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　　有色金属，都买的是涨价预期。

　　但是如果未来通胀预期持续回落，那么买涨价的时代将逐渐成为过去，这也意味着如果未来还想赚钱，只有两类大机会，一类是买效率提升，也就是创新的机会；另一类是买稳定收益的资产，不受价格下跌的影响，比如说债券，还有类债券资产，类似于电力、港口、机场等等，以及医药等具备稳定需求的服务业资产。

　　一、经济：3月生产下滑

　　1）需求一升一降。3月第一周乘用车批、零同比增速18.6%、8.8%，指向汽车需求仍旺。前两月全国地产销售增速降至4.1%，3月上半月主要37大中城市地产销售同比下降33%，比前两月16%的降幅有所扩大，指向地产需求下滑。

　　2）3月生产下滑。3月前16天6大电厂发电耗煤同比下降4.3%，比前两月14.6%的增幅大幅下降，意味着3月工业生产出现大幅下滑。

　　3）库存均创新高。截止3月16日，主要城市钢材库存略降至1948万吨，但比去年同期仍增长30%，规模处于近4年高位。2月下旬的重点钢厂企业库存升至1397万吨，创1年新高。而3月16日的铁矿石港口库存仍位于1.6亿吨的历史新高。3月中旬的6大集团煤炭库存也升至1400万吨，处于近5年的高位水平。

　　4）经济难言改善。18年前两月的工业增速大幅回升至7.2%，从微观行业来看，主要源于中上游钢铁、煤炭、电力等行业的生产加码，但下游的地产销售和开工下滑，结果是钢铁、煤炭等行业库存创出历史新高，这其实也意味着实体经济需求不足，从3月发电耗煤增速转负来看，3月经济面临大幅下滑，经济改善难以持续。

　　二、物价：通胀预期回落

　　1）食品跌幅扩大。上周食品价格大幅下跌，其中菜价下跌4.8%，猪价下跌3.3%，蛋价下跌1.3%，食品价格整体下跌1.6%。

　　2）3月通胀回落。截止3月中旬，商务部食品价格环比下跌4.2%，已经跌去2月份的所有涨幅，我们预测3月CPI食品价格环比下跌4%，3月CPI将回落至2.4%。

　　3）PPI大幅下降。上周煤价、钢价继续下跌，截止目前3月港口期货生资价格环比下跌0.7%，预测3月PPI环比下跌0.5%，同比涨幅降至2.8%。

　　4）通胀预期回落。2月CPI创2.9%的新高，部分人认为通胀预期高涨，但我们认为18年的通胀预期正在回落。首先，衡量通胀预期不能只看CPI，而应该综合PPI来看。17年的CPI虽然只有1.6%，但PPI高达6.3%，因此加权后的GDP平减指数达到4%。但目前CPI虽升至2.9%，但PPI仅为3.7%，对应的GDP平减指数已降至3%左右，比17年明显下降。另外，从CPI本身来看，其中权重最大的CPI非食品价格将跟随PPI下滑，而CPI食品中的猪价持续下跌，2月CPI的超预期源于春节蔬菜价格大涨，但3月已经跌回原形，因此综合看未来CPI有望持续回落。而从央行公布的居民调查问卷看，18年1季度通胀预期明显回落。

　　三、流动性：资金依旧宽松

　　1）货币利率稳定。上周R007均值上行3bp至3.14%，R001上行3bp至2.68%。DR007上行4bp至2.86%，DR001上行3bp至2.61%。

　　2）央行大幅投放。上周央行重启逆回购操作，操作逆回购2400亿，MLF投放3270亿，到期回笼1895亿，公开市场净投放3775亿。

　　3）汇率保持稳定。上周美元指数震荡，人民币兑美元保持稳定，在岸、离岸人民币分别稳定在6.32、6.33。

　　4）资金依旧宽松。央行公布数据显示，2月末金融机构储备资产比1月回升3600亿，但比17年末下降22000亿，据此推算2月末的超储率仅为1%左右。3月以来央行公开市场净投放货币1000亿，3月财政放款有望达到2000亿。因此，前两月的流动性改善并非由于央行放水、资金供给上升。而3月的资金供给有望改善，因此流动性宽松有望持续。

　　四、政策：打赢环境保卫战

　　1）打赢环境保卫战。环保部长李干杰表示，要抓紧制定发布下一阶段《大气污染防治行动计划》，坚决打赢蓝天保卫战；要深入推进现在还在实施的，2015年4月份发布的《水污染防治行动计划》，就是水十条，坚决打好碧水保卫战；全面实施2016年5月制定发布的《土壤污染防治行动计划》，扎实推进净土保卫战。

　　2）地产调控见效。住建部部长王蒙徽就本轮调控成效表示：三个方面，一个方面就是一些热点城市，一线城市，包括一些二线和三线城市，房价过快上涨的势头得到了抑制。第二个，应该说是的面积也平稳地回落，从年初的23.7%，降到年末的5.3%。第三个，三四线城市库存降低，已经回到了合理的区间。

　　3）促进创新企业上市。上交所表示，2018年将深入实施新蓝筹行动，吸引更多优质创新企业选择本所上市。聚焦新技术、新产业、新业态、新模式企业，加强加快优质上市资源培育，突出对BATJ类、独角兽企业的上市服务。

　　五、海外：美2月通胀保持温和，特朗普解除国务卿职务

　　1）美2月通胀温和。美国2月核心CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.2%，正稳步向美联储的政策目标迈进，但没有出现速度加快的现象。这符合市场对物价上涨的预期，以及美联储官员对今年三次加息的预期。

　　2）特朗普解除国务卿职务。上周二，特朗普解除蒂勒森国务卿职务，在特朗普上任417天内，白宫已有国家安全顾问、白宫幕僚长、首席策略师、首席经济顾问等24位官员离职。同时，新任首席经济顾问Kudlow上周表示支持一个稳定、强势的美元，他还表露了对贸易的强硬态度。

　　3）美2月零售销售增速继续放缓。美国2月的零售销售环比下降0.1%，这也是该数据连续三个月出现下滑，主因在汽车、汽油和百货方面的消费减少。零售销售增速放缓，加上之前温和的通胀，短期内都追加了美联储今年仅加息三次的理由，同时也暗示一季度经济有所减速。

　　4）美3月消费者信心指数创新高。3月美国密歇根大学消费者信心指数初值为102，创2004年1月以来新高。调查显示，消费者认为经济前景向好，对税改之后个人财务状况信心有所增强。

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