导读在上述国内第三方财富管理机构负责人看来，当前不少富豪之所以纷纷热衷将资产转入离岸家族信托基金，一个更现实的算盘，是将个人财富与企业经营风险隔离。随着金融市场剧烈波动与全球经济增长不确定性骤增，越来越多中国富豪纷纷借助离岸家族信托基金规划财富传承与资产保值。1月12日，融创中国董事长孙宏斌在香港提交的文件里披露，已在去年12月31日将手中大部分融创股权（市值约45亿美元）转让给离岸家族信托基金South Dakota Trust Co.。此前，龙湖集团董事会主席吴亚军通过其设立的一只离岸全权信托基金，将自己持有的龙湖集团44%股权（市值约72亿美元），全部分派给自己女儿蔡馨仪设立的一只离岸全权信托基金。另有媒体报道，去年底共有4位中国富豪基于避税与尽早规划财富传承的考量，将超过170亿美元财富转移到离岸家族信托基金。“事实上，离岸家族信托基金的作用不仅仅体现在财富传承与税收递延两方面，还能最大限度确保财富保值。”一位从事离岸家族信托业务的香港律师认为，在当前全球经济发展不确定性增加的情况下，这种财富保值效应正日益被中国内地富豪看重。近日，这位律师先后为多位内地富豪提供设立离岸家族信托的咨询服务，整个业务量是去年同期的3倍以上。在他看来，这些内地富豪之所以计划尽早设立离岸家族信托，主要目的是在财富保值情况下尽早安排家族财富传承规划。值得注意的是，尽管他提供的离岸家族信托基金架构只能在尽可能保本基础上提供年化2%的收益，但不少内地富豪依然趋之若鹜。“某种程度而言，当前全球经济发展不确定性与中国经济下行压力加大，正倒逼中国内地富豪的财富观念发生骤变——从以往的追求高回报，向财富长期保值与个性化财富传承转变。”他直言。然而，在内地富豪通过离岸家族信托实现财富长期保值与个性化财富传承后，未来他们指定的受益人（中国籍）是否需缴纳相应的个人所得税或遗产税，同样存在着较大的不确定性。“目前中国新税法并没有明确说明是否将离岸信托资产的传承纳入应税项目，这需要相关部门给出相关的操作指引。”一位熟悉中国税法条款的国内第三方财富管理机构负责人表示。离岸家族信托创设热背后在多位离岸信托架构服务提供商看来，当前越来越多中国内地富豪计划将大量财富纳入离岸家族信托基金，一个重要原因是当前全球金融市场剧烈波动，导致他们担心家族财富正承受越来越大的投资风险。汇丰银行最新统计数据称，在汇丰追踪的450只对冲基金中，去年仅有16只基金获得正收益，占比不到4%。其中不少旨在为全球富豪家族资产创造超额回报的对冲基金更是遭遇业绩滑铁卢，比如瑞士苏黎世Entrepreneur Partners公司旗下Trias L/S基金产品去年亏损26.9%，位于苏黎世的大型主动资产管理集团GAM旗下对冲基金Cantab Capital去年出现23.1%的投资亏损，贝莱德旗下BSF欧洲多元化股票绝对收益基金去年也亏损19.9%。“这是众多全球富豪难以承受的财富损失幅度，驱动他们只能将离岸家族信托视为资产配置避风港，中国内地富豪也不例外。”上述从事离岸家族信托业务的香港律师透露，从去年10月中旬美股大跌以来，向他咨询设立离岸家族信托的内地富豪一下子增加不少。原先他每月会前往内地两三次，向内地富豪解答设立离岸家族信托的各种疑惑，如今这个频率变成每周一次。21世纪经济报道记者多方了解到，相比对冲基金等资管产品主要追逐超额收益，离岸家族信托基金的投资策略则截然不同——它主要将信托资产配置在高信用评级债券，以及跨周期的投资项目，在尽可能分散投资风险同时降低家族信托资产净值波动性，实现财富的长期保值。甚至在瑞士，不少提供家族信托服务的私人银行合伙人还承担“无限责任”。若他们管理的家族信托资产短期内无法收复“失地”，他们需用自己的资产利润补贴用户家族信托资产的亏损，如此迫使他们在投资策略设定方面做到足够严谨，最大限度提升家族信托资产的投资安全性。这位香港律师透露，在设计离岸家族信托基金实现财富长期保值时，他发现多位内地富豪还有其他的“算盘”。比如有位富豪担心自己子女婚姻可能破裂，导致自己部分家族财富不得不分割出去，因此打算尽早建立离岸家族信托基金隔离上述风险，还有一位富豪打算财富隔代传承（直接传承给自己孙女），因此想用离岸家族信托将孙女设定为指定的受益人，而不是他的子女。隔离企业风险诉求隐现值得注意的是，当巨额家族财富纳入离岸家族信托基金时，是否需要补缴税款，俨然成为不少内地富豪共同的疑惑。“此前不少内地富豪都询问过类似的问题，他们知道，随着中国税务部门与其他国家按照CRS条款交换金融账户涉税信息，他们海外离岸家族信托基金的资产状况也会被曝光，存在被税务部门追缴税收的可能性。”这位从事离岸家族信托业务的香港律师透露，但他的回复是，通常离岸家族信托管理团队在将出资人财富纳入离岸家族信托前，都会审核出资人的财富来源是否合法完税。除非出资人自己隐瞒部分财富的非法来源，否则税务部门不大会要求离岸家族信托里的资产补缴税收。21世纪经济报道记者了解到，相比补缴税款，多位内地富豪更担心的是，未来离岸家族信托基金受益人在得到这笔巨额财富时，是否需要缴纳相应的遗产税或个人所得税。“坦白说，目前中国新税法也没有明确是否将离岸家族信托基金资产传承纳入应税项目，所以我们也只能等待相关部门出台具体的操作指引。”前述律师坦言。事实上，是否需要缴纳遗产税或个人所得税，很大程度与受益人国籍存在密切关系。若受益人属于中国国籍，不排除根据中国相关税法需要缴纳相应税收，但受益人也可以通过离岸家族信托实现税收递延，尽可能实现家族财富传承最大化。在上述国内第三方财富管理机构负责人看来，当前不少富豪之所以纷纷热衷将资产转入离岸家族信托基金，一个更现实的算盘，是将个人财富与企业经营风险隔离。“尤其在房地产政策调控导致房地产企业经营压力骤增的情况下，地产企业富豪的个人财富很可能随着企业出现经营问题而大幅缩水。”他指出，比如很多地产企业创始人在融资类理财产品里承担无限连带担保义务，若这类理财产品出现兑付逾期，金融机构有权冻结他们的个人资产（包括持有的公司股权）用于兑付本金利息。但当个人财富转入家族信托基金后，它就不属于地产企业创始人个人所有，因此金融机构如法炮制的操作难度大幅增加。“这无形间对上述融资类理财产品的追偿效力构成不利影响，因此近日部分嗅觉敏锐的金融机构会提前要求融资企业创始人不得在产品存续期间，将个人财富纳入离岸家族信托基金里。”他直言。...

“2019年，你怎么看？”“说不准，但总该不会再像2018年那么差了吧。”这几乎是金融圈人士年初会面必会上演的对话。在经历了2018年的大幅回撤之后，全市场笼罩在一种无力感之中。哪怕经验告诉大家目前A股市场确实已经到了历史估值的低位，但情绪面的压制却令所有人不敢轻易展开行动。一方面，深套者早已无力动弹；另一方面，观望者还在等“底部”。比起2018年，2019年的未知并不会更少。中美贸易问题最终将如何演变？经济下行的幅度究竟会如何演绎？企业盈利问题又会如何反映？种种疑问的不确定性，都增加了2019年A股走势的预判难度。或许，来自近30位一线权益投资总监的2019年市场剖析，会给我们呈现一定的思考路径。多数人认为A股今年难反转2019年A股市场会反转吗？被问及这一问题时，近30位公募投资总监中，仅4位受访者持肯定意见。其中一位受访者指出，“我们判断经济仍承压，但预计货币政策面有望趋向宽松，短期可能还会出台诸如减税降费、增加投资等一系列稳增长、稳预期的政策，且当前A股估值在历史底部，有望在下半年反转。”显然，明确乐观者终究是“少数派”，绝大部分受访者还是持有与当前市场主流观点一致的看法，认为2019年A股难以实现全面性反转，但有望酝酿不少结构性机会。国海富兰克林基金投资总监徐荔蓉指出，“从2019年全年来看，我们认为A股趋势偏好，但出现整体大反转的概率不大，更可能的情况是在宏观经济进入相对稳定状态之后，机会集中于部分行业和个股。整体来看我们认为2019年如果选对行业和个股，实现正的绝对收益的概率是非常大的。而从长期来看A股是否会发生反转，我们认为更多地取决于国际形势的演变。”博时基金基金权益投资总监李权胜亦认为，“A股2019年整体是震荡反复态势，属于一定的磨底状态，实现彻底反转的可能性相对不大。”更多而言，等待与观察是投资总监们面临市场反转之问的共同选择。直观地来说，大家还是在等真正的“市场底”。北京一位受访投资总监表示，“整体A股众多行业的市盈率已经处于历史极低位置，未来关注的就是关注经济基本面下滑带来的企业盈利见底的预期何时出现，届时股票市场可能会出现变化，这一时间可能要等待到2019年二季度。”该投资总监向21世纪资本研究院谈及了“熊市三段论”。他指出，如果把一个股票上涨分三阶段，下跌分三阶段，牛市第一阶段是反映过去利好，第二阶段是当下利好，第三阶段是未来利好；熊市相反，第一阶段是反映过去被人忽略的利空，第二阶段是反映当前可以看见的利空，第三阶段反映未来预期的利空。其表示，“2018年大部分股票处于熊市第三阶段，白马股还在熊市第一阶段，极个别股票已经处于牛市第一阶段。在大盘真正见底之前应该有1000只股票已经见底，而现在至少有100只股票已经见底了。就像陆续过河一样，等到有1000只左右股票过河，大盘就真正见底了。”半数受访者推崇科技板块若2019A股真如预期会催生结构性行情，最有可能的方向何在？21世纪资本研究院梳理近30位受访者的回复发现，有四大投资方向颇为突出。第一，长股中处于萌芽阶段、政策拐点或者不受宏观周期影响的品种：5G、人工智能、光伏、智能制造、新能源、游戏等科技主题方向。该方向受到了半数以上受访者的推崇，堪称当前最受机构青睐的2019年投资主线。第二，稳增长涉及的主要领域，包括地产、铁路、建筑、特高压等。以地产为例，有投资总监认为政策松动方向确定，地产行业有估值修复的机会，龙头企业仍有市占率提升空间。第三，弱周期消费领域：医药和必须消费品等。有受访者提及，伴随外资对中国股票的配置比例不断上升，具有稳定发展的消费龙头将是2019的关注重点。第四，高股息、低估值的逆周期品种，如公用事业等。此外，还有多位受访者看好券商板块。上述四大方向中，当前最值得讨论的是以5G、半导体为代表的科技板块。由于受到资金热捧，科技板块近期以来已经催生一波行情，会否即将进入到降温的阶段？从调查结果来看，大部分投资总监持否定意见。有受访者态度坚决，认为科技方向不是短期热点，而是长期方向，虽然会经历调整，但是具备持续上涨的基础。上海一位受访公募投资总监表示，“科技类板块的行情将在今年有一定的延续性。科技类板块例如5G、新能源汽车是经济转型的方向，在2019年传统经济增速持续下行的背景下，该类和经济关联度不大的板块将获得更大的弹性。”另一位受访者亦指出，“以5G、半导体等为代表的科技相关板块，中短期，确实存在过度炒作后的退潮可能。不过，预计这个板块仍有较大可能成为今年市场结构性行情中，有望保持较高热度的重要主题性方向。”还有受访者提到，“5G、半导体等科技板块表现相对突出，反映了近期市场活跃资金的偏好和方向；考虑到未来5G等方向仍有长期的发展潜力，我们认为市场热点不会马上退潮，但市场表现存在一定的反复。”还有部分受访者从更细分的角度对5G板块进行了分析。其中，北京一位公募投资总监指出，“我的理解是5G的发展应该是循序渐进，目前5G在应用端更多反映在速度上，短期难以在激起千层浪，但是未来可关注5G在物联网各方面的应用，所以，我个人意见应该是更多关注这个设备产业链，应用端投资机会会逐步浮现。”当时，也有少部分投资者认为“5G热”仅是短期行情。其中一位公募投资总监表示，“我们认为5G在未来若干年应该有非常好的发展趋势，中国及中国的公司有望受益较大。但从短期来看，我们认为5G板块的这波行情是短期热潮，未来可能会迅速退潮，因为A股市场中的5G相关个股多为主题类股票，而一些实质性受益的公司或者没有上市，或者在A股之外上市。”内外因素叠加强化不确定性被问及当前最关注的市场影响因素时，政策面、经济基本面及企业盈利情况、外部因素是最受投资总监们关注的三大方向。这三项因素皆充满了高度不确定性，不同受访者对各项因素的关注程度也有所不一。有受访者认为，企业盈利是最值得关注的重点。沪上一位投资总监指出，“企业个体的差异性加大是我们颇为关注的风险点。2018年市场经历了整体性的估值下调的过程，我们认为2019年的关注重点是上市公司的业绩。比如股权质押导致一些公司股权和管理层的变化，这些会动摇企业的永续经营假设；比如在环保和高质量发展的过程中，存在硬件配套上不过关，管理上不进取的公司；比如在经济结构转型的过程中，存在过度依赖重化工业不求变的公司等等。业绩低于预期的公司，这些公司的股价可能面临盈利和估值的双重压力。”但也有对外部因素更为关注者。有受访者指出，“就宏观经济波动、股市资金面情况和国际外部环境三大市场影响因素而言，我们更关心第三个因素。原因在于，我们认为宏观经济在减税费、支持民营经济、启动基建投资等利好政策托底下将逐步趋于稳定，且目前我国经济已经是消费主导，韧性远好于以往，向下波动的幅度有限；股市流动性从中长期看也偏有利；但外部环境存在较大的不确定性。一方面，海外经济有可能见顶回落，导致全球风险资产波动率上升；另一方面，中美贸易关系的演绎也充满不确定性。”种种不确定性因素的背后，注定了2019年不会是个容易的年头。不过，回想2018年初，市场在“13连阳”的激发下一片乐观，最后A股走势却令所有人大跌眼镜。而今，在大部分人都充满警惕之下，似乎值得引发另一番思索。...

摘要：1月11日，新大洲A公告称，上市公司因涉嫌信批违规将被立案调查，面临退市警示风险。五年前，鼎辉在牛肉产业上的押注通过陈阳友及其恒阳集团深度捆绑，本想通过借壳新大洲A实现退出，度重现双汇发展10年套现80亿元的经典战役。没曾想到至今不仅没退出，还越陷越深，如果真的退市，鼎晖亏惨了！2019年1月11日，新大洲A对外发布公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查，海南证监局同时对公司采取责令改正措施。据了解新大洲A信批违规，缘起上市公司为公司第一大股东的实际控制人陈阳友提供关联担保。上述担保达到股东大会审议标准，上市公司却未履行相应的审批程序，且未及时披露，也没有在定期报告中予以披露。若此关联担保构成重大违法行为，或将导致新大洲A退市。上市公司遭遇立案调查，最受伤的当属不久前“买壳”的老牌私募鼎晖。2018年12月10日晚，新大洲A发布公告称，公司第一大股东尚衡冠通的LP份额发生变动，恒阳农业将其占尚衡冠通财产份额的19.78%、23.08%均以象征性的1元分别转让给鼎晖投资旗下的鼎晖天骏、鼎晖天宁。交易完成后，鼎晖将合计持有尚衡冠通85.72%的股权，从而间接成为新大洲A的第一大股东。然而，刚“买壳”不久，新大洲A就遭遇证监会立案调查。目前，陈阳友仍持有尚衡冠通GP份额。或是担忧尚衡冠通遭到陈阳友牵连，鼎晖已对尚衡冠通持有的新大洲A股份申请财产保全。“公器私用”，违规担保？2016年5月27日，在陈老板披露借壳方案后不久，就为恒阳牛业进行股权投资，鑫牛基金专设了鑫牛基金一号，以1亿元股权转让款受让了讷河瑞阳（单一股东为陈阳友）控股的恒阳牛业2.5%的股权。陈阳友旗下控制的两大资产恒阳牛肉恒阳农业实际上经营状况并不佳，已经连续亏损多年。他企图通过资本运作扩大版图，迅速套现一波。鑫牛基金也指望借壳上市后能获取暴利，所以火速入股恒阳牛业。但借壳上市不能配套融资，显然打乱了节奏部署。当年，恒阳牛业税后净利润未达到承诺的4亿元的目标，因此，恒阳牛业股东陈阳友、刘瑞毅、讷河瑞阳二号于2017年7月向鑫牛基金和鑫牛基金一号出具《关于支付股权回购价款和补偿款的承诺函》。此外，陈老板似乎还利用职务之便让新大洲为其出具《担保函》为承诺的回购以及补偿担保。据悉，新大洲A、新大洲A两家子公司均对此承诺函的履行出具了《担保函》。资料显示，恒阳牛业实际控制人陈阳友同时也是新大洲A 的法定代表人、第一大股东实际控制人，而刘瑞毅为陈阳友配偶，该担保构成了关联担保，并且《担保函》上附有董事长王磊和总裁总裁许树茂的签名。不过，根据公告，这个承诺函并未经上市公司履行内部程序，也未就此事进行公告的披露，属陈老板利用职务之便所为，这在某种程度上为新大洲A面临退市风险埋下了祸根。不曾想该担保函不仅没有公告披露，还构成了违规担保，被证监会立案调查。假若其涉嫌信披违规，构成重大违法行为，公司股票交易或被实行退市风险警示。联手鼎晖，攫取新大洲A控制权这次导致新大洲A有退市风险的违规担保，是三年前就埋下的祸根。在进入新大洲A之前，陈阳友是黑龙江恒阳农业集团的实控人，这是他旗下最主要的资产，以恒阳牛肉为主的肉类食品、与牛业相融合的乳业板块、还有种业板块以及食用胶原蛋白肠衣板块。根据资料，陈阳友曾担任双汇集团高管。而鼎晖是业内知名的PE公司，曾投资了蒙牛、双汇及现代牧业等行业龙头企业，具备丰富的投资及管理经验，两方的交集可能源于双汇。两方最早在2014年合作跨境并购澳洲肉食品加工厂，联手取得了澳大利亚维多利亚的牛肉加工基地TABRO和HYMOE工厂。这意味着鼎晖投资在牛肉产业上的押注通过陈阳友及其恒阳集团深度捆绑。鼎晖的又连同陈阳友共同谋取新大洲A控制权，希望借由牛肉产业“投管退”的通道套现退出。当时以摩托制造为支柱产业的新大洲A在2014-2016年期间利润萎缩，接近亏损的边缘，为转型其主业从摩托车延伸至电动自行车、物流业务、房地产开发、物业管理、煤炭，但都效果甚微。在2016年，新大洲的原控股股东海南新元寻求退出，实控人赵序宏找来了陈阳友。不过，陈阳友的目的很简单，借壳，而鼎晖也欲重演PE控股+上市平台直接拿钱退出的“九鼎模式”，再度重现双汇发展10年套现80亿元的经典战役。2016年初陈阳友和鼎辉设立了并购基金尚衡冠通受让了新大洲的股权，尚衡冠通以7.82元/股受让上市公司89481652股股份（占比10.99%），总对价近乎7亿元，对应转让市值近64亿元。而尚衡冠通采用共有3名合伙人，采用结构化分级设计。其中，鼎晖投资旗下鼎晖天骏有限合伙企业，作为买壳主体的优先级LP，出资3亿元；陈阳友旗下恒阳集团作为劣后级LP，出资3亿元；陈阳友作为GP，出资1亿元。购买新大洲A的第一大股东地位，约10.99%的持股比例，公司进入无实际控制人的状态。由于明股实债的方案设计，鼎晖享受保底收益率。虽然鼎晖出资高于陈阳友，但根据当时的合作协议，鼎辉作为LP并不享有对尚衡冠通的控制权，陈阳又才是尚衡冠通的实控人。所以在2018年，鼎晖受让了尚衡冠通的劣后级LP份额后，公司的实控人仍未发生变更。当时鼎晖之所以同意此方案，大概是看中了其背后的投资回报高预期。不出意外，资本运作成功的话，鼎晖不仅每年可以获得一定的年预期收益率，还将在退出后获得大笔投资收益，但久经沙场的鼎晖还是在新大洲A折了腰。资产装入上市公司在用7亿元杠杆资金买下新大洲的控制权后，陈阳友很快将新大洲上市公司当做韭菜肆意收割，先是计划重组，重组遇阻期间将新大洲原来的经营资产陆续变成现金，再用这些现金大手笔高溢价购买其控制的关联公司肉类产品。在尚衡冠通在摄取新大洲A控制权的同时，新大洲A同时策划重大资产重组，按照两位老板原来的规划，尚衡冠通在成为第一大股东后，上市公司启动定向增发股份。初步的方案是，上市公司拟发行股份购买黑龙江恒阳牛业有限责任公司（简称“恒阳牛业”）100%股权，同时募集配套资金，交易对手初步确定为陈阳友实际控制下的恒阳牛业全体股东。如果交易完成，恒阳牛业将持有新大洲89,481,652股A股股份，占上市公司总股本的10.99%，成为新的第一大股东。如此一来，恒阳牛业资产就能以数倍资金被装入上市公司，从而能套现数十亿现金。这次重组方案颇为复杂，交易不仅构成重组上市，还涉及恒阳牛业境内外资产。最终，其好梦被新政策所破，借壳上市不能配套融资。不过，在2016年至2017年期间，新大洲未成功推进发行股份购买资产的重组，也没有正式发布重组预案。但陈阳友清壳、注入资产的脚步却没有停止过。售卖资产清壳为了回血，陈阳友开始大量出售新大洲A的原有业务。2016年2月3日，出售了子公司上海新大洲29.90%的股权，获得3632万元现金。2016年6月，出售孙公司蓉庄农业75.90%的股权，变现6500万元；出售子公司元盾实业100%股权，变现2460万元。2016年11月24日，出售核心资产本田摩托50%的股权，变现8.92亿元。据粗略统计，仅2016年一年就变卖了超过10亿元资产，包括新大洲原来的核心资产摩托车业务也被甩卖，而这些套现的资金被用作收购陈阳友自己在南美国家提前布局的牛肉生产加工业务资产。这笔资金几乎可以弥补收购新大洲股权带来的损失，不过当时陈友阳企图将其在阿根廷的资产也一并高价卖给新大洲A，可惜新大洲没有足够的资金，又无法找到投资，最终该计划被搁浅。值得注意，陈阳友卖资产套现满足了，但在摩托车业务被卖之后新大洲A 的造血能力无疑遭到了破坏，而腾笼换鸟的牛肉资产却低于预期，这导致了新大洲业务快速下滑。自2014年起，新大洲A净利润连续四年下滑，而2016年和2017年，公司出现扣非净利润亏损的情况。新大洲经营恶化资金紧张资金不断撤退，导致股价崩盘。陈阳友2016年年初买壳新大洲时估值64亿，而截至12月10日（鼎晖接手）收盘，新大洲市值只有27亿，跌幅近60%。鼎晖无奈“接盘”?而由于违规担保，新大洲A的部分资产已经被冻结。其多个银行账户被冻结，参与担保的子公司海南新大洲实业有限责任公司名下位于三亚市榆亚大道的房产中价值1亿元部分被查封，另一参与担保的子公司天津恒阳食品有限公司名下位于武清区王庆坨镇广致路5号的不动产被查封，保全价值为3000万元。而陈阳友当初通过鼎晖大加杠杆买壳的融资计划已被爆仓。尚衡冠通持有8948万股新大洲A，占其总股本的11%，这些股票已经被尚衡冠通悉数用于股权质押融资，这部分股票已全部爆仓。虽然鼎晖参与有限合伙企业尚衡冠通买壳新大洲的过程中，有明股实债的方案设计，但随着陈阳友资金链危机的爆发，其收益也较难保证。鼎晖对陈老板的经营开始心生嫌隙，原本不涉经营的鼎晖也开始插手。新大洲A于9月27日发布公告称，公司第一大股东尚衡冠通的实际控制人陈阳友已与鼎晖系控制的鼎晖晖泰签订顾问协议，双方约定由鼎晖晖泰向陈阳友提供关于尚衡冠通日常运营的顾问服务。而陈老板则在承认公司资金链紧张后，称自己称自己中风病情加重不再参与经营，也实际上失去对新大洲的控制权。股价的大幅下跌导致陈阳友的爆仓，而作为幕后资金提供者的鼎辉也只能哑巴吃黄连，无奈之下只能被动接手这烂摊子做事实上的第一大股东。12月11日，新大洲A发布公告称，公司公告称，鼎晖受让原买壳主体的劣后级份额。至此，买壳主体的7亿元出资中，除了GP出资的1亿元，其余LP的6亿元出资份额，无论优先还是劣后，全部归于鼎晖。曾经借钱大玩杠杆的炒壳主角巨亏出场，而躲在主角身后为其输送弹药的幕后金主，如今上位取代前者，不过，此时鼎辉接手的新大洲A已经是烫手山芋。在当初收购新大洲A控股权时，陈阳友夫妇动用了较高的杠杆资金，尚衡冠通7亿元资金的资金来源结构为“1+3+3”的有限合伙模式。自2016年年初64亿估值买壳新大洲，到公告鼎晖受让尚衡冠通LP份额前停牌市值27亿，鼎晖在参与投资新大洲的交易中浮亏近60%。而且其目前的持股市值来看，如果变现甚至都不足以支付鼎晖天骏3亿元的本金，更别谈利息，更作为普通合伙人的陈氏夫妇更或将血本无归。与此同时，接手鼎晖一周后，因上市公司无力向另外一家上市公司怡亚通兑付其持有的3000万元新大洲开具的商票，被怡亚通向法院申请诉讼财产保全，导致新大洲A旗下多个银行账户及其吃药后的子公司上海你新大洲100%股权被冻结。而因未缴纳2017年出售新大洲摩托股权时所形成的5100多万元所得税，使得新大洲在海南的多个银行账户也被税务部门申请冻结。而在其被冻结的银行账户中，余额最多的也才只有132万元。原本希冀新大洲A大赚一笔的鼎晖，没曾想到在这这个坑里越蹲越深，如今违规担保下上市公司还面临退市风险，如若真的退市，鼎晖亏惨了，多年心血付诸流水，竹篮打水一场空。...

　　在没有业绩兑现的强支撑下，部分企业商誉减值的计提不仅加重了企业盈利负担，也给创投资金从已并购项目退出带来压力，不少创投资金选择用脚投票，解禁即出。 　　随着上市公司并购的推进，商誉占自身净资产占比日渐走高，不少企业高达100%以上。然而，在没有业绩兑现的强支撑下，部分企业商誉减值的计提不仅加重了企业盈利负担，也给创投资金从已并购项目退出带来压力，不少创投资金选择用脚投票，解禁即出。 　　业内人士表示，此类教训或导致无业绩支撑的项目在未来并入上市体系难度加大，而在时下初创项目一二级市场严重倒挂的情形下，溢价收购需承担的商誉保值压力会越来越大，中长期看，并不利于一二级市场各自的良性发展。 　　商誉高企令投资人紧张 　　新年的首次降准于1月15日落地，当日实施的降准释放资金达到7500亿元，这剂良药拟向时下诸多企业投融资低迷对症下药，即便如此，很多投资人对当下的市场环境仍抱有一丝担忧。 　　小王是深圳一家私募股权投资机构的投资经理，他告诉记者，流动性的释放虽然给企业融资成本带来优惠，但由于前期热炒并购但效益不佳的教训也令投资界十分谨慎，至少在并购层面，来自上市公司的压力越来越大。 　　2015年曾是市场流动性宽松的时期，彼时在二级市场中，诸多创业板公司通过外延并购的方式买入各式各样的资产，以使日渐高涨的市盈率言之有物。于是，大量一级市场的项目甚至早期项目被很多企业大举买入。但由于缺乏成熟的盈利模式，曾经溢价收购产生的项目在商誉保值上难度极大。 　　据统计，截至2019年1月15日，A股共有2070家上市公司存在商誉，其中，134家公司的商誉占净资产的比值在50%以上，32家公司商誉占净资产比值在80%以上。值得一提的是，紫光学大、凯瑞德、*ST大唐、金宇车城、曲美家居、炼石航空等18家公司商誉占净资产比率超过1000%，部分公司近三年呈现商誉占净资产比重续攀升的态势。 　　事实上，由于多数并购需追加N+2年的业绩承诺，上市公司如果在未来2-3年中没有收获实质业绩，就要对商誉进行计提减值，无论是对公司财务还是市值管理方面均会造成不小冲击。然而，随着并购对赌的集中到期，部分行业却在面临收购项目业绩不达标的商誉减值压力。 　　据安信证券统计，考虑前3年累计所需达到业绩对赌承诺总额，计算机行业在2018年业绩对赌的负担最严重，较2017年上涨14.13%，总共完成额为55.98亿元。从行业整体趋势来看，N+2年的并购业绩对赌完成率较N+1年有所下降，2018年整体业绩对赌完成率较17年有一定下跌风险。而在前述Wind统计的商誉占比高企的上市公司中，前十中有三家来自计算机行业。 　　除了估值的一吹再吹，实际盈利效果却在此后陆续被证伪，赶上如今二级市场势弱，曾经盘来的资产正陆续成为‘烫手山芋’。小王告诉记者，由于很多上市公司买入的资产多来自于一级市场，成熟的项目被抢尽后，一些早期项目也成为所选标的，但由于一些项目在盈利模式上并不成熟，且风险较高，也就成为了上市公司的拖累。小王表示，商誉减值令上市公司蒙受亏损，而这部分亏损往往也会转嫁给创投机构。因为有的上市公司会跟我们签协议，如果业绩不达标就需要我们对股份进行回购。所以，在他看来，即便是流动性好的时候，也未必就是创投的春天。 　　创投纷纷落袋为安 　　事实上，赶在新一轮流动性释放之前，已经有不少创投机构选择落袋为安，记者同一些投资经理交流时发现，比起等待日后行情反弹后再退出，他们更愿意马上获利了结。前述小王就告诉记者，很多投资人甚至只求兑付本金，如此压力之下，我们只能尽快退出。小王说。 　　可见，时下的创投机构并没有对市值反弹抱以足够的耐心。对此，铭睿博通投资管理有限公司高级投资经理郭厚利在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，产生商誉是上市公司溢价收购造成的，但在牛市和熊市两种行情里，商誉保值的动力大有不同，这也导致在当前股市低迷的状态下，没有多少机构愿意花时间来换空间。牛市里面才能考验出商誉增值的潜力，从估值的角度来说，由于上市公司的市值升高，相对低价收来的项目并入上市体系后也会迎来一波估值提升。但他坦言，目前一二级市场存在明显的估值倒挂，且二级市场行情不佳，没有实际盈利增速的公司放入上市公司就是个雷。郭厚利说。 　　记者从上市公司的大股东交易情况中发现，目前继续留在上市公司的大多都是未解禁的股份，而那些手上股权已解禁的创投机构已开始在市场上通过竞价交易、大宗交易等形式变现。数据显示，截至2019年1月15日，过去一年中有1222家上市公司的大股东公开进行过减持操作。 　　值得关注的是，在所有公司的机构股东减持明细中，创投资金占据绝大多数。其中，次新股公司是遭遇股东在2018年减持最集中的地带，部分公司的商誉已经占到净资产的30%以上。如开立医疗于2017年4月6日上市，目前商誉已占净资产34.59%，上市前中金佳泰股权投资基金合伙企业曾持有其0.46亿股，占公司总股本11.6%，并承诺自开立医疗股票上市之日起十二个月内，不转让或委托他人管理其在本次发行前已直接或间接持有的公司股份，也不由开立医疗回购该部分股份。不过从2018年5月起，中金佳泰已陆续开始在二级市场减持，三季报显示，中金佳泰持股比例已降至9.61%，且数据显示，中金佳泰在随后的11月间先后两次再度减持公司股份109.33万股。 　　类似的，还有213家在2017年上市的公司发生大股东减持，约占过去一年所有发生减持公司的20%，记者从其减持明细中发现，几乎所有的次新股公司在过去一年均有创投机构的资金退出，有的已于去年三季度淡出前十大股东序列。 　　如2017年3月15日上市的中持股份，目前商誉占净资产的28.40%，2018年一季报披露之时，曾有7大创投机构位列前十大流通股东，其中北极光创业投资企业共计持有172万股，约占总股本1.66%，而在去年中报时，北极光创业投资企业已淡出中持股份前十大流通股东。此外，仍有多家次新股公司均遭遇股东减持，原因几乎都是因为限售股解禁，而这些减持股东，绝大部分也都是前期的创投资金。 　　对于上市公司的大股东而言，减持本身无可厚非，但若因为盲目投资导致公司商誉发生减值风险，则往往得不偿失。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，商誉的估值带有很强的主观意愿，如果整合落地效果不佳对于买卖双方都是损失，从上市公司的角度来看，并购标的要选择同产业链高度契合的项目，而风投一方也应该重视项目的评估，在投资时给予充分的尽调并予以合理的估值。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

　　大股东集体遭遇资金危机下，不少人将手伸向了上市公司，掏空行为触目惊心。　　1月15日，ST中南(002445.SZ)发布独立董事胡晓明的辞职报告，而公司正处在大股东违规占用巨额资金、为大股东提供违规担保等漩涡中，公司被拖入危险境地。　　此外，ST冠福(002102.SZ)、高升控股(000971.SZ)、新潮能源(600777.SH)等多家上市公司亦处在被大股东掏空的难解局，部分上市公司因此堕入退市边缘。　　长久以来，很多上市公司大股东或实际控制人通过担保、投资、资金往来等方式将上市公司掏空、侵占，但上市公司其他未直接参与违规行为的董事，最终一般仅以信息披露把关不严罚款几万元了事。　　业内人士认为，掏空行为折射的是董事信托责任的缺位。董事信托责任的不到位，导致我国公司(包括上市公司)的治理结构一直处在“形似而神不至”的状态。大部分董事都存在“多一事不如少一事”的心态，只要大股东或上市公司主要领导决定的事项没有明显违反法律规定就举手赞成，不会花时间去深究该决策事项对于公司全体股东利益的影响，这种情况下做出的决策很难保证质量。　　而由于董事信托责任的观念没有普及，证券监管部门和司法部门也没有予以足够的重视，上市公司董事信托责任一直没有有效落实。业内人士建议，证券监管部门应当集中力量查处一批董事信托责任不到位的违规案件，让董事信托责任早日在中国证券市场落地生根。　　四招掏空术　　上市公司在有些人眼中是“唐僧肉”，动不动就会有大股东将手伸向它，尤其是在大股东自己也遭遇资金危机之时。近两年，大股东的掏空行为愈演愈烈。　　据21世纪经济报道记者不完全统计，近一年，近20家上市公司遭遇着大股东的掏空、侵占，中小股东的权益被肆意侵蚀。　　从掏空的手法看，主要有违规占用、违规担保、关联交易、并购等。比如*ST天业(600807.SH)控股股东违规占用上市公司资金高达9.87亿元、ST中南大股东违规占用上市公司资金9.96亿元。　　存在违规占用的上市公司，一般都存在违规担保。比如*ST天业、ST中南、*ST工新(600701.SH)、ST冠福、高升控股(000971.SZ)等多家上市公司均同时存在违规占用和违规担保。　　“违规占用、违规担保以及关联交易这三种掏空上市公司的行为，比较常见且由来已久，相对操作简单、直接，调查也比较容易。相比之下，通过高溢价并购尤其是隐秘的关联收购则更难被发现，调查取证也比较难，往往涉及金额巨大，几亿、十几亿的都有，这对上市公司会造成致命伤害。”1月15日，上海某中型券商并购人士对21世纪经济报道记者表示。　　比如*ST保千(600074.SH)原董事长庄敏涉嫌以对外投资收购资产为由侵占上市公司利益，事发前对外投资、收购多达20起，合计投资额38亿元，把*ST保千拖到退市边缘。　　更高级别的是海外收购。新潮能源近期被交易所频发问询函，其中一件被问询的事件是2015年底斥资2亿元收购的北美蓝鲸被计提1.8亿元商誉减值，最终被实施注销。这也意味着，收购的北美蓝鲸再也没有了下文， 2亿元的收购就像在美国打了个水漂。　　“近几年来，很多上市公司因并购项目失败而大幅计提商誉减值，一次性商誉减值就抵得上公司过去十几年的利润之和，中小股东和绝大部分二级市场投资者损失惨重却投诉无门。监管部门除了下发几张监管关注函以外，只能任其股价上蹿下跳。”1月15日，长城证券并购部总经理尹中余指出。　　其进一步指出，“尤其是在大股东有强烈减持套现诉求的情况下，对该并购项目两三年以后的长期盈利能力往往采取选择性忽略，因为只要上市公司短期业绩表现好(或存在市场追捧的热点概念)，大股东就可以趁机高价减持自己的股份。在这种情况下，如果董事会依然仅从材料的齐备性、程序的合规性等角度进行决策，中小股东必然难逃被洗劫的命运，这时候的上市公司会沦为少数人公开诈骗和掠夺的工具。”　　董事信托责任缺位　　无论是违规担保、违规占用还是一些动机不良的并购，都与董事的勤勉尽责脱不了干系。　　但当上市公司被揭出存在违规担保、违规占用、不良收购等重大违规问题时，很多董事、独立董事均表示“不知情”，有些干脆辞职走人。　　比如事发后，新潮能源、ST中南、ST保千等均发生了董事、独立董事、高级管理人员的集体辞职事件。但在当初的违规事件中，他们是否勤勉尽责了？　　“这些违规事件，国内上市公司董事的信托责任没有有效确立，导致中国上市公司治理结构长期处于‘形似而神不至’状态，董事会很难摆脱‘橡皮图章’的形象，看似完备的董事会、监事会、股东大会等现代企业制度很有可能沦为少数人巧取豪夺的护身符。”尹中余指出。　　董事信托责任包括董事勤勉义务和忠实义务，需要董事们在处理公司事务时像处理本人事务一样尽心尽职，在专业判断方面需要体现与本人阅历、学识相称的专业素质，在个人利益与公司利益存在冲突时优先考虑公司利益等，这也是董事与股东代表的最大区别。　　《公司法》第一百四十七条规定，“董事、监事、高级管理人员应当遵守法律、行政法规和公司章程，对公司负有忠实义务和勤勉义务”；第一百四十九条规定，“董事、监事、高级管理人员执行公司职务时违反法律、行政法规或者公司章程的规定，给公司造成损失的，应当承担赔偿责任。”　　但由于国内的董事几无因信托责任不到位承担赔偿的先例，因此董事的忠实、勤勉义务没有被很好利用，也就发挥不到最有效的监督作用，尤其是独立董事简直成了“花瓶”的代名词，董事会和股东大会上往往会缄默不语。　　董事的赔偿责任应该如何激活？《公司法》亦有规定，“董事、高级管理人员违反法律、行政法规或者公司章程的规定，损害股东利益的，股东可以向人民法院提起诉讼。”　　“股东只可以代表自己起诉，不可以作为其他股东的代表提起诉讼。实际操作中，这种类型的案件往往会以证监会处罚决定为受理前提。另外一个关键是，股东需要举证证明董事、高管有违法或违反公司章程的行为，而且股东利益因此行为受到损害，以及损害额如何计算。”1月15日，上海汉联律师事务所律师郭捍东指出。　　有证监会处罚决定，或其它诸如法院判决，相对而言，举证证明董事高管违法或违反章程行为的事实就较容易。但是，股东利益因此受到损害以及损害额的确定仍较难，而个人散户的损害额计算往往就更难，因此，散户起诉这类案件较少；除非是大的股东，譬如排名一、二、三的股东，但是，往往因起诉金额较高，诉讼费也会很高，就造成了起诉顾虑。　　因此，尹中余建议，第一，应当高度重视董事信托责任的理论研究，让董事信托责任的概念在中国的行政监管部门以及司法部门早日普及，同时加强董事信托责任范围的界定、董事信托责任对公司治理的影响路径等方面的研究；第二，证券监管部门应当集中力量查处一批董事信托责任不到位的违规案件，让董事信托责任早日在中国证券市场落地生根；第三，各级法院应该直接受理上市公司股东对于董事信托责任的诉讼，而不是以证券监管部门的行政处罚为前提；第四，董事责任保险可以部分地转嫁董事信托责任所引发的赔偿，为落实董事信托责任提供支撑，从而合力改善公司治理。...

1月15日下午，在加拿大鹅官方于中国大陆指定的广东省东莞市售后维修机构，网易考拉方面表示，由于临时收到加拿大鹅厂方面的电话通知，相关衣物需要寄回加拿大进行鉴定，所以当天无法公布鉴定结果。针对衣物是否有权限由网易考拉处理的问题，网易考拉相关人员宣称已支付三倍金额给消费者，现在衣服的所有权已经属于网易考拉。同时网易考拉方面表示，很快将公布与加拿大鹅之间沟通的全部邮件内容。腾讯深网现场拍摄据了解，去年年底，消费者缐女士怀疑自己在网易考拉买到的加拿大鹅羽绒服是假货。随后，加拿大鹅官方邮件回复线女士，将这件羽绒服鉴定为假货。今年1月8日，网易考拉发布声明称，已向加拿大鹅官方邮件二次鉴定，将同一件羽绒服鉴定为正品。但根据缐女士表示，她向加拿大鹅官方提出质疑后，加拿大鹅官方回复并致歉，表示两个案例的鉴定结果都是“非正品”。网易考拉在昨天的回应中称，加拿大鹅官方通过邮件，给消费者缐女士和网易考拉分别出具的商品鉴别结果不一致，并对部分消费者造成了困扰。网易考拉表示一直努力与加拿大鹅官方联系，寻求权威鉴别渠道，给消费者客观精准的答复。此前，加拿大鹅官方已通过邮件告知网易考拉，可将商品送至其在中国大陆指定的售后维修机构进行实物鉴别真假，该机构位于广东省东莞市。网易考拉也在声明中承诺，如果经鉴别该商品为假货，网易考拉将公开赔礼道歉，赔偿缐女士精神损失费，并按照网易考拉承诺，假一赔十。如果经鉴别，商品为正品，则请缐女士公开赔礼道歉，消除影响，退还网易考拉所垫付费用。...

　　近期，期货市场出现了一系列金融衍生品风险事件，比如中石化子公司套期保值巨额浮亏，吉利收购案中的领子期权被传爆仓，许多负面的声音纷至沓来。　　这些声音都在过度强调期权的风险性。据了解，吉利事件领子期权不仅没有爆仓，还帮助吉利顺利并购戴姆勒，将股价控制在合理的区间内。而中石化出现大额浮亏的原因，很有可能是会计制度没有跟上，只计算了期权一条腿，没有将现货的部分计算进去。　　“期权是一种风险管理工具，本身并没有错，错的是使用方式。”业内人士建议，企业一定要明确使用期权的目的不在于赚取利润，而在于在保证企业正常利润的前提下，最大限度地规避市场风险。　　吉利辟谣：不因为领子期权爆仓　　近日有爆料称，吉利控股收购戴姆勒股份时使用了高风险的领子期权，存在爆仓风险。同时有外媒称，吉利将减持手中的半数戴姆勒股份。随即，吉利集团在辟谣时表示，投资戴姆勒非常安全，没有战略性风险。　　资料显示，领子期权组合，是指持有标的资产多头，同时买入看跌期权、卖出看涨期权的组合策略，是一种保守但有效的保值交易策略。那么，并购戴姆勒期间，吉利为什么要用领子期权？　　业内人士告诉记者，一个重要的原因是，领子期权在企业利用股票融资时意义重大，吉利将所收购的部分股权质押给银行，换取相应的并购资金。领子期权作为一个“保底和封顶”策略，在此过程中可以将股价控制在合理且安全的区间，不仅使得资产质量相应提高，也能获得更多银行贷款。　　“吉利之所以选择领子期权，可能存在两种情况，一是并购时利用股票融资，该交易可以降低价格波动范围，提高融资效率；二是保证总资产价值控制在合理的范围内，为进一步资本市场运作，赢得时间和更好的市场契机。”前海汇润基金总裁沈雁向期货日报记者表示。　　他说，对于银行来说，使用领子期权可以将股价稳定在一个范围内，也让吉利在融资时资产状况良好。为提高股票的质押率，吉利需要将这种期权结构产品和持有的股票现货，都放在一个银行托管。举个例子，假如企业拿股票去银行融资，如果做了领子期权这种结构，股票的质押率在七折，不做可能只有四到五折。而且当向你出售认沽期权的交易对手方信用风险较小或者使用场内结算，银行会给你更多的融资。这是一种情况，领子期权使得质押资产的质量大大提高，提高资产质押率。　　第二种情况是，保证资产的价值不发生太大变化。并购期间，价格是按照最近股价决定的，按戴姆勒股价的走势，如果不做该结构，这笔收购已经是亏损的。更严重的是如果收购中还使用了贷款，不做该领子结构，恐怕真是要爆仓了。通过使用并不复杂的领子期权策略，吉利有效地控制了股价波动的风险，保证了整个并购过程的资本运作平稳顺畅。　　“与股权有关的衍生品，大部分情况是因为限售，大股东不可能随意卖掉股票。在这种情况下，股票保值有两种手段，一种是股权互换，国外对冲基金做的比较多，而另一种就是领子期权，以零成本来实现卖空保值。即使未来股价出现下跌或大势不好，股东也能将资产价值锁定在一个区间。”他说。　　事实上，领子期权结构非常安全。　　“假如股票价值大涨，这时你卖出的认购期权很值钱，但是你手里的股票价格也会涨上去，这样你只出让了股票上涨的好处。所以这种结构不存在爆仓的问题。”沈雁说，领子期权不可能爆仓，除非是做的量远远超过手里持有的股票量，否则没有爆仓的问题，这个结构非常安全。　　“领子期权简单就是买一个看跌期权的同时卖一个看涨期权，正常来说，企业在持有标的的情况下，使用这种工具是不会爆仓的 。期权只有在卖方的部分才会爆仓，吉利持有股票的情况下，顶多是把股票卖掉。”艾扬软件期权总监陈竑廷说。　　中石化事件：或是会计制度计算问题　　前不久，中石化旗下子公司中联化因国际油价大跌而出现原油期权交易巨额亏损的事件，一度被推上风口浪尖。其实，它和吉利一样，也是运用了这种zero collar(零成本期权)策略，只不过两者的方向不同。　　上述的吉利的事件中，zero collar成功将资产价值锁定在一定范围内。但是在中联化事件中，却是另一番景象。业内人士猜测，这可能是会计制度只计算了一条腿的结果。　　在中联化事件中，中联化并没有通过简单的买入看涨期权来对冲油价上涨的风险，而是用了Zero Collar，买入看涨期权的同时卖出行权价较低的看跌期权，实现了两端期权费相互抵消。在这种策略下，把期权组合和现货放在一起考量，中联化将成本控制在一个固定的区间。　　沈雁表示，一般而言，在担心采购标的资产价格上涨的情况下，企业可以通过买入看涨期权来进行风险对冲。但在现有的会计制度下，这笔期权费就会成为沉没成本，成为企业高额的支出，而买认购期权、卖认沽期权则抵消了这笔期权费的支出，构成了零成本的期权组合。　　他认为，如果企业做的是和现货量一致的Zero Collar期权组合，那么将它持有的现货敞口和衍生品敞口放在一起进行综合分析的话，就会发现通过这样的期权组合，并不会暴露出很大的风险敞口。“现在没有看到中石化的报表，谁也不知道具体情况，猜测巨额浮亏是会计准则只计算了期权这一条腿。”　　对此，陈竑廷也持相同看法。他表示，期现两条腿应该被同时计量损益，不能单独拎出一条腿的损益来说事情。　　“企业对期权的认识肯定是足够的，不是在期权方面用错，而是会计准则等其他方面没有跟上。因为企业做套期保值，期权方面可能亏损，但是现货方面盈利，但是如果国内会计制度没有跟上，现货没有计算进去，就感觉公司在期权上一直在亏损，其实它没有看到另外一边的现货的成本降低是盈利的。”他说。　　企业用期权：要做好数量和时间的匹配　　那么，企业如何正确的使用期权工具？　　沈雁告诉期货日报记者，无论是期权还是期货，都是企业进行风险管理的手段。各类企业应该清晰地认识到，企业风险管理一定要有明确的目标，选择合理的衍生品工具，并做到数量和时间的匹配，不能因为投机而放大企业的风险敞口。　　“不管是要采购、保值、融资还是对冲市场波动率，都可以利用期权或期货实现。”沈雁说，作为风险管理工具，期权好处很多，关键是企业要做到期现货数量的匹配，不能期货端远远超过现货端，否则就是赌博。从整个企业的角度来看，不论是在原材料或产品销售端，最终目的是让企业的净利润和市场变化无关，这是套期保值很核心的一个概念。这样也可以让企业集中精力发挥自己行业特长，技术优势，生产经营领域中脱颖而出，然后用期货或者期权等衍生品规避掉自己无法控制的市场风险。　　总体来说，期权是一个很好的风险管理工具，关键在于如何使用。企业要想进行金融衍生品市场的开拓，就必须要有警觉的市场风险意识。期权实质上是一把锋利的双刃剑，杀敌的过程中也有可能伤及自己。如果企业运用得当，将会给企业带来丰厚的经济收益，规避企业的经营风险，但若存在过度滥用，将会无形中给企业带来严重放大的风险隐患的恶果。...

摘要：苏宁易购折腾了好多事，但似乎折腾的再多，也抵不上对竞争对手的一笔投资。这事很讽刺，很像当年高盛得知自己要被做空时，默默主动的做空了自己；也像银泰百货的沈国军，得知大势已去，默默主动的加仓了对手阿里巴巴。纵观A股六十几家千亿级企业，似乎没有任何一家企业比苏宁易购经营利润情况更糟糕。1月8日晚间，苏宁易购发布了2018年度业绩预告修正公告，预计2018年度属于上市公司股东的净利润为127.88亿元至132.09亿元，较去年同期的42.1亿元增长了203.56%至213.56%。对于此次修正2018年年度业绩的原因，苏宁易购表示，原业绩预计并未考虑公司出售部分可供出售金融资产带来的影响，而这笔收益，来源于出售阿里巴巴美股股票。2018年12月份，苏宁易购完成了持有的可供出售金融资产即阿里巴巴（Alibaba Group Holding Limited）合计13,164,689股股份的出售。在扣除初始购股本金以及股份发行有关成本及相关直接费用后，苏宁易购预计借此实现净利润约人民币52.05亿元。而与苏宁易购傲人的业绩预期相比，更让人在意的是，在全年的净利润中，究竟有多少是来自于出售阿里巴巴股份所得，多少是自己主业经营所得？苏宁易购成立于1990年，外界形象长期是一家3C零售业的龙头企业。一直以执着于线下门店的苏宁易购，在互联网红利期线上发展缓慢。2013年，公司主导零售转型。在转型中，苏宁易购的主营业务却成了公司的“包袱”，而苏宁易购也似乎从一个零售商变成了“资本高手”。2014年，转型初期的苏宁易购就通过资产证券化，使当年净利润大增133%，但是查阅年报发现2014年其扣非净利润亏损12.52亿。从此后，苏宁增收不增利。盈利预期上调的“水份”如果仅从年报的营收和净利润来看，苏宁易购近年来的业绩进步惊人。年报显示，2015-2017年苏宁易购的营业收入分别为1355.48亿元、1485.85亿元和1879.28亿元；同期归属母公司的净利润分别为8.73亿、7.04亿和42.13亿。2018年前三季度的营业收入为1729.7亿元，归属母公司净利润为61.27亿元。但是再看苏宁易购的这三年的扣非净利润分别为-14.65亿元、-11.08亿元和-0.88亿元。今年的前三季度扣非净利润再次下滑至-2.24亿元。而这些数据显示出一个不争的事实，自2014年之后苏宁易购的主营业务几乎一直处于亏损状态。而苏宁易购能在近两年暴增，与其持续出售阿里巴巴的股票密不可分。2017年12月12日，苏宁易购完成了首次出售持有的部分阿里巴巴的股票，约为550万股，占其持有阿里股份的0.22%，获净利润约32.5亿元。2018年5月，苏宁易购再次卖出阿里巴巴0.3%的股权，实现出售金融资产利得56.01亿元。一年内，三次出清，净赚140多亿元。事实上，苏宁易购对这一运作手法并不陌生。2014年，苏宁易购将位于北京、常州、武汉、重庆、昆明、成都和西安等地的11家门店产权过户至全资子公司后，以不低于40.11亿元价格将11家全资资子公司的全部相关权益转让给中信金石基金管理有限公司发起设立的中信华夏苏宁云创资产。这笔交易为苏宁易购带了税后净利润19.77亿元。2015年，苏宁易购“故技重施”，再次完成部分门店物业为标的的资产转让，开展的相关创新型资产运作模式，实现税后净利润为10.41亿元。当年的归属母公司净利润为8.73亿元，扣除非经常性损益净利润为亏损11.08亿元。战略互投成为救命稻草苏宁易购与阿里巴巴的合作是在2015年。2015年8月，苏宁易购与阿里巴巴正式达成合作。根据协议，阿里巴巴集团将投资约283亿元人民币参与苏宁云商的非公开发行，占发行后总股本的19.99%，成为苏宁易购的第二大股东。与此同时，苏宁易购将以140亿元人民币认购不超过2780万股的阿里巴巴新发行股份。彼时，国内的B2C零售市场基本形成了三足鼎立的局面。据中国电子商务研究中心监测数据显示，截至2014年底，中国B2C网络零售市场上，天猫排名第一，占59.3%份额，达7630亿元；京东名列第二，占据20.2%份额；苏宁易购于第三，占3.1%份額，苏宁线上平台实体商品交易总规模达为257.91亿元。苏宁易购曾经是线下零售的龙头，但是由于没有足够重视线上发展。苏宁易购错失了线上转型的最佳时机。直到2012年底苏宁易购才开始倡导线上线下的融合，天猫和京东已经成为线上零售的流量担当。瑞银证券在研报中如此评述三家平台：天猫：流量大；京东：流量较大；苏宁：线上流量目前是短板。当时的苏宁易购确因转型陷入困境。根据银河证券的研报，2014年苏宁易购线上交易占比为17.7%，比2013年还要少0.1%。而另一则数据则更能说明问题，2015年苏宁易购上半年的线上线下GMV为751亿元，而京东近当年的第二季度GMV就达到了1145亿元。而苏宁自认为转型成功的O2O业务单季度同比增幅不到15%。无论当初苏宁易购的实控人张近东如何看不上京东，不争的事实是，苏宁用了近20年发展才实现的交易体量，被京东用了不到十年的时间就超越了。而在与阿里巴巴合作之前，苏宁易购2013、2014年的线上业务的营业收入分别为218.9亿元和225.99亿元，增速仅为17.82%。与阿里巴巴合作后，2015年苏宁易购线上业务的营收达到了402.93亿元，增速高达94.93%。即便是在随后的两年，苏宁易购在线上业务的增速也始终保持在55%以上。互联网的全面试水，不如一次阿里投资事实上，苏宁易购确实一直在互联网行业进行了多方面的试水。2013年，苏宁更名为苏宁云商时，张近东提出了将苏宁打造成互联网零售商。也许是因为想要急于弥补自身慢一步踏入电商的大门，从这时候开始，苏宁易购开启了互联网浪潮的追赶之旅。同年，苏宁宣布要在视频、数字应用、音乐、游戏、咨询、金融、虚拟运营商等领域大展拳脚。只要是互联网巨头们涉足的行业，苏宁都想要尝试一番。2013年10月，苏宁携手联想控股旗下的弘毅投资，花费4.2亿美元战略投资视频网站PPTV，然而截至2015年6月30日，PPTV净资产已经下滑到-6亿。2015年12月，苏宁易购将PPTV的68.08%股权以25.88亿转让给苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司，这次控股集团内部转让，为苏宁带来了13.55亿元的净利润。同样是在2013年10月，苏宁版“余额宝”——零钱宝正式上线，这是在苏宁向互联网全面转型、布局线上下融合的第一步。除了线上理财产品，苏宁还依托于苏宁易购、易付宝推出了信贷平台“任性付”。随后，在各大团购平台争夺激烈的时候，苏宁易购于2014年全资收购满座网。收购满座网，是苏宁易购希望通过满座网的流量入口加强本地生活服务的业务，2013年6月苏宁整合了团购、旅行和虚拟产品是三个频道。然而在21个月之后，由于不敌其他平台，满座网正式关停。2015年，苏宁旗下的苏宁润东股权投资管理有限公司以19.3亿元投资手机公司努比亚，占有33.33%的股权，成为第二大股东，仅次于努比亚控股母公司中兴通讯。据悉，苏宁易购是为了获得额一个智能手机合作方，但是由于出售太晚，没有太好的资源供选择。2014年努力比手机的销量仅为500万部。据天眼查显示，2016年6月原苏宁润东股权投资管理有限公司持有的33.33%股权，稀释为苏宁云商集团股份有限公司的4.9%，目前在股东中排在最后一位。在直播行业竞争激烈的时候，2016年11月16日，苏宁以3.2亿美元的价格收购了龙珠TV，然而在2016年前10个月，龙珠TV已经亏损了4.7亿。苏宁云商在互联网的发展过程中，投资的领域越来越多。从开始的互联网金融、消费、直播、视频网站到物流，几乎只要是互联网的风口，就可以看到苏宁的身影。这种投资战略隐约有”BAT”的影子，从中似乎可以窥视到苏宁云商的野心。但是与BAT不同的是，苏宁云商采取跟随战略，几乎从未主动出击，这种“不求第一”的战略显然已经给苏宁易购的整体发展造成了负担。有意思是，这么多年苏宁易购的不断折腾所得的收益都不如一次投资阿里巴巴。苏宁易购被低估？截至1月10日收盘，苏宁易购股价为10.67元，总市值为993亿。事实上，除了在2015年大牛市，苏宁易购从未踏进过2000市值的阵营。而苏宁的竞争对手——京东，即便是经过暴跌之后，依然有343亿美元（2329亿元）的市值，是苏宁易购的两倍多。2014年5月，虎嗅撰文讨论京东百亿建物流的文章，认为“不是京东被高估，而是苏宁被低估”。彼时，即将上市的京东市值将达到250亿美元，而苏宁易购仅为480亿人民币。2018年在第一次减持阿里股票之后，张近东在公开场合称：“现在我们（苏宁）的股价是被严重低估的，如果京东是在国内资本市场，也只能是这样的情形。”事实上，苏宁易购和京东运用的或是两种完全不同的估值方式。与京东的全线上业务不同，苏宁易购至今都是线上线下并行的，甚至线下的占比还要更甚一筹。国联证券的研报显示，2017年苏宁易购的线上收入比为44.7%。短贷长投之惑而2018年以来，线上流量逐渐走向天花板之后，苏宁易购重新开始拓展线下的路线。根据苏宁易购的计划，2018-2020 年是苏宁高速成长的重要阶段，在2017年12 月19 日战略发布会上公布的开店计划中，苏宁2018-2020 年分别合计新增5575、5805、6485 家门店，其中苏宁小店累计新开4500 家，苏宁易购县镇店累计新开11000 家。线下门店的拓展，一直让外界怀疑其“地产商”的身份。2012年4月中下旬，银监会在商业银行电话会议上提示，有企业以发展实业为名贷款大做房地产，其中就点了苏宁的名。在张近东旗下的产业中，苏宁置业是很重要的一个部分，专门负责集团的地产投资业务。苏宁置业由苏宁集团持股25%、张近东家族持股75%。通过苏宁置地，张近东多年前就在储备土地，主要用于开发苏宁电器广场和苏宁生活广场。截至2018年6月30日，苏宁易购广场达15个，苏宁易购的直营店数量达到 2392家。而在未来两年，苏宁易购还计划新开近200家直营店。然而这一再次尝试，让苏宁易购的短期借款迭增。2018年半年报，苏宁易购短期借款158.92亿元，有史以来收次超过百亿大关；中报援引缘由为季度备货增长；特别的，往年苏宁易购二季度并无季节性存货增长的先例（2016年中报短期借款呈下降），中报存货亦未较一季度增长（仅增长600万），并无法解释60亿短期借款增长。而到了三季度，苏宁易购短期借款继续猛增至223.53亿元，其较2017年年报86.86亿元增长157%。相应的，在资产项目上，苏宁易购长期股权投资与短期负债同时暴涨，一季度长期股权投资为19.6亿，到了二季度猛增至117.05亿，三季度到了119.07亿。由于门店扩张为子公司借款投入的方式进行，苏宁的门店投入大量体现于长期股权投资，而非固定资产项目的事实，可以解释上述变化原因。据报道，投资圈一位熟悉苏宁的人士指出，苏宁置业近几年一直在投资苏宁商业广场，以开门店低成本拿地，再开发商业地产，客观上成为对冲投资电商巨大风险的关键性投资。...

前有浙江监管重申属地原则、严控异地授信，后有银保监会规范农商行跨区经营，城农商行的互联网联合贷款生意并不好做。城农商行通过信托继续参加联合贷款这一模式似乎尚有转圜余地，但也面临监管未来趋严的压力，有城商行行长直呼“不敢做”。跨区经营受阻从2017年开始，互联网联合贷款业务屡屡被监管约束。监管的重点包括这几个方面：风控外包、变相增信、跨区域经营。以时间为序，2017年12月1日，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，指出银行业金融机构与第三方机构合作开展贷款业务的，不得将授信审查、风险控制等核心业务外包。“助贷”业务应当回归本源，银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务，应要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费。2018年4月，上海金融监管部门下发了《关于规范在沪银行业金融机构与第三方机构合作贷款业务的通知》，再次强调银行等金融机构不允许授信审批、风险控制等核心业务外包，贷前调查、贷中审查和贷后管理的职责必须履行。而2019年1月9日浙江银保监局下发《关于加强互联网助贷和联合贷款风险防控监管提示的函》，要求辖内城商行、民营银行法人原则上只能经营本行有分支机构的地域的客户，辖内城商行分行原则上只能经营省内的客户。1月14日，银保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见》，农商银行严格审慎开展综合化和跨区域经营，原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）。监管条款中，尤其是属地经营这一条，意味着城农商行依靠助贷或者互联网联合贷款来大举拓展全国范围内资产端的愿景破碎。而在现实中，不少城农商行靠助贷模式“躺着挣钱”，不需要做风控，只需要选择兜底能力好的助贷机构，签订“抽屉协议”赚利差。在2017年现金贷整改之前，包括股份行、城农商行在内的多家银行准备“牵手”助贷机构，然而在监管一声令下不得不叫停。但目前互联网贷款的资金方不少还是银行、信托、消费金融公司，甚至蚂蚁金服的“借呗”产品等在小贷公司杠杆受约束、ABS发行受阻之后更加依赖银行资金，原先自有资金与银行资金的比重是2：8，后来渐渐变成1：9。信托通道“柳暗花明”？是不是事情绝无转圜余地呢？有互联网金融业内人士表示，原先银行资金通过信托再向助贷机构输血的模式可能再度盛行，包括成立单一资金信托再加上外部担保的模式，以及成立集合信托，银行资金作为优先级，其他风险偏好更高的资金作为劣后的模式。增加信托通道之后，似乎能规避“机构不出县（区）、业务不跨县（区）”的监管要求。“以前有的助贷机构就找到信托，信托再帮忙找资金，背后就有小银行。如果还想要银行资金，通过信托，给1个点的通道费，是不是监管就形同虚设？”上述人士表示。“在互联网联合贷款方面，信托还没有受到那么严格的要求，所以信托的通道作用还是存在的，不过银信合作还是相对严格，难以大规模开展相关业务合作。”资深信托研究员袁吉伟对21世纪经济报道记者表示。金诚同达上海办公室合伙人律师彭凯对21世纪经济报道记者表示，理论上说，放贷资金不跨区展业要求的迂回方式显然还是有的，典型就是“金融工具加持”，信托就是个好选择。在实践中，相较于外部担保的单一资金信托模式，集合信托模式用得更多，因为银行资金风险偏好较低，认购优先份额属常态，中间级和劣后级则由其他高收益偏好资金和助贷机构自身或者资产方安排认购。“不管是浙江还是银保监的监管要求，光从文字表述看，未提及要穿透资金的来源及最终用途，所以，如果通过信托计划发放信托贷款，似乎确实可以绕开区域限制监管要求，当然，另一个角度看，资金成本也肯定抬高了，信托公司的加入，也会对资产质量、交易架构等提出新要求，以符合信托相关规范和监管要求。”彭凯表示。综合上述观点，城农商行是否能借信托通道“化险为夷”的核心问题就是如何认定“跨区经营”——“业务不跨区”是否等同于“资金不跨区”？监管未提及穿透资金来源及用途，那实操中银行应当依据“资金不跨区”的最严规定来要求自己吗？有些银行是比较谨慎的。一位浙江城商行行长对21世纪经济报道记者表示：“嵌套一层信托通道我认为还是不符合监管精神，这种规避监管的行为日后还是会被‘穿透式监管’的。”彭凯认为，如果银行资金改道信托是个应对方案，那么机构肯定会多有尝试，而做的人多了，从实际监管效果看，监管提出的“业务不跨区”要求被“绕开”了，那紧随其后的必然是进一步的加码了。财经作家、信托资深人士武跃强也表示，现在监管基本是穿透监管的，规避很难，当前城农商行和信托合作也不多，还难成气候。另外信托输血助贷机构主要是自身募集资金，而非通道业务，主要针对消费金融领域，规避监管将越来越难。袁吉伟也认为监管加码正在路上，“目前更多信托公司在与一些科技公司合作，主要是承担通道角色或者助贷，这方面的业务增长较快。后续在银行相关业务规范后，有可能也需要针对信托公司的消费金融业务进行规范，有效防范风险。”...

　　壹　　中午11:30，西装革履的金融狗放下电话，短暂关上电脑显示器，向后一靠，仰躺在座位上，休息眼睛。　　——其实不用休息，交易时段就满屏绿光，按理说挺放松眼睛的；但这样容易血压高，所以金融狗手动调整了屏幕红绿设定，享受满屏红光照得自己面目狰狞的刺激。　　仰倒在座椅上那一刻，伴随着“咔”的声响，金融狗伸手摸了摸自己后颈上凸出的硬块，心有余悸地想——这颈椎问题，不会和脑溢血什么的有关吧？去年金融圈水逆，突然去世的大佬太多，估计和行情不好、压力骤然体现有关。自己年轻点，刚好卡在某大佬说的“洗洗睡”年限附近，钱没挣到几个，千万不能身体先出问题。近两年颈椎、腰椎、脊椎都不太消停，要避免这三项大类资产发生联动，改明儿去体检一下。　　公司发的体检卡已经从金融街上的高端体检怡X殿，降级到某部队附属医院。金融狗心里长叹一声——　　发展，唯有发展才可以掩盖问题；如果发展得足够快，则发展甚至可以解决问题，或者使问题不再成其为问题。　　他插上耳机，打开音乐播放器——奶头经济有个好处，娱乐非常廉价，唾手可得，三不五时就来个联名套餐刺激消费，自己已经把几种播放器的会员充齐了。他进入半梦半醒中，如同旅人等待幽幽到站的汽车用汽笛将自己唤醒。　　四十分钟后，金融狗从假寐中起身，套上自己3000块的超高仿加拿大鹅，带着心忧煤价愿天寒的悲悯，步行到金融街购物中心B1层，去吃一份62块的猪扒饭。　　——说是心忧煤价，其实也不太对，取决于本阶段的金融狗到底是手持煤炭多头期货，还是满仓五大电力。　　零售行业经历过阶段性的消停后，把目光放在了无法被线上取代的体验业态上。金融街购物中心寸土寸金的一楼底下就聚集着15年后做大的各类客单价100元的餐饮品牌；但那些太贵了，金融狗想，既然今天中午没有客户一起，就在不排队的时段，吃个客单价最低的堂食吧，体面。　　贰　　金融街上有很多似是而非的假鹅，也有很多似是而非的假Moncler。衣服嘛，穿在身上冷暖自知不就行了？不像Celine的方盒，换设计师的一刻，就好像温州皮具城老板再一次跟着小姨子出逃，尾单落得满地都是，往返十分钟能看见七八个，颜色还不重样，令人困惑。　　只有食物无法高仿。猪扒饭，62块，金购中最低客单价最高性价比的存在。晚点去尤为体面，没有太多人能看到自己形只影单茕茕孑立，可以要上一碟芝麻，享受仔细研磨时的放空状态。　　穿着长衫而站着磨芝麻的唯一一人。金融狗想，这算什么？我祖上——不，我那些入行早的前辈可是阔过的。老子的同行是阔过的！　　二维码点单，这样很好，节省了餐厅的人力成本，尤其在17年年末北京南部那场知名不具的大火之后，流动人口安置成本提升导致人力成本猛蹿。金融狗扫码之后，用一种前消费主义时代里“消费者是上帝”的雍容华贵细细浏览了一遍菜单，尽管购物车里有且仅打算有一个菜。　　可是这样一来，就业怎么办？金融狗心下一哆嗦，在毫秒之间，从对经济的担忧转为了对自己的担忧——他想到公司里新招的那些夜以继日埋头在屏幕面前的算法交易团队，发自内心地悲天悯人起来——谁不是十八年寒窗啊？薛平贵你倒是说说看，到底有没有个可以不被替代的职业了？　　套餐被放在一个盘子里端上来，服务员略微不耐烦地提示菜已经上齐。中午忙，她们一般不向单身食客再兜售饮料；临近年关，金融狗对这种不耐烦很理解——毕竟餐饮就业的薪酬放在那里。　　他突然张口，想问问今年的社保怎么缴纳，餐厅给她们解决没有；最终没有出声，只是慈悲地点点头，因为懂得，所以慈悲。　　然后他稍微赧颜地问，美女，能多给点米饭吗？　　服务员皱眉，伸手指指饭桌上贴上的新标签，专门用于提示近日增多的这类问题↓：　　很好，金融狗安心地想；圆白菜也可以添，今天的营养也很均衡。　　叁　　吃饱了饭，金融狗感到血液都进入胃里，前所未有地困了起来。出门右转就是太平洋，左转是雀巢那个实验性的咖啡店，直走是greybox，直走再拐弯是星爸爸，直走拐弯再拐弯是costa；至于luckin，无所不在。　　任他万千引诱，我自岿然不动。金融狗剔了剔牙，轻扣着桌面，朝着服务员大喊一声，“小妹，续茶！”　　上海国金中心的扣斯塔啊，倒得太早了，金融狗想。这轮熊市虽然别的不行，咖啡店的估值倒还上得挺快。小情小调小资小布尔乔亚的代言，一个商圈里可以集齐10家，召唤完神龙还能剩几个以后备用。　　　　（红点为金融街咖啡厅位置示意；图片来自百度地图）　　咖啡厅必须是有价值的！金融狗想，现在请不起什么餐叙了，和客户喝咖啡聊天更省钱——动辄三四个月报销下不来，从业人员一大特征就是发自内心地认可货币的时间价值；垫，可以，但要尽量少垫。　　咖啡好，客单价三五十，看起来也像体面聊生意的样子。轻奢咖啡，既可以是经济上行时低端甜品店的替代品，也可以是经济下行时高档餐厅的替代品，双向受益啊。　　“但这波饮料店被炒过头了，什么这个茶那个雪，几十个店的连锁估价几十亿——讲道理，一个店一亿吗？周X鸭千店、绝X一万家，什么估值水平？这完全违背了零售行业逻辑，尤其在一个完全竞争、高速迭代的行业里，早晚回归价值。”金融狗放下无限续杯的大麦茶，打个饱嗝，掏出牙签。　　肆　　同样的经济不景气，金融狗为什么总要比别人更难受一点呢？　　第一，他们弹性大。年终奖说不发就能不发，薪水腰斩也只要一眨眼。敏感使他们焦虑。　　第二，他们操心多。对宏观世界的运行规律有一点点挂一漏万的理解，却完全无法影响经济本身。知识使他们忧愁。　　第三，他们杠杆高。金融狗对于ROE如何拆分，怎么提高自己的ROE水平极为了解，自愿做了韭菜里杠杆最高的那波人。命运让他们低头。　　第四，他们没有生活。金融狗很早就发现，在同样资产和收入水平下，金融行业从业人员，生活质量普遍低于其他同龄人。他们所有的幻想都在升职加薪财富自由上，平时的生活质量low穿地心；幻想破灭的时候就会尤其难过。　　金融狗不关心米其林和黑珍珠榜单，不关心城中热门演出，不关心潮牌和当红炸子鸡，不舍得花钱在所有快速折旧的东西上；洞悉所有行业毛利率水平，坚持拒绝被品牌索取溢价。　　此外，金融狗对穿衣也很简单，除了冬天的假鹅之外，日常坚持穿真的优衣库，言必称“我去日本调研过，优衣库其实是一家优秀的技术企业”。　　金融狗买车只是代步，房子永远是可交易金融资产——等待交易的东西，谈什么装修质量？他们熟谙公装市场折旧周期，也理解精装修是折价交易；向上奋斗的金融狗不讲装修，永远等着手里的老破小被下一个刚需接棒，然后自己顺利换上大三居学区房。　　熊市一来，从没有享受过生活的金融狗更加痛苦——省吃俭用的钱都赔在了别的地方，什么新三板，分级B，美股蹲完港股蹲.....　　彼苍者天，这都什么仇什么恨？老罗骗完我，他又来？想想手里的股票.....　　涨薪不分红的董阿姨伤过他们的心，1500亿的茅台裸过他们的身，这世上鲜少辜负金融狗的，可能只有黄金？子在川上，曾经曰过：　　……...