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　　2018年一开年，化工品在原油反弹的大背景下走势有明显分化，PTA脱颖而出，迎来开门红。在供应端装置复产的新挑战以及聚酯需求端景气度回升的新周期博弈中，PTA价格上了 一个新台阶。短期能否持续向好？

　　2018年PTA产业链的新格局

　　2018年PTA市场重心有望继续抬升，首先，供给端进入老装置重返市场、新增产能减少的新格局中，产能过剩的基调转变，库存压力大幅减轻；再者，需求端迎来了景气度提升、产能投放增速的新周期，高投放、高负荷下禁废令仍将是市场炒作的焦点。

　　1、成本端——原油、PX支撑

　　成本端看，OPEC延长减产终于在年底尘埃落定，然而OPEC减产方与美国页岩油增产方的博弈并没有结束，在两方不断博弈的动能与压力下，近期原油受诸多宏观因素也对短期油价有比较大的影响，重点关注以下几个因素。

　　中东地缘政治因素：短期利多油价。

　　OPEC 延长石油减产协议 至 2018 年底：中长期利多

　　美国 EIA 原油库存累库情况：短期利空

　　美国加息进程与贸易战影响：中期利空

　　美国原油产量增至 1028.3 万桶 /日，创新高；活跃油井数：中期利空

　　图表1：EIA原油月度供需平衡表

　　图表2： 2018年原油季度供需平衡表

　　数据来源：EIA，美尔雅期货

　　在油价重心不断抬高的刺激下，美国原油产量料将继续走高，这主要得益于储备丰富的库存井和开采效率的不断提高。目前，美国原油产量高达980万桶/天，未来几个月，产量首次超过1000万桶/天将成为现实，但随着在线钻井平台数量近期稳定的态势来看，后期增幅将会逐步放缓。因此，美国页岩油的增长仍旧是2018年油市的最大利空，但影响力在2018年下半年或将减弱。

　　2、供给端——产能投放大幅放缓

　　图表3： 2018年国内PTA总产能预测

　　数据来源：美尔雅期货

　　2017年是PTA进入产能整合期的第二年，供给端迎来新的格局。PTA行业经历了近几年的产能投放高峰期后，随着2015年上半年远东的破产及翔鹭的停车重组之后，2016年PTA正式进入产能整合周期。2016年新增的PTA装置仅汉邦石化一套，2017年也仅有一套桐昆二期在年底投放，年产能220万吨。虽然两套老装置在今年下半年重返市场，但PTA依然进入到一个新的产能周期中。

　　供应端——库存

　　图表4： 2010-2017年PTA社会库存走势

　　2017年三月PTA开启了去库存的进程，受到装置集中检修及频繁出状况的影响，PTA月度产量始终低于预期。另外，老装置复产时间节点也不断被推后，这使得在库存上短期并未看到拐点出现。2018年一季度虽然库存边际量有所增加，但整体库存依然在低位水平，从大的周期来看，社会库存也处在近7年的低位水平，给价格较强的支撑。

　　3、需求端——聚酯景气周期

　　2018年聚酯产能高速投放，产量增长维持在8%以上，国内将新增257万吨原生聚酯需求，对应新增PTA需求约221万吨。

　　图表5：2009-2017年聚酯产能及产量对比

　　数据来源：卓创资讯，美尔雅期货

　　图表6：2018年国内聚酯投产计划

　　数据来源：隆众资讯，美尔雅期货

　　4、利润端

　　随着行业成熟度越来越高，PTA的产业链利润也越来越透明，产能整合周期的大背景下，PTA 行业链条里各环节利润被重新分配。原油到石脑油、石脑油到PX、PX到MX以及PX到PTA的价差在经历了一轮压缩之后，重新稳定在一个新的区间。上游利润虽然大幅缩水，但产能整合周期下产业链利润分配趋于均匀。

　　图表7： 近五年PTA产业链利润分配图

　　数据来源：Wind，美尔雅期货

　　图表8：不同时间段PTA产业链价差重心区间

　　数据来源：美尔雅期货

春节行情亮眼，短期存在压力

　　每年的春节节后行情都相当地令人期待，通过对近三年春节前后PTA产业链的比较与分析，PTA由春节效应引发的节后行情主要有以下四个影响因素：PTA社会库存变化、PX装置二季度检修预期、聚酯需求恢复进程、原油价格变动幅度。

　　1、PTA社会库存的变化

　　图表9：2018年一季度国内PTA装置检修计划表

　　数据来源：金联创，美尔雅期货

　　图表10：2018年一季度PTA社会库存边际量增加

　　短期PTA近月价格受到打压主要是受到库存累积的影响。二月份累积库存30万吨左右，预计整个一季度累库约50-60万吨，但整个产业链库存历史同期处在较低水平，中长期来看，对价格有支撑作用。

　　2、聚酯需求恢复进程

　　由于春节假期的特殊性，很多商品的节后行情启动往往取决于需求恢复的进程。PTA下游聚酯需求的恢复进程主要视聚酯工厂库存、利润情况而定，进而直接反应在产业链上下游开工率的变化上。

　　对比近四年春节前后聚酯库存的水平，从涤纶长丝的库存水平来看，2014、2015、2017年三年的库存都较低；从整体聚酯库存来看，2017年库存创下近几年的新低。2018年春节期间需求受限，聚酯市场处于累库存状态，节后开市下游需求逐渐恢复，涤丝库存变化不大。具体产品方面，目前涤丝市场整体库存围绕至10-20天附近；其中POY库存集中至8-14天，FDY库存至7-11天附近，而DTY库存至20-28天左右。

　　图表11：2013-2018年涤纶长丝库存走势

　　短期的另一个制约因素在加工费的高位上：

　　图表：PTA加工费目前在1000以上的高位

　　数据来源：Wind，美尔雅期货

　　综合来看，国内PTA开工负荷上调至85.12%附近，虽然生产商回购行为使得现货趋紧，但供应端仍有增加预期。而从需求端看，整体产销表现一般，终端织造开工率在3月中下旬将会逐步抬升。叠加PTA加工费在1000元，短期PTA偏强震荡为主，中长期走势预期向好，短期应重点关注大装置检修的兑现，如果检修不及预期，则短期继续回调的概率较大。操作上，1809上中长线多单继续持有，移动止盈为主。套利方面，推荐1805-1809反套。

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