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　　新年以来，沪铝期货整体维持单边下跌为主，上周三以来更是加速滑落，主力1805合约最新收报于13860元/吨，跌1.88%。分析人士表示，电解铝成本塌陷以及产业链供应过剩现状令沪铝期货走势承压，短期来看沪铝或将维持弱势运行。不过中期来看，考虑到未来铝的落后产能将继续去化，且随着消费旺季到来，供需矛盾有望转化，铝价有望实现反弹。

　　供需矛盾凸显

　　上周三以来，沪铝期货加速下滑，昨日主力1805合约最低跌至13820元/吨，创下近10个月新低，盘终收报于13860元/吨，跌265元或1.88%。

　　电解铝成本塌陷以及产业链供应过剩现状为沪铝期货空头主要的聚焦点。华泰期货金属组研究员李苏横表示，据测算，目前氧化铝仅略微过剩，但在采暖季过后，氧化铝以及阳极企业将逐渐复产，后市供应压力加剧，因此，氧化铝及阳极价格维持跌势预期增强，电解铝成本重心或再度下行。此外，进入3月，下游开工或逐渐恢复，目前消费端仍未明显起色，电解铝仍处于累库阶段，铝价仍具下行压力。

　　电解铝方面，上周国内铝价震荡下行，主流市场需求各异，成交维持平稳。库存方面，3月12日，根据我的有色网数据显示，铝锭社会库存合计223.6万吨，较上周四增加4.7万吨。

　　东吴期货分析师张华伟表示，去年市场寄望供应侧改革去产能，预计在冬季取暖限产施行后铝的供应将出现短缺。但事实上是，自去年下半年以来，主要消费地社会库存一直在增长，目前已突破200万吨。从上期所注册仓库来看，库存水平也不断地创新纪录，目前大概维持在85万吨，比去年同期高出近58万吨。同时，因春节后工业品整体消费恢复不如预期，黑色系大跌，整体市场也处于空头氛围。短期来看，冬季限产季即将结束，按计划一些产能将恢复运行，同时临近交割，供需矛盾凸显推动空头增仓打压期铝价格。

　　短期将延续弱势

　　目前，铝价已经下跌至行业完全平均成本以下，一些落后产能将继续关停，一些企业也在推延新产能投入运行，短期内沪铝期价受高库存和市场情绪影响，仍有可能继续下跌，但随着消费旺季到来，供需矛盾转化，铝价将实现反弹。张华伟表示。

　　这一点，可以从当前的政策面和铝市基本面情况展望预期方面得以验证。张华伟表示，其一，从政府工作报告中可以解读出，未来铝的落后产能将继续去化，总体产能将有效得到控制，而铝的需求仍然将伴随着经济增长而得到较快发展，随着时间推移，供需矛盾将有所转化。

　　其二，为实现污染物排放总量大幅减少，电解铝的原材料、辅料的生产过程将需要更多的机械、设备、技术的投入，同时，新产能在投入运营前需要获得产能指标，行业进入壁垒将更加坚固，集中度将得到有效提升，产业链内的无序竞争将得到有效遏制，产业结构也将更加合理。

　　其三，我国铝的消费需求整体仍处在较快增长阶段。去年，铝价在高位时，部分需求受到抑制，一些订单延迟交付，在铝价回落到合理水平后，这一部分需求也将恢复，这将限制铝价的下行空间。

　　李苏横也认为，目前来看，若原料价格继续走跌，成本支撑可能减弱。另外，库存高企，冬季限产即将结束，对铝价再次形成压制。短期来看，在供应压力较大的情况下，铝价或将维持弱势运行。但从中线供需逻辑及政策预期来看，电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，去库存压力较大，未来国内去产能政策执行力度有望增强。

　　不宜过分看空

　　图为铝锭与铝棒社会库存

　　库存高企、消费不旺使得铝价节节败退，自去年11月以来已经连续下跌将近5个月，跌幅累计达20%，是基本金属里面跌幅最深的一个品种。目前铝锭现货价格已经跌破14000元/吨，鉴于铝厂利润处于低位，部分铝厂甚至已经亏损，铝价继续深度下跌的空间有限。

　　基本面变化是铝价走势的关键

　　供需格局的转化与库存的下降是铝价走出弱势格局的关键。

　　从供应端来看，2017年，我国电解铝产能在4350万吨左右，全国电解铝产量为3650万吨。今年政府将继续深入推进供给侧改革，电解铝产能还将削减。若铝厂开工率与去年相似的话，今年铝锭产量最多与去年持平，预估在3600万吨左右。从需求端来看，按近两年每年6%左右的需求增速来算，今年我国电解铝需求总量在3600万吨左右。因此，2018年电解铝供需处于紧平衡格局。

　　从库存来看，当前国内铝锭库存屡创新高，铝棒库存有所回落，但是铝锭与铝棒的合计库存仍处于历史高位。2018年1月和2月，由于全国范围内大雪天气以及春节长假因素，工地提早停工，铝材厂开工率大幅下降，铝锭库存上升速度加快。进入3月份，国内开工旺季来临，预计铝锭库存的增速将有所减缓。如果库存在铝锭消费旺季出现下降拐点，就从侧面印证了国内铝锭供应偏紧的局面。

　　现货贴水收窄是基本面好转的风向标

　　自去年11月份期铝价格开启下跌行情之后，现货铝锭较盘面贴水100元/吨以上，去年12月底贴水甚至超过300元/吨，春节前平均贴水在150—200元/吨。春节之后，现货铝锭贴水逐步收窄，3月12日，长江有色金属网现货铝锭报价较期货盘面贴水80元/吨，较春节之前的贴水200元/吨有明显的好转。这是下游需求显示出的积极信号。

　　铝厂亏损是铝价阶段性触底的信号

　　根据铝锭的生产原料成分占比，笔者测算出自2015年以来国内主要生产地铝厂的大致利润情况。以下图为例，2015年年底铝价触及历史低位时正是各地区铝厂利润处于低谷时，之后2016年铝价受益于国家供给侧改革，一路上涨。2016年年底铝价阶段性回调，铝厂利润随之下降。当山东铝厂利润为负、内蒙古铝厂利润接近零时，铝锭期货价格也下跌到阶段性底部，铝价在2017年重拾升势。2017年11月份之后铝价从高位跌落，山东与内蒙古铝厂利润再次触及低位。2017年12月底铝价反弹，各地铝厂利润随之有所好转。2018年伊始铝价重回跌势，各地铝厂利润又进入低位区，部分高成本铝厂已陷入亏损。据此推测铝价可能离阶段性底部不远。

　　图为各地铝厂利润情况

　　当前铝锭库存尚未出现下降拐点，铝价走势偏弱，不宜入场抄底做多，也不宜继续大举做空，建议以观望为主。一旦铝锭消费回暖，库存下降，铝锭现货较盘面出现升水，可以尝试做多铝锭。

　　上期所铝库存已连涨21周

　　LME周一公布的数据显示，伦铝库存为1,306,400吨，连续第六个交易日小幅下滑。伦铝库存曾于2月8日触及1,058,175吨的近十年低位。

　　上期所公布的数据显示，截至3月9日，沪铝库存升至846,913吨，连续第21周上涨，再度刷历史新高。

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