（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）刚刚过去的这个周末，国内的造车新势力可能过得并不怎么开心。上周五（3月1日），特斯拉(NASDAQ:TSLA)正式发布了最便宜的特斯拉—标准版Model 3 ，售价3.5万美元，约合人民币23万-24万元。虽然这个价格并未比预期的更便宜，更多的是钢铁侠马斯克终于兑现承诺，推出了让人期待已久的3.5万美元特斯拉 Model 3 标准版；但令外界始料未及的是，这形如被推倒的第一块多米诺骨牌:特斯拉不仅宣布要通过全部通过线上销售和关闭线下直营店的举措，来实现约6%的成本节约，同时将支持7天/行驶1,000英里后的无理由退车（注：为了防止翻译带来的误差，笔者将新闻稿原文附上，并将关键信息标出。）；图1：特斯拉新闻稿原文（资料来源：公司资料）更令中国特斯拉老车主感到震惊的是，特斯拉中国调整了全系车型的售价，其中Model X车型降幅达到17.43万-34.11万元，Model 3的降幅在2.6万-4.4万元不等，Model S降价1.14万-27.75万元。老车主们固然苦不堪言，但在笔者看来，受到致命伤害的却是中国新能源造车新势力：特斯拉此番不计消费者关系成本而大幅调价，实质正是剑指中国造车新势力。特斯拉的中国攻势为何如此迅疾？如何评估其此举对中国新能源造车新势力的冲击？ 这一事件对中国新能源产业链的二级市场投资会造成怎样影响？01 背景：中国市场进度与18年财报均超预期【1】2019年1月，上海工厂开工早在2019年1月29日，笔者就曾撰文《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》着重分析评估了特斯拉在国内建厂的影响，该厂规划年生产50万辆纯电动整车，投产后将生产Model 3和Model Y等车型。【2】2019年2月19日，特斯拉2018年财报再超预期2018年第三季度特斯拉实现营收68.24亿美元，净利润转正为2.55亿美元，这也是特斯拉15年来第三次实现盈利。当时市场对特斯拉的担忧从「能赚钱吗？」转到「赚钱能持续吗？」。根据最新的特斯拉年报，4Q18收入72.3亿美元，同比增长120%；净利润为2.1亿美元，这是特斯拉连续第二个季度盈利。图3：特斯拉单季度净利润（资料来源：公司资料）特斯拉的收入规模也是节节攀升。2018年在销量暴涨的情况下，特斯拉的收入高达214.6亿美元，同比增长82.5%。而从单季度数据来看，特斯拉2017年开始，每个季度均实现了同比环比正增长，这对于一个造车企业来说，简直是不可思议的成就。图4：特斯拉单季度营收（资料来源：公司资料）还有很多2018年的财务数据很有趣，值得大家深思：（1）特斯拉的汽车业务毛利率高达23%，而全球范围内主要汽车制造商的毛利水平在20%或者以下水平；（2）特斯拉2018年研发投入为14.6亿美元，占收入比重高达6.8%，这一数字也是远高于行业水平，也包括造车新势力，当然由于马斯克自带巨量广告效应，公司可以省下更多的的营销费用用来研发；（3）在2018年，特斯拉经营性现金流入为20.98亿美元，而2017年是流出0.6亿美元。支撑特斯拉亮眼业绩的背后是各车型销售的支撑。2018年，特斯拉总共交付245,240辆电动车，包括145,846辆Model3，以及99,394辆Model S和Model X，近25万的电动车销量远远超过全球其他车企。图5：2010-2018年特斯拉全球销量走势（单位：辆）（资料来源：公司资料）Model3更是成为爆款车型，2018年全年总出货量高达145,846辆。从特斯拉内部的出货来看，Model 3的销售曲线接近90度上升，远超此前Model S和 Model X的表现，这也侧面说明，靠平价以及性价比走进平常百姓家，是每一个新能源车企的必经之路。即使和传统车型相比，特斯来2018年在北美的豪华车销售中，也力压其他车型荣登榜首。图6：2018年，Model 3成为绝对的爆款（资料来源：公司资料）【3】2019年2月22日，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付根据最新消息，首批特斯拉 Model 3 现车在国内交付，北京首批交付共 6 辆，其他地区也将跟上。【4】2019年2月26日，特斯拉上海工厂环评公示，进展超预期近日，根据21世纪经济报道，特斯拉上海工厂「将在2019年9月完成整车四大车间的建设，在2020年3月完成动力系统车间等其他重要功能区域的建设。」 建成后投产车型为Model 3，年产能为15万辆。而且，为了以最快速度实现特斯拉国产化，特斯拉上海工厂将首先建设一个组装厂，将采取全散件组装的生产方式。这也再次刷新了业内记录，也超出了笔者此前的乐观预期。02 动因：特斯拉中国攻势的「一石三鸟」战略【1】2018年，特斯拉在中国遭遇滑铁卢尽管2018财年特斯拉收入迅速增长，同时下半年连续两个季度盈利；但其2018年在中国的收入仅为10.65亿美元，同比2017年下滑13.3%。没有在全球最大的新能源汽车市场取得如全球市场的亮眼表现，特斯拉在中国遭遇滑铁卢。而这也势必让公司和马斯克将未来的重心放在中国市场。高价、贸易摩擦和国内造车新势力的崛起是特斯拉2018年在华销售下滑的三大原因。目前，中国在售的 Model 3 车型有三款：Model 3 高性能全轮驱动版、Model 3 长续航全轮驱动版和 Model 3 长续航后驱版，起售价分别为 56 万、49.9 万和 43.3 万元。相对于国内新势力的主力车型，和传统豪华车，这一价格超出很多人预期和承受能力。再加上贸易摩擦背景下关税的波动，导致价格上涨，使得国内消费者对特斯拉持有观望态度，2018年10月Model 3销量断崖下跌70%，当月仅售211辆。整个3Q18，特斯拉中国区收入仅占6%，这与中国新能源汽车占到全球市场的50%这一市场格局严重不符。图7：2018 Q3特斯拉营收各地区比例（资料来源：公司资料）反观国内的新能源造车新势力，虽然总体出货量没有特斯拉那么惊人，但2018年仍取得了不错的成绩。其中价格带和低配版特斯拉有重叠的蔚来ES8出货甚至超过1.1万辆。根据最新数据，蔚来ES8在2019年1月销量为1,891辆，要比特斯拉几款车型的总和还要多，而且更具威胁力的蔚来ES6也会在6月份交付，且价格要比Model 3优惠（未降价版本）。图8：国内造车新势力进展顺利（资料来源：公司资料）【2】特斯拉将中国作为战略重点因此我们可以推测，特斯拉迫不及待的发布3.5万美元Model 3 的基础版本以及加速上海工厂的修建，很重要的原因就是为了抢占中国这个最大的新能源汽车市场，剑锋直指造车新势力及正在转型的传统车企。（注：有意思的是在2019年2月公布的2018年财报上，低价版的Model 3推出的日程安排消失了，当时市场还预期这一产品要无限期推迟。）Model 3 将成为上海工厂生产的主力车型。上海工厂投产后，Model 3将免去15%的关税。而且随着上海工厂的产能释放，规模效应，以及采用国内供应商，国产化的特斯拉相比目前的售价将大大降低，将会与国内造车新势力产生激烈竞争。【3】从实力上来看，国内造车新势力还不是特斯拉的对手2003年成立的特斯拉，到今年已经历经了15年的风风雨雨（具体成长经历参看我们此前的报告：《特斯拉在中国点燃的战火与篝火》），现在已经从出货量、收入、利润全方位证明了自己。更为致命的是，由于马斯克的执念，特斯拉选择自建产能这种烧钱的重资产模式，构建了极深的护城河，这一点战略和国内的京东自建物流类似。国内的造车新势力，是2014年才开始如雨后春笋般涌现的。之所以是2014年，是与国内的新能源乘用车补贴政策密切相关。所以和特斯拉出生就直面市场不同，国内造车新势力携带着依靠补贴的基因。再加上起步滞后于特斯拉，国内新势力的造血能力、自建产能都要差得多。以在美国上市的蔚来汽车(NYSE:NIO)为例，其最新的3Q18财报显示， 3Q18净亏损超过28亿元，环比2Q18亏损扩大了56%，出货量国内第一的蔚来尚且不具备自我造血能力，其他企业的处境可想而知。更为重要的是，这些企业发展初期不得已必须选择租借传统企业生产线代工的轻资产生产方式，虽然包括比如威马、小鹏、蔚来等近期都密集规划自建产能，但这一时间已滞后特斯拉太多。图9：国内造车新势力2014年后涌现（资料来源：新时代证券）以上不难看出，特斯拉迫不及待发动中国攻势，可谓「一石三鸟」：一方面是急于改变18年中国市场滑铁卢所造成的负面形象，还市场、投资者与潜在资方的信心（据媒体报道，特斯拉因上建厂而正在当前寻求中国银行的大额贷款）；另一方面则大有将中国新能源造车势力扼杀于摇篮之意——至少也将收获延缓其成长的效应；而最后一方面也是效果最显著的：降价意味着市场份额的提升。03 影响：特斯拉中国产业链渔翁得利，确定性增强【1】特斯拉将对国内造车新势力形成全面压制之势虽然造车新势力背后有国内大量的头部一级机构投资背书，但伴随着这场突如其来的闪电战，可以判断，特斯拉势必将对它们形成全面压制之势，再加上补贴的退坡，内忧外患下很新势力们难有超预期的表现。另外一个角度是，国内一级投资机构之所以大量投资这些企业，因为新能源乘用车是现在的风口，他们更多的是布局这个赛道，而参与的方式是把鸡蛋放到多个篮子里，比如著名VC红杉资本就参与了蔚来、威马和零跑汽车等，赌的是这个赛道上国内一定会诞生一家巨头。显然，一级投资的考核周期更长，他们具备等待公司成长的时间优势。而对于二级投资者来说，能够投资的标的太少，目前只有美国上市的蔚来汽车，这无疑于把鸡蛋放在一个篮子里。而且，即使十分看好想参与，也可以等到2020年看哪些国内新势力是具备真正的竞争能力。【2】对比而言，国内特斯拉产业链渔翁得利，确定性增强根据马斯克对上海工厂的安排，Model 3的低价版本，将主要会在这里生产。因为只有中国的供应链才有希望生产出能赚钱的3.5万美元版本Model 3。因此提前到来的竞争，会加速特斯拉的国产化，我们仍重申此前观点，看好特斯拉国产产业链这一确定性方向。目前已有12家中国企业进入了特斯拉的供应链，主要为其提供内饰配件。作为一级供应商，它们将不仅可以从Model 3 销量上升中直接受益，同时还可能由此得到国际及国内新能源整车厂认可，带来衍生新订单。图10：特斯拉建厂及产量上升对其直接供应商的影响（资料来源：新时代证券）除了已确定的这12家之外，还存在一些潜在的国产化供应商，它们未来可能为特斯拉提供车身、底盘、汽车电子等方面的零部件甚至动力电池。 一旦斩获特斯拉订单，股价势必水涨船高。特斯拉潜在供应商：...

　　资管新规将所有资管业务纳入统一管理，凡资金投向符合规定，都可以采用公募方式募集发行。从机构类别上看，券商资管和银行、基金公司、信托公司获得了平起平坐的机会，但是券商资管要发行公募产品，先要申请牌照。而摆在券商面前的申请障碍似乎一时很难逾越。　　目前，公募基金公司已有120多家，加上银行理财子公司、信托、券商资管……大资管全行业竞争的参与者越来越多。金融机构都是牌照业务，没有公募牌照无法管理公募性质的基金产品。而券商申请公募牌照有很大难度。　　南方某中型券商资管部人士表示，信托也可以直接做非标，未来如果拥有公募牌照，这就意味着资管机构都将站在同一起跑线上，未来的竞争压力会比较大。　　对券商资管来说，牌照成为能否进入公募领域的通行证。北京某老牌券商资管部总经理表示，目前比较大的压力是转公募，困难很大。很多券商下面都控股了公募基金公司，由于证监会有一参一控的要求，如果再成立资管公司，一家证券公司去争取两个公募牌照，能否获批，存在很大的不确定性。　　上述资管部人士还表示，目前有60多家信托机构，未来有可能就是60多个公募牌照。“现在券商资管申请公募牌照受限于‘一参一控’，希望未来可以放松要求。”　　公募信托一旦成行，更加亲民的门槛，加上信托在资金端、资产端的实力，信托在牌照上的优势远比券商资管要大。上述券商资管总经理认为，券商资管做私募，跟私募基金相比没有优势；券商资管跟公募比，也没有优势。券商的处境比较尴尬。　　现在券商大集合产品的投资门槛有两种：5万和10万。上述资管部人士表示，大集合在券商资管业务中的存量规模很大，但要求是不得新增大集合产品，只能做存量的持续营销。“还是牌照的问题，新发产品必须拿到公募牌照。”　　与此同时，上述总经理还表示，券商能做出规模的大集合产品，除了现金管理类，其他基本都是结构化产品，都面临着整改。存续的大集合产品在逐年减少。券商要转型公募，如何吸引客户、扩大规模都是很大的挑战。　　“券商资管做公募在还缺乏核心竞争力。”对于券商资管如何在公募领域突围，上述资管部人士表示，即使获得公募牌照，券商资管产品和公募基金必须要做到差异化。“公募的投资群体主要是银行客户，券商资管的客户群体首先要面向券商经纪业务条线。此外，在投资过程中，券商资管要聚焦在自身优势上，公募靠的是权益，券商资管在策略上不会趋同，可以结合券商在量化等方面的优势开发公募产品。”　　“接下来人才的竞争会非常激烈，而人才是有限的。”在上述券商资管部总经理看来，如果银行理财子公司机制好，加上源源不断的资金，很多基金经理很可能会跳槽到这些机构。“券商资管的规模不大，投资经理一般都会愿意到能管理更大规模资金的机构去。”　　资金信托新规，私募也是信托产品的一个类别。　　北京一位私募人士表示，资金新规是对标落实资管新规的一个步骤，开拓新的业务空间。估计后续还会针对不同类别产品推出不同的监管规则，比如产品分类、销售要面签等等。　　他认为，短期来看，信托公司做公募，人员储备需要时间，而且推进公募业务的动力也需要培养。长期来看，随着无风险业务的减少，肯定会有更多的信托要参与这块业务。信托与银行之间已经形成链接，获取资金的能力要强于公募基金公司，会对公募形成一些冲击，对私募的影响不会太大。　　然而，随着资管新规细则陆续出台，银行理财正在向净值化产品转型，陆续压缩非标业务。北京一位业内资深人士表示，银行理财在安全性、流动性、投资收益优于公募基金。“银行理财门槛下降到1万元后，已有小资金开始流入银行理财产品。要是信托大幅降低投资门槛，势必也会冲击银行理财业务。”...

　　3月2日晚，华夏基金发布公告称，督察长周旋因个人原因离职。这是继2018年李一梅接替汤晓东上任总经理一职之后，华夏基金再一次高层人事变动。　　新任督察长李彬，2000年7月至 2003年10月，曾任职于中信证券，2003年10月至2009年1月，曾任职于原中信基金监察稽核部，2009年1加入华夏基金，曾任监察稽核部总经理助理、风险管理部副总经理、法律监察部副总经理、联席负责人等。　　显然，来自于中信系的人再次替代“老华夏人”。自2012年开始，标杆式人物范勇宏、王亚伟等人的退场，开启了华夏基金人事动荡的复杂局面。中信实控之后，华夏基金确实人事动荡，规模排名下滑　　业内人士认为，华夏基金投研团队走马换将，在一定程度上会影响基金产品的表现。高层人员的更迭会对业绩带来怎样的影响？公募基金公司规模排名的升降，是否和总经理执业能力相关？　　2018年的公募基金规模排行榜或许给出了答案。　　老大变老三　　资讯显示，剔除货基和短期理财基金后，华夏基金在2018年公募规模以2447.21亿元排名第三。在华夏基金前面的，是易方达和博时基金。多位基金业内人士向《华夏时报》记者发出感慨，没想到博时基金能够东山再起，更没想到能够超越华夏基金。　　值得注意的是，在2017年的公募基金规模排名中，剔除货基，华夏基金以2474.61亿元位列第二，与第一易方达基金差了逾400亿元。　　值得注意的是，截至2011年年底，华夏基金规模曾高达1790亿元，比第二名足足多了400多亿元。这个时候，华夏基金还是范勇宏主帅。　　与当下的形势相比，华夏基金显得有些退步了，昔日的“老大”显得暗淡。不过，来自华南某大型公募基金人士告诉《华夏时报》记者：“他们(华夏基金)可能还没有改变心态吧，连个官方通稿都要改，出现几家公募基金一起的时候，他们要把自己公司名字放在最前面的。”　　“不过，华夏基金2018年确实好事连连，令行业羡慕。发行CDR、央企ETF、跟富达国际合作、首只养老目标基金，又发布查理智投。”上述华南人士表示。　　只不过，2018年的成绩是扣除货币基金和短期理财后，排名下滑一位。根据数据，2018年的华夏基金规模达到4342亿元，排名第8。虽然在总体规模上还有着较大优势，排在其后的嘉实基金、中银基金和招商基金也紧追不舍。作为曾经的老大，虽然依旧努力，却落伍了。　　与当前的行业“龙头”易方达相比，华夏基金在业内人士心中的地位也不胜从前。多名业内人士向《华夏时报》记者表示，易方达看起来像是一家没有短板的基金公司。　　“虽然之前嘉实基金在国际化的路子上走的不错，但是和易方达相比，有点差距。华夏这两年和易方达有了差距，但还是大公司。”业内人士说。　　“不不不，我们不是老大，天弘基金才是老大。”易方达内部人士如是告诉《华夏时报》记者。　　华夏基金排名下滑的背后，是高管人员和明星基金经理的动荡。　　李一梅肩挑千斤　　回首公募基金行业的人事变迁，不胜唏嘘。　　范勇宏时代，华夏基金当之无愧是基金行业的领头羊。2012年5月，范勇宏离开他创立的华夏基金。时隔6年，被称为中国基金届“教父”的范勇宏重返公募，2018年6月12日，鹏扬基金发布公告称，华夏基金原总经理范勇宏已于6月8日正式履新鹏扬基金董事长，原董事长姜山则因工作原因离任。　　在范勇宏回归的2018年，鹏扬基金非货币理财规模增长183亿元，最新规模221亿元。2018 年排名上升32名。多名业内人士向《华夏时报》记者表达了对范勇宏的期待。　　同样是在2018年，“公募一姐”王鸿嫔重返公募，加入摩根士丹利华鑫基金。王鸿嫔曾在2004年参与创立上投摩根基金，并将上投摩根基金带入行业第一梯队。不过，当前的摩根士丹利华鑫基金还处于业内人士口中的“股东分歧、公司内耗、董事长代行总经理400多天、大半年不发新产品”的状态中。　　2018年，也许是中国公募基金行业英雄归来的年份，“教父”和“一姐”同时回归。也许谁都无法想到，李一梅在2018年当上华夏基金的总经理。　　这也许并不是一份轻松的工作。作为老华夏人，李一梅也是华夏基金当年取得辉煌成就的参与人之一，但并非她一人的功劳。众多老华夏人的努力，造就了这艘大船。李一梅现在不仅是这艘大船的接班人，还不得不和当年的行业领军人物同台竞技，一战高下。　　“没法比吧，王鸿嫔早些年就已经在业内叱咤风云，李那时还只是负责类似于PR的工作。”沪上某公募基金内部人士说。　　公开资料显示，李一梅于2001年8月加入华夏基金，曾任基金营销部总经理、营销总监、市场总监等，2015年5月起任华夏基金副总经理，2016年兼任华夏基金互联网金融负责人。　　“这也许是最好的选择了，中信证券作为大股东，一直很强势。如果总经理是外聘，对华夏基金和中信证券来说，都不太好沟通。如果是直接从中信证券那边过来，可能在对华夏基金管理的时候，需要时间去磨合。李作为老华夏人，应该很了解企业内部文化和各条线的员工吧。”华南某公募基金内部人士表示。　　“对中信来说，应该也是因为比较好控制吧。”一名消息人士表示。　　2018年4月28日，华夏基金发布公告称，汤晓东因个人原因辞任该公司总经理一职，该公司董事长杨明辉将代任总经理职务。　　“华夏基金前任总经理汤晓冬从证监会至华夏基金先任督察长，再当总经理和周旋搭班子，汤现在去了广发证券香港子公司。现在周旋也走了，人已经去了英国。”2019年2月中旬，一位不愿具名的消息人士告诉《华夏时报》记者。　　实际上，随着当初王亚伟和范勇宏的出走，从前在市场上赫赫有名的“老华夏人”大多数早已在市场上散作满天星。　　对于李一梅来说，担任华夏基金的总经理，与其说是继承前人的衣钵，不如说是在这个被前人声名笼罩着的大船上，重新构建新的体系。然而，她面对的考验是：她能超越前人吗？手握前人积累的宝贵资源的前提下，在和前人正面刚的市场上，李一梅胜算几分？　　人事动荡　　华夏基金人事动荡的故事，几乎不绝于耳。　　自2012年5月，华夏基金第一任总经理范勇宏离职后，在随后6年的时间里，华夏基金总经理一职已经历两次易主。　　1998年3月11日，中国证监会批复同意筹建华夏基金管理公司。随后，华夏基金开启了由范勇宏掌舵走向辉煌的公募之旅。　　2012年5月，范勇宏正式辞去华夏基金总经理职务。公开资料显示，在范勇宏任期内，他交出了行业内最为出色的一份成绩单。华夏基金从改革注册资本金7000万元的小公司，发展到资产管理规模3200亿元，在近10年的时间里一直蝉联中国最大的公募基金；为1600多万投资者累计分红超过800亿元，除此以外，为股东创造了198亿元、200倍的投资回报。　　2012年5月，第二任总经理滕天鸣也是和范勇宏共同创立华夏基金的老华夏人，但他在担任华夏基金总经理仅2年零3个月后，于2014年8月宣布卸任。　　据报道，2010年8月，证监会规划委副局级高级顾问委员汤晓东正式开始担任证监会基金监管部副巡视员。期间参与过QFII政策的调整，以及基金业放松管制的改革。　　2013年1月，汤晓东又调任国际部担任副主任，2014年8月从证监会辞职后，加入华夏基金，出任督察长一职。　　2015年8月，汤晓东转任华夏基金总经理一职，任职时间尚不满三年，2018年5月正式离职，由李一梅接棒。汤晓东任职期间，华夏基金在国际化的步伐加快。　　不过，华夏基金总经理人选的一条脉络由此显现：创始人范勇宏离开、创始元老腾天鸣接手、外聘证监会汤晓东、老华夏人李一梅接盘。　　同时，华夏基金督察长的脉络也因此呈现：老华夏人方瑞枝、外聘证监会汤晓东、外聘证监会周旋、中信证券系李彬。　　对于中信证券来说，任命华夏基金合适的总经理人选，并不比当初取得华夏基金的股权要简单。不过，通过华夏基金总经理和督察长的人选变化，可以看出，中信证券加强在华夏基金的影响力。　　如果进行同时期对比，博时基金也聘用了证监会的人员。2015年7月10日，博时基金发布高级管理人员变更公告，其新任总经理是2015年1月从证监会离职的江向阳。离职之前，江向阳担任证监会办公厅副主任、党委办公室副主任兼新闻办公室(网络信息办公室)主任。　　不过，和同样来自证监会的汤晓东不同，江向阳带领下的博时基金超越了华夏基金。而如今，当年来自证监会的汤晓东和周旋，双双离开。周璇曾经任职于证监会基金部综合处处长。　　人事动荡的另一个好处就是“人才外溢”。范勇宏在任期间，还培养了以王亚伟、江晖为首的众多投资大佬，华夏基金一时风光无两，还被业内戏称基金界的“黄埔军校”。　　2012年4月29日凌晨，“基金一哥”王亚伟辞职华夏基金。随后，先后有董元星、程海勇、胡建平等10多名基金经理出走，其中不乏明星基金经理，如巩怀志 、阳琨等。　　“当年王亚伟的离开，对华夏基金来说也是损失惨重吧。”华南某公募基金业内人士回忆当初华夏基金的人事动荡，依旧感慨万千。　　值得注意的是，出走的基金经理中，由很大一部分奔向了私募基金。王亚伟在2013年建立了自己的私募基金，此外还有江晖、石波、张益驰、孙建冬、杨爱斌等都分别创立了自己的阳光私募。　　有意思的是，杨爱斌曾担任华夏基金固定收益投资总监，属华夏固定收益部“灵魂人物”。他离开华夏基金创立鹏扬基金，此后鹏扬基金由私转公，如今杨爱斌又迎来他的老领导范勇宏入局。鹏扬基金2018年表现不俗，在债券基金里十分抢眼。　　散是满天星，聚是一团火。英雄时代再次到来，公募战场上竞争在所难免，华夏基金和老华夏人的故事，依旧耐人寻味。...

　　大名城迎来偿债高峰，已经抵押大部分资产的大名城急需发行新债来偿还旧债。　　一则债券中止发行的公开信息让大名城(600094.SH)映入投资者的视线中，债务陆续到期、自身负债居高不下的大名城借新就是为了还旧。　　大名城2018年半年报显示，公司目前发行的债券将在2019年和2020年接连迎来到期还款日。公司之前的发债公告已经表明，发行新的债券就是为了偿还公司债务。　　如今，非公开发行虽已获准但上限缩水至35亿元，公开发行则受到挫折。房地产开发商以债养债并不新鲜，这也是房企高负债的推手之一，如果楼盘能够快速去化、债券能够顺利更替，则以债养债模式可以维持下去。　　在大名城的土地储备中，西北重镇兰州是公司重中之重的项目所在地，主要土地储备皆处于此。兰州项目去化直接关系大名城的营收表现，从预售来看，情况并不理想。　　偿还高峰发债遇阻　　2月中旬，上交所信息显示，大名城计划公开发行24亿元公司债一事已处于“中止”状态，久未发债的大名城甫一出手就受到挫折。　　大名城的发债计划肇始于2018年11月16日。根据当时的公告，大名城计划公开发行不超过24亿元公司债，非公开发行公司债的规模上限则达到50亿元，所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于偿还公司债务等用途。　　大名城上次发行债券还要追溯到2016年。2016年3月底和9月初，大名城先后非公开发行了规模为5亿元和35亿元的私募债；2016年8月底，大名城还公开发行12亿元的公司债。　　2018年3月底和7月底，大名城分别完成向债券投资者回售上述非公开债券1.5亿元和15.1亿元，即剩余金额为3.5亿元和19.9亿元，将于2019年3月25日和2019年9月9日到期。　　2016年8月底公开发行的12亿元公司债到期日则是2021年8月29日，但若投资者行使回售权，则本期债券回售部分的到期日为2019年8月29日。上述两期私募债也是在回售截止日前部分投资者选择了回售。　　在公司的未到期债券中，2015年发行的16亿元债券到期日为2020年11月，仍有近两年的时间且回售截止日已经在2018年11月到期，因此这笔债券短期内无需公司分神；其余三笔在2019年要么到期，要么有回售条款，这一年也是大名城需要偿还债券的高峰。　　稍显安慰的是，在公开发债暂时中止后，大名城非公开发行债券并未受到太大影响。2月23日，大名城公告称，公司非公开发行公司债券获得交易所获准，但规模缩水明显。最初，大名城计划的上限是50亿元，如今，规模不超过35亿元。　　如果仅仅是债券的偿还，或许还不至于让大名城有太大的压力。事实上，意识到借贷压力的大名城已经开始收缩负债规模。即使如此，公司的负债依然压力沉重，否则公司也不会将大部分资产全部抵押融资。　　流动性风险　　从长短期借款来看，大名城并非处于最高峰。2015-2017年，大名城的短期借款分别为18.2亿元、26.4亿元和32.03亿元。2018年三季度末，公司的短期借款为23.38亿元，略有下降。　　同时，2015-2017年，大名城的长期借款分别为56.89亿元、100.6亿元和80.53亿元，应付债券分别为20.8亿元、76.12亿元和67.54亿元，2018年三季度末分别为86.34亿元和35.82亿元。　　与2016年的逾百亿元相比，目前大名城长期借款的规模处于下降趋势中，应付债券的降幅更是明显。与之迥异的是，2015-2017年，大名城一年内到期的非流动负债分别为18亿元、24.7亿元和50.08亿元。2018年三季度，这一数值微降至47.07亿元。　　大名城的公告显示，公司2018年累计新增借款为-121.27亿元，即2018年公司在主动收缩借贷规模。这从公司的现金流量表也能窥见一斑。　　2015-2017年，大名城取得借款收到的现金分别为109.32亿元、211.84亿元和86.45亿元。2018年前三季度，公司取得借款收到的现金为66.43亿元。　　2015-2017年，大名城偿还债务支付的现金分别为61.16亿元、149.97亿元和85.47亿元，2018年前三季度为110.91亿元。对比以后不难发现，大名城借款在慢慢减少，还款在逐渐增加。　　不论是主动行为抑或是宏观环境所致，大名城在压缩借贷规模、降低财务杠杆。纵使如此，大名城降低的是长期负债，短期借贷并未明显减少。　　首先，2018年三季度末，大名城23.38亿元的短期借款规模仍处于历史高位。与之接近的房企包括保利地产(600048.SH)和新城控股(601155.SH)，其2018年三季度末的短期借款分别为26.51亿元和22.7亿元，这两家房企的规模是大名城远不能及的。　　如果以2017年年报来看，大名城的短期借款仍然偏高。2017年，保利地产的短期借款为30.67亿元，甚至要少于大名城的32.03亿元短期借款。　　2017年，大名城的营收为102.44亿元，与之规模较为接近的是海航基础(600515.SH)、福星股份(000926.SZ)和华远地产(600743.SH)。2017年和2018年三季度末，华远地产的短期借款为零；福星股份分别为13.38亿元和7.13亿元。　　房企的开发项目一般都在一年以上，这也是为什么开发商主要借贷资金都是长期借款的原因，短期借款用于项目开发的“短贷长投”不但是金融监管机构明令禁止的，也会增加企业的财务风险。　　大名城降低借款规模是有意为之还是不得已的选择呢？从公司资产的抵押情况来看，大名城多少有些无可奈何的意味，公司已经没有更多可用于借款的抵押资产了。　　2014-2017年，大名城的资产规模分别为215.29亿元、364.76亿元、541.56亿元和569.73亿元，2018年上半年末资产合计是564.82亿元。　　在2014年年报中，大名城开始详细介绍公司受到限制的资产情况。2014-2017年，公司各类受到限制的资产分别为89.48亿元、110.87亿元、266.63亿元、322.36亿元。2018年上半年末，公司资产受限为363.76亿元。　　这就是说，在2014-2017年，大名城受限资产的占比分别为41.56%、30.4%、48.87%、56.58%。2018年上半年，这一比例进一步增长至67.13%。　　在房企质押融资中，存货是常见的选择。在2015年之前，大名城的主要受限资产也是存货。2014年和2015年，大名城各类受到限制的资产为89.48亿元、110.87亿元，其中因借款而处于质押的存货金额为86亿元和104.19亿元，即公司此时受限资产基本就是存货。　　2014年和2015年，大名城的存货分别为167.79亿元和288.7亿元。也就是说，构成主要质押内容的存货占公司存货的比重尚且不足一半，公司还有足够的空间去释放更大的杠杆。　　2016-2017年，大名城受限资产中的存货分别为188.79亿元和267.86亿元，占同期公司受限资产的比例为71.33%和83.09%，存货仍是主要质押资产，但比重明显下降。　　2016-2017年，大名城的存货金额为337.12亿元和372.58亿元，质押存货占比达到了56%和71.89%。从不足一半到占比超过七成，大名城的质押杠杆明显放大。　　2018年半年报显示，大名城用于抵押融资的存货达到319.98亿元，占公司同期379.99亿元存货的比例进一步提升到84.21%。　　也就是说，大名城已经将绝大多数存货质押融资，存货质押杠杆继续向上提升的空间几近消失。　　除了存货质押融资外，大名城也将其他资产质押融资。以2017年年报为例，2017年，公司11.34亿元的其他非流动资产受限，是因为大名城将长期的委托贷款债权为借款作质押；有10.07亿元的一年内到期的非流动资产受限，是因为大名城将应收融资租赁款的债权为借款和发行债券融资作质押。　　无论是存货抑或货币资金，无论固定资产还是在建工程以及各种流动和非流动资产，大名城悉数将这些资产用于质押融资。在如此高质押的前提下，公司减少借款是主动行为还是押无可押呢？　　拿出大部分资产用于质押融资，这或许可以说明大名城的资金并不宽松。即使如此，公司对大股东等关联方仍慷慨解囊不断借款。　　2017年，大股东福州东福实业发展有限公司(下称“东福实业”)向公司提供新增借款15.1亿元，资金成本为5.05%。　　但同时，大名城向东福实业及其关联公司提供了约32.3亿元资金拆借，拆入资金尚且不到拆出资金的一半水平。　　2016年，东福实业向大名城及控股子公司累计提供阶段性资金拆入金额34.54亿元；同时，公司向东福实业及其他关联方拆出资金约53.82亿元，拆出的资金额同样远高于拆入资金。　　在拆出资金流向中，只有少部分资金流向了除大股东以外的其他关联方，绝大多数资金由大股东东福实业借走。　　房企的主要资金来源中，除了对外借款外，就是销售回款。作为一家三线房企，大名城的年销售规模不过百亿左右，公司的项目储备中，大股东所在的福建和公司着力发展的西北城市兰州是公司存货集中地。深耕多年，有“造城”规模的兰州综合项目发展如何呢？　　艰难去化　　注册于上海的大名城创立于福建，东福实业和实控人俞培俤都有着福建烙印。但与凶猛扩张的闽系地产商相比，大名城稳步增长的销售规模却显得格格不入。在地产商绞尽脑汁争夺行业排名甚至不惜将销售规模“注水”时，大名城的真实业绩在第三方的统计中居然是大幅缩水的。　　以克而瑞统计为例，根据其统计，2016-2018年，大名城的签约销售规模分别为52.3亿元、82.6亿元和105亿元，行业排名分别为198名、150名和153名。　　而根据大名城的年报，2016-2017年，公司签约销售为137.79亿元和150.55亿元，明显高出克而瑞统计结果，公司排名应在117名和104名。　　2012年是大名城发展中的重要一年。按照公司年报的说法，在这一年“公司通过与多个地方政府签订一、二级联动开发供地协议的合作模式，控制的土地储备达到约2917.32 万平方米(折合43760亩)。上述土地将在2013年陆续转为可开发用地”。　　根据大名城官网介绍，大片土地主要由以下4个项目构成：2012年3月，公司投资开发福州市永泰县葛岭镇东部温泉旅游新城项目，项目占地面积约4000亩，规划面积6000亩；4月投资开发唐山市滦县温泉旅游文化项目，项目用地面积约6000亩；9月签约福清市观溪新区西片区土地一级综合整治及开发项目，项目用地约3500亩；10月，参与兰州高新区榆中园区东部科技新城项目首期20平方公里内的土地一级整理和二级综合开发。　　但这4个项目的进展并不理想。唐山滦县温泉旅游文化项目计划投资11.03亿元，2014年年报显示，期末投资为3749万元，但直至2017年年末，该项目的投资金额依然是3749万元，项目没有任何进展。　　计划投资15.09亿元的名城永泰东部温泉新城综合开发项目同样如此。2014年年末，该项目的投资金额为95万元，2017年年末同样没有任何增加。投资总额为95.43亿元的福清市观溪新区项目是有进展的唯一项目，截至2017年年末，投资金额为8.38亿元。　　至于兰州高新区榆中园区东部科技新城项目则已经转让他人。2016年，大名城公告以7.35亿元向兰州高科投资发展集团公司转让所持有的控股子公司兰州高新开发建设有限公司80%股权，从而退出了该项目的土地一级市场开发。　　虽然退出了一级市场开发，但大名城在兰州仍有大量的土地储备和开发项目。2017年年报显示，在公司持有的178.53万平方米待开发土地面积中，西北区域以122.82万平方米占据了大头，公司起家的东南区域仅有48.92万平方米。　　大名城上述土地储备的规划计容建筑面积合计为408.94万平方米，其中西北地区为274.73万平方米，东南地区为116.66万平方米。西北地区的建筑面积占比达到67.18%，是公司未来的收入保障。　　西北土地储备就是公司在兰州的储备。大名城目前在兰州的主要项目有两类，一是以住宅为主的兰州东部科技新城一期和兰州东部科技新城合兴合盛家园；另一个则是兰州名城城市广场，以商业办公为主。　　从预售情况来看，项目的前期销售并不理想。2015-2017年，兰州东部科技新城一期的可供出售面积均为150.1万平方米，同期累计预售面积为60.36万平方米、75.86万平方米和131.87万平方米，直至2017年预售才有所好转。　　2016年和2017年，兰州东部科技新城合兴合盛家园可供出售面积为18.93万平方米和24.95万平方米，已预售面积分别为34764平方米和17.1万平方米，预售情况难言乐观。　　2018年上半年末，兰州东部科技新城一期预售面积为144.72万平方米，基本消化完毕，兰州东部科技新城合兴合盛家园预售面积为18.87万平方米，两年半时间过后，项目的去化率仅75.63%，尚不足八成。　　以商办为主的兰州名城城市广场同样在2016年开启预售。2016-2017年，兰州名城城市广场的可供出售面积均为47.07万平方米，其已预售面积分别为12.07万平方米和17.13万平方米。　　可供预售面积没有变化，但两年内兰州名城城市广场项目的已预售面积合计也只有17.13万平方米，2018年上半年末，兰州名城城市广场继续预售，期末的已预售面积为19.47万平方米。从预售开始，时间已经过去了两年半，但兰州名城城市广场项目的去化率仅略高于40%，具体数值为41.36%。　　在兰州，大名城手中还有200万平方米的项目等待销售，这次公司又会消耗多久的时间呢？　　对于文中所提及的问题，大名城相关负责人仅对《证券市场周刊》记者表示，公司经营状况良好，并未回答具体问题。...

摘要：地方棋牌不只是一种游戏，更构建了一个江湖。一提起手机游戏，你会想到什么？王者荣耀、吃鸡、跳一跳、欢乐斗地主、开心消消乐……我问了身边几十个朋友，这是得票率最高的几个答案。但如果你以为这就是手机游戏里最主流的产品，那你就错了。你所理解的主流，只是你视野范围内的主流。在广袤的地级市、县城、乡镇，人们在手机上玩的是另一类游戏。这些游戏并不会出现在AppStore的排行榜上，但无论是用户数量还是所撬动的消费金额，都大得惊人。中国有六百多个市，一千六百多个县。按照各种版本的城市排行榜，90%以上都属于二线以下。它们撑起了一个风起云涌而又不为人知的游戏市场。许多人借此静悄悄地积累了巨额财富，他们赖以发家的游戏品种，叫做地方棋牌。地方棋牌的市场到底有多大？用一句这个圈子里的话来说：全国的游戏玩家，一半是玩《王者荣耀》和吃鸡的，一半是玩地方棋牌的。种类繁多的地方棋牌游戏不同于王者荣耀这种全国使用同一套玩法的游戏，地方棋牌中的“地方”二字已经向人们表明了，这类游戏带有强烈的地域性。游戏玩法、推广方式、人群圈层、玩家间的人际关系……方方面面，都和一线城市人们认知中的手机游戏明显不同。地方棋牌不只是一种游戏，更构建了一个江湖，只有在县城社会才会出现的江湖。理解了地方棋牌，也就很大程度上理解了北上广深与县城社会的差异。为了搞清楚地方棋牌游戏的体系具体是怎么运转的，我去了安徽阜阳，将其作为观察样本。1、不跟陌生人拼桌一缺三。手机上的麻将桌只有我一个人的头像，单调的背景音乐循环了好几轮，还是没有人加入牌局。“别看了，我们不是这么玩的，你等一辈子也等不到人。”魏然从副驾驶转过头，建议我退出来算了。我们刚刚进入阜阳市区，这个安徽西北角的城市看起来跟任何一个三四线城市差别不大，最大的特征是有1000多万人口，在安徽人口最多。“等到夏天你再来，河边、公园、小区楼下、胡同里……到时候全都是人。”魏然描述那种盛况——连片的桌子连在一起，哗哗的洗牌声从早到晚，大家都在干一件事：玩麻将。魏然24岁，是我一位好友的男朋友，去年他从北京消失了，一年后再回来，人胖了一大圈。我们听说他在推广一款手机麻将游戏，说是一度赚了几十万，但被公司老板坑了，现在手里又什么都不剩了。在北京三环边的餐桌上，他展示了自己的手机，整整两屏都是各种棋牌APP，阜阳麻将、安庆麻将、蚌埠麻将、南昌麻将、邳州麻将……地名大多是四五线城市，要想一想才能判断出省份定位。2016年，一家叫闲徕互娱的地方性棋牌游戏公司以20亿估值被收购，在游戏行业轰动一时——许多北上广深苦苦挣扎的小游戏公司突然发现，自己老家的棋牌市场才是块蓝海，利润率高多了。普通手机游戏，最大的成本在宣发渠道。魏然说，他所在公司上一个产品是山寨的刀塔传奇，“盈利我们公司只占10-15%，大头全被天神娱乐、网易这些渠道分走了。像一款游戏如果想上腾讯的应用宝，你得割舍出95%的利润，那你还挺开心——腾讯在帮我推呀！”地方棋牌则完全没有中间商赚差价，盈利只要跟代理对半分就行了，所有代理，又都是自家地推推出来的，渠道完全在自己手里。这种棋牌游戏到底有多火呢？我随手在网上搜了我辽宁老家、和老家附近几个不知名的小县城，搜“地名+麻将”，居然每一个都跳出来一大串安卓版下载地址。“四五线城市的人手机都在玩什么？”这个在北京五环内反复嚼不烂的话题，突然以一种麻将矩阵的形式出现在我眼前。魏然更惊讶：他回阜阳的一年，已经见识了老家棋牌市场的几轮洗牌了——大家真以为小城市只会用快手、今日头条和拼多多吗？带着疑惑，我跟着魏然去了阜阳，来看小城手机游戏的真实玩法。一下飞机，我就下载了一个阜阳麻将APP，注册后，却迟迟无法开局。“这跟QQ麻将不一样，不会跟陌生人拼桌。你必须把房间号告诉朋友才能一起玩。”魏然说。车窗外的阜阳有1000多万人，然而，我不在这个城市的关系网里，是一个绝对的陌生人。我必须加入一个本地微信群、必须把自己的房间号发送出去，否则，手机里连一张牌桌都支不起来。2、靠人脉和影响力赚钱魏然把我加进了一个麻将群，手机瞬间被一百多人的聊天刷了屏。APP房间链接一个接一个地冒出来，点击跳转，群友迅速占满4个空位，6、7分钟后，5块钱一局的麻将结束，人们再跳回微信，结算发红包。房间链接、房间链接、红包、红包、房间链接…………聊天记录迅速滚动，偶尔夹杂几句闲聊，一小时不看就积攒几百条。微信群主是个服装店女老板，每天半夜1点多，她都要连发几条：“要睡了！买房卡的尽快！”等到2、3点钟，有人嚷着手头没有房卡了，女老板又会重新冒出来，一边解决问题一边抱怨，“真的要睡了！买房卡的尽快！”“房卡”是地方棋牌游戏最主要的盈利渠道，玩家AA制，每人一局消耗一张房卡，一共4张。女老板这种群主都是代理，房卡进价5毛，售价1元。本地做得好的代理，一个月收入能到2、3万。这跟QQ斗地主那样充值购买欢乐豆的玩法完全不同。地方棋牌游戏更像是街头的麻将社，它没有广告，不销售筹码，只靠房卡赚钱，公司运营的目标只有一个：急速扩充用户量。本地的代理们就是地推团队，一个产品能不能活下去，全看地推是否凶悍。2017年之前，也有外地公司来阜阳做过推广，魏然复述的时候嗤之以鼻：是省会海归富二代做的APP，“公司特别高大上，融资也融了不少钱。每到一个城市就在当地最牛逼的酒店，包下整场，上来就放他们的产品多牛逼、游戏多牛逼、技术多牛逼……当场找代理签合同，打包卖房卡。”阜阳有两名代理拿了十多张房卡，组建办公室，雇一群年轻人每天在网上搜本地的QQ群、微信群，在各种车友群、钓鱼群、足球群、麻将群，到推广麻将游戏。这个办法最后赔得一塌糊涂——没有人愿意相信群里突然冒出来的陌生人，没人买房卡，也没人尝鲜去一个陌生APP里组局打麻将。一个制作精良的游戏APP，因为找不到用户土壤，直接夭折了。卖房卡不是卖衣服、卖水果，不是大批进货后，在陌生人之间做一锤子买卖。卖房卡更像是微商、或者卖保险——代理什么成本都不用出，他们最应该做的，是从自己的熟人入手，靠人脉和影响力赚钱。2017年夏天，当魏然带着公司的APP，从北京回到阜阳时，他什么发布会都没做。头一个月，他准备了270块钱一条的高档黄山烟，到小区门口跟保安敬烟套近乎：“这附近打麻将去哪？”“阜阳人默认大家都打麻将，不会觉得你的问题奇怪。保安会非常细致地给你指到哪单元、哪号门。”几乎每个小区都有三四家麻将社，魏然一个一个地去敲门，问小老板们：你想扩大生意，开一个24小时、有上百张桌子、不用交房租的棋牌室吗？3、玩家不是同一类人2017年夏天，魏然在网吧包了一个包间，打开两台电脑，让两个年轻的阜阳老乡开始拉微信群。两个老乡是被精心挑选的，他们都是魏然的朋友，23、24岁，他们在老家刚有了小孩，正是负担变重的时候，同时又爱打麻将，人缘好，从未想过能从这个爱好上赚点钱。下午2点，“午饭都吃完了，该上班的上班，开始有空了”，两位老乡各拉了一个群，有十几个人。二人推荐自己的朋友去玩在线麻将，一个人的群从始至终都没有几个人应声，另一个人的牌友群几分钟后有人下载了APP，开了房间。魏然、两个老乡赶紧入场， 陪着第一个用户打牌。刚玩两局，用户就说：这么玩太没意思了，我们打“带彩”的吧。在北京，魏然常跟朋友玩狼人杀、玩密室逃脱。大家提前一周就约好，周末从北京的各个角落聚到一起，玩一天桌游。“这是交流感情，没有人会赌钱。”在阜阳可不一样。“阜阳没人陪你打没彩头的麻将。”魏然在老家就没见过几家桌游吧，“阜阳就这么大，下班一打招呼就能碰头，临时约都能约上，见面太容易了。”如果不带彩头，打麻将最关键的乐趣就没了。在APP上也是一样，首批用户无师自通地学会了计分方法，一局结束，立刻回到微信群里发红包。下午6点，网吧包间退房时，APP已经有了三桌在线用户，群成员自发地拉了其他朋友，当天晚上，APP的注册用户已经有五六十人。还没等开始发广告，第二天一早，就有人顺着客服电话找到魏然：你们招不招代理？几个有商业头脑的本地人已经嗅到了销售房卡的商机、两三天内，有二十多个人联系到了魏然，有人一见面就信誓旦旦地说：“我一定能做到阜阳第一！”，事后竟也真的做到了。如今复盘，APP鼎盛时期的500多名代理，都是从这前20个代理发展出来的。魏然所在的小游戏公司，此前的用户都是一二线城市20-35岁的年轻人，他们常用苹果手机，有成熟的游戏内购买习惯，也熟悉互联网热点。公司宣传的办法很常见——包游戏展的展位，请来电竞明星SKY做宣传；在电玩巴士等游戏网站写推广；刷华为、小米的分销渠道、花十几万在苹果市场刷榜……但是这套玩法，在阜阳这种城市，玩不转。究其原因，一个很重要的点在于，一二线城市手机游戏的玩家和三四线城市相比，很大程度上不是同一类人。阜阳麻将APP的用户，几乎都是中年人，大多数是安卓用户。北上广深的中年男人，往往为了生计疲于奔命，整天忙着加班赚钱，无暇娱乐。但在阜阳就不一样了，事情少，节奏慢，“这个城市没有人加班。”中年人们有大把的时间可以消磨。下班后聚在棋牌社，或者开个宾馆的钟点房，烧水泡茶，自带零食，一次要打满8圈，至少四五个小时。他们很多人甚至不会下载APP，只用手机出厂预装的软件。阜阳的用户们从不看游戏测评，人们最依赖的还是熟人代理。到阜阳的当天晚上，魏然带我跟几位代理吃了一顿饭。有一位女医生全程没吃几口，刚坐下聊一会儿，就反复起身出去打电话——有新入群的牌友不知道怎么买房卡，要不停打电话教。女医生给我看了她手机里的截图，前几天有个50多岁的大姐不会玩，女医生一步一步做了软件截图，标上记号，发给大姐，在一个人身上就花掉几小时时间。但是性价比很高：这个大姐是做生意的，一注册好就买了299元的房卡，她经济条件好，玩心重，天天泡在微信群里，隔几天就买几百张。女医生是个极有韧性的人，她自己也有个棋牌社，每天都会逮住人反复地问：要不要来我的群里打牌？要不要到网上打牌？医院的工作每个月只有两三千月薪，靠卖麻将房卡，她这份兼职每月能收入1万多。不同身份的人，都得到同样的服务。“日常阜阳人见面，我比你低两个阶级，说话也跟正常一样——我巴结你没什么用，除非你是贼有钱。”魏然回阜阳一年，发现什么层次的人都能接触到，“这几年拆迁户太多了，你家有几套，我手里也有几套啊，都不差钱。”大家手握着拆迁款，主要是买车，再就是花钱给孩子找个悠闲稳定的工作。闲着没什么事儿，就打麻将。有一位开棋牌社的王老板最早拉群时，大部分人连微信截图都不太会，得反复打电话沟通。王老板的办法很笨，也最直接：跑到用户家里，把手机拿过来自己帮忙下载，现场演示。我非常惊奇：“在北京，没有人会打开家门，让人到家里来教学。”“这很正常啊。”王老板不以为然，“上门最方便。”4、你朋友是不是骗子啊？有利益的地方，总少不了各种是非纷争。一门生意一旦有暴利诞生，入局者很快就会发现，鱼龙混杂的事情越来越多，钱也会变得越来越难赚。地方棋牌也是一样。在阜阳的第三天，我跟着魏然拜访了一家只有3张桌子的麻将社。老板姓王，是另一家APP在本地最大的总代理，手下有几千名用户。魏然和他上一次长谈，还是2017年的夏夜，当时王老板还在跟魏然合作。那正是魏然的APP最鼎盛的时期，2017年的6、7、8、9四个月，APP吸收了超过3万注册用户，大部分每天都在频繁充值。整个阜阳有500多个代理，代理的平均月收入有4000块，远远超过这个四线城市平均2500左右的月薪，佼佼者还能赚到一两万。魏然每月的销售提成接近10万块，而就在几个月之前，他在北京做游戏测试时，月薪还是8000多。王老板有一天晚上找魏然吃夜宵，想问问怎么提高微信群的忠诚度。王老板此时只有一个100多人的群，算不上优秀代理，魏然传授了一些扩群的技巧，比如给拉新人的成员红包奖励；早上大家刚起床的时候，在群里发几个免费的新房间；如果有大赢家出现，群主也发个红包让大家抢一下……那顿饭一直吃到深夜，王老板孜孜不倦地问了很多做代理的细节。王老板最后说，收入上，我想更进一步。但魏然没听出这句话对自己的潜在威胁，反劝他不要着急，等群扩大一些再说。在2017年下半年，全国地方棋牌的手游市场已经白热化了，阜阳麻将市场，三个月内从几乎无人知晓，变成了一个十几家公司涌入的红海。魏然这时发现，当初推广顺利只因为占据了先机，他培养出来的代理群体，变成了后来者最眼红的资源，“这就是一个代理掌控的市场了。”说白了，这门生意没什么技术壁垒，随时可能被后来者替代。谁手头人脉关系多，能伺候好用户，谁就能赚到钱。用户们对自己的群主绝对信任，七八十人的群，一局结束，结算发红包，常常会出现误领、不发红包的情况，5块钱的红包也会导致争端。一有争端，代理们的第一反应都是自己掏钱垫上，回头再找当事人索要。那位女医生做得尤为精细，她群里的每个人都有详细备注：名字——介绍人——上一个介绍人。她顺藤摸瓜，一级一级找到这个红包的背书者，阜阳是个熟人社会，一个群里的人多少也互相认识，很少有人此时会接着赖账。如果不肯赔钱，群主会直接把当事人和介绍人全踢走。代理们每天从睁眼开始，就把时间全泡在群上，有人怀疑对方出老千，群主就得重看视频录像，鉴定有没有二人“打伙牌”，如果争议实在无法裁决，最后还是自己掏红包，宁事息人，维持群里的稳定。大城市的微信群，往往精细地划分为各种圈层的聚合，行业群、同学群、健身群、车友群……群里的人往往背景相近，素质相当，彼此清楚来路。阜阳的群里就不一样了，三教九流，各路人士都有。一名车贷代理人的群，曾经混进来一个骗子，改了女代理的名字和照片，私下找人借钱。有群友大姐毫不犹豫，立刻打过去400块。等发现受骗后，代理惊讶地补了200块给大姐：“怎么骗子要钱你就给呀？”大姐很委屈：“我看你平时人挺好的，难得专门找我，要钱能不给吗？”遇到争议，人们总是习惯寻找对方的来历，魏然说，“在北京撞车了，大家立刻报警找保险。在阜阳，下车先敬根烟，各自找交通队的关系。在阜阳跟人起冲突，最好也先盘一盘，万一俩人还有共同认识的朋友，可能这架就打不起来了。”有位30岁的面馆杨老板，年轻时朋友众多，在阜阳关系深厚，自己组了一个一百多人的麻将群。以前有群友撬他的用户，骗到另一个APP去打麻将，他总能立刻搞到对方的电话，连商量带威胁地问：“你打听一下我的店在哪，为人怎么样，再想想你这么做事地道不地道？”对方很快就销声匿迹了。杨老板遇到最大的一个骗局，来自一个热情的外地人。外地人总是杨哥长、杨哥短地叫，在自己的朋友圈里也常常提到杨老板。外地人私下加了很多群友的微信，偶尔张罗大家去线下打牌，一次打牌时，他提到，自己有门路搞到河南的驾驶证，5000块钱，不用考试。4名牌友陆续交了钱，等了几个月，驾照都没有影子，才意识到被骗了。有人找到面馆老板：你朋友是不是骗子啊？老板也很诧异：我跟他根本就不认识啊！这一次，他找人查了骗子的身份证号，拿到了个人信息。让4个牌友把骗子约出来吃饭，吃到一半，门突然打开，一群高高大大的男青年出现在包间里：把钱吐出来！一行人纠缠着去了派出所，老板提前找好的民警朋友，语气严厉，警告诈骗会被严肃处理，吓得外地人立刻当场还掉了1万块，还手写了欠条。大家又浩浩荡荡地跟着外地人回了家，指着门牌号威胁他，“认认门。”几天后，剩下的一万块也迅速吐出来了。从始至终，面馆老板都在合肥办事，他自己甚至都没有露面。代理们演变成最有价值的一群人，此时魏然却后院起火了。北京公司的老板迟迟不肯跟开发公司结款，拖欠了半年多后，外包的开发公司使了更狠的一招：自己拉人，用APP原有的代码，重新包装了一家一模一样的新游戏公司。而且，连着所有代理的数据都打包拷贝走了。2017年夏天宵夜的第二天，王老板150人的群就突然安静了，到了当天晚上，只剩下零星几个充值——王老板说服了所有成员，150个人全都换去了竞争对手的牌桌上——在吃那顿夜宵之前，王老板已经谈成了新游戏的阜阳总代理。“卸磨杀驴嘛。”一整年过去了，玩了一把釜底抽薪的王老板，却看不出一点总代理的得意。他一度风光过，2018年他自己拉了一个代理团队，一度月收入达到五六万。最近几个月，用户不再增长，他发现自己的收入腰斩了，游戏统计数据莫名其妙变少，代理费也开始拖延。“卸磨杀驴嘛。”老王很明白，用户稳定了，自己作为总代理就没有用了。魏然也闲着，自家APP整个鼎盛生命期只有2017年那4个月，3万多用户，85%以上的充值比例，这对于普通手游已经是个很惊人的比例了，最赚钱的时候，公司的月盈利能到50万元。“五十万算低的，你知道这种产品，平均在某一个城市都是百万级才算入得了台面，我们那会儿算刚入台面，刚到百万充值，然后就和别的产品有竞争了。开始慢慢掉得不行不行了，没持续几个月。”地方棋牌市场在全国各个省份都是一片竞争的红海，从2017年游戏工委发布的官方版号过审数据，游戏棋牌的版号连续5个月位居所有游戏类型首位。此时此刻，至少三四十家麻将公司已经把阜阳的地皮仔仔细细梳过无数遍了。这个市场里什么人都有，曾有两家公司地推团队组团打架，还有公司每天花5000块钱，雇人攻击对手的服务器，骚扰得用户彻底玩不成。自家APP刚刚被抄袭时，魏然也带着兄弟伙，气势汹汹地跑到对方合肥的办公室，嚷着要“物理解决”，最后听说是北京老板有错在先，只能就此作罢。王老板也想过赚快钱，攒了三四十万代理费时，他去合肥找人开发新产品，打算再次“更进一步”，可惜开发公司不靠谱，十几万打了水漂。眼下，魏然又从头孜孜不倦地讲起手头的新产品。他从上一家公司辞了职，打算再在阜阳做一年试试看。24岁的他有无尽的耐心，几年前刚退伍时，他在北京做过4个月的链家中介，每天穿西装打领带，顶着日头带人看房。大公司标准化的新人培训，让他习惯了一切以客户和业绩优先，“现在代理就相当于卖房的业主，他们是带来钱的人，一定要伺候好了。”只不过，北京看房的顾客，大多是受过高等教育、经济条件不错的青年中年，带看过几个房子，从此与中介一拍两散。回到阜阳，魏然口中偶尔冒出的“您”显得略微奇怪，在老家的一年多时间，魏然胖了一大圈，因为每个月请代理们聚餐，要一盅一盅挨个敬酒，他的酒量从六两白酒变成了一斤半，旧西装也再穿不上了。魏然新APP的用户最近刚刚从2000增长到3000人，主力是靠一个老代理加入，老代理是位医院护士，刚刚生完二胎，坐完月子，重新捡起了手机。当天上午，魏然和我刚刚提着水果去探望过，护士的家人留我们吃饭，餐桌上，魏然又陪着这家的老人喝了半杯白酒。半杯白酒，最后换来了一份新合作。护士找到其他麻将沉寂的微信群，跟群主谈好条件，把整个群转投到魏然的新平台。只用了三天时间，护士陆陆续续盘来了几个百人大群，发红包、发免费房卡、告诉群成员，APP有一天一次的黄山高档烟抽奖……沉寂的微信群重新冒出兴奋的聊天，房间链接、红包、房间链接、红包……又一场竞争马上就要开始了。魏然心里清楚，骗局、拖欠、挖角……各种各样的糟心事，很可能又要再循环一遍。但他暂时不愿考虑那么多，能赚一笔，就先赚一笔再说。（应采访对象要求，魏然为化名）...

　　为掌握公司副总吃回扣的证据，买方公司重新派出采购人员与卖方公司商谈，并在酒局上偷偷录音，询问对方返点的情况，由此拉开了一场暗战。红星新闻此前进行了报道（详见底部阅读）。　　针对供货商与采购之间回扣的问题，网上也展开了一片讨论。　　一些网友认为，在当下的“人情社会”，回扣在所难免，而一些拒绝接受回扣的采购人员则表示委屈，“每次谈完价格，领导还要带队再谈一次”。这也是一种典型的不信任。　　江湖A面　　公司领导：定期换人、二次谈判、互相牵制防回扣　　对于“回扣暗战”，汪先生再熟悉不过。因为公司每年都会举行一些活动，他们也会在外面找一些执行公司购买服务，对于市场服务的价格，汪先生会刻意接触一些业内朋友，去探底这个行业的行情价。　　“几年前公司就有员工去外面找外包团队，服务价格比上一年高出一截。”通过与往年价格、人员配置、设备设施等进行对比，汪先生发现其中有很大“水分”，“上一年两万元的项目，到了今年变成了两万五千元，那肯定就值得警醒了”。　　刘先生在成都经营一家广告公司，他表示这种问题还是要从公司制度上去解决。“我们涉及采购这个环节都由一个三人团队去谈，其中就有办公室行政人员、公司财务、公司副总。”刘先生介绍，同时要进行公开比选，货比三家，保证整个流程的透明。　　他还透露，一些同行公司还会由老总亲自出马去谈，将整个价格杀到最低价。而一些规模大一点的公司，采购职位还会定期换人，防止他们与销售人员过于熟悉。　　江湖B面　　采购员：委屈，身在其位，不拿回扣领导也不信　　对于回扣这一话题，一些担任采购的人员则在新闻评论区吐露心声。　　“我就是采购，现在不做了，实话说没要过回扣，但公司同事甚至老板都认为你吃回扣！”网友冷云回忆，曾经就有一个合同，自己和供应商谈了13.6万，快要签合同的时候，老板又找对方副总谈，价格又降了6000元，“虽然老板没明说我吃回扣，但还是说了我谈判能力不行。”他表示，因为这个原因，他从公司辞职了。“采购难做，特别是碰到多疑的（领导）！”　　对于冷云的这个问题，网友“野猪佩奇”也深有体会，他此前做采购，每次谈完价格，总经理都会再去谈一波，“价格肯定要降下来，对方也会给总经理‘面子钱’。”也有网友表示，在公司采购的工资一直提不上去，主要就是因为老板认为采购有“油水”。　　江湖C面：　　销售人员：看人下菜，是否给回扣因人而异　　对于回扣的问题，小姬（化名）作为一家原材料公司的销售人员，也在6年销售生涯中积攒了经验。回扣怎么给？给那些人？这些都有讲究，当然，所有回扣还是要建立在对方对材料的需求之上。　　“首先要确定对方的身份。”小姬说，“如果是公司老板，那就不能谈；如果对方在公司有股份，除非他主动谈，否则慎谈；如果是采购人员，这个就可以谈。”　　当然，谈的时候不能明说，“一般我们都说‘私下报个价’。”小姬解释，“私下”两个字就有点意味深长了，懂的自然会懂。常在河边走也有湿鞋的时候，他所认识的一个工厂厂长就因为回扣的问题，被开除了。“对方每个月回扣就能挣3000元左右，但最后还是被领导发现了”。　　不过，在销售过程中，小姬还是遇到过一些对回扣“免疫”的采购人员，“之前谈下的一个单子，每次可以给对方销售人员返点7000多元。”小姬也从多方打听到，这名采购人员每个月的工资也就6000多元，不过对方还是拒绝了诱惑。　　探讨：　　防止员工吃回扣，必须完善公司制度　　周先生是一家医药公司负责人，对于新闻中出现的回扣问题，他认为还是要完善公司的制度，“超过一定金额的项目，还是要走招投标流程。”周先生表示，对于相同的业务，一定要留底，比如一个项目到了今年大幅度涨价，就要注意其中是否存在猫腻。　　当然，对于整个项目的报价，一定要把里面的每一个小项拆分开来，让报价细化，这样就可以针对其中每个项目进行梳理，减少价格中的水分。“在我们公司都是专门的团队去做这个事情，不会交给一个人。”周先生表示，如果让一个人去做，难免会被供应商销售人员的“糖衣炮弹”击中。　　公司演“无间道”派卧底录音；合同差25万副总拿回扣？...

　　“目前从钜派购买的产品中有5只基金出问题，涉及到的投资资金近2000万元....我参与的最深，受到的伤害也最深。”在2月27日的采访过程中，王塬（化名）满脸愁容，不停地抽着烟。　　3月1日，钜派投资集团相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，“关注到问题项目集中爆发，这是一个事实”，“我们的态度是积极面对问题，想尽一切办法解决问题，尽可能减少投资人的损失，这是我们整个集团的战略”。　　2018年以来，在宏观经济环境、“历史遗留问题”等因素影响下，在第三方财富管理公司融、投、管、退环节存在的乱象中，私募基金——特别是股权类私募基金到期不能退出问题备受关注。裹挟在其中的私募投资人叫苦不迭，他们该何去何从？　　多只基金难退出　　“问题项目集中爆发是一个事实，有来自大环境的因素影响，同时产品构成也一定程度上导致了目前情况的发生。”　　据王塬介绍，从钜派购买的产品中目前已出现问题的有5款，分别是信文天业契约型私募基金、钜安长江上海核心商业专项私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金、钜澎和光稳赢优先私募投资基金。　　资料显示，信文天业契约型私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎和光稳赢优先私募投资基金为钜派代销基金，钜安长江上海核心商业专项私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金为钜派旗下上海钜澎资产管理有限公司（下称“钜澎资产”）募集、管理的基金。　　目前，信文天业契约型私募基金、钜安长江上海核心商业专项私募基金、赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金都已逾期。　　其中，信文天业契约型私募基金已延期，相关方案已通过投资人表决。赢翰资产上海南翔虹湖天地项目私募基金、钜澎大观稳盈优先私募基金已向投资人下发逾期或延期的公告。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金暂未逾期，但投资人认为到期退出的可能性不大。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金2018年三季报显示，该基金分为4期，在2017年4月26至2017年5月18日成立，基金总规模约10亿元，存续期为24个月，基金管理人为上海小村幻熊资产管理有限公司。　　钜澎和光稳赢优先私募投资基金推荐资料表明，该基金通过委托贷款对韬蕴资本集团有限公司（下称“韬蕴资本”）提供委托贷款，韬蕴资本运用该笔资金参与到WDS乳业Pre-IPO轮融资项目，若WDS乳业2018年6月30日之前未获得上市核准，则由大股东以本金回购全部本次增发股份。　　王塬表示，和光稳赢虽然还没有到期，但是投资人都明白逾期是注定的，因为从公开资料及相关途径查不到该笔资金参与WDS乳业Pre-IPO轮融资，1至4期总共10亿元资金也去向不明，该项目极有可能是虚构的。　　对此，该基金相关负责人对《国际金融报》记者强调，这个项目并非所谓的“虚构项目”。和光稳赢基金的本质是提供借款给韬蕴资本，由韬蕴资本按照约定去完成相应的股权投资。韬蕴资本与既定的标的公司之间的投资意向协议真实有效，在基金放款之前，韬蕴资本也已经按照约定向标的公司支付了保证金。　　实际上，不单是上述项目出现风险，记者接触到的多位投资人表示，“何止5个项目”，“钜派平台出问题的项目真不少，乐视体育、MSP、WDS乳业....全都一塌糊涂。”　　钜派投资集团相关负责人对《国际金融报》记者坦言，问题项目集中爆发是一个事实，有来自大环境的因素影响，同时钜派的产品构成也一定程度上导致了目前情况的发生。　　据钜派投资集团相关负责人介绍，原来钜派单标项目占比多一些，组合项目相对较少，FOF基金也比较少。单标项目一旦某个环节出问题就可能导致整个项目出现问题。　　此外，信用债类的基金存量占比60%左右，其中有部分对应上市公司的纯信用债类基金，前段时间二级市场的整体环境导致该类产品出现一定的问题。　　对此，上述钜派投资集团负责人表示，钜派在慢慢改变产品结构，从原来单一基金向组合基金、FOF基金转变，现在几乎已经没有单标项目。对于对应上市公司的纯信用债类基金，钜派方面也在积极寻求解决路径，最大程度减少投资人损失。　　延期潮因何导致　　“2018年，国内国际经济形势、监管政策变化比较大，不少类型的投资标的都出现了违约情况，私募基金也因此受到牵连。”　　私募基金——特别是股权类私募基金到期不能退出引发的问题受到越来越多的关注。那么，是什么原因导致了私募基金的延期潮？　　开鑫金服研究院高级战略顾问凌冲对《国际金融报》记者表示，对于合规经营、管理规范的私募基金来说，2018年出现延期的情况可能主要受外部宏观经济环境的影响。2018年，国内国际经济形势、监管政策变化比较大，不少类型的投资标的都出现了违约情况，私募基金也因此受到牵连。　　苏宁金融研究院投资策略首席研究员顾慧君认为，私募股权基金到期不能退出首先受估值、资金及二级市场三方面因素的影响。顾慧君告诉《国际金融报》记者，2018年以来到期应退出的基金大部分是在2011年至2013年左右成立的，在此期间，资金大量涌入股权市场导致估值抬升，泡沫化的情况比较严重。　　“二是资金方面的原因。去杠杆及资管新规的推出导致资本市场出现了流动性问题，加大了私募股权基金退出的难度；三是二级市场的原因。2018年股市低迷，港股破发比比皆是，A股IPO节奏放缓，且一二级市场估值倒挂，二级市场的估值甚至比一级市场更低，导致私募股权基金难以通过上市退出。”顾慧君称。　　杭州宁本金服私募项目总监薛倩在接受《国际金融报》记者采访时表示，2018年及2019年度是基金爆雷的多发时段，主要因为2014年至2015年是私募行业监管的萌芽期，该时期监管力度较弱，处于私募风口，很多机构通过私募的名义发行各类基金的门槛不一，合规度较差，由于股权类的存续期多设为3年左右，故2018年至今的爆雷大多是前段的“历史遗留问题”。　　“其次，国内股权基金主要通过IPO、新三板或者其他上市渠道及兼并购等方式退出，途径相对较少。而由于现行监管政策趋严、流动性、市场信息等问题，导致项目无法退出，故基金延期较多。” 薛倩指出。　　私募基金管理人毕研广则认为，基金到期无法退出，主要是因为基金管理人在运营基金产品时出现了一定的问题。比如，投资失败，或者投资标的出现风险，或者股权投资标的出现资金短缺，股份冻结不能按照约定进行转让。后端的投资失败或出现风险导致了私募基金管理人不能按照合同要约进行清算，前端的投资者就不能在合同约定时间退出。　　麻袋研究院高级研究员苏筱芮则从内外因探析私募基金出现延期潮。苏筱芮对《国际金融报》记者表示，外因方面，主要是受整体经济环境的下行及部分行业监管的收紧影响，导致基金产品面临的底层项目风险加大，项目主体公司营收能力下降、产生流动性问题。　　内因方面，苏筱芮认为，一是部分私募基金对应的项目管理人员涉嫌违法犯罪，包括涉嫌非法集资、挪用基金资产、利用未公开信息获利等。二是部分私募基金管理人员未充分重视风险或是能力不足，一些项目原本在运作过程具有“翻盘”的机会，但由于相关人员不作为导致良机延误。　　行业乱象频发　　“第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。　　正如上述人士的分析，私募基金延期潮的出现有“历史遗留”、“宏观经济环境”等因素的影响，同时也有来自第三方财富管理公司违规操作的影响。　　据记者采访了解到，钜派投资集团在销售产品过程中存在部分理财师承诺保本保息等违规情形。　　投资人提供的录音显示，产品销售人员多次保证不会亏损。“像这类短期、固收的项目，是不会有问题的，你放心”，“我们都合作很多次了，我什么时候让你亏损了”，“我们是正规财富管理公司，我是正规的理财师，不会让你的钱受到损失的”。　　对此，钜派投资集团相关负责人对《国际金融报》记者称，“我们也在加大对理财师的教育和监管，各个理财师端都有监管人员，我们非常重视这个问题。”　　钜派方面对接媒体的相关人士也表示，公司一旦发现有销售人员在销售过程中存在违规行为，都会处置。　　苏筱芮表示，从尽调、投后及销售方面来讲，作为直接接触投资人的第三方财富管理公司及基金管理方，需要对项目公司实施流程管控，包括按照招募说明书保证资金流向安全、向项目公司委派财务并跟进等，销售员工应当在出售产品前向客户充分揭示风险、产品属性等。　　但在实际案例中，苏筱芮指出，一些管理方尽调和投后失职，甚至有部分管理方跟项目方存在关联关系，导致尽调形同虚设，账目管理混乱不清晰，由此产生较高风险。部分员工存在“诱导销售”，通过直接或变相承诺“保本保收益”等方式使客户放松警惕，使得不具备较高风险承受能力的投资人购买了不相符的产品。　　毕研广认为，第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。此外，第三方财富管理公司为了追求业绩，在对投资者销售私募基金的过程中存在对投资者隐瞒风险、夸大宣传，甚至“代替客户签字”等违规行为。不规范的销售、不认真的立项尽调导致了第三方财富管理公司卖出的私募基金产品问题频出。　　薛倩也认为，第三方财富管理公司在尽调方面，走的多是“形式主义”，实质性考察欠缺，投后管理也并不规范。依靠自身的品牌来维序LP（有限合伙人），并非良性循坏，无法培养出专业性的投资者，不利于市场的长期发展。　　顾慧君则指出，这几年来私募股权基金如雨后春笋，但有能力的GP（普通合伙人）稀缺。此外，私募股权基金监管难度较大，资金一旦投入具体的项目运作就很难监管，在制度未完备之前容易触发道德风险。　　投资人何去何从　　“第三方财富管理公司虽然是有资质的公司，但在风险管理、项目尽调上并没有金融机构严格。”　　在私募基金逾期潮下，投资者又该何去何从？　　凌冲认为，遇到投资的私募产品亏损时，投资人需要厘清投资的私募运作是否合规。如果私募基金本身是合规运营、管理规范，出现亏损由市场波动引起的话，按照契约精神，投资人应该遵守私募合约。如果遇到未按基金合同的约定进行对外投资、管理人私自挪用基金财产等违规行为，投资人应该注意保存证据、及时报案，通过法律程序挽回损失。　　“当然，防范风险的重点还是应该放在事前。投资人在选择私募基金时，可以重点考察两个方面：一是考察私募基金管理人，包括投资风格、过往业绩、管理团队背景等；二是分析要投的私募基金产品，包括产品结构、投资方向、投资范围、运作方式等。”凌冲表示。　　凌冲提示投资人，要选择与自身风险承受能力相匹配的私募产品，切不要为追求高收益而忽视风险。　　毕研广坦言，私募基金属于“去刚兑”的产品，也是高风险产品，多数时候投资者出现投资损失，只能够自己承担风险。但是，如果私募基金管理人存在违法犯罪行为（比如挪用基金资产导致的亏损、伪造虚构投资标的等）或者第三方财富管理公司存在违规销售行为，则另当别论。　　薛倩表示，基金项目出现亏损风险后，首先投资者应确认该项目的风险是正常投资风险还是异常风险，“投资本身都具有风险，保本保收益且收益大于8%的项目现在并不存在，如果是投资本身的风险，投资者应当自担风险。”　　薛倩建议，在出现项目风险后，投资者应第一时间和机构沟通，对机构在项目的募、投、管、退各个环节的资料及过程进行审核确认，如果发现是机构存在不规范或者违规事件，可以实名向证监系统或者银保监系统进行投诉举报，让监管机构进行核查，必要时可以通知托管机构，让托管机构确保资金的去向。　　苏筱芮也表示，私募投资人需要明确，自己投资的产品并不等同于普通的固收产品，在评定产品风险时，需要以白纸黑字的协议内容为准，不能够轻信销售人员“保底协议”等形式各异的诱导话术。同时，私募投资人应当充分了解自身的风险承受能力，结合底层项目的投资性质，对风险承受能力与投向是否匹配做出评估。　　对投资私募股权方面的投资人，顾慧君给出了细致的建议：一是看私募基金的代销机构在销售过程中是否存在不合规的情况，如果存在可追偿；二是看私募基金管理人在融、投、管、退等环节是否尽责；三是从基金合同入手，看其中是否有对投资人进行保护的条款，例如股份回购条款和强制随售条款，若有，应充分利用这些条款保护自己的权益，避免损失。　　此外，顾慧君指出，对投资私募股权的回报应有理性的预期，对风险有充分的考虑。在仔细权衡自身的资产状况以及风险承受能力后再进行审慎的选择，尽量选择头部的私募基金管理人，要仔细阅读基金合同，并要求增加有利于投资人退出的条款，另外要避免投资单一项目的私募股权基金。...

　　证监会日前下发《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“基金销售机构管理新规”）震动业内。有独立销售机构人士表示，应新规要求开始整改业务，同时也希望删除非货币基金保有量要满足10亿元的规定。　　保牌生死线　　基金销售机构管理新规强化了对公募基金销售机构特别是独立基金销售机构的内控与风险管理要求、提升销售机构专业服务能力和完善公募基金销售业务资格退出机制，特别要求基金销售机构排除货币基金后，近一年基金销售日均保有量要达到10亿规模，因银行券商等销售机构体量大，风控制度完善，这一硬性要求将大大影响独立销售机构的生死存亡。　　北京某独立销售机构的运营负责人表示，基金销售机构管理新规有九大核心要点影响独立销售机构业务的调整：第一，取得从业资格的人数从10人增加到30人；第二，实缴货币资本要求不低于5000万元，部分机构要追加注册资本；第三，对新申请牌照的股东要求提高了，对已经取得资格的无影响；第四，明确了设立分支机构的条件，对多数销售机构没有影响；第五，不能预约认申购，在开展销售业务时对客户体验性会有影响；第六，进一步明确了利用自有资金进行投资的条件，对当前影响也不大；第七，可以为其他基金销售机构和基金公司提供外包服务，部分第三方销售机构增加了一块业务；第八，明确了业务范围，公募、私募，不能销售信托和将来的银行理财子公司产品，这个影响比较大，很多第三方理财机构以前销售信托，现在已经撤下来了；第九，续展要求最近一年日均非货币规模保有量不低于10亿元，此条影响最重大。　　有业内人士表示，非货币基金保有量要达10亿的门槛过高，最好是各销售机构反映一下问题，把非货币的条件去掉。不去掉这条，按照现在的三方情况，大多数牌照不保。上述北京独立销售机构的运营负责人认为，“如果不改这条，那么在新规实施后的未来两年内，第三方销售业务会出现重大变化，主推货币的第三方销售机构要开始加大非货币基金的推广，原客户群的转化率不会很高，这给基金管理公司提供了一个机会，为第三方销售机构设计类固收产品。”　　基金公司方面，多数肯定基金销售机构管理新规。北京某中型公募的电商负责人表示，基金销售机构监管新规对基金公司具有重要积极意义，囤牌照炒作的销售机构少了，为了留住牌照，专心做业务的独立销售机构会越来越多。　　积极调整业务保牌照　　从2012年2月开始，证监会向第三方机构开放基金销售牌照申请。这意味着，除了银行、基金及证券公司，第三方理财机构也被允许持牌从事基金代销业务。Wind数据显示，目前独立基金销售共计109家。　　上述北京独立销售机构的运营负责人表示，非货币基金保有量能达到10亿元的第三方销售机构不多。事实上，每一家第三方销售机构的客户类型会有侧重，有的是面向低风险类型的客户，以销售货币基金这样的固收类产品为主，按照新规的要求不能向这些客户推荐权益类产品。另外，从智能配置角度看，在行情好的时候多配置权益类，在行情不好的时候不配置或少配置权益类，那么势必会造成非货币的存量下降，保有量降低到10亿元以下。　　尽管基金销售机构新规尚在征求意见稿阶段，记者采访的独立机构销售人士表示，可预见的是，各机构将发挥自身优势达到新规要求保牌照，有自己客户资源的第三方销售平台将开始重点销售非货币，没有客户资源的第三方销售可能找大股东或找机构投资者提升非货币基金的保有量。　　上述北京独立销售机构的负责人告诉记者，公司从业务层面、组织构架层面、运营层面都会有调整。整体而言，行业普遍积极应对，像业务范围这块几乎是板上钉钉的规定，哪些产品可以销售哪些产品不可以销售，先把不允许销售的全部下架。　　值得一提的是，过去三年不断水涨船高的基金销售牌照转让市场也将陷入冰点，2018年最最高炒至1.5亿元。接受记者采访的独立销售机构人士表示，已不再关注牌照行情，相关中介人员近期也未有基金销售牌照的倒卖信息。此外，也有部分第三方销售机构的从业人员表示，监管越来越严，业务普遍不好做。...

　　3月1日，证监会发布《基金类行政许可审核工作指引1号》（以下简称《工作指引1号》），对《证券投资基金管理公司高级管理人员任职管理办法》（以下简称《任职管理办法》）第六条的适用作了更细致的规定。　　记者注意到，新设基金管理公司拟任总经理、督察长，除了规定需有1位具备一定的公募基金管理经验以外，还要求拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职。　　原则上2年内不得离职　　先从《任职管理办法》办法第六条来看，规定申请高级管理人员任职资格，应当具备下列条件：（一）取得基金从业资格；（二）通过中国证监会或者其授权机构组织的高级管理人员证券投资法律知识考试；（三）具有3年以上基金、证券、银行等金融相关领域的工作经历及与拟任职务相适应的管理经历，督察长还应当具有法律、会计、监察、稽核等工作经历；（四）没有《公司法》、《证券投资基金法》等法律、行政法规规定的不得担任公司董事、监事、经理和基金从业人员的情形；（五）最近3年没有受到证券、银行、工商和税务等行政管理部门的行政处罚。　　3月1日，证监会对该条的适用问题现作了更为详细的规定，主要针对新设基金管理公司总经理、督察长。证监会表示，为进一步强化新设基金管理公司总经理、督察长的胜任能力，新设基金管理公司拟任总经理、督察长应当符合以下条件：　　一、新设基金管理公司总经理、督察长，需具备一定的公募基金管理经验或证券资产管理经验，且至少1人有公募基金管理从业经历，其中督察长需具备一定的公募基金管理（或证券资产管理）合规风控管理经验。　　二、拟任总经理需具备5年以上的公募基金管理经验或证券资产管理经验，且应符合下列条件之一：1、担任公募基金管理公司副总经理及以上职务满2年；2、担任大中型（资产管理规模行业排名前1/3）公募基金管理公司部门负责人满4年；3、担任证券公司分管资管业务副总经理及以上职务满2年或公募部门负责人满2年；4、担任证券资管子公司副总经理及以上职务满2年；5、担任保险资管公司负责公募业务的副总经理及以上职务满4年或公募部门负责人满4年；6、担任监管部门证券资产管理业务监管岗位副处级及以上职务满2年；7、担任自律组织证券资产管理业务自律管理部门副职及以上职务满2年。　　三、拟任督察长除应当符合《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》等规定的条件外，需具备5年以上的资产管理合规风控管理经验，且应符合下列条件之一：1、担任公募基金管理公司督察长或公募基金管理人公募业务合规负责人满2年；2、在公募基金管理机构、证券公司、证券资管子公司从事公募基金管理业务或者证券资产管理业务相关的监察稽核、风险管理工作，担任部门负责人满2年；3、担任取得资产管理业务牌照的证券公司的合规总监职务满2年；4、担任私募证券基金管理机构合规部门负责人满4年，其从业的私募证券基金管理机构须满足最近3年无重大违法违规记录、管理良好、最近3年证券资产管理规模合计不低于150亿元；5、担任监管部门证券资产管理业务监管岗位主任科员及以上职务满2年；6、担任自律组织证券资产管理业务自律管理部门副职及以上职务满2年。　　四、拟任总经理和督察长应在基金管理公司设立批复之后30日内从原任职机构离职。拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职，特殊情况经证监会认可的除外。　　已有新基金公司高管变更　　从这个规定可以看出，总经理、督察长被要求至少1人有公募基金管理从业经历，同时还必须满足一定年限的副总级别或部门负责人级别的管理经验，更值得关注的就是，拟任总经理、督察长自公司成立之日起原则上2年内不得离职。　　有意思的是，在不久之前二次“过会”的明亚基金就出现了总经理变更的情况，早在去年8月，明亚基金其实就已经拿到监管的批复文件了，不过由于公司法定代表人兼总经理职位由王晖变为公司第一大股东李正清，明亚基金相当于又重新批了一次。　　而在近2年已经成立的基金公司中，也存在总经理、督察长变更或即将变更的情况。比如睿远基金在今年1月份发布公告，公司原董事长傅鹏博转任公司副总经理，公司董事长由刘桂芳担任，而刘桂芳同时又是公司的督察长，睿远基金表示，刘桂芳女士将代行督察长职责，代行期限不超过6个月，这也就意味着6个月之后，公司的督察长或将发生变更。　　再比如东方阿尔法基金，2017年7月成立之后，2017年8月就出现了总经理变更的情况，彼时的总经理肖冰转任公司董事长，变更后由刘明担任公司的总经理，而原来的副总经理曾健，在2018年5月转任公司督察长，可见短短不到两年，总经理和督察长都发生了变更。　　如果按照新的规定，2年内不可以离职的话，那么2年之内是否可以转任其他岗位呢？这其实对新基金公司的影响同样存在。　　总的来说，以后成立的新基金公司，在关于总经理和督察长的任命上，要做更为长远的安排了。...

　　证券投资基金业协会公布了第26批疑似失联私募名单，涉及88几家机构，基金君发现，这些机构有不少出现产品兑付问题。　　比如中融国晟宣传国资股东，却伪造政府公文，还将托管账户偷天换日，挪用投资者资金；而中财鼎盛以投资房地产为名义吸纳投资者4亿存款，最终无法兑付，实控人因非法吸收公众存款罪获刑8年；还有一家国盈基金也是利用私募基金搞自融，逾期债务规模达10亿元左右，公司股权结构相当复杂，80后美女总裁在其中发挥了重要作用，而公司实控人扑朔迷离；还有一家环球巨富涉及河北投融违约，项目资金达6.3亿元，公司CEO后来被捅伤。　　宣称国资股东、伪造政府公文 中融国晟挪用资金后失联　　基金业协会备案信息显示，中融国晟投资基金管理有限公司成立于2015年8月24日，备案于2015年9月18日，注册资本为1个亿，属于其他私募投资基金管理人。　　公司目前备案的法定代表人是刘三江，基金君发现工商信息里面，公司法人已经几次变更，目前为李娟，显然公司没有及时更新备案信息。　　目前公司旗下备案的私募基金有6只，包括宜兴文化产业园基础建设私募投资基金、中融国晟·承德市城中村改造项目私募投资基金、国晟安居1号私募投资基金。据财联社报道，三只基金涉及的资金总额约在3亿元左右。宜兴基金违约后，中融国晟曾召开投资人大会，公司实际控制人王春东向投资人承认挪用了基金的资金。　　据财联社报道，近期多名投资人反映，称其于2017年9月认购了由中融国晟投资基金管理有限公司担任管理人的宜兴文化产业园基础建设私募投资基金。在运作过程中，中融国晟涉嫌伪造资金托管银行凭证、以非募集账户募集资金、伪造宜兴市政府与财政局公文、伪造法律尽职调查报告等文件。目前，中融国晟方面已处于失联状态。　　据投资人事后统计的数据，宜兴基金实际募集规模超过1.5亿元，可以核准身份的投资人共55名，对应金额为1.457亿元。　　公开工商信息显示，中融国晟注册于2015年，股东为山东汇利集团公司与自然人李娟，分别持股80%、20%。这家公司自称是国资股东，在宣传资料里，中融国晟宣称山东汇利是一家多元化大型国有企业集团公司、AAA级信用评级、年完成产值过百亿。　　令人比较惊讶的莫过于中融国晟伪造政府公文。宜兴基金销售过程中，中融国晟曾向投资人出具政信三件套，即由宜兴市财政局出具的《项目融资偿还资金承诺函》、宜兴市人大常委会出具的《项目融资偿还资金列入同期年度财政预算的决议》以及宜兴市政府出具的《项目融资偿还资金列入财政预算的报告》。根据后来投资人向相关政府部门核实的情况，上述三个文件中的两件被证实为伪造。　　同时，基金的托管账户也被中融国晟偷天换日。财联社报道，宜兴基金合同约定，基金募集托管账户尾号为10806，但是托管行却告诉投资人，该基金在银行开立的募集监管账户尾号为10607。由于10806并非募集账户，托管行无法监控资金流向。在实际募集过程中，仅有3000万元进入了托管账户，超过1.1亿元的资金直接进入了中融国晟的对公账户。　　投房地产为名吸纳投资人4亿存款 中财鼎盛实控人被判8年 　　基金业协会备案信息显示，中财鼎盛投资基金管理有限公司成立于2012年6月7日，备案于2014年4月29日，属于私募股权、创业投资基金管理人，注册资本1个亿。公司法人为高培峰。值得注意的是，该机构存在多条不良诚信信息记录，已经被基金业协会纪律处分，行业谴责、加入黑名单。　　具体来看，基金业协会的纪律处分决定书显示，一是公司未按规定如实填报登记信息；二是未按规定报告重大事项，三只有限合伙基金没有按照合伙协议约定支付投资本金和约定收益为合伙人办理退伙；三是未按规定配合协会检查；四是投资者反映，北京国能宇轩投资管理中心、国能宇河、国能宇泰三只基金未按规定办理工商登记，约定投资的相关保障房项目公司没有与中财鼎盛进行合作，募集资金以高培峰个人名义对外借款，涉嫌挪用资金和诈骗。　　目前公司旗下备案基金有4只，包括上海宝山区政府保障房项目投资基金、天津市河北区政府保障房项目投资基金、上海虹桥元一希尔顿酒店项目投资基金等，但这些基金的投向都出现了问题。　　从工商信息看，中财鼎盛由亚迅盈科技等几家公司持股，背后实控人是高培峰。　　据新京报报道，2012年至2014年5月，高培峰及中财鼎盛公司通过第三方公开宣传，并承诺高额返息，以投资上海宝山区政府保障房项目、天津河北区政府保障房项目、上海虹桥元一希尔顿酒店项目、南京长江第三大桥项目等为名，成立相应的有限合伙，吸收不特定公众入伙。　　从其吸引投资的手段看，主要是承诺投资者10%至12%不等的高额返利。一些投资者纷纷拿出百万资金去投资，但是后来发现高培峰并没有按照投资合同投资，违反合同，在原合同项目退出后，擅自挪用资金牟利。募资期间，高培峰将投资款出借或投资，造成投资人资金不能收回。　　高培峰于2014年11月29日被查获，其在朝阳区曙光西里的房产、朝阳区富通西大街的房产同时被查封。从2016年3月对其提起公诉后，公诉机关一年间曾4次追加起诉。经法院审理查明，有162名投资人投资4亿余元，收到返款7000余万元。　　根据指控，高培峰于2012年5月至2014年10月间，在朝阳区北四环东路6号院等地，以投资金源春晖项目等可获得高额收益为由，通过媒体等途径向社会公开宣传，吸收公众资金2.8亿元。　　朝阳检方追加指控：高培峰于2013年7月至9月间，以投资中财亿阳——南京长江第三大桥项目等可获得高额收益为由，吸收公众资金400万余元；高培峰于2013年4月间，以投资上海宝山区政府保障房项目等可获得高额收益为由，吸收公众资金300万余元；高培峰自2013年1月至2013年5月间，以上述项目为由吸收公众资金700万余元；高培峰自2012年至2013年间，以上述项目吸收公众资金1亿余元。上述钱款共计4亿余元。　　新京报记者获悉，中财鼎盛公司实际控制人高培峰已因非法吸收公众存款罪获刑8年，罚金人民币40万元，法院判决他退赔投资人的经济损失。根据指控的事实，这将涉及近4亿元资金。　　国盈基金10亿私募产品违约 美女总裁、实控人扑所迷离 　　基金业协会备案信息显示，国盈投资基金管理有限公司成立于2014年7月14日，备案于2014年10月13日，注册资本金达到1.2个亿。公司人数多达120人，属于私募股权、创业投资基金管理人。目前公司法定代表人是陈雷。值得注意的是，国盈基金目前备案的私募产品数量达到106只。　　去年据媒体报道，从投资人处收到爆料，国盈投资基金管理有限公司旗下国盈西凯私募投资基金六号到十号逾期，国盈基金发出一份致投资人函，要求延期一年，但投资者并不同意，还致信托管方中信证券介入主导并督促基金清算。据国盈基金投资人、国盈基金员工透露，警方已经介入对国盈基金及其相关负责人的调查。　　从国盈基金的内部知情人士处得知，目前国盈基金的逾期债务规模已达10亿元左右，并且逾期风险并没有得到有效控制。　　国盈基金的股权结构非常复杂。天眼查信息显示，国盈基金的股东，除了自然人白瑾之外，大股东是国盈资产，持股比例为72%，二股东为国盈控股，持股比例为26.5%。而国盈资产的大股东是国盈控股，持股比例为96%，国盈控股的股东之一又是国盈资产，持股比例为25%。再看公司持股背后有多名自然人，比如张楠、白瑾、吕晨、黄婷、金如一。　　2018年7月16日，国盈基金单方面发了一封致投资人函，决定延长国盈西凯私募投资基金七号的运行期一年。国盈基金私募产品兑付危机正式浮出水面。出现展期的还有西凯六号，同样延期一年，该基金曾经约定年化收益率为12.5%。　　关于国盈基金的高管、实控人一直扑朔迷离。国盈基金女总裁杨睿忻，虽然未列国盈系股东，但在国盈基金和西凯投资项目中起到十分关键的作用。有意思的是，根据2018年1月6日，国盈基金官方微信号的一篇活动文显示，公司总裁为杨睿忻，但在2017年的思度科技的一篇微信公号推广文章中，思度控股集团的总裁也叫杨睿忻。　　有国盈基金的工作人员曾经表示，我也是最近才发现国盈基金、福创控股和思度控股的实际控制人都是张业强和白中杰，他们才是整个资本体系的核心，福创和思度是资产平台，国盈是资金平台，现在相关负责人被警方控制了。　　涉及河北投融违约案6.3亿 环球巨富CEO被捅伤 　　还有一家环球巨富投资有限公司，成立于2010年5月12日，备案于2014年4月29日，注册资本金达到2个亿，公司员工80人，公司法人为王杰。　　据财新报道，前几年，河北融投500亿担保突然落空，违约风险一触即发。河北融投所担保的项目牵连多家金融机构甚至民间借贷，可能造成不良资产达几百亿元，其中便包括环球巨富。作为一家注册金为2亿、管理资产规模数十亿的资产管理公司，环球巨富在河北融投违约僵局中不占任何优势。　　据悉，环球巨富涉及河北融投项目资金约6.3亿元，牵涉660名左右的投资者。2015年10月，在环球巨富的投资者维权委员会上，公司CEO王杰被被一位投资者捅成重伤，紧急送往医院的重症监护室，后来才脱离生命危险。...