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　　摘要

　　从行业、正股、债券估值三个角度进行分析来看，首推宝武EB。另外在当前权益市场调整下，转债市场的权重券周期与金融板块明显受压制，价位洼地已现。在风格切换尚不明朗的情况下，我们建议择低价而非博波段。鉴于此，我们维持上周的观点，建议持有转债权重券：周期+金融。

　　在历经春节前美股暴跌、春节后风格切换以及钢材库存创新高正股下跌等事件冲击下，宝武EB已从2月5日的115.50元下跌至当前的104.19元，那么在当前价位下，宝武EB是否已经具备配置价值？在下文中我们将从行业、正股、债券估值三个角度进行分析。

　　1.1、行业：供给弹性不容忽视，关注波段性反弹机会

　　供给：在今年空前严厉的采暖季环保限产的背景下，1~2月粗钢和钢材产量同比仍有明显的增长，主要原因是在高利润的刺激下，钢厂采取了转炉多加废钢、提高电炉开工率、表外产量转移表内等措施。

　　Mysteel统计的20余城市重点经销商钢材库存数据，今年春节后处于历史偏高的水平，明显高于15年~17年，较高的社会库存已对钢价构成一定的压制。本周钢材库存已从高点回落，钢价有望止跌反弹，但后续仍需关注库存回落幅度。

　　需求：从国家统计局公布的宏观经济数据来看，2018年1-2月，钢铁下游行业的景气度整体超出预期。1-2月全国固定资产投资额同比增长7.9%，增速相比12月上升了10.1个百分点，而2017年全年的增速为7.2%。这使钢铁下游需求量具有一定保障。一般而言，钢材下游的需求旺季从3月下旬即陆续到来。

　　光大钢铁组认为当前终端需求已经启动，预计在雨雪天气、两会之后会继续加速启动，但需关注限产、检修的钢厂正在陆续复产，钢价的走势也将取决于这两者博弈结果。总体上，2018年钢材下游行业景气度较为理想，钢材需求情况乐观，或将小幅超预期；在钢铁供给弹性的制约下，预计2018年钢价水平整体或将呈现震荡行情，关注波段性反弹投资机会。

　　1.2、正股：提价超预期，旺季龙头受益

　　4月出厂价上调超预期：宝钢股份发布2018年4月份的钢材产品期货出厂价。其中，厚板、热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌等产品普遍上调50元/吨，无取向硅钢上调50~200元/吨，取向硅钢上调0~300元/吨。在近期市场钢价普遍疲弱的背景下，公司调高四月出厂价小幅超预期。

　　销售体系整合深化，支撑公司盈利：宝钢股份本次调整4月出厂价，已经将武钢青山基地的钢材产部分纳入统一调价范围，销售体系进一步整合深化，宝武协同效益已经逐步显现，2017Q3单季度，武钢有限已经实现了利润总额8.55亿元。光大行研组预计武钢有限Q4继续保持盈利，对宝武整体盈利的增长形成支撑。

　　本次公司逆市上调4月出厂价，也表明公司产品竞争力强、具备较高溢价空间。由于当前钢材下游需求已开启旺季渐近，钢铁去库存有望加速，钢价有望止跌反弹，宝钢股份作为行业龙头也有望最先受益。

　　宝钢股份作为钢铁行业的龙头企业，公司的产品竞争力、盈利能力和发展潜力在钢铁行业中均属于领先水平。公司预告2017年实现归母净利润190.66亿元-197.66亿元，同比显著增长，超出市场预期。2018年随着宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善，公司净利润仍有较大的上升空间。

　　宝钢股份的股价已处阶段低位。前期宝钢股份及钢铁板块下跌主要原因有两点：一是春节后钢铁行业库存高企超市场预期，二是特朗普关税新政，造成市场情绪较悲观。随着本周库存从高点回落，前期利空消息已基本消化，我们判断正股股价已处阶段低位。

　　1.3、债券估值：宝武EB价格已处低位

　　当前宝武EB价位为104.19元，平价为94.10元，转股溢价率为11.05%，相对较低。宝武EB的债底为92.67元，纯债溢价率12.74%，市场价格离债底并不远。

　　受制权益市场调整，市场整体股性估值已由2月9日的18.32%压缩至当前的14.39%，当前市场股性估值已处历史中枢。当前转债供给已回复至一周发行3~4只，转债供给对估值的压缩已基本消化；权益市场风格切换对估值影响难持续，影响较小。总体来看，当前整体估值易上难下，已处低位。

　　1.4、投资策略：择券择低价，继续推宝武

　　当前权益市场调整下，转债市场的权重券周期与金融板块明显受压制，价位洼地已现。在风格切换尚不明朗的情况下，我们建议择低价而非博波段。鉴于此，我们维持上周的观点，建议持有转债权重券：周期+金融，并且首推宝武EB。

　　从短期看，宝武EB：

　　1. 市场股性估值已处于历史中枢位置，在转债供给已常态的情况下，宝武EB估值易上难下已处阶段低位；

　　2. 本周库存从高点回落，前期利空消息也基本消化，预计正股股价已处阶段低位；

　　3. 当前钢材终端需求已经启动，预计在雨雪天气、两会之后会继续加速启动旺季渐近，钢铁去库存有望加速，钢价有望止跌反弹，宝钢股份作为行业龙头也有望最先受益。

　　从中长期看，宝武EB：

　　1. 宝钢股份作为钢铁行业的龙头企业，公司的产品竞争力、盈利能力和发展潜力在钢铁行业中均属于领先水平；

　　2. 2018年随着宝武整合深入、湛江钢铁产线优化完善，公司净利润仍有较大的上升空间，2018年高盈利性有望得到延续；

　　3. 本次公司逆市上调4月出厂价，也表明公司产品竞争力强、具备较高溢价空间。

　　2.1、正股

　　本周上证综指报收3269.88点，周下跌1.13%；沪深300报收4056.42点，周下跌1.28%；创业板指数报收1821.32点，周下跌1.89%；分行业来看，周期板块涨幅明显，建材、有色、石油化工等行业涨幅依次为2.4%、0.6%、0.1%，而军工泛消费大金融板块跌幅较大，军工、电子、银行、餐饮旅游等行业跌幅依次为-2.5%、-2.4%、-2.3%、-1.8%。。

　　2.2、价位

　　本周中证转债报收296.83点，周下跌0.45%；国债指数报收162.39点，周上涨0.06%，其中骆驼、万信、双环、赣锋、桐昆涨幅居于前列。值得注意的是，38只主板标的骆驼、双环、赣锋、桐昆等转债均录得一定涨幅。但中证转债指数下滑明显，主要原因在于包括泛消费与金融等板块的转债市场权重券太阳、无锡、国君价位下滑，转债整体价位也逐渐回落至历史中枢水平。

　　2.3、估值

　　本周转债市场估值开始反弹，转债股性估值由3月9日的13.22%上升至3月16日的14.39%。本周估值反弹主要是因为正股超跌导致。

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