近几年，许多专家预测在不久的将来随着利率上升，美国债券市场将陷入崩溃境地。但至少目前为止这个时刻还没降临。尽管如此，基于2014年12美国联邦公开市场委员发布的经济数据和专家对数据的解读，这样一种共识已经开始发酵膨胀--2015年六月左右美联储联邦基金利率将首幅上调。

这和市场借贷能扯上什么关系?答案在于--在快速发展的市场借贷行业中一个颇受关注的问题就是：如果利率再次上调，这个行业是否将风云再起?

事实上，人们常把这个问题挂嘴边并非由于求知若渴，而是这恰恰击中这个行业的要害—好像美国利率上升到历史水平市场借贷行业就会陷入绝境。这样的想法似乎假定了这个行业高速发展的主要甚至唯一原因就是低利率，而忽略了许多其他重要因素，例如：

· 技术进步

· 互联网主导的“众融”运动在壮大

· 市场借贷平台提供了更完善的借款人信息

· 更加快捷地获取个人信息和信贷相关数据。

· 改善承销流程和运算法则

· 大量涌入的个人投资者和金融机构投资者为市场借贷奠定基础

· 从传统金融体系申请的消费信贷和小微企业贷款成本高且变化无常

· 市场借贷参与者可以获得大量透明化的数据

市场借贷行业正以惊人的速度发展，每周都吸引了成千上万的借款人和贷款人、数以亿计的基金投资和风险投资。笔者尝试以一种相对客观的角度来看利率上升对市场借贷行业是否将产生影响，若是，又将会怎么左右这个行业的走向。

以下为自1962年至今美联储的利率变化以及10年期美国政府债券收益的图示。从中我们不难看到今天这样低的利率在过去半个世纪可以说是绝无仅有的。

图表1.0

让我们来将利率上涨对市场借贷行业的潜在影响条分缕析一下：

1)贷款绩效

我试图通过分析历史数据来推测利率上升对贷款绩效的潜在影响。为此，我查看比较了1990年以后两个利率上升的时期(1994.1~2000.9和 2004.7~2006.9)的消费信贷坏账率和逾期率。通过下表即可一目了然。

图表1.1

图表1.2

图表1.1显示的利率持续上升的时期内，显而易见在被称为“经济黄金时代”阶段，随着美联储利率上升，消费贷款的坏账率和逾期率也在上升。美联储利率7年间上调了350个基本点，逾期率上升了约60个基本点，达3.7%左右，坏账率也上升了约75个基本点达到2.25%。当然，这些数字在第二年将达到顶峰，因为在2001年的经济衰退中借款人受到严重打击--此时美联储才被迫采取反向措施，即降低利率来刺激经济。

图表1.2显示了另一阶段利率上升带来的影响。2006年坏账率和逾期率开始明显上升，相比较这个时期利率维持着上升的总体态势没有其他变动。在2008年~2010年的全球金融危机期间，在美联储开始降低利率之后坏账率和逾期率再次达到峰值，就如上世纪九十年代。

仅仅依靠这些图表，对关于利率上升带来的影响还不能妄下结论。如果美联储2015年真的上调利率，那么根据以上图表我们可以推测出信用质量将可能会有一些下滑。但是，笔者更担心的是美联储为了应对经济衰退的预言或现实会考虑降低联邦基金利率 。只要不出现这种情况，信用质量将继续保持良好态势，高坏账率的逾期率和逾期率也不会抬头，或者对市场借贷的投资收益产生实质影响。(无论美联储对下次经济衰退时会采取何种应对措施--联邦基金利率是否高到必须下调，并在那时及时产生经济效果--都将会是今天全球经济学家们的热门话题)。

2)贷款量

来看看利率上调对市场借贷量的潜在影响，笔者对比了以上两个相同时期内联邦储备基金利率和美联储追踪所得的个人消费信贷证券化数据。

图表2.0

根据图表2.0我们可以观察得出许多结果。首先最明显的是,过去二十多年，美国消费信贷额只有一段时期没有处于持续上升状态。这段时间便是全球金融危机期(2008.7~2010.10)，消费者未偿付信贷额从约2.7万亿美元跌落至约2.5万亿美元。消费信贷量的减少始于美联储下调利率而非上调利率，在28个月里利率总共下调了约4%。而在整个九十年代，甚至在2001年的经济衰退中，消费信贷量仍是呈显著增长态势。我将从图表1.0和图表1.1中再次得出一个相似的结论，即经济衰退和利率不上调更可能对市场借贷行业造成伤害。

3)市场借贷平台的收益率

为观察利率上升对平台自身的影响，笔者设定了两个不同的维度来看问题：

1.在利率上升期间一些精选的消费金融公司股权是如何表现的

2.初面对高利率时形式上的估算净利率收入，Lending Club 和 Prosper的现有收入将有何反应

在下图中，笔者观察了上面提及的两个利率上升的时期内，美国运通、美国银行、富国银行以及第一资本的股票情况，列举虽不详尽，但极具代表性，囊括了我们尝试分析的敏感问题和公司。

图表3.0

如果我们用市场价格来衡量成功和价值，那么对于从事消费金融业务的公司是来说利率上升的环境显然是有利的。九十年代利率上升时期见证了轰动一时的股价增值。而后在2004至2006年两年多利率上升的时期，这四家公司也是全体股价增值。

值得注意的是，LendingClub在S-1文件中承认利率波动将会带来风险：“利率的波动将对交易量产生消极影响。我们这个行业之所以能吸引这么多个人和小微企业贷款就是因为固定不变的利率。如果利率上升，那些已经投资的投资者将丢失利用高利率增收的机会。此外，潜在的借款人也会推迟借款直到利率稳定下来。结果是，利率的波动将会阻碍投资者和借款人进入我们市场，这对我们产业的发展是极为不利的。

事实上，利率上升本质来说对市场借贷行业是利好的。首先，我们从以上可以得出结论;利率上升和消费信贷量的增长是呈正相关的。这对信贷平台意味着更多的发放机会和服务费(这两者都是其核心收入来源)。

但是即便我们将增长速度和信用质量控制在相对稳定的状态，利率增长仍然对平台的发展本质是有帮助的。为什么呢?因为贷差的存在。每天，市场借贷平台都有大量资金往来，短期更高的利率对市场借贷平台都意味着更高的净利息收入。 LendingClub目前约有十亿美元的短期投资和现金账户(因为其极为成功的上市)。利息收益率每上升25个基本点就相当于税前收入直接增加250万美元，相当于3750万美元的增量市值。所以如果利率标准化在3%左右，我们可以看到平台的利息净收入，利润和股价大幅上涨。

投资预测上众口一词时通常是错误的。Oaktree Investments,的CEO霍华德·马克斯最近在他的公司网站写了一条备忘：石油交给我们的课。 在讨论最近原油价格暴跌时，他指出在利率方面舆论一边倒是个谬误。尽管这与石油无关，我想借此给人们一个提示--人人皆知的消息通常无用甚至是错误的。

所以，“2015利率将会上升”的预测不可迷信。或许，在目前这个低利率下的市场环境下，市场借贷出借方还能好好享受一会儿--比专家预测的更久。