3月19日，光大证券公布了业绩预告，公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润1.03亿，同比减少96.60%。对于下修公告的原因，光大证券表示，主要是因为公司旗下子公司的一笔投资出现风险，因此公司计提了相关预计负债及资产减值准备。而这笔投资，直指MPS破产导致中资财团50亿优先级资本尽墨，而作为兑付方的光大证券在投资6000万的基础上，可能要承担达15亿的损失。事实上，早在今年2月，光大证券披露关于全资子公司重要事项的公告，由光大浸辉担任执行事务合伙人的浸鑫基金已临近到期日，投资项目出现风险，且因涉及多家境内、境外主体，此事未来给光大资本带来的预计损失暂无法准确估计。而对于无法估计的原因，或许在于浸鑫基金另一家劣后级承兑方暴风集团自身财务濒临崩溃，或难以承担自身35亿差额补足金额所致。光大证券这次要背多大的锅，实难尽数。光大“坑”人再坑己这件事要从2016年说起。2016年，光大浸辉联合暴风集团股份有限公司等设立了浸鑫基金，来收购MP&Silva Holdings S.A.( 以下简称MPS)股东持有的 MPS 65%的股权。公开资料显示，MPS公司是一家运营分销全球体育赛事版权的公司，彼时其曾运营诸多世界顶级体育赛事的版权资源。没想到，MPS被收购后日渐没落，2018年10月17日，MPS被英国法院宣布破产清算，公司资产和收入将用于偿还债权人。对于MPS破产，有报道指出，MP&Silva的衰败也正是由于中资的入驻，因在浸鑫基金入主后，一方面，MP&Silva的三位创始人已经不再参与关键决策，而是将重要事务都移交给中资一方，导致决策效率大不如前。另一方面，浸鑫投资基金的两大股东光大资本与暴风科技，似乎也无暇顾及版权业务的争夺。通过天眼查发现，光大浸辉是光大资本的子公司，而光大资本是光大证券的子公司。据悉，该基金是一个典型的结构化基金，其中包括了优先级出资人、中间级投资人和劣后级投资人。而光大资本和暴风集团分别以LP身份出资的6000万元和2亿元均是劣后级出资。而彼时光大资本还签署了《差额补足函》，如果优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。因此，尽管光大资本出资不足2%，却需要为这桩投资的亏损埋单。工商注册信息显示，浸鑫基金的股东名单中共包括了14位出资方，出资规模共计52.03亿元。其中招商银行和华瑞银行作为优先级投资人加入了此次收购，分别出资28亿元和4亿元；其次为出资6亿元的嘉兴招源涌津股权投资基金合伙企业（有限合伙）。有意思的是，据券商中国的报道，光大资本愿意签署具有兜底性质的《差额补足函》的前提是，暴风集团及实际控制人冯鑫实际也给了光大资本一定的承诺。浸鑫基金成立之初，暴风集团、冯鑫与光大浸辉签署了收购MPS股权的回购协议，冯鑫向光大资本、光大浸辉出具了《承诺函》，约定暴风集团及冯鑫对浸鑫基金所投项目即MPS公司65%股权承担回购义务。但截至目前暴风集团及冯鑫未履行回购义务。事实上，2016年如日中天的暴风集团目前已经自顾不暇。公开资料显示，目前冯鑫持有暴风集团的几乎所有股份都已经被质押。冯鑫也曾在2018年下半年能公开表示，其个人并无太多的其他资产。光大证券CEO薛峰曾对该笔收购寄予厚望：“中国拥有人数最多的体育粉丝，体育产业已经成为当下最热门的投资领域之一，我们希望与我们的合作伙伴，暴风和MP&Silva携手一起开拓中国市场。”而后暴风遭遇风暴，连锁效应接连不断，MPS破产或许在意料之中。又是冤大头光大？光大证券是国内老牌的券商，于2009年登陆资本市场。当初光大证券的母公司光大集团与国内其他三家国有金融控股平台招商局、中信、华润齐名“四大国资财阀”。而后光大集团被其余抛远三家实力产融平台抛远。2007年，光大集团曾一度处于技术性破产阶段，在唐双宁接手后奋起直追，首先引导上市的就是光大证券，其对于光大集团的意义非凡。而作为老牌券商的光大证券，其以资管业务自营业务为特色，甚至公司一度可与东方证券比肩。然而一起“乌龙指”事件，让光大证券元气大伤，其重创了自己的自营业务。2013年8月16日，由于光大证券使用的策略交易系统出现问题，其自营账户大额买入，造成股市大幅波动，对证券期货市场造成了极大的负面影响。事后，证监会处罚决定没收光大证券非法所得，并处以5倍罚款，共计5.23亿元罚款，停止了光大证券从事证券自营业务（固定收益证券除外），暂停审批光大证券新业务。同时，相关责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波成为终身证券市场禁入者、期货市场禁止进入者。这一事件严重影响了当年光大证券的业绩。年报显示，2013年其全年营业收入40.2亿元，同比仅增长10.7%，实现净利润2.84亿元，同比下降72.56%，成为上市后的历史最低点。尽管随后几年，光大证券在自营业务上奋起直追，但是已经同行的发展，也让光大证券在此业务上，已经不占优势了。近年来，光大证券的业绩忽高忽低，2015年营收和净利润一度分别达到166亿和77.5亿，但是在2016年大跌近60%，仅分别为91.6亿和30.8亿。从时间上来看，这一投资发生在“唐双宁时代”，而2017年12月，光大证券进行了重大人事变动。2017年12月12日，唐双宁卸任，现年63岁的他不再担任光大集团党委书记、董事长职务，由招商局集团副董事长、总经理李晓鹏接任。然而光大的水逆并未解释。香港业务连番爆雷2015年至2016年，以光大集团为主的金融业务积极向海外业务端进行拓展。2015年光大集团赴港并购港资券商新鸿基金融，当时的代价为现金40.95港元，折合人民币32.23亿元，收购比例为新鸿基金融70%股权，并产生13.47亿元商誉。而在2016年，光大证券对其在港控股子公司光证国际完成全额私有化，并支付对价7.94亿港币，产生净资产溢价2.27亿。而在2017年，光大集团对其在港金融控股平台光证金控进行增资。在整合完成之后，原以为光大证券就此完成在港业务布局，在等到的却是连番商誉减值。从2014年至2017年，光大证券对在港业务计提资产减持累计3.83亿元，其中2017年一年的减值金融就达到2.17亿。而这笔商誉减值则直接导致光大证券2017年净利润在营业收入增长的前提下却不得不吞下零增长的战果。另一方面，光证金控的净利润已从2015年的亏损2300万元扩大至2017年的亏损2.5亿元。如今，光大在海外业务探索上仍然不遗余力，历史包袱却不断出现爆雷。引起上交所关注业绩的大幅修正也引来了监管注意。3月19日晚间，上交所对光大证券下发监管工作函，指出此事对公司及投资者影响重大，要求光大证券做好四项工作。1、应当全面核查前期光大浸辉下设基金对外投资项目损失及差额补足义务等事项，查明是否已履行必要的信息披露和决策程序，并核实相关责任人员。2、应当就前述投资事项涉及的差额补足义务，采取有效措施，妥善化解相关风险，挽回公司损失，积极维护公司和全体股东的合法权益。3、应当全面自查造成本次投资损失的内控管理缺陷，梳理公司日常经营风险，完善内部控制程序，健全风险防控机制。4、应当与年审会计师事务所充分沟通，依法依规做好上述事项的会计处理，按规定编制和披露年报，确保年报信息披露的真实、准确、完整。...

在中文语境中，“二手货”不是个好词儿，意指别人用过、剩下的东西。那是上一个消费时代留下的固有印象，人们追求“拥有”，“奢侈”，“全新”。斗转星移，不经意间，消费时代发生了巨变。以日本为例，1995年，日本奢侈品消费占到全球份额的68%，而到了2015年，这一份额仅达10%。在这数据下降的对立面，是日本的二手市场的崛起。Mercari是首个上市的二手物品电商平台，在日本下载量超过3500万。而在美国，二手奢侈品电商The RealReal也在共融资了近3亿美元后开始筹备上市事宜。《第四消费时代》将日本在2005年到2034年之间所处的状态描述为第四消费社会——居民的消费理念趋于共享与质朴。这样的特质也正存在于美国、欧洲。而在中国，从传统零售到综合电商，从传统电商又到垂直电商、社交电商、新零售、社区团购，消费时代同样经历了巨变。“二手货”不再是个贬义词，而是日常消费的可选项。从2011年国内二手电商平台开始萌芽起， 这一市场就一直保持高速增长。根据央视财经的报道，截至2017年底，我国闲置物品交易规模已达5000亿元，并以每年30%以上的速度增长，预计到2020年可以达到1万亿元。面对这样的潜力市场，阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍都已深度布局，垂直领域也出现了许多二手电商平台，如心上、Plum、花粉儿。与日本和美国相比，中国在二手消费习惯的培养和供应链的打通上还需要一定的时间，但国内独特的互联网环境也造就了二手电商领域不一样的格局。那么，国内的二手电商平台是如何发展而来？它们的现状、难点、机会与瓶颈分别在哪？二手电商与一手电商之间在交易过程中又有什么不同？二手电商的主要模式二手交易的需求一直存在。在以前，线下的跳蚤市场、旧物市集是这些商品流通的主要渠道，但受地理位置和极其不标准化的信息所局限，二手交易的市场规模并不大。这就成了以线上化为支点的二手电商的机会。最早的二手电商平台当属卖二手书的孔夫子旧书网，不过在2002年的时候，这个平台能做的也只是把交易信息线上化，购书的流程依然需要在线下完成。当58同城、赶集网等分类信息网站在2005年纷纷出现时，这些平台上的二手频道采用的也是C2C（用户到用户）的交易模式，利用信息线上化来扩大传播范围、撮合买卖方的交易。而对于C2C交易平台而言，为了尽可能多地促成交易的发生，供应端和需求端的流量越大、平台上流通的商品越多，也就越能产生规模效应。因此，C2C二手电商从一开始就要将摊子铺大，拥有丰富的SKU（单品品类），从而更好地满足长尾化的交易需求。当然，二手电商平台也尝试直接介入二手交易的过程，打造C2B2C（用户到商家再到用户）的模式。作为B端中间商，二手电商平台正是通过提供质检、估价等服务来证明自身的价值。但是，不同品类的商品对应着不同的服务流程和体系，采用C2B2C模式的二手电商并不可能从一开始就处理全类别的商品，垂直品类成为其切入的突破口。生于2011年的“爱回收”便是入局较早的玩家。在二手电子产品市场中，爱回收扮演着B端的专业回收商，从卖方处进行标准化的回收流程后，又在数据清除等环节后将旧机优品出售给C端买方。综合来说，二手电商以C2C和C2B2C模式为主，也因此，在二手电商中，平台模式与商品品类和发展方向之间存在着千丝万缕的关系：C2C模式多是与综合品类互相绑定，再进行精细化运营提高交易转化率；而C2B2C模式则从垂直品类入手，建成壁垒后再横向扩张品类。背靠巨头的二手综合电商和任何一个拥有巨大市场潜力的领域一样，二手领域也是巨头林立。目前来看最主要的是阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍。闲鱼生于淘宝。2012年，淘宝推出二手频道，两年后分拆成独立应用。尽管“独立”了，但淘宝的优势一直在。淘宝订单信息中的“一键转卖”能直接跳转闲鱼。从新品到二手交易，这一承接非常自然。截至2018年7月底，闲鱼已实现近900亿的年GMV（交易总额）。而从闲鱼自己的口径来看，其不断强调的是“先进交易技术”“社区”和“流动”三个关键词。据闲鱼创始人谌伟业此前透露的数据，在闲鱼社区中有过互动的用户，成交转化率为13.5%，而没有互动的用户的成交转化率只有0.07%。在闲鱼的逻辑中，基于兴趣、地域、校园等类别建立的线上鱼塘就相当于线下小区，是与二手交易最为匹配的消费场景。他们可以通过社区互动来调动供需两端的积极性、产生聚集效应。脱胎于58同城的转转和闲鱼一样，也来自于二手频道的升级。在获得腾讯2亿美元的投资后，转转得到腾讯的流量支持，在微信九宫格中占领了一席之地，以微信为唯一入口的登入模式，引入的微信社交关系链则成为了成为个人征信的一大维度。为了打造差异化，转转以二手电商的一大关键问题——信任——为核心，通过介入交易过程等方式来提高用户在交易过程中的信任度。略微不同的是，虽然也是二手综合平台，但转转在电子产品和书籍这两种标品品类上采用的是C2B2C模式。在单价较高的手机品类上，转转采用的是良品寄卖+优品自营模式，目前已与富士康联合制定了标准的质检标准，通过提供质检和交易担保服务来保证平台上物品的质量。而对于单价较低的图书，转转在审核通过后便会进行全自营。所以，要想入局二手综合电商平台，必须要在用户流量、征信体系、交易担保、物流等配套设施上拥有较大的优势。除了闲鱼、转转和后来京东的拍拍，你看不到小玩家。此前曾获得亿元A轮融资的二手综合交易平台猎趣也早已没了动静，只留下被诈骗、被拖欠提现的用户们的维权声音。似乎又是一个A和T的战场。作为2016年开始孵化、2017年年底才正式独立运营的二手品牌，拍拍的发展时间并不长，但却综合了一键转卖、回收、库存商品处理等功能， 刚好对应C2C、C2B、B2C三种业务模式。正如京东拍拍总经理王永良所认为的，在二手行业，不同的品类、不同的场景下，用户需要的业务模式是不同的。与转转类似，拍拍也是在3C产品等标品品类上下苦功夫。这是因为，对于想要介入交易流程的二手综合电商而言，它们必须要在商品检测、定价、处理等环节中发挥价值。从供应端到需求端，手机等标品品类的各大环节都易于量化，也拥有一定的外部衡量标准，但是非标品品类要复杂得多。再者，对于京东拍拍而言，3C产品的供应链是它的基因优势。对比来看，闲鱼走淘宝的“老路”，在双边市场扩张到一定程度后为越来越多的创新企业提供合作的机会和各方面支持，通过相互协同来演化出复杂的多边市场，更好地满足用户的二手交易需求。而对于转转和拍拍而言，通过在多种品类上提供中间端的服务，转转和拍拍正在深挖护城河，在供应链标准上抢占优势，并且希冀以此来倒推发展适配的基础设施。而综合来看，你会发现所有的二手电商共同面对的问题都是供求的平衡——如何找到足够多的卖家以及足够多的买家，二者缺一不可。这也是二手电商与常规一手商品电商很不一样的地方。在一手电商中，较少数的商家就能满足绝大多数用户的需求，二手交易中的双边关系却由于商品库存的唯一性而很难达到供需匹配。就像由点连成线后组成的图形一样，一手电商的出发点（卖家）虽然多，但是有限，且连接方式就为一对多，图形的结构较为清晰。但二手电商的点却是呈射线状，方向不明终点也不明，图形很难分辨出来。在这种混乱的供需关系中，二手电商想实现规模化，是要比一手电商面临更多的挑战。另一个问题是品控。C2C平台上商品发布的随意性会引入不少虚假信息甚至是违法商品，而售后服务的缺乏也打压了人们进行二手消费的兴趣。而C2B2C的平台上，问题来自于质检所产生的高额成本和效率降低，风险也转移到了平台身上。以服务撬动交易的二手垂直电商当二手电商的市场在高速扩张时，除了需要覆盖多品类多场景的二手综合电商以外，能提供精细化运营和一站式服务的二手垂直电商也能占领一席之地。对于想入局二手交易赛道的初创公司而言，垂直的品类或场景是它们最好的突破口。根据易观对二手交易项目融资情况的梳理，二手车、二手3C数码交易领域受资本的青睐度最高，获投金额和融资轮次都比较靠后，二手奢侈品、二手服饰、二手母婴交易平台则是去年资本市场关注的焦点。其中，二手车的交易规模和量级非常大，交易逻辑也非常复杂，将不在此与其它品类一同进行讨论。至于3C数码、奢侈品、服饰美妆、母婴玩具、图书等品类，虽然二手综合电商平台上也都提供这些商品，但是二手垂直电商的存在价值就在于其作为中间B端所提供的细致服务上。由于品类单一，二手垂直电商上的交易量天然要比综合平台的少，通过服务来降低交易成本，提高交易转化率是其精力的主要去处。在二手垂直电商的C2B2C模式中，常用的回收、寄卖、拍卖等服务能帮助用户完成从供应端到需求端的流程，省去自己处理过程中的不少麻烦。为了降低用户的交易成本、增加供应端的商品流量，上门免费快递早已是二手垂直电商的基础套路。提高交易转化率的不同方法则是各大二手垂直电商的壁垒所在。以第一家二手书回收电商多抓鱼为例，它最为特色的是库存管理系统和动态定价策略。通过系统分析市场供需关系，多抓鱼能较为精准地控制供应端的开放，并且根据库存和市场情况对价格进行调整，尽量保证供需平衡的同时也促进书籍的流通率。在这种情况中，多抓鱼用自己的服务系统实现了供需两端的匹配。而二手奢侈品平台如心上等，则凭借着专业的奢侈品鉴定估价和售后服务来保障交易的安全性，让用户放心的同时推动交易转化率。多抓鱼仓库从供应端来看，二手垂直电商的存在能降低其进行交易的成本和门槛，比如物流成本、沟通成本等，这有助于扩大二手商品存量的市场。而在需求端，正品和售后的保障与供需关系之间的匹配能让交易更顺利地进行，从而实现二手商品的流通闭环。一直以来，流通都是二手交易的核心。二手综合电商靠的是横向扩张来提高交易量，二手垂直电商则凭借疏通交易链中的各个环节来推动交易。不过，所有的垂直电商都会面临着品类扩张的问题。在一手电商中，品类扩张的背后是供应链的重塑。作为垂直电商平台，以服饰为核心品类的唯品会就曾碰上了这样的难题，品类的扩张不仅需要大量成本和资源的投入，还在激烈的电商竞争中没有任何优势。虽然二手电商的规模效应要比一手电商还难实现，但是二手电商的品类扩张却并不具备那么高的壁垒。这是因为二手电商的供应方是极其分散的用户个体，个人端拥有的二手商品品类非常繁杂，既有图书，也有生活用品、3C数码产品、服饰美妆等。而且，个人处理闲置时对平台并不挑剔，只要能达到目的就行。因此，当一个二手电商平台能从用户处收取图书后，它也很有可能从他们那儿回收其它商品品类。而在一手电商中，商品资源就掌握在有限的商家处。要想在其它品类的商家面前有话语权，规模效应和供应链优势是唯一的筹码，但这都牢牢被其它电商平台所握住。在把二手书籍的处理流程和库存管理系统走通了之后，多抓鱼就在近期开始了品类扩张的内测。虽然说二手商品的品类扩张并没有很高的壁垒，但是拥有不同品类还是会需要差异化的处理流程，而不同的流程建设也势必会导致运营成本升高。根据多抓鱼的内测通知，多抓鱼将会回收文具手账、摆件、玩偶、乐器等比较“文艺”的物品，即使是服装，多抓鱼收购的也只是T恤和卫衣这两种品类。这些商品品类的选择都与多抓鱼的用户画像和流程管理紧密相关。虽然多抓鱼的用户也有可能拥有闲置的奢侈品，但是与讲究品相好的图书和生活用品相比，核心诉求是正品的奢侈品需要的是另一套流程体系。通过不同品类的不同属性，我们将能更了解二手垂直电商的差异点和做扩张选择时应该考虑到的因素：1、3C数码品类，以爱回收、回收宝、找靓机等项目为代表，主要提供质检和定价等规范服务，多采用旧机优品出售、良品分拆硬件、残次品环保降解的标准化回收处理流程，并注重与手机品牌、电商平台、手机零售渠道等建立合作，拓宽二手交易的发生场景和渠道，但手机回收仍多以线下为主。2、奢侈品品类，以心上、胖虎等项目为代表，主要提供货源专业鉴定的服务，因为单价较高多采用寄卖模式；存量市场很大，很多闲置奢侈品还未进入流通市场。3、服饰美妆，以Plum、只二等项目为代表，这一品类经常与奢侈品品类混杂在一起，非标性，主要是提供定价服务，也多为寄卖模式。4、母婴玩具，以花粉儿等项目为代表，注重安全性，有采取实名制的模式；由于妈妈们天然具有分享和传播的属性，一些母婴社区也能发展母婴闲置业务，并且会很自然地向女性闲置用品扩张。5、校园，以贰货等项目为代表，拥有地理优势和一定的信任机制，但是是在特定场景中的二手电商，相当于在校园内再做一个闲鱼，扩张的困难度很高，因此也很难实现。6、图书，以多抓鱼等项目为代表，主要注重品相的鉴定；因为图书是存货跌价风险的标品，二手书电商多采取回收模式。除了扩张品类外，二手垂直平台还应通过发展行业相关的增值服务来建立自己的壁垒。二手手机数码电商平台便通过以旧换新等方式新增了交易渠道，并且建立了“旧机回收促进新机销售，新机销售推动旧机回收”的流通循环。除了回收外，爱回收、回收宝等平台还通过布局手机维修O2O平台和手机信用租赁平台来实现围绕着手机回收产业的生态。在未来的几年里，二手垂直电商就将奔着品类扩张和产业生态布局两个方向前进。闲鱼谌伟业曾在采访中表示，用纯商业的眼光去看待闲置交易是很大的误解，即使它是一笔生意，也是很小的生意。这句话道出了二手电商在商业模式上的困境。无论是收取服务费还是差价，二手电商的利润率都不高。目前，二手电商行业尚且处于用户习惯培养的阶段，盈利仍然是遥遥无期的事情。但在各大二手综合电商和垂直电商的共同推动下，二手商品已以一种高品质、低价位的形象渗透进人们的生活。而有一天，当一大部分的人会习以为常地将二手商品作为购买对象时，二手电商的价值便会在规模效应的推动下迸发出来。...

　　什么样的投资者能参与科创板，上交所进一步明确。　　19日，上交所向各家券商下发了《关于科创板投资者教育与适当性管理相关事项的通知》（简称《通知》），明确了个人投资者的参与门槛，包括了申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券；和参与证券交易24个月以上。　　　　关键点一：50万、2年交易经验这样计算　　《通知》要求，各家券商要制定科创板股票投资者适当性管理的相关工作制度，对投资者进行适当性管理。参与科创板股票交易（含发行申购）的投资者应当符合上交所规定的适当性管理要求，券商不得接受不符合投资者适当性条件的投资者参与科创板股票交易。　　券商为个人投资者开通科创板股票交易权限的，个人投资者应当符合下列条件：　　一是申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；　　二是参与证券交易24个月以上；　　三是上交所规定的其他条件。　　机构投资者参与科创板股票交易，应当符合法律法规及上交所业务规则的规定，上交所可根据市场情况对上述条件作出调整。券商为个人投资者开通科创板股票交易权限前，应当对个人投资者是否符合投资者适当性条件进行核查，具体认定标准包括了：　　证券账户及资金账户内资产的认定：　　一是可用于计算个人投资者资产的证券账户，应为中国结算开立的证券账户，以及个人投资者在券商开立的账户。中国结算开立的账户包括A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、衍生品合约账户及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。可用于计算个人投资者资产的资金账户，包括客户交易结算资金账户、股票期权保证金账户等。　　二是中国结算开立的证券账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：股票（包括A股、B股、优先股、通过港股通买入的港股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票）、公募基金份额、债券、资产支持证券、资产管理计划份额、股票期权合约（其中权利仓合约按照结算价计增资产，义务仓合约按照结算价计减资产）、上交所认定的其他证券资产。　　三是在券商开立的账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：公募基金份额、私募基金份额、银行理财产品、贵金属资产等。　　四是资金账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：客户交易结算资金账户内的交易结算资金、股票期权保证金账户内的交易结算资金（包括义务仓对应的保证金）、上交所认定的其他资金资产。　　五是计算个人投资者各类融资类业务相关资产时，应按照净资产计算，不包括融入的证券和资金。投资者应当遵守证券账户实名制要求，不得出借自己的证券账户，不得借用他人的证券账户。　　参与证券交易经验的认定：包括了个人投资者参与A股、B股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票交易的，均可计入其参与证券交易的时间。相关交易经历自个人投资者本人一码通账户下任一证券账户在上交所、深圳证券交易所及全国中小企业股份转让系统发生首次交易起算。首次交易日期可通过券商向中国结算查询。　　关键点二：风险揭示书这19项内容投资者必须明白　　《通知》要求，券商应当对个人投资者的资产状况、投资经验、风险承受能力和诚信状况等进行综合评估，并将评估结果及适当性匹配意见告知个人投资者。券商应当对上述评估结果和告知情况进行记录、留存。　　券商还要应当根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》，制定《科创板股票交易风险揭示书》，提醒投资者关注投资风险。　　根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》规定，风险揭示书必须列明至少19大条款。　　主要内容包括：　　一是科创板企业所处行业和业务往往具有研发投入规模大、盈利周期长、技术迭代快、风险高以及严重依赖核心项目、核心技术人员、少数供应商等特点，企业上市后的持续创新能力、主营业务发展的可持续性、公司收入及盈利水平等仍具有较大不确定性。　　二是科创板企业可能存在首次公开发行前最近 3 个会计年度未能连续盈利、公开发行并上市时尚未盈利、有累计未弥补亏损等情形，可能存在上市后仍无法盈利、持续亏损、无法进行利润分配等情形。　　三是科创板新股发行价格、规模、节奏等坚持市场化导向，询价、定价、配售等环节由机构投资者主导。科创板新股发行全部采用询价定价方式，询价对象限定在证券公司等七类专业机构投资者，而个人投资者无法直接参与发行定价。同时，因科创板企业普遍具有技术新、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，发行定价难度较大，科创板股票上市后可能存在股价波动的风险。　　四是初步询价结束后，科创板发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，将按规定中止发行。　　五是科创板股票网上发行比例、网下向网上回拨比例、申购单位、投资风险特别公告发布等与目前上交所主板股票发行规则存在差异，投资者应当在申购环节充分知悉并关注相关规则。　　六是首次公开发行股票时，发行人和主承销商可以采用超额配售选择权，不受首次公开发行股票数量条件的限制，即存在超额配售选择权实施结束后，发行人增发股票的可能性。　　七是科创板退市制度较主板更为严格，退市时间更短，退市速度更快；退市情形更多，新增市值低于规定标准、上市公司信息披露或者规范运作存在重大缺陷导致退市的情形；执行标准更严，明显丧失持续经营能力，仅依赖与主业无关的贸易或者不具备商业实质的关联交易维持收入的上市公司可能会被退市。　　八是科创板制度允许上市公司设置表决权差异安排。上市公司可能根据此项安排，存在控制权相对集中，以及因每一特别表决权股份拥有的表决权数量大于每一普通股份拥有的表决权数量等情形，而使普通投资者的表决权利及对公司日常经营等事务的影响力受到限制。　　九是出现《上海证券交易所科创板股票上市规则》以及上市公司章程规定的情形时，特别表决权股份将按 1:1 的比例转换为普通股份。股份转换自相关情形发生时即生效，并可能与相关股份转换登记时点存在差异。投资者需及时关注上市公司相关公告，以了解特别表决权股份变动事宜。　　十是相对于主板上市公司，科创板上市公司的股权激励制度更为灵活，包括股权激励计划所涉及的股票比例上限和对象有所扩大、价格条款更为灵活、实施方式更为便利。实施该等股权激励制度安排可能导致公司实际上市交易的股票数量超过首次公开发行时的数量。　　十一是科创板股票竞价交易设置较宽的涨跌幅限制，首次公开发行上市的股票，上市后的前 5 个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制为20%，投资者应当关注可能产生的股价波动的风险。　　十二是科创板在条件成熟时将引入做市商机制，请投资者及时关注相关事项。　　十三是投资者需关注科创板股票交易的单笔申报数量、最小价格变动单位、有效申报价格范围等与上交所主板市场股票交易存在差异，避免产生无效申报。　　十四是投资者需关注科创板股票交易方式包括竞价交易、盘后固定价格交易及大宗交易，不同交易方式的交易时间、申报要求、成交原则等存在差异。科创板股票大宗交易，不适用上交所主板市场股票大宗交易中固定价格申报的相关规定。　　十五是科创板股票上市首日即可作为融资融券标的，与上交所主板市场存在差异，投资者应注意相关风险。　　十六是科创板股票交易盘中临时停牌情形和严重异常波动股票核查制度与上交所主板市场规定不同，投资者应当关注与此相关的风险。　　十七是符合相关规定的红筹企业可以在科创板上市。红筹企业在境外注册，可能采用协议控制架构，在信息披露、分红派息等方面可能与境内上市公司存在差异。红筹公司注册地、境外上市地等地法律法规对当地投资者提供的保护，可能与境内法律为境内投资者提供的保护存在差异。　　十八是红筹企业可以发行股票或存托凭证在科创板上市。存托凭证由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行，代表境外基础证券权益。红筹公司存托凭证持有人实际享有的权益与境外基础证券持有人的权益虽然基本相当，但并不能等同于直接持有境外基础证券、投资者应当充分知悉存托协议和相关规则的具体内容，了解并接受在交易和持有红筹公司股票或存托凭证过程中可能存在的风险。　　十九是科创板股票相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件（以下简称法律法规）和交易所业务规则，可能根据市场情况进行修改，或者制定新的法律法规和业务规则，投资者应当及时予以关注和了解。　　同时，《风险揭示书》应当以醒目的文字载明：本《风险揭示书》的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明科创板股票交易的所有风险，投资者在参与交易前，应当认真阅读有关法律法规和交易所业务规则等相关规定，对其他可能存在的风险因素也应当有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与科创板股票交易遭受难以承受的损失。　　投资者在本《风险揭示书》上签字，即表明投资者已经理解并愿意自行承担参与科创板股票交易的风险和损失。　　券商为投资者开通科创板股票交易权限前，应当要求投资者签署《科创板股票交易风险揭示书》。　　关键点三：券商需通过营业部、微信等开展投资者教育　　《通知》要求券商应当制定本公司科创板投资者教育工作制度，统筹组织分公司、证券营业部等分支机构开展投资者教育工作，并根据投资者的不同特点和需求，对科创板投资者教育工作的形式和内容作出具体安排。券商需按照上交所要求，及时向投资者转发或推送上交所提供的有关科创板投资者教育的相关资料。　　同时，券商还要通过公司官方网站、手机APP、微信公众号等互联网平台，实体及互联网投资者教育基地，营业场所的投资者园地、公告栏，交易系统客户端及客服中心电话或短信等交易服务渠道，向投资者全面客观介绍参与科创板股票交易的法律法规、业务规则和主要交易风险，提示其关注科创板上市公司披露的信息、科创板股票在退市制度安排和涨跌幅限制等交易制度上与上交所主板市场存在的差异事项，审慎参与科创板股票交易。　　关键点四：券商总部要配备科创板培训讲师　　《通知》要求，券商应当在总部配备科创板业务培训讲师。培训讲师在参加上交所组织的培训后，承担培训公司内部工作人员的职责，面向公司总部及分支机构工作人员开展业务培训。　　同时，券商要通过公司官方网站、手机APP、营业场所的投资者园地、公告栏等多种渠道向投资者公示投诉渠道和处理流程，妥善处理纠纷，引导投资者依法维护自身权益。券商要完整记录投资者投诉受理、调查和处理的过程，并形成纸面或者电子档案。券商应当建立重大投诉或交易纠纷的报告和后续处理的持续跟踪机制。　　上交所可以采用现场和非现场的方式对券商落实科创板投资者教育与适当性管理工作相关规定的情况进行监督检查，券商应积极做好相关配合工作。对违反科创板投资者教育与适当性管理相关规定的券商，上交所可根据《上海证券交易所券商管理规则》《上海证券交易所投资者适当性管理办法》等规则，对其采取相应的监管措施或纪律处分。　　关键点五：投资者门槛会否影响流动性？　　50万+24个月的投资者门槛，在科创板设立初期征求意见时就引发了市场大讨论。　　根据上交所测算，50万元资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。需要特别强调的是，实施投资者适当性制度，并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。上交所此前表述，科创板的投资门槛并不一定一成不变，未来可能会随着后市的发展作出适当的改变。　　《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》指出，应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品（包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品）、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金（简称企业年金基金）和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金（以下简称保险资金）配售。　　同时，对网下投资者进行分类配售的，同类投资者获得配售的比例应当相同。公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低于其他投资者。　　事实上，公募基金在科创板配套规则征求意见期间就开始密集申报科创板基金。根据证监会官网显示，截至上周末，已经有17家基金公司上报了29只相关主题基金。具体来看，博时基金、景顺长城、中信保诚、南方基金等17家基金公司上报的29只相关主题基金中，有2只股票型基金，其余均为混合型基金产品。其中有8只为3年封闭的产品，华夏、易方达、南方、招商、富国等头部基金公司不仅申报了开放式产品，也均申报了封闭3年的科创板产品。　　同时，目前仍有基金公司在准备中，产品申报提速之势明显。　　关键点六：科创板本周迎首批申报企业，投资者可关注　　上海证券交易所科创板上市审核系统3月18日正式运营，当天已有多家券商递交了科创板企业的上市申请，有的券商申报数还不止1家，但由于上交所核对文件需要时间，18日不会公布首批科创板受理企业名单。按照“五个工作日内”的规定，首批受理企业或在本周内出炉。　　首批企业可以看出科创板接收企业的标准，以及符合要求的高新企业质地，包括后续的审核进度、估值标准、中介机构勤勉尽责情况、二级市场表现等，均有一定的借鉴意义，投资者可关注。...

　　导语：目前正常审查的申请新三板挂牌企业仅有58家。　　2019年3月8日，全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统股票挂牌审查工作指引(试行)》(以下称“工作指引”)，自发布之日起施行。　　工作指引增加了对申请挂牌公司进行终止审查、中止审查等内容。3月18日，股转公司公布了最新在审申请挂牌企业基本情况表，其中区分列出了中止审查和正常审查企业名单。　　这份名单透露出一个重要信息——目前正常审查的申请新三板挂牌企业仅有58家。　　▲新三板正常审核申请挂牌企业　　排队挂牌企业仅58家　　3月18日公布的新三板在审申请挂牌企业基本情况表显示，截至3月15日，尚处于申请新三板挂牌状态的公司共有122家，其中有64家为中止审查状态，正常审核的企业共有58家。　　58家是个什么概念?我们可以与IPO排队中的企业数量进行对比。　　根据证监会发布的信息，截至2019年3月14日，仅申请在上交所主板上市的企业就有110家，申请在深交所中小板、创业板上市的企业分别有45家、110家，合计申请上市正常审核中的企业共有265家，远远多于申请在新三板挂牌的公司数量。　　从受理日期来看，58家公司中有33家受理日期为2019年，22家受理日期为2018年，还有3家公司受理于2018年前。其中受理日期为2019年2月份的仅有6家，2019年3月份暂无新增受理企业。　　按照新三板挂牌的正常审核流程，多数公司可在2-3个月左右实现挂牌。这意味着，只要企业积极推进，这58家公司中的大多数可能在今年上半年就能完成挂牌。　　相比2015年、2016年新三板的挂牌高峰，如今的新三板申请挂牌情况算得上相当“冷清”了。　　比如2016年4月19日的数据显示，当时共有2075家公司排队申请挂牌新三板，2016年5月6日也有2020家公司在排队中。一直到2016年7月份，新三板排队企业数量基本维持在2000家左右的高位。　　在挂牌方面，2015年12月共有744家新三板公司挂牌，2016年8月单月新增挂牌公司926家。2017年2月28日还出现了125家公司同时公告获得股转公司同意挂牌函的“盛况”。　　64家公司中止审查　　除了58家正常审核的企业，目前还有64家企业处于中止审查状态。　　根据股转公司今年3月8日发布的工作指引，自受理至出具审查意见期间，存在以下9种情形的，股转公司自确认之日起5个转让日内予以中止审查：　　其中就包括申请挂牌公司及其控股股东、实际控制人因涉嫌违法违规被证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案的。　　还包括申请挂牌公司的中介机构及相关的中介机构签字人员因业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响被证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案的。　　另外，因上级主管部门监管要求等政策性原因需中止审查，申请文件记载的财务报表已超过有效期，申请挂牌公司或主办券商主动申请等情况也应中止审查。　　在此之前，股转公司公布的在审申请挂牌企业基本情况表一直将正常审核与中止审查的企业共同列出，这导致一些2015年就开始申请挂牌的企业还在列表中。　　目前64家中止审查企业中，2015年受理的有6家，2016年受理的有15家，2017年、2018年受理的分别有27家、16家。　　其中最近受理的是北京微观商学网络科技股份有限公司，该公司挂牌申请于2018年11月23日获得受理，按照新三板正常审核进度，也应该已经挂牌，但目前公司为中止审查状态。　　基本情况表信息显示，目前中止审查的64家公司大多经历了三轮及以上的反馈回复流程，其申请挂牌时间普遍偏长。在这个过程中，有不少公司在收到股转公司的新一轮反馈意见后就没有再回复。　　上述64家公司中，2019年还有反馈及回复动态的仅有两家，这或许表明，这些中止审查的公司积极推动挂牌的意愿并不强烈。　　挂牌公司数量或将跌破万家　　新三板新增申请挂牌企业数量稀少，而摘牌企业却还在不断增加。　　据统计，截至3月20日，今年以来已经有397家新三板公司摘牌，以51个交易日计算，平均每天有近8家公司摘牌，其中既有公司主动申请摘牌，也有不少公司是被股转公司摘牌的。　　同一时期，共有82家公司在新三板挂牌，也就是说今年以来新三板公司净减少了315家。　　股转公司公布的数据显示，目前新三板公司总数为10376家，按照目前的挂牌和摘牌速度，新三板公司数量最快有可能在今年上半年跌破万家。　　面对挂牌公司摘牌，股转公司曾回应称，挂牌公司基于成本收益考量和自身发展需要决定摘牌，是正常现象。　　事实上，对于如今的新三板公司而言，可以去的“地方”实在是太多了。　　其中对新三板公司吸引力最大的依然是IPO，目前申请在上交所主板以及深交所创业板、中小板上市的新三板公司超过60家，而处于IPO辅导状态的新三板公司超过200家。　　即将推出的科创板也吸引了不少新三板公司，目前已有江苏北人、大力电工、金达莱、赛特斯、先临三维、久日新材、泰坦科技、凌志软件等8家新三板公司明确表示有申请科创板上市的意向。　　在港股市场方面，目前已有君实生物成功发行H股，盛世大联已于近日公告开始招股，即将登陆港股市场;2018年2月从新三板摘牌的新东方在线也将于本月正式登陆港股。　　在其他资本市场也不乏新三板公司的身影，比如2018年4月从新三板摘牌的如涵控股，目前已向美国证券交易委员会递交了招股书，拟在纳斯达克上市。　　另外，近两年上市公司并购新三板公司持续火热，不少上市公司并购时还将标的从新三板摘牌作为前置条件，也加速了新三板公司摘牌进程。...

　　港交所(00388.HK)近日发布《2018年上市委员会报告》，回顾去年工作并展望2019年及以后的政策议程。　　港交所称2018年是极为繁忙且硕果累累的一年。2018年4月在《上市规则》新增三个章节，拓宽香港的上市制度，便利生物科技公司及不同投票权架构公司申请上市，亦容许在合资格交易所上市的公司来港作第二上市。截至2018年12月31日，共有七家公司在新制度下上市，其中两家为不同投票权架构公司，五家为生物科技公司，占2018年全年上市集资的33%。　　2018年，上市委员会审理了184份上市申请(较前一年增加64%)，并对39宗复核及25宗纪律个案进行聆讯，同时上市委员会委员主持了218场上市仪式。　　遏制「壳股」活动　　就市场对「壳股」活动的顾虑，港交所三管齐下，以遏制此类活动。　　首先是2018年4月港交所进一步收紧其对新申请人是否适合上市的指引，防止公司透过首次公开招股制造壳股。港交所此后按经收紧的指引处理所有上市申请，并于2018年全年，以申请人不适合上市为由合共拒绝了21家申请人的上市申请(2017年：以同样理由拒绝了五宗申请)。　　第二就是防止造壳或养壳活动。港交所自2017年起严厉应用《上市规则》第13.24条，处理那些业务极少及╱或没有实质业务的发行人。如此一来，也可以阻止上市发行人采取企业行动大幅缩减原有业务以致只余下极少业务、逐渐变为上市壳股的情况。　　为此，港交所于2018年5月刊发除牌咨询总结。《上市规则》有关除牌条文的修订于8月生效，建立了有效率的除牌程序，促使不再符合持续上市准则的发行人及时除牌，并就除牌的过程向市场提供确定性。　　第三，香港交易所还通过刊发借壳上市咨询文件，提出在不影响发行人合理扩充或多元发展业务下，限制公司透过借壳上市将不符合上市资格的新业务注入上市壳股。港交所计划于2019年刊发咨询总结。　　有关借壳上市的建议　　(a) 将港交所规管借壳上市的做法规范化，并施加额外规定，针对性处理特定的问题及借壳交易结构，其中包括下列问题：　　新投资者获得发行人实际控制权后，以此作为上市平台收购新业务并规避首次上市资格规定;　　发行人将收购活动分拆为一连串小型收购，避免触发反收购规则;及　　发行人购入不符合首次上市资格规定的新业务，然后出售原有业务。　　(b) 收紧反收购行动及极端交易的合规规定，打击市场利用「壳股」公司借壳上市的行为，以及确保收购目标(反收购规则中所指新上市实体)适合上市。　　2019年展望及政策议程　　上市委员会主席韦安祖说：「年内香港交易所落实措施便利生物科技公司及不同投票权架构公司申请上市，带领香港作为国际金融中心，向前发展迈进一大步。此外，亦就借壳上市及核数师不表示审核意见声明等其他监管事宜咨询市场意见。我们将会继续关注旗下市场的质素及声誉，尤其着重管治方面的事宜。」　　踏入2019年，港交所将就多项议题征询市场意见，包括就借壳上市及核数师不表示审核意见声明的市场咨询发表总结，并因应市场意见而检讨现行首次公开招股流程上的问题(例如有关首次公开招股前的投资和结算周期)，以确保香港市场保持竞争力。　　香港交易所上市主管戴林瀚表示：「2019年的工作重点包括检讨适用于海外公司的上市机制，并推动及加强上市发行人对环境、社会及管治风险的重视。港交所希望确保我们的海外公司上市机制既能保障投资者，又能吸引发行人。全球投资者对环境、社会及管治的透明度要求越来越高，尤其关注公司如何管理其环境、社会及管治风险。」...

（原标题：Elon Musk: SpaceX first Starship test flight 'hops' only days away）图：SpaceX星际飞船试飞火箭已经完成最终组装据CNBC报道，SpaceX创始人兼首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）表示，该公司星际飞船（Starship）的首次短暂试飞将近期进行。马斯克在推特上提到:“首次试飞将会升空，但持续时间很短。”上周五，美国德克萨斯州布朗斯维尔（Brownsville）SpaceX工厂附近的居民收到了当地官员的警告通知。该通知称：“SpaceX计划最早在3月18日当周进行测试”，期间“SpaceX将与当地执法部门协调，建立安全区”。SpaceX发言人詹姆斯·格里森(James Gleeson)在声明中表示：“SpaceX将对新安装的地面系统进行检查，并在未来几天进行短暂的静态点火测试。”格里森说:“尽管原型机的设计目的是执行亚轨道飞行，或称跳跃飞行，由SpaceX的猛禽发动机提供动力，但在最初的测试中，飞行器将被系上缆绳，测试场外部无法看到试飞场面。”SpaceX正处于开发星际飞船火箭的早期阶段。马斯克表示，首次“非常短”的试飞将使用该公司强大的猛禽发动机。星际飞船需要搭乘名为Super Heavy的巨大助推器，飞船正在建造中，可将多达100人送往月球、火星等地。星际飞船被设计成完全可重复使用的发射系统，其“漏斗”测试版本是证明火箭设计和力学的关键，这将开启马斯克“让太空飞行更像航空旅行”的愿景。马斯克在推特上表示：“发动机的整合总是有很多问题。首次试飞将会升空，但只会持续很短的时间。”SpaceX似乎正面临挫折，其星际飞船的上半部分不久前曾被德克萨斯州的大风吹翻，马斯克当时表示，SpaceX“决定不为测试飞船建造新机头（鼻锥）”。马斯克还透露，SpaceX正在“寻求监管机构的批准”，在德克萨斯州和佛罗里达州的设施试飞星际飞船。虽然原型机正在德克萨斯州建造，但马斯克表示，SpaceX将“在两个地点同时建造星际飞船及其助推器”。SpaceX在佛罗里达州的设施是该公司洛杉矶总部以外最大的设施。马斯克还展示了SpaceX为星际飞船测试六角形隔热瓦的视频，这些瓦片将有助于火箭在重返大气层时保持凉爽。...

在中国计划减税达两万亿的情况下，税收这一块收入必然会受到影响。如果说前两年最大的风险是“P2P爆雷”，那么从2019年开始，投资市场的最大风险很可能会变成“债务爆雷”。这个时候，我们更应该勒紧裤腰带，转变“买买买”的思想为“省省省”的理念。近几年一直被人讨论的债务问题今年又开始得到人们的重点关注了。据彭博社报道，中国地方政府的收入增速将在2019年创下近十年以来的新低，而政府的债务却创下了新高。在企业债务、居民家庭债务等方面，累积的债务总量也是越来越大。债务全面高企的今天，我们的经济将会受到怎样的影响，普通人的投资理财又应该做一些什么调整呢？我们先来梳理一下债务的总体情况。01根据某国际投资机构的估计，中国地方政府的隐性债务量目前已经达到了30到40万亿。这是因为，金融去杠杆化的政策使得银行缩表收紧信贷，新增贷款的相当一部分只能转入各种表外的“隐性债务”。而与此同时，地方政府的几大收入来源却在减少。这些收入包括：税收收入，国有企业利润以及房地产相关收入。在中国计划减税达两万亿的情况下，税收这一块收入必然会受到影响；与此同时，国企利润方面的收入也会因为受到经济的总体下行的影响而降低（中国扣除CPI因素后的真实GDP增速仅为4%左右）。此外是来自房地产的相关收入，据官方数据统计，去年房地产相关收入在地方政府总收入中综合占比达到45%，其中国有土地使用权出让收入占比35%，房地产相关税收占比10%。但是，随着未来房地产行业的“降温”，这一部分的收入增长也会逐渐放缓。实际上，有一些地方的财政收入已经无法覆盖债务的负担。地方政府不得不考虑利用既有的政策偏向，设法向国有银行拿到低息借贷，出售一些国有资产并寻求表外融资渠道，以此来缓解日益增加的财政困境。02在企业债务和居民家庭债务方面，情况也不容乐观。根据《中国经济周刊》的报道，中国需要着力解决的一大问题是非金融企业的债务，企业债务占GDP的160%左右，这个量是非常大的。中国2017年的GDP是80多万亿元，企业债务有130多万亿元，占GDP的160%左右。这部分债务，也是未来急需解决的一大问题。打个比方：假如你没有任何收入来源，但要还掉信用卡的欠费，应该怎么做？答案很简答，首先你要控制、减少这张信用卡的消费；同时，你需要办另外一张信用卡，用第二张卡借钱，来偿还第一张卡的债。换言之，只要你有多于一个可以借债的账户，你就可以想办法将债务左右腾挪转移，用新钱还旧债。这种最简单粗暴的办法，其实是大部分国家处理债务的方法。所谓的“另一张信用卡”其实就是资本市场。然而，中国的金融市场搞了这么多年，至今仍然很不成熟，融资的能力十分有限。据统计，2017年中国的社会新增融资当中，债权融资占90%多，股权融资不到10%。这样的市场融资结构如果长期存在，只会让经济的杠杆、非金融企业的杠杆越来越高，债务也很难有效转化。尽管在行政动员下，银行、保险、证券、基金等机构试图协调资本市场完成债转股的目标，但完成度远远不够。事实上，上一轮的债转股周期中，资金的实际到位率只有30%。仅仅就国有企业而言，有25万亿元的债务需要通过债转股的方式化解，从而降低国企负债率。而广大民营企业的未化解债务数目，肯定更为巨大。03然后我们来看看家庭债务。就比例而言，中国的家庭债务负担比前两类债务要低，我国家庭债务与可支配收入之比为107%左右。但这个数字实际上已经超过美国当前水平，与美国金融危机前的最高值接近。究其原因，还在于房地产。在前十年的地产周期，房价大涨，居民加杠杆买房，从而带来了沉重的房贷负担。根据测算，从家庭债务的总量上来看，家庭债务的增长和房价增长基本呈同步增长趋势，二者之间存在着很强的同向变动关系。并且，由于隐藏的民间借贷等无法被确切统计的部分，实际上中国很多家庭的负债水平更高。高负债自然会挤压消费。据统计，2008年之前，中国消费增速一度达到23%，而从2008年至今，消费增速一路下滑到10%以内。全国的居民消费支出数据显示，居民近年来支出最多的两项是居住和医疗保健。“居住支出”中的很大一部分，其实就是房屋贷款，它大幅压缩着消费增速。换言之，“消费降级”的背后，其实是“债务升级”。04我们把以上几类债务加在一起，问题就更为明显了。据官方数据，中国的政府债务、企业债务、家庭债务占GDP 比例从2007年的146%上涨到了2018年的253%。这一时期中国的债务增速也是改革开放以来最为迅猛的。美国著名财经杂志《巴伦周刊》对此评论说：“这意味着经济的增速可能比我们预期的更差”。整体债务的全面上升对于我们普通人的投资理财来说，意味着什么呢？首先，整体债务的累积预示着今后的经济增长还会进一步降低。那么就大多数行业而言，未来我们不应该对工资性收入的增长抱有过高的期待。除了个别行业之外，大部分行业在这个经济增速放缓的时代，其劳务收入的增速也会大幅放缓。在“开源”不容易做到的情况下，我们更应该做好“节流”的工作，尽量克制消费冲动，拒绝商家的促销洗脑。近来各种奢侈品和汽车厂商的降价打折，已经说明了民间消费力开始枯竭，商家为了利润必然会想尽各种方法引诱人们花钱买单。在这个时候，我们更应该勒紧裤腰带，转变“买买买”的思想为“省省省”的理念。毕竟，居民家庭的负债水平是三大类债务当中最低的。也就是说，这只“羊”身上的羊毛还剩的比较多，“薅羊毛”的人必然会对此打主意。我们知道，居民债务当中房屋按揭比例较大，消费和经营类债务比例较小。但是即使今天我们消费得起某些商品，最好也量入为出。原因在于我们对于未来的收入预期降低了，因此更要增强储蓄意识，减少不必要的开支。所谓的经济存量博弈时代，实际上是企业、政府、居民三方争夺资金的时代。此时最值得做的事是守住自己手中握着的筹码，扎稳马步。与此同时，我们也注意到，虽然实体经济进入了“软着陆”的区间，但是投资市场，尤其是股票市场却保持着活跃的势头。进入2019年，A股的政策性慢牛让之前的不少股民解套，甚至还小赚一笔，因此有不少人对于中国股市又重燃希望。不过，要想把目前的短期政策性牛市转变为长期的市场性牛市，恐怕还有很长的路要走。债务高企的另一含义就是债务违约潮的到来。2019年，各种金融债券将大量到期，偿还总量将超过6万亿，比上一年增加15%，创历史新高。我们只要上新闻搜索引擎搜索相关讯息，会看到一连串的债务违约新闻。出现“债务爆雷”的企业从国企到民企，涵盖行业从土地开发到娱乐传媒。股市的高歌猛进和债务违约的现实呈现出强烈的矛盾。如果说前两年最大的风险是“P2P爆雷”，那么从2019年开始，投资市场的最大风险很可能会变成“债务爆雷”。债务的风险集中于民营企业。去年，企业面临的问题更多是在于流动性不足，今年的问题更多是出在基本面。“活下去”将不仅是某一家房企的口号，很可能会成为大多数民营企业的目标。最后这些偿债的钱从谁身上来呢？答案必定是韭菜。这也提示我们：无论是股市还是债市，实际上都存在着较大的不确定性。债务压顶的今天，我们的财富前途漫漫。尤其当市场上各种“乐观”的风开始劲吹的时候，我们更要保持清醒，透过表面的现象看到严峻的现实。...

中小银行赴港上市容易，但是上市后的成交情况却并不乐观。北京商报记者注意到，3月19日，天津银行、徽商银行港股全天无一股成交，而青岛银行港股3月18日-19日连续两日零成交。延长时间线来看，刚刚过去的上周，就有甘肃银行、锦州银行、天津银行、泸州银行等多家银行出现过单日零成交的“尴尬”局面。除单日零成交外，多家中小银行在港股也呈现成交低迷的状态。3月19日，九江银行在港股的成交量仅为200手，成交额为2120港元，而3月18日的成交额同样也为2120港元。值得一提的是，股份制银行——浙商银行3月19日成交额也仅为10.36万港元，而该行3月18日为零成交。与单日成交低迷相比，更尴尬的是中小银行港股交易清淡现象一直在持续。根据东方Choice统计的近两周港股银行交易情况显示，3月4日-19日，九江银行的总成交量仅为1.04万手，总成交额仅11万港元；天津银行的总成交量为8.35万手，总成交额为39.6万港元。相比于H股上市中小银行成交低迷的尴尬局面，A股银行的待遇却截然不同。3月19日，近期刚上市的西安银行的单日成交额突破26亿元；紫金农商行的日成交额也达到7.54亿元。分析人士指出，赴港中小银行交易不活跃、频现零成交的背后，主要是投资者结构不同、对内地中小银行还存在一定的担忧等因素导致。北京科技大学经济管理学院金融工程系教授刘澄表示，这一现象主要与香港的交易制度有关。香港的交易市场是一个高度开放的市场，在这个市场中资金比较偏好有投资价值、比较活跃的股票。如果上市公司的业绩一般，市场没有热点，投资者对此类股票的关注度就比较低。资深金融分析师肖磊认为，港股里面零成交的情况是比较常见的。整体来看，香港市场对流动性重视非常明显，资金更关注的是有没有流动性的问题，所以对较冷一些的概念和股票，基本上要么是很低的估值买来长期持有，要么就是不参与。而银行股本身没有太多的科技概念，也没有超额的市场想象空间，很难打动非常注重流动性的机构投资者。另外，国内诸多中小银行面临监管和业务受阻等多重考验，而且数量较多，在股票市场激烈竞争中难出头。分析人士指出，与内地股市相比，香港上市流程比较简单，门槛较低，不需要繁杂的手续，所以很多银行在A股漫长时间的排队等候中，就把目光盯上了H股。不过香港市场整体估值水平较低，也使得急于补充资本金的银行通过港股上市再回归A股。肖磊表示，中小银行选择在香港上市主要还是考虑到上市周期和程序等问题，这些银行其实还是比较愿意回归A股的，这也是提高股市成交量的前提。...

　　投资人被骗的故事时有发生，只不过套路各有不同。　　近日，《证券日报》记者接到投资者爆料，有40余位投资人于2017年8月份至2017年9月份认购了中融国晟投资基金管理（北京）有限公司（以下简称“中融国晟”）旗下私募基金产品，在到期不能兑付后才得知，该私募基金在宣传基金产品时，出示的地方政府公文、抵押证件等均为伪造，甚至在募集过程中偷换了募资账户等，一系列违规违法操作十分罕见，令人震惊。　　《证券日报》记者调查后了解到，该私募产品是宜兴文化产业园基础建设私募基金（以下简称“宜兴文化私募基金”），在发售该产品时，为骗取投资人的信任，中融国晟涉嫌伪造宜兴市政府下发的3份公文，伪造基金投资项目的抵押证件。中融国晟在募集基金的过程中，竟然将投资人约1.3亿元的认购资金汇入其另一账户，而实际募集账户仅汇入了3000万元。　　《证券日报》记者通过各种方式都无法联系到该私募基金公司。然而，投资者最担心的问题不幸得到证实——3月1日，中国证券投资基金业协会公布了第26批疑似失联私募基金公司名单，中融国晟位列其中。　　爆料人称最多投入1600万元　　40多位投资人被骗1.3亿元　　近日，有投资人联系到《证券日报》记者，讲述了认购宜兴文化私募基金的被骗过程，提供给《证券日报》记者的资料不仅有基金合同、投资人债权确认公告、相关项目收益及兑付投资本金计划等资料，还有一份受骗人名单。爆料人介绍，大部分受骗人都在这里了。在这份多达40余人的名单中，最多的被骗金额1600万元，最少的也有60万元，总计金额高达1.3亿元。　　《证券日报》记者根据爆料人提供的联系方式一一致电投资者，有10余位投资人接通电话并向《证券日报》记者确认了被骗金额。另有部分投资者，或是未接电话，或是不愿意透露其投资金额。　　《证券日报》记者联系到的10余位涉及该基金被骗的投资人，他们出示的基金合同及相关项目收益及兑付投资本金计划等资料均一致，基本印证了该基金合同及相关资料存在的真实性，对于被骗过程的描述也基本一致，大部分投资人已经选择报案。　　“我们找过相关监管部门，但都未得到明确答复。”有投资人向《证券日报》记者出示了监管部门对于投资人举报信息的书面答复，“经审查，您关于山东汇利集团公司、琦琳荣实业（北京）有限公司的举报，不符合《证券期货违法违规行为举报工作暂行规定》第五条第一款（一）项的规定，我局不予受理。”　　按照基金合同信息，《证券日报》记者在中国证券基金业协会官网查询到了该私募产品的备案信息。协会官网显示，该私募基金产品于2017年8月31日成立，备案时间为2017年9月8日，而在这次备案后至今没有再更新信息。　　按照中融国晟的企业注册信息，《证券日报》记者实地走访到北京市朝阳区某办公大厦23层，整层办公室全部由一家科技发展公司租赁，经查证，该科技公司与中融国晟并无任何关系。前台工作人员告诉《证券日报》记者：“我是去年7月份来的，来之后就没有见过中融国晟这家公司，不过像你这样过来咨询的投资者倒是不少，听说你们都被骗了不少钱。”　　多位投资人反映：　　3份地方政府公文均系伪造　　基金合同显示，该私募基金的投资目标和范围是宜兴文化创意产业园区公共基础设施的重新设计与升级改造建设，该项目的融资方是琦琳荣实业（北京）有限公司，融资方用名下5915.17亩土地以及100%股权做质押。但实际上，基金合同中用作抵押的5915.17亩土地（价值2.43亿元），并不在琦琳荣实业（北京）有限公司（以下简称“琦琳荣实业”）名下，且于2015年时就已被法院查封冻结。　　《证券日报》记者梳理发现，琦琳荣实业与中融国晟也存在很深的隐秘关联。天眼查和启信宝企业关系显示，王春东是中融国晟的实际控制人，王春东的弟弟王春龙与张丰胜都是北京龙汇东方财务顾问股份有限公司的股东，分别持股10%和28%，而张丰胜正是琦琳荣实业的法定代表人，持有该公司99.99%股份，另外0.01%的股份由张丰胜的妻子李会持有。　　为骗取投资人的信任，中融国晟还增加了官方“背书”。该私募基金公司在销售宜兴文化私募基金时，还向投资人出具了宜兴市政府的“政信三件套”，不过，《证券日报》记者从投资人处了解到，他们已向相关政府部门核实，此“证件三件套”同样涉嫌伪造。　　涉及到的三份地方政府公文分别是由宜兴市财政局出具的《项目融资偿还资金承诺函》、宜兴市人大常委会出具的《项目融资偿还资金列入同期年度财政预算的决议》和由宜兴市政府出具的《项目融资偿还资金列入财政预算的报告》。并且三份公文明确标注文件号，即宜兴市人民政府【宜政发（2016）92号】、宜兴市人大常委会【宜人常（2016）46号】和宜兴市财政局【宜财办（2016）75号】。　　多位投资人均对《证券日报》记者表示，他们已向当地政府核实，上述三份文件均是由中融国晟伪造。为此，《证券日报》记者多次电话联系相关政府部门，但并未接通。不过，宜兴市财政局通过市长信箱回复称：“经核查，我局未印发过【宜财办（2016）75号】文件”。《证券日报》记者还从投资人处了解到，其余两份地方政府公文文件编号与文件真实内容不符，但由于涉及保密事项，文件真实内容无法公开。　　偷换基金募集账户　　大部分资金被汇入其他账户　　除涉嫌伪造地方政府公文、抵押证件作假、伪造法律尽职调查报告书，中融国晟还有一个惊人的操作——偷换基金募集账户，致使40余位投资人约1.3亿元的认购资金被汇入该公司另一账户。　　更蹊跷的是，两个账户同为招商银行天津中北支行开立的账户，在1.3亿元资金从全国各地陆续被汇入该私募基金公司的另一账户，且每笔交易都备注“认购宜兴项目基金”的背景下，该支行似乎并未监测到这一“涉嫌非法集资”行为，也未被作为“可疑交易”进行上报和处理。　　据了解，宜兴文化私募基金的托管行为招商银行天津分行中北支行，而该基金在募集过程中，仅有3000万元资金被汇入了实际托管账户（尾号为“10806”的账户），另外1.3亿元资金则汇入了中融国晟另行开立的结算账户（尾号为“10607”的账户）。　　根据投资人提供的信息，《证券日报》记者成功联系到该托管行支行负责人叶雨（化名，下同），在得知来意后，叶雨表示拒绝回答任何问题，并以投资人曝光其联系方式是“侵犯个人隐私”为由，向《证券日报》记者索要相关投资人的联系方式。　　随后，《证券日报》记者表示，只是想向该支行核实一下基金合同、相关交易以及两个银行账户汇款的真实性，并无他意。该负责人表示：“你应该去找证监局核实，我们没有义务告知”，便匆匆挂断了电话。　　在翻阅投资人提供的相关资料时，《证券日报》记者发现，作为托管行的招商银行天津分行中北支行，在此次宜兴文化私募基金的募集过程中也有疑点。　　资料显示，中融国晟私募基金公司的注册地在北京，而宜兴文化私募基金所涉及到的项目所在地全部是在江苏省宜兴市，中融国晟在发行该私募基金产品时，却选择了一家在天津市的支行开立结算账户。中融国晟选择该支行作为托管行着实令人不解。　　据投资者提供的交易信息显示，在宜兴文化私募基金备案成立后长达一年的时间内，中融国晟一直通过尾号为10806的非托管账户向所有投资人个人帐户每季付息一次，并在汇款时交易备注为“回息”二字。而该支行作为托管银行，同样没有检测到任何“大额交易和可疑交易”并提交可疑交易报告。按照通常的逻辑讲，这样的交易会被迅速检测到。　　为此，《证券日报》记者还特意咨询了多家商业银行。工作人员均对《证券日报》记者表示，现在大部分支行都配备“飞单监测系统”。在托管业务中，一旦有上述“短期内大量资金密集汇入改行另一结算账户而非基金募集账户”情况发生，应该会在短期内被迅速监测出“异常交易”并及时上报。　　大股东宣称“年完成产值过百亿”　　却仅有3人缴纳社保　　天眼查信息显示，中融国晟的大股东企业信息也令人不解。　　公开信息显示，中融国晟注册于2015年，其大股东为山东汇利集团公司（持股80%）。简版资料中，中融国晟宣称山东汇利集团公司是一家“多元化大型国有企业集团”、“AAA级信用评级”、“年完成产值过百亿”的公司。但国家企业信用信息公示系统显示，这样一家年产值“过百亿”的企业缴纳社保人数却仅有3人。　　《证券日报》记者通过天眼查查询发现，中融国晟公司品牌介绍中称其“拥有中国证券投资基金业协会颁发的私募投资基金管理人登记证书公司合伙人及高管拥有丰富的金融行业从业经历，公司依托专业团队及丰富的操作经验，凭借雄厚的资金实力，长期专注于金融领域的研发与创新。”而下翻至公司核心成员、企业业务等资料时，则是全部空白。　　不过，《证券日报》记者还发现，中融国晟2018年11月份曾发布过一则招聘公司会计信息：办公地址在北京，月薪7000元到10000元。《证券日报》记者试图通过该链接联系中融国晟公司的相关负责人，却发现该招聘链接早已失效。　　有投资人对《证券日报》记者表示，中融国晟已经换了办公地址，原办公地址已人去楼空。“可是这家公司在搬了办公地址后，还在我们投资人群里发公告，这其实是‘缓兵之计’,并声称他们并未失联，会保留追究其法律责任的权利。”该投资人说道。　　截至发稿时，《证券日报》记者多次通过官网电话、投资人提供的联系电话等多种方式仍未能联系到中融国晟。而按照中国证券基金业协会规定，“在公告发出5个工作日内，仍未与协会联系的私募机构，将被认定为失联机构。”　　赚钱千万条，安全第一条。在这里，我们提醒广大的投资者们，不要听信蛊惑，不要被高额回报蒙蔽双眼，投资一定要谨慎、理性。...

摘要：派生集团和小黄狗共同布了一个“局”。这个故事要从2011年讲起。2011年，P2P平台团贷网成立，运营主体为派生集团科技有限公司（下称派生集团），累计募资30亿；同一年，以汽车零配件业为主业的鸿特科技（现名派生科技，300176.SZ）在创业板完成上市。2017年开始，这两家业务毫无关联的公司发生了联系，先是双方在互金业务合作，随后鸿特科技的控股股东广东万和集团有限集团（下称万和集团）将持有全部股权转让给一家新公司，接着派生集团高管进入上市公司管理层。通过层层股权转让和安排，双方有了同一个实际控制人——1987年出生的唐军。界面新闻记者发现，派生集团和鸿特科技共同布了一个“局”：通过关联交易方式，派生集团旗下垃圾回收公司“小黄狗”将在三年内为上市公司输送超过20个亿的净利润，支撑接近150亿市值。2月25日，鸿特科技已正式更名为“派生科技”。派生集团成为上市公司的新主人后，前景无限的小黄狗也可能注入。现在的关键问题在于，小黄狗项目本身能否成功？A计划：鸿特科技靠P2P高歌猛进鸿特科技成立于2003年，主要从事汽车零配件生产和销售，2011年成功登陆创业板。像大多数A股上市公司一样，鸿特科技上市后业绩逐步后撤，到2016年，公司营收增幅同比零增长，利润额也与上市初大致持平。2017年初，鸿特科技的主业延伸至互联网金融业务，成立了一家P2P平台广东鸿特普惠信息服务有限公司（下称鸿特普惠）。2017年10月，鸿特科技发布公告，控股股东万和集团将其在上市公司的全部权益转让给广东硕博投资发展有限公司（下称硕博投资），派生集团尚未进入，但同时派生集团授权上市公司无偿使用团贷网品牌和商标使用权，变相将团贷网业务注入上市公司。2017年12月，唐军的同学，同是1987年出生，派生集团的副董事长张林任职鸿特科技董事长。2018年，硕博投资的法人代表变更为唐军。此时虽然派生集团尚未实际控制鸿特科技，同一个品牌和商标，雷同的业务，交叉的管理层，同一个法人代表，从上述运作来看，派生集团已实现对鸿特科技重大影响，并使得此后的交易顺畅无阻。鸿特科技与派生集团旗下的P2P平台团贷网业务互相重叠，两者注册地都在广东，团贷网注册地位于东莞，实控人是32岁的唐军；鸿特科技位于距离东莞160公里的肇庆，实控人则是生产燃气热水器成就大业的万和集团卢础其，现年61岁，两位忘年之交发生了交汇。借助团贷网品牌，互金业务让鸿特科技业绩猛涨：2017年和2018年上半年的净利润同比增长7-8倍，贡献最大的便是鸿特普惠，累计为鸿特科技贡献净利润7.12亿，远超其原本的主业上市以来8年创造的全部净利润——累计仅为3.7亿。互金业务发展蓬勃，加上与团贷网的暧昧，外界猜测团贷网或将注入上市公司，最终推动鸿特科技的市值大幅攀升，从2017年年初的底部最高涨幅超过4倍。但是，互金业务在2018年遭遇了强监管。此外，P2P平台注入上市公司，本身也存在巨大政策障碍。在此背景下，鸿特科技索性把P2P相关两家公司出售给派生集团，两笔交易累计为鸿特科技贡献非经常损益1.29亿元。贡献绝大部分利润的互金业务一旦剥离，对于鸿特科技的业绩压力可想而知。界面新闻推算的结果显示，鸿特科技除了金融业务以外的其他业务，2018年前三季度累计实现的利润仅6900万元，显然难以支撑当时公司接近150亿的市值。没有互金业务的鸿特科技，如按照上市8年以来年均不超过5000万的利润来测算，参考WIND汽车零配件指数18倍的PE，公司估值不超过10亿。这意味着其有很大下跌空间。就在此时，小黄狗出现了。鸿特科技2018年三季报显示，小黄狗以及派生集团成为了鸿特科技的前十大股东，累计持股比例4.72%，累计耗资约6亿元（按照9-10月均价大致估算）。此外鸿特科技的董事长、法人代表张林，同时也是团贷网的联合创始人，持有上市公司3.84%的股权，三者合计持有上市公司8.56%的股权。上市公司必须尽快寻求新突破，这便是当前处于风口的垃圾分类回收业务——小黄狗环保科技有限公司（下称小黄狗）。2019年初，鸿特科技控股股东发生变更，由万和集团变更为派生集团。派生集团通过向硕博投资大举增资25亿元，持有62.5%的股权，从而实际掌控了鸿特科技。鸿特科技此次更名为“派生科技”，不仅是控股股东变更，更体现了公司向智能科技领域的转型。智能科技的重任可能就压在小黄狗身上了。值得注意的是，天眼查工商信息显示，成立于2017年的小黄狗注册资本为12304.878万人民币，但实缴资本仅2万人民币。如此低的实缴资本，不免让人怀疑小黄狗的智能科技实力。从事智能科技相关的行业，通常都带有重资本的特点。A股上市公司不乏这样的实例，京东方A（000725.SZ），实收资本347.98亿元；深天马A（000050.SZ）实收资本20.48亿元；TCL（000410.SZ）旗下子公司华星光电实收资本199亿元。B计划：小黄狗利润改造计划小黄狗成立于2017年8月，是一个集线下回收机投放、线上APP运营为一体的垃圾分类回收项目，进驻居民社区、写字楼、大型市场、学校等公共空间，回收包含废纸、废旧塑料、废旧金属、废旧纺织物、玻璃等。其业务模式是，通过有偿回收废物后，再对回收的废物进行分类、加工处理，实现收益。截至2018年7月，小黄狗项目已经覆盖北京、上海、广州等城市，已进驻156个居民社区。小黄狗是鸿特科技与派生集团共同的产物。2018年6月，鸿特科技收购远见精密股份有限公司（下称远见精密）。远见精密此前是东莞市凤岗镇的一家汽车零配件生产企业，目前主要生产智能垃圾分类回收机——小黄狗使用的回收机器主要由鸿特科技以及远见精密生产，小黄狗预计在2018-2020三年间向后者采购10万套回收设备。界面新闻记者调查发现，公司所谓的智能垃圾回收柜制造中，真正的高科技含量的触摸屏、智能垃圾回收柜所需要的相关芯片，并非派生集团或上市公司研发和生产。鸿特科技董事会办公室对界面新闻记者表示，远见精密只负责柜体本身，其他零配件由小黄狗负责。而小黄狗业务范围是从事环保回收，并不包括触摸屏在内的核心零配件的生产和研发。这不免让外界对于鸿特科技与小黄狗之间的交易更加好奇。按照上市公司之前公告信息，依靠这10万套设备，小黄狗预计在2018-2020年实现29.5亿元的垃圾回收总收入，并预计可以为上市公司鸿特科技带来50亿元订单收入，约合5万元一套。这是一个相当高的价格。界面新闻记者通过阿里巴巴旗下1688网站查询得知，与小黄狗推广的设备同等类型的设备，售价仅为2万元，生产厂家就位于广东东莞。上述采购显然构成关联交易。不管定价是否公允，通过上述关联交易小黄狗将为上市公司至少带来30亿的毛利润（按照单台售价5万元减去市场2万元售价来毛估）。既然市场每台2万元卖出可以获利，意味着毛利润不止30亿，扣除25%的企业所得税，可实现净利润22.5亿元，年均利润7.5亿。这一数字远超鸿特科技主营业务利润，甚至超过了过去互金业务带来的利润。上述7.5亿的利润将为公司目前180亿的总市值提供业绩支撑。这意味着，小黄狗项目实际成为了鸿特科技的利润源泉和市场预期。这样的市场预期能否持续，依赖于小黄狗项目能否最终成功，业内人士看法不一。不过，界面新闻记者发现，小黄狗的业务模式前景堪忧，现金流难以匹配导致盈利困境。小黄狗能否取得成功，依赖于多个因素。因素一，如何在众多的竞争者中脱颖而出。从界面新闻记者亲自观察到的智能垃圾回收柜来看，与丰巢快递柜、自动售货机等所需要的技术本身并无二致。科技含量不高导致市场竞争者进入门槛低，目前从事这一业务的就包括了小黄狗、猫先生、一桶收等。随着竞争对手的加入，智能垃圾回升柜的运营成本会提高，被迫提高收购废品的价格，最终损害小黄狗的盈利能力和现金回笼能力。因素二，小黄狗的设备可能会遭遇欺诈，目前缺乏有效的手段避免。界面新闻记者亲测在一堆废弃旧书里面混入铁块，并将一本书用水浸泡后，投入回收柜，回收柜未做任何识别，照单全收。注：左侧为用水浸泡后的，右侧为正常书籍。因素三，鸿特科技公布小黄狗实现的营收并不明确，更没有公布运营成本，外界无法得知其具体盈利和现金流状况。目前来看，除了采购投放成本，小黄狗还需要大量人力运营。一方面，纸箱体积大，需要人工随时整理，还要有人负责垃圾的维护和运输。另一方面，价值量更高的家用电器等大件产品只能依靠人工。小黄狗在人力资本方面的投入并不会少。此外，价值量较高的家电回收方面，早有资本布局，典型代表是“有闲有品”。电商平台也多有布局，如京东、国美，都拥有远超过小黄狗的资本投入能力，小黄狗如何与其展开竞争？因素四，如何与散贩竞争。据界面新闻记者了解，散贩废纸回收价格均高于小黄狗的智能回收柜。比如矿泉水瓶，小黄狗4分钱一个，散贩7分；废纸，小黄狗一公斤0.7元，散贩最低1.1元。垃圾回收确实存在一定需求，但最终可能因为资本的激进推动而吞噬项目自身，如小黄车ofo。谁在支撑小黄狗的现金流小黄狗目前处于激进扩张中。依据披露，小黄狗未来将覆盖全国33个城市，包括了众多二三线城市。按照其1000户家庭一组柜子的总体规划，目前总共铺设的柜子达到9850组。这意味着5个亿的采购，明年还有18个亿的采购，总计23个亿，还没有包括运营成本。目前来看，小黄狗还未产生足够的收入：2018年只能产生6700万元的收入和现金流，小黄狗本身显然无法支撑其现金流要求，其资金从哪里来呢？一方面，天眼查信息显示，小黄狗处于A轮战略融资阶段。其中，中植系参与了小黄狗第一轮10.5亿元的融资，第二轮融资，则获得了上市公司易事特（300376.SZ）的青睐，融资额1.5亿元。不过，工商信息显示，截至目前易事特参与的融资尚未完成。小黄狗第一大股东是唐军名下的派生集团，持股56.08%，第二大股东是星河云腾（湖州）股权投资合伙企业（有限合伙）（下称星河云腾），持股比例18.73%。企查查的信息显示，作为有限合伙企业，星河云腾的执行事务合伙人是高晟汇通数据服务有限公司，实际拥有合伙企业的决定权，后者穿透后的实控人正是民营资本大鳄中植系。另外两位有限合伙人穿透后均以中植系解直锟主导。星河云腾以有限合伙企业的形式参与投资小黄狗，背后反映的是资金杠杆：利用有限合伙企业的特殊架构以小博大，以较少的资金撬动巨额资金，实现特定投资目的。在合伙制下，有限合伙人通常有着强烈的到期还本付息的要求，这本质上是一种特殊的债务安排。这也符合中植系的一贯操盘特点。一位投资人对界面新闻记者表示，中植系比较擅长明股实债的资金安排，实现稳定可靠的收益，这远比股权投资隐含的巨大风险要划算的多。对小黄狗来说，战略投资者中植系潜在的固定收益分配需求和退出期限都会影响小黄狗的现金流，对其经营和上述资金运转造成压力。小黄狗目前融到的资金仅有中植系的10.5亿元，加上初始的注册资本，总计11个亿左右的资本金，显然难以覆盖2018-2020年三年50亿的采购支出。鸿特科技和派生集团将“宝”压在垃圾回收上，小黄狗又亟需一次资本造血，如果将小黄狗项目成功注入上市公司，再通过定增募集资金，彻底解决后顾之忧。基于这样的战略考量，派生集团2019年初最终拿下了上市公司的控制权，未来唐军可以更加畅通无阻的推行其资本战略。民营资本大佬中植系则以数倍的估值注入上市公司并获取巨额收益才是其最后的根本考量。通过小黄狗项目为上市公司输送业绩，小黄狗项目自身则通过遍布全国各地的回收柜产生的“测算”收入和现金流四处寻求资本、资金支持，这在“贾跃亭PPT上的乐视”模式后似乎已经成为比较通行的做法。但这些都建立在小黄狗可持续的现金流回笼基础上。如果考虑到小黄狗的“短板”，再加上旗下团贷网流动性放缓，派生集团这个“资本局”将如何继续？...