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　　美国经济数据显示复苏持续：去年和今年以来，美国经济延续了2016年以来的复苏态势，经济内生增长动力充足，GDP增速不断攀升。根据国际货币基金组织今年年初的最新预测，美国2018年的GDP增长率将达到2.7%，远高于去年2.3%的GDP增速，今年的美国经济发展将更加积极乐观。

　　图：美国GDP同比增长率

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　高增长和低通胀行情深受市场欢迎。当前就业数据保持强劲，新增就业人口大幅超过预期；劳动参与率升高至 63%，失业率在近几个月始终保持在4.1%的低值，这是2000年以来美国失业率的最低水平。薪资增长平淡，美国2月平均每小时工资同比2.6%，低于预期2.8%，大大缓解了因工资增长过快导致美联储加息提速的担忧。

　　可以说2月的非农就业数据深受市场的欢迎，这种经济稳定、通胀温和的经济运行状况符合金发女孩行情，在经济增长和低通胀的完美组合下，市场风险偏好明显抬升，数据公布后美元指数、美债收益率短线走高，黄金下跌，美股开盘后也持续走高。在前期油价、通胀预期双双回暖的背景下，美联储3月加息概率在非农数据公布前就已达到100%。

　　图:美国失业率走势

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　CPI终结低迷态势，达到预期目标。2017年美国CPI复苏，走出了2015年以来的低迷困境，去年年底和今年年初均刚好超过美联储2%的通胀目标，为美联储加息、恢复货币政策正常化提供了更多可操作空间。

　　图 :美国通胀走势

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　特朗普政府推进新关税。特朗普宣布对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，加拿大、墨西哥和澳大利亚获得美国金属关税豁免，此外欧盟和日本也有可能获得豁免，新关税可能主要针对中国，美国面临的反对声音将大大减少。另外，随着主张自由贸易、反对关税征收新政的经济学家科恩的辞职，特朗普征收关税的计划将进一步推进。

　　从影响来看，关税征收会对美国的钢铁、铝产业产生一定的保护，但是对其他相关行业可能会造成成本的抬升，对于特朗普征收关税可能会引发的贸易战必须予以提前警示。

　　房价回归危机之前水平。美国房价受次贷危机影响急剧下跌之后，从2012年开始迎来房价的直线升温。从美国房地产市场泡沫破裂至今10年之际，美国房地产价格指数已经回到危机前水平。

　　美国经济整体持续向好，失业率不断下降，信贷水平持续上升，经济基本面的支撑是房价回温的根本。但是随着加息的不断推进，利率中枢上行，贷款成本增加，会利空房地产市场。目前美国房地产市场增长的动力仍存，但整体增速将减弱。

　　图:美国20城房价指数

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　今年，美国经济的复苏节奏将明显好于2017年，经济增速将进一步上升，美国经济增长会更加积极。税改对美国经济的提振作用将逐步体现，但是幅度仍待时间考验。在就业方面，美国逐步进入充分就业阶段，但是正在逼近薪资增速上行的拐点。从长期来看，美元或进入弱周期，主要因加息预期的落地、特朗普贸易保护倾向和其他货币的相对更走强。

　　放眼全球其他国家，经济复苏都在进行，但是其他发达国家的经济发展态势暂时还不如美国这么积极。

　　欧元区：维持宽松货币政策，欧洲经济复苏持续

　　欧元区经济持续复苏。欧元区17年四季度GDP同比增长2.7%，是十年以来的最佳季度表现。欧洲央行的宽松货币政策的效果显著，量化宽松为受欧债危机影响较重的希腊、意大利、西班牙等国提供了低成本的资金，各国投资意愿增强，欧洲经济依然保持强劲的复苏增长势头，特朗普在近期提出的关税保护政策对欧洲的影响将比较有限。

　　图：欧元区GDP增长率

　　失业率显著下滑。欧元区整体和多个国家的失业率都创出2012年以来的新低，欧元区整体失业率降到9%以下，除希腊失业率较高以外，荷兰、德国等国失业率在5%左右，接近充分就业，就业率是促进消费、推动通胀健康稳定增长的重要因素，消费者信心得到提振，促进经济继续复苏。

　　未来整个欧元区失业率的下降尤其依赖于希腊、意大利、西班牙等受欧债危机影响较严重国家的失业率，合适的职业教育和产业发展不可或缺。

　　图：欧元区失业率

　　通胀缓慢提升，短期不达目标。通胀低迷仍然是欧洲央行面临的一大难题，尽管欧洲短期经济保持强势，但是欧元区核心通胀水平只在1%左右徘徊，距离欧洲央行2%的通胀目标仍然遥远，这也是阻止欧央行推出量化宽松的最主要原因。

　　图：欧元区通货膨胀率

　　PMI下滑引发市场担忧。欧元区制造业采购经理指数PMI在2018年出现明显下降，但是依然远高于50的荣枯线。PMI下降可能暗示欧元区经济活动和贸易高速增长的繁荣景象正在出现降温，虽然增速会放缓，但是增长仍然强劲。

　　图：欧元区PMI

　　欧元区政治风险增加。荷兰、法国、德国等欧元区重要成员国的国内选举均顺利完成，西班牙加泰罗尼亚独立危机也得到抑制，欧元区政治风险一度缓解，但是意大利举行大选，出现悬浮议会，结果的复杂性带来了一定的风险，意大利各党派政见分歧较大，未来的组阁之路或将充满波折，使得欧元区政治风险增加。英国脱欧谈判进展缓慢，多方难以达成满意方案，为未来欧元区政治、经济走势带来一定风险。

　　欧央行对退出量化宽松保持谨慎。尽管欧元区政治经济复苏态势较好，但在欧元汇率上行、通胀仍未普遍达到2%目标以及成员国复苏仍不均衡等因素的影响下，欧央行对退出量化宽松仍持谨慎态度。

　　在3月的欧央行的议息会议上，欧央行决定维持目前的货币政策不变，但删除了如果展望恶化，将增加购债规模或持续期限的表述，此次表态没有释放出明显的鸽派或者鹰派的倾向。不过目前市场预期相对稳定：18年底欧央行可能结束量化宽松的货币政策，在明年的2季度可能开始加息。

　　欧元相对升值。得益于欧元区经济的超预期增长，和以美元为主的其他货币的相对弱势，欧元在2018年保持了2017年的强势局面。未来基于欧元区经济基本面的持续复苏，欧元仍将保持强势，但是涨幅会相对缓和。

　　图:今年欧元对各币种涨幅

　　18年欧元区GDP增长率将基本与2017年持平，保持在2.2%-2.4%之间，继续保持稳健的复苏节奏。近期特朗普进口关税计划引发的贸易战危机和意大利政治风波给欧元区增加了短期风险，但是美国可能将在关税上给与欧盟豁免，欧洲很多其他行业的出口产品优势较大，因此对欧洲影响较为有限，欧元区全年经济复苏势头不会受到明显干扰。加上2018年欧央行大概率仍将保持宽松货币政策，退出量化宽松应该会被拖入2019年，因此欧元区的经济复苏仍将持续。

　　日本：量化宽松起效，经济复苏显现

　　日本央行坚持超级量化宽松。日本央行坚持实行超级量化宽松的货币政策对经济进行强刺激，不管是日本首相还是日本央行行长都持续对外表达：日本将继续保持量化宽松、现在仍然不是退出宽松货币政策的时机，需要等待通货膨胀率进一步上涨。最近一年以来日本经济整体持续复苏，GDP已连续第七个季度实现正增长，但进程与其他发达国家相比仍然比较缓慢。

　　图:日本近年GDP增长率

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　制造业景气程度可观。2017年日本PMI指数持续高于荣枯线，制造业PMI增势保持强劲态势，服务业与综合PMI指数整体处于震荡平稳区间。日本12月制造业PMI为55.20，创2014年3月份以来新高，说明日本制造业正在持续扩张，但服务业PMI短期波动较大，旅游业等产业的波动比较大。

　　图:日本制造业、服务业PMI

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　失业率处于历史低点。从就业数据来看，日本失业率持续走低，2017年6月，日本失业率水平降至2.8%的低位，维持在过去23年以来的最低水平，低于欧美等多数发达国家，就业人数不断上升，就业情况向好。

　　图:日本失业率

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　消费者信心充足。2017年以来，日本消费者信心指数一直处于历史高位，并且不断攀升。主要受经济复苏和失业率降低影响，日本消费者对市场态度乐观，消费信心提升，利好消费的进一步增加和通胀回暖。

　　图:日本消费者信心指数

　　数据来源：WIND 大唐研究中心

　　通胀持续低迷。虽然日本失业率持续下降，但是由于日本少子化、老龄化日趋严峻，私人消费持续低迷，通货膨胀率始终较为低迷只有1%，这也是困扰日本二十多年的长期问题。

　　从CPI同比增长率看，最近数月始终维持正值，虽然距离央行制定的2%目标差距仍较大，但可以看到从2017年开始已呈现总体上升态势，2018年开年以来已经突破1%。2020年奥运会将在东京召开，奥运效应将产生更多投资、推动基础设施建设、吸引游客流入，对经济发展产生较强刺激作用。

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