成了合作，准备开发一个西游类的玄幻网大。对于选择西游，李浩有自己的考虑：“西游IP热、容易火，你看春节档的贺岁片西游系列都大赚特赚，同样，网大市场的西游题材也都是赚钱多亏损少。最主要的是版权还免费，观众都容易接受一些。”而且，他心目中已经有了所属的演员人选：“由陈浩民来演孙悟空，收益绝对有保证。但有个前提，是要能拉到投资人，拉到钱。”然而，拿着一份很好看的项目PPT和剧本却没能如愿拉到自己理想中的600万，最终靠着以前的关系，通过上家公司的老板介绍，找到了一个大老板，拉到235万的资金，这其中还包括他的35万。不过，这老板也是个人精，人家有个前提，钱要分三笔打，前期40%，中期30%，制作的时候再付30%。“当时我也没细想太多，看着这个老板好爽，当天就转了先期款，索性我就立马找人组局了。”从前期剧本修改，分镜、看景，包括找演员、导演等等，李浩前期就花了一个多月。加上找资金和前期时间，这部网大终于于10月份在横店开机了。对于这速度，李浩是不满意的，原计划他是想8月初开拍，用15天拍完，然后一个半月剪辑制作，10月上线。没赶上曾经的拍摄计划，同时，李浩还遭遇到了新的意外。“拍到中期，眼看要没钱的时候，我给老板打电话，他竟然TM的消失了。然后我去他公司找他，也找不到人。”那时候的李浩觉得天都要塌了，但横店还有个剧组都等着他带钱回去，所以他自己给自己打气，不能就这么输了。在北京苦等三天无果，李浩最后只有向父母亲戚朋友借了三十万，带回了横店。之后，他开始了漫长的等待和节衣缩食。这期间，他用尽各种办法、各种拖，也给一些主创谈了话，“我没钱了，我只能做承诺，用后期片子的收益来给他们做结算。”还好，李浩说通了这些人，也拖着把片子拍完了。不过，片子是拍完了，他却没有了后期制作、宣发的钱，又开始回到最初的状态，从新拉投资人，期望拉一笔钱能把后期和宣发的钱找到——只不过，即使李浩承诺30%的版权收益，都没人接盘。而且运气实在太霉，碰到年底，也遇到了开年后的经济不景气，一直都没找到有意愿的投资人。期间，他找过视频平台，因为片子连初剪都没有，所以无法被爱奇艺、优酷所接受。“腾讯视频我也找过，但他们需要前期立项就介入，一旦谈好，就要投资80%。我这个网大都拍完了，他们就拒绝了这样的方式合作。”李浩无奈说道。而后，他开始忙碌着各种找投资人，也就出现了前文所言的推销。2、要做典型者的阿华比起李浩的坎坷之路，程序员出身的阿华则要比他有优势多了。阿华因为技术出身所以早年赚了一些钱，后来投资了一个影视公司，专门给爱奇艺等视频平台拍剧及其做一些项目。而在网大兴起的时候，他也抓住了机会，在2014年底进军了网大。阿华的公司第一部网大拍的是悬疑片，投资成本大概在60万左右，最终受益约160万。尝到甜头后，他和合伙人开始发力，并邀请了张勇一起成立了新的影视公司，专注于网大的开发。“找张勇一起合作，是因为他在这个圈子里面混的比较熟，宣发也在行。”阿华说道。的确，自从张勇加入了新公司后，阿华的公司正式起航且加速运转。在2015年、2016年网大最热闹也是最浮躁的时期，公司开发出7部网大、两部超级网剧，其中除了一部亏损，两部持平意外，四部网大都是赚钱的，网剧也因为有平台购买版权也小有营收。在当时，阿华、张勇等人，以及公司都快速的成为了行业中的新贵，且很多人开始称呼阿华为华爷。“看着一大笔的收益，我和合伙人以及张勇三人都胆子大了起来。还找到了此前的老领导合作，以及找到了个投资公司做靠山。”阿华说道。在2017年年初，阿华三人的公司与中国最大的一家传媒公司进行了战略合作，还召开了发布会。之后，更是与一家基金公司，合资成立了新的影视公司。有基金公司的资金作保障，阿华三人甩开膀子就开干，立马就立项了一部此前写好的剧本，准备拍一部魔幻+动作古装题材的精品影片。“选魔幻动作类型，是基于我们对市场和用户的判断。”阿华说道此处时，张勇也做了补充：“2015年、2016年的时候，网大大多都是悬疑为主。而经过市场淘汰后，2017年网大市场的类型已经开始多元化了。而且，网大的主要受众是小镇青年，他们喜欢网大的原因有两方面，一是打发时间，二是猎奇。故此，题材相当重要。这也是我们选择魔幻+动作古装题材的原因。”根据数据显示，2018年上半年网大共上线651部网大，不再是过往的悬疑题材为主，其中动作片160部，占比最大，为24.5%。其中除了腾讯视频以悬疑为主之外，爱奇艺与优酷均以动作作为头部类型片，分别上线了105、41部。按数据来看，阿华和张勇的策略是遵循了市场的发展轨迹的。对此，优酷内容开放平台总经理梁洁（天戈）也告诉读娱君：“网大的主要用户群还是小镇青年和农民工群体，起初这类人群的刚需是悬疑类型片。但因为市场内容过多、泛滥，导致用户审美疲劳。而如今的拐点则是新类型的突破和成功。明年，网大主题将是类型化和精品化。”阿华、张勇二人的布局是符合网大行业走势的，一是类型化，二是精品化。只不过，这次投资比以往200万、400万的投资都要大，而且还一次性连续拍两部，投资成本在2000万左右，也就是说单部片子在1000万左右。要知道，2014年《道士出山》才28万，即使2016年上线的2461部，2017年的1892部作品，甚至2018年，也少有投资成本会出现单部千万的。“按2018年的标准，350万成本是小体量，500万是中体量，而1000万已经算是大体量的投资了。不过那时，我们想的是品质和钱是成正比的。而且我们的目标就是做大做典型者，做两部系列网大，然后在爱奇艺或者优酷的电影频道连续两月霸屏。”这是典型的想上位的心理，每个行业都会有如此之人，读娱君也非常理解。只是，这两千万投资进去之后，前期票房走势是惨淡的。今年三、四月，两部影片分别在爱奇艺、优酷先后上线，最终，投资与收益未达预期。“还是步子迈得太大，一下扯着蛋了。”在2018年11月21日晚上，阿华回想起2017年的扩张，如此给我说道。“其实后期这两部的票房也涨起来了，目前来看也没有亏，只不过是分账的回款周期变长了。以前三个月，现在都六月了。而且，原本承诺基金公司的预期，也未达到，哎……”阿华一阵唏嘘。确实，如阿华所言，2018年网大分账有了一些调整和新的变化。1、优酷网络院线采取会员有效观看时长分账模式，由会员观看有效时长、有效播放量（VV）对应单价决定。同时，优酷对前5名有会员拉新奖励，分别为100万、50万、30万、20万、10万。2、爱奇艺网络大电影合作分成模式分为：内容分成、营销分成、广告分成三大类。3、腾讯则是采取了标准付费播放总收益及会员拉新激励收益。（以前是观看“六分钟以上”才算一次点击，而今只要是付费用户的点击，都记为一次“标准的付费播放”。）4、10月10日，芒果TV也高调宣布进军网大市场，成为又一个进军网大的巨头平台——芒果TV的网络大电影分账收益，其由保底+分成两部分构成，即成本保底加有效付费点播分成收益。合作方分账收入等于保底+有效付费点播量*分成单价，芒果TV也基于网络电影评级标准的不同，不同级别影片的合作方式和保底比例也不同：B级以上影片均有保底，最高保底比例100%；超S级项目买断合作。加上芒果TV，四家平台分别针对性的做了服务升级、分账升级、营销升级。暂不说分账内容的好坏，以前阿华是自己的公司，如今新公司是由基金公司投资，合资企业，虽说有资金保障，但也有一定的掣肘，什么样的资金投入就要有匹配的收益体现——自这两部失利之后，再加上影视行业税改，行业的整体下行，投资公司觉得风险太大，开始撤退。公司逐渐清退了员工，阿华及张勇三人在那时也有些心灰意冷。“想不到，一炮就把我们打趴下了。”其实，与阿华相似，甚至比他更惨的人、公司还有很多，用阿华的话说，这个行业还是2、8定律，2中的10%赚钱，10%持平，剩下的80%都在裸泳，而这80%中的人大多是抱着投机、试一试的心态入水，最终惨不忍睹。其实，推销员李浩又何尝不是试水心态呢！不过，对于网大的发展，在经历过半年旁人视角观望之后，阿华三人还是比较看好的：“平台规则越来标准，内容质量越来越高，很多没有实力的公司都被淘汰了，网大的未来也会发展的越来越好，越来越规范化。所以，今年我们就先稳一下。2019年再战江湖吧！”阿华信誓旦旦道。3、李果的新生涯不管是李浩的磨难，还是阿华的不如意，网大确实经过前四年的泡沫、沉淀之后，正在回归理性。这里先看四组数据：1、网大数量正逐年缩减，从2014年的450部暴增至2016年的2461部，2017下降为1892部；2018年上半年全网共上线网大更是刷新了最低记录，651部，这主要取决于政策驱动和平台的有效控制；2、截止10月31日，优酷爱奇艺已公布的网大票房数据来看，已有25部超过千万，这在2015年全年才仅1部，2016年全年为11部，2017年全年为18部。同时，更有五部网大票房超过了去年的冠军《斗战胜佛》的26554311元票房；3、前文所言的，动作等类型化题材正在加大，这将丰富用户和网大的内容库。4、前文所言的分账模式、数据，虽然除了优酷，其他平台的周期都变成了六个月，间接拉高了行业的门槛，但更多的还是平台的扶持政策加大了，对网大公司是利大于弊的。而综合来看，这些都表明，网大行业正逆风翻盘、向阳而生。尤其优爱腾芒果TV等平台的竞争刺激，未来将是一片崭新。李果就是网大新发展下成长起来的一名编剧、导演——她原来是阿华公司中的一名在职编剧、导演，在阿华公司撤退时，她就第一个跳了出来。出来后与自己的老公成立了一个编剧小工作室，她的老公应聘了一家传统影视公司上班，所以这个工作室还是以她为主，外加两名编剧小助理。因为此前在阿华公司有过网大的案例，也结交了一些行业朋友，所以李果创办工作室后，立马就有一个朋友下了一单，“接了一个财神方面的网大剧本，这个网大在2018年6月拍完，我担当的编剧、监制，9月份片子剪辑完成，也被爱奇艺评了A级，目前正准备排期上线。”除了行业朋友照顾，李果觉得今年网大行业确实没有以前那么浮躁了：“以往找我约本子的大多都是行业外人士，有一次，一个干小贷金融的老板找到我，先付了一万，让我出个大纲、好看点儿的项目书，然后就拿去圈钱。最后，钱圈到了，片子也拍出来了，只不过质量被平台卡住了，品质不行，评不了级，也推不了。”“而今这种骚操作已经不行了，也没人来接盘。大多都是一些以前生存下来的有实力的网大公司或者是转型的传统影视公司。其中传统影视公司更多一些，他们日子不好过，之前拍的电视剧积压严重，也不好上，上了也没多少用户看，所以就都下沉到网大了。”今年在横店拍财神的时候，作为看客的李果，最大的心得就是这个行业有些明朗了：“因为80%的公司都在拍网大，而且都是叫得上名的公司，很少有新的。最主要的是，专业的人和公司制作出来的东西，平台都会给予大力支持，再也不用像以前那样，要和上千部影片去争抢72小时黄金推广资源了，甚至窗口期过了还有其他资源倾斜。而且，小体量350万左右的投资，选好题材的前提下，基本上都能做到六七百万的回报。”阿华、张勇几人正在干的事儿就是准备以小体量投资、题材取胜，去博最大化的价值收益。截止11月，李果今年已接了三个网大的本子，目前两个拍完了，另一个正在筹备中。对于一年三个网大的量，李果表示：“三个剧本我觉得单人算是比较好的成绩了，有些公司甚至都达不到这个水平。”不过，三个网大的本子也赚不了多少钱，李果一般一个网大的本子在5-8万，按熟人关系以及剧本的深浅来定价：“网大还是赚不了多少钱，网剧还行，我现在还在写一个24集的网剧本子，每集4万左右，这个还行。”一年下来，李果大概能赚110万，比以前在公司上班好多了。“现在赚了钱，也有钱办婚礼了，今年我就准备和老公在巴厘岛去举办婚礼。”李果幸福的说道。4、网大向阳而生与李果同样有收获的还有一些专注于网大出品、发行的公司——如新片场，今年就主要把发展的方向放在了：如何多快好省地生产优质内容。因为新片场影业CEO牟雪觉得：“网络电影已完成了第一阶段的发展，包括规模化、商业化，并且初步形成第一梯队的公司和生态体系的建立。所以，下一步网大的主要发展方向则是创造更好、更有创意、更令人感动和欢笑的故事。”而为加码优质内容，新片场也采用了如优爱腾同样的数据驱动策略，通过大数据总结规律和经验，以此来提高胜率。“这也得益于我们三年累计经手的片子，有200部以上，样本足够大。”牟雪说道。从最新票房公布情况来看，新片场今年在网大上的成绩还是不错。截至2018年10月31日，爱奇艺平台共有19部票房破千万的网大，新片场参与的影片占据5席位，这五部影片的票房在这19部中占比达到21%。在优酷平台，新片场参与的《镇魂法师》取得了3555万的分账票房，《九门提督》作为新片场自制的院网联动的影片也取得了1034万的分账票房成绩。未来，新片场的战略是提速，牟雪认为：“随着网络电影制作升级、品质提升，网络电影的会员人数会随之增长，且没有票补之后会削弱一部分用户进电影院看电影。而这些用户的观影需求会在网络电影上逐渐体现，所以我们要抓住这个机会。”而同为出品发行的淘梦网也收益满满，尤其出品的《大蛇》票房以全网最快的速度破了3000万，68天达到了4600万，拿下了2018年网大全网分账第一。对于《大蛇》的成绩，出品方之一的淘梦创始人、CEO阴超在朋友圈发文说：“事实证明市场总比想象大，发展总比预期快，努力总是还不够。”如今，《大蛇》票房刷新了行业的天花板，甚至有人预测到年底会达到5000万，但对于这个数字，包括梁洁等在内的行业人士都表示，这才是分账的起步阶段，网大的第二春才刚开始。爱奇艺会员业务事业部副总经理葛旭峰也表示非常看好明年，甚至预测：“明年7000万左右的片子一定会出现，破亿都有可能。”也是因为看到网大新的春天来临，芒果TV才会迅速在今年宣布进军网大，“选择这个时候入局，是因为网大行业经过尝试探索、野蛮成长，目前反而进入了一个新的阶段。如果说之前是网大在数量和声量上采取博眼球的爆发阶段，那么如今，就是网大在精品化趋势上努力去实现突破和跃升的阶段。这对我们来说是一个挺好的时机。”芒果TV平台运营中心副总经理彭悠悠对读娱君表示道。而为了快速在新的春天中抢的一席之地，读娱君发现芒果TV针对片方公司和内容都与优爱腾有所差异，一是分账保障的不同，如保底+分成、保底+有效付费点播量*分成单价等形式；二是内容层面，芒果TV一手抓网大目前的男性受众影片，一手抓与平台用户相近的影片。对于这种差异，彭悠悠解释道：“虽然这个时机对我们来说并不晚，但对于整个市场而言，整体已趋于冷静、理性，我们不能光靠讲故事来吸引片方，还得给对方一些政策的保证。所以，用保底、分成等方式让他们内心有安全感；其次，我们在内容上更倾向B级以上，主要从两条线入手，一条保障目前男性受众需求的网大；另外根据我们平台用户的特点是一个女性占60%~70%的平台，我们希望能走出一条有差异化的路线。所以在跟片方要求内容的时候，也希望他们能够考虑到比较女性向、青春向的内容，我们在选择的时候也会有一定的倾向性。”目前，后来者芒果TV以每周一部网大上线平台，也已出现了效果不错的女性向影片，如《明明是TA先喜欢我的》等。纵观网大出品发行公司，以及平台分账大肆“撒币”，他们都正在朝一个目标而努力：助力网大规范化运行。而在他们的集体努力下，接下来网大的路线也将非常清晰，内容类型化、精品化，案例、公司更头部化。甚至梁洁判断，网大的快速发展会加速院线网播化——这是基于传统影视公司如今正快速下沉网大，另一方面是因为传统影视行业遭遇困境，全年制作的影片能在院线上线的不足三分之一，已成为困扰电影行业的一大难题。与此同时，网大又给他们开了一扇新的门。不过，对于加速院线网播化，彭悠悠也有自己的见解：“这个其实还是要观察的，因为现在明显可以看到总局对于网台一体的这个审查标准越来越趋同了，那院线跟网络大电影以后也是一样的，所以我觉得这个首先是要观察。其次，如果是越来越多的原来可以在院线播出标准的这种电影涌现到网络上来，那对平台来说当然是一件好事，可以让平台的内容更丰富了。”不管最终如何，瓜分网大蛋糕的公司、平台会越来越多，最终呈现的将是网大行业热了，内容丰富，会员数据大。当然，平台之间的竞争也会加剧，差距也会越拉越远。尾声：历经五年，网大正向死而生——如今，李浩已经放弃了寻找投资的计划，说通了父母亲，把成都的一套房拿去银行做了抵押，目前正在做后期，而后就是准备把片子送往优爱腾芒果TV，争取做个好评级，能回本就行，而后激流勇退，老老实实去上班。阿华和张勇三人则与李浩不同，他们正在看本子，准备年底立项就启动，以期2019年重回巅峰。至于李果，筹备婚期的同时也在招人扩充工作室，期望在网大新的发展上能啃上一块小蛋糕，哪怕是够温饱也行。这些人的未来如何尚不得知，但梁洁的一句话说却给出了答案：“未来的网大是投机者的危机，但也是实干者的机会”。（注：除各大公司高管之外，文中李浩、阿华、张勇、李果均为化名）...

导读：抽屉协议或者是行业内所称的增信协议有不少潜在隐患，但2015-2016年并购重组及再融资市场的高潮中，大股东签署保底协议的情形并不罕见，包括飞利信在内，今年来已有数起有关抽屉协议的纠纷。上一轮并购重组宽松周期中形成的一些问题今年以来仍在持续发酵，其中一项受到市场较多关注的便是抽屉协议所引发的各类争议和诉讼。根据21世纪经济报道记者掌握的信息，上市公司飞利信（300287.SZ）控股股东和当时配套融资时引入第三方投资者平安信托便因为签署的抽屉协议对簿公堂，而包括飞利信控股股东在内四名股东的持股悉数被冻结。连日来，21世纪经济报道记者分别采访到飞利信和平安信托双方当事人，试图还原争议背后的故事，一系列争端的细节也浮出水面。其背景是，并购重组市场上一轮繁荣的高峰是在2015-2016年上半年，很多参与认购的三年期产品陆续到期，另外今年A股市场持续下跌，多重因素的作用下彼时抽屉协议里约定的条款在今年逐步出现问题。签署抽屉协议根据21世纪经济报道查阅的信息显示，2015年飞利信筹划并购重组事宜，以发行股份及支付现金的方式购买精图信息100%股权、杰东控制100%股权、欧飞凌通讯100%股权；同时，募集不超过22.45亿元配套资金，其中9.225亿元用于支付现金对价，5亿元用于云计算平台项目和大数据项目，剩余8.225亿元在扣除发行费用及支付各中介费用后用于补充流动资金。该并购重组方案在2015年11月20日通过证监会并购重组委审核，随后公司方面便开始积极筹划寻找有认购意向的投资者，最终在2016年4月包括财通基金在内的5名投资者以每股10.98元的价格参与认购，出资共计22.4亿元。这其中，平安信托通过基金专户进行了认购，共认购飞利信股份81，967，200股，认购价格为10.98元/股，共涉及资金9亿元，并于2016年4月19日办理了股份登记，股份锁定期为12个月。21世纪经济报道记者了解到，就在这一过程中，飞利信控股股东和平安信托方面签署了增信协议，一位接近飞利信的内部人士告诉21世纪经济报道记者：“当时平安信托有意向参与公司的配套融资，但当时资本市场波动较大，平安信托要求控股股东杨振华与其签署增信协议，对其投资本金和不低于10%/年的年化收益进行了个人保底。”飞利信控股股东杨振华也向21世纪经济报道记者表示确实同平安信托签署了增信协议。对此，平安信托方面也证实了这份增信协议的真实性。11月23日平安信托方面回复21世纪经济报道记者采访时表示：“ 增信协议是定向增发业务中正常的商业决策和风控措施，协议签署基于大股东真实意思表示，且协议条款系双方多次磋商的结果，为正常商业行为。”随后的几年时间里，双方一直相安无事，直到2018年10月26日飞利信一份控股股东所持公司股份被司法冻结的公告让双方抽屉协议的纠纷正式曝光。而根据公告显示，飞利信控股股东杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言（上述四位是飞利信的一致行动人）收到广东省高级人民法院正式告知，平安信托有限责任公司（以下简称“平安信托”）已于2018年7月以合同纠纷为由向广东高院申请诉前财产保全，并通过广东省高级人民法院对控股股东所持飞利信全部股票3.6亿股进行了司法冻结。争议罗生门毫无疑问，上述内容中所涉及的合同纠纷即是此前飞利信控股股东和平安信托所签署的抽屉协议，那么为何在2018年这个时点双方出现了这样的纠纷。2018年以来，A股出现了持续的下跌，在这一基础上飞利信的股价也持续下跌，而参与认购当时配套融资的信托产品也将到期，与此前约定收益仍有距离是双方纠纷的核心原因。前述飞利信内部人士告诉21世纪经济报道记者，今年4月份，平安信托还因为飞利信股票价格较低提出了追加公司控股股东杨振华先生的一致行动人曹忻军、陈洪顺、王守言3人提供个人保底的要求，这也解释了为何此次冻结的股份不仅是控股股东杨振华一人的原因。平安信托方面告诉21世纪经济报道记者，“信托到期前公司曾多次沟通大股东并向其发送履约通知，要求其按照《增信协议》约定履行差额补足义务，大股东并未理会。因此，在大股东确已违约的前提下，于2018年7月向广东省高院申请诉前保全，冻结四股东名下股票。”但有关协商一事，双方也各执一词。飞利信相关负责人向21世纪经济报道记者透露：“有关控股股东股份冻结事宜，控股股东正在与平安信托积极协商，控股股东向平安信托提出通过筹措部分现金补偿给平安信托，并提出请平安信托撤销所冻结的股份以便继续融资用于后续补偿，平安信托未明确答复。”另外对于需要补偿部分，飞利信控股股东方面认为冻结的额度并不合适。据其计算，平安信托参与认购的本金共9亿元，按年收益10%计算，截止到2018年11月1日的本金及收益共11.36亿元。另据平安信托2018年8月9日提供的信息，截止到2018年7月31日，平安信托已通过基金专户减持飞利信股票共2870万股，获现金2.08亿元。经初步计算，基金专户所持剩余飞利信股票市值约为2.26亿元。“按平安信托主张的收益计算，需补偿的金额为7亿元。但平安信托申请冻结股票市值15.65亿元，超过了所能主张权益的两倍。”前述飞利信人士对21世纪经济报道记者表示。对此，平安信托方面表示，依据双方签署的《增信协议》，对方不仅需支付差额补偿金，还需就其逾期支付违约金，冻结申请系依据这两部分金额即诉讼标的金额提出。据21世纪经济报道记者了解的情况显示，双方诉讼并没有进一步进展，飞利信方面希望可以尽快解除司法冻结，而平安信托方面则希望飞利信相关股东履约。截至目前，飞利信的股价自1月1日至今随大盘一起大跌了近35%。而因为股价大跌飞利信第一期员工持股计划被动减持同时计划终止。另外随着平安信托产品到期，其也在二级市场进行了集中抛售，这也让飞利信的股价倍受压力。监管约束出现纠纷的不止一家。以环能科技（300415.SZ）为例，亦出现二股东起诉大股东的事宜。根据公开信息，二股东认为，双方在定增时签署了抽屉协议，但大股东没有兑现保底收益，并且违反了合作协议，因此向上海第二中级人民法院提出了财产保全申请书。那么，为什么大股东要做出这样的担保？一位华泰联合资深保代11月23日对21世纪经济报道记者表示：“签署抽屉协议的原因多种多样，具体来看有三类。一是上市公司发行定增的时候比较困难，企业基本面不太好，只能通过这种方式来完成定增；二是大股东对公司的未来发展和股价非常看好，趁机出保函，自己不出钱，也可以分享后端的收益。因为投资人参与定增之后，要把一部分钱拿出来给大股东的。三是投资人有很强的背景，非得让上市公司承诺定增保底。”“一方面，抽屉协议能够对并购案的进展起到一定的推动作用，并能帮助解决各种问题，但合规隐患也同时成为并购方案的致命缺陷，也可能为交易各方带来诉讼风波，很明显飞利信和平安信托此次的纠纷就是这样的情形。”添睿资本并购研究院的一位分析师人士也分析道。抽屉协议一定程度上起到了推进项目润滑剂的作用，尽管监管层一向对此并不支持，但却屡禁不止，如今并购重组和再融资市场在监管转向进入新宽松周期后，有关抽屉保底协议的问题也值得市场进一步警惕和关注。...