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　　报告要点库存新高事出有因：高产量+需求延后+出口回流

　　一二月经济数据的发布，合理解释了库存新高的起因：1、供给端前两月生铁、粗钢与钢材产量同比增速分别为：-1.7%、5.9%与1.9%。生铁产量增速的负增长反映了限产季对供给端的压制，但同时废钢添加比的提升也使得粗钢产量同比有了不小的增长；2、需求端来看依然稳健，受取暖季环保压力以及今年部分工人返程较晚等因素影响，需求的释放有所延后；3、现货价格之前的大涨导致一二月出口回流，前两月净出口同比下滑371万吨，而当前最新库存高点数据约4976万吨超过去年节后最高点约605万吨。在出口大幅回流且供给依然增长的背景下，库存有此表现，合乎情理。

　　旺季缺口，重点需要关注需求复苏的力度

　　从当前行业格局来看，旺季涨价依然值得期待：1、取暖季供给依然增长一方面导致了库存高增，另一方面也部分打消了市场对后期供给释放空间的担忧，最新2月粗钢日产量约232万吨，距离2017年6月的历史最高点约244万吨也相差不远。在没有大量新增产能且今年依然有3000万吨淘汰高炉产能任务的背景下，预计取暖季限产放开，对应供给增量的上升幅度有限；2、结构上来看，高炉开工率的回升将重新以铁水替代废钢，废钢的使用将部分从转炉添加转为电炉炼钢，对总量的干扰有限；3、从近期唐山、邯郸等地区限产方案力度提升来看，后期供给将依然处于高压之下，供给刚性或将成为常态。

　　因此，需求的恢复成为接下来旺季开工最重要的变量，如果需求能够在此轮旺季开工中明显恢复，预计将从三月下旬开始呈现库存快速回落，钢价有所反弹的格局。

　　密切关注库存变化与成交，旺季行情依然值得期待

　　短期的变化主要取决于需求的恢复，这一方面需要观察行业内库存下降与成交数据的跟踪，另一方面又需要从其他行业比如水泥价格等因素佐证。在我们之前报告中曾提出观点钢价影响绝对收益，盈利影响相对收益，因此如果短期旺季行情驱动钢价上涨，当前板块依然具备博弈机会。而从中期角度来看，供给的刚性与需求的稳定将使得周期弹性较以往有所减弱，产量没有增长模式下，单纯指望吨钢利润扩大的增长模式注定中期业绩增长难持续，因此依然有内生增长动力的公司将具备中期配置与短期博弈的机会。因此，建议关注宝钢股份，以及低估值阶段性博弈的方大特钢、华菱钢铁、三钢闽光等。

　　风险提示：

　　1. 终端需求超预期波动。

　　注：文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《只待需求起，旺季仍可期》

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