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　　摘要：若要以5%的边际自由现金流吸引投资者，沙特阿美需要以80美元/桶价格出售原油，才能匹配得上2万亿美元的估值。而IPO的推迟也意味着沙特王储的经济改革计划遇挫。

　　2万亿美元！这是沙特王储给沙特阿美冠上的市值。也就是说，这一家公司的市值可以排进全球GDP前十名，真正的富可敌国。

　　全世界每生产8桶石油就有一桶来自阿美公司。那么2万亿美元的估值从何而来？根据沙特阿美2608亿桶的探明原油储量以及每桶8美元的保守价值进行简单估算，沙特阿美的资产价值约为2万亿美元。

　　但自始至终，市场都对沙特阿美的估值持怀疑态度，随着其IPO的临近，市场的怀疑正在加深。

　　首先，沙特阿美的透明度令投资者产生怀疑。

　　事实上，沙特阿美从未对外公布过财务报告，虽然其保证在IPO前会公布，但当前可以查询到的最新的沙特阿美企业报告还要追溯到去年7月20，这份报告包含了2016年的产量数据。

　　去年，路透社援引消息人士称，沙特阿美正计划从2018年年初开始公布财报，但如今已经3月中旬了，依然迟迟未见其财报数据的公布。

　　抛开这些，用探明储量乘以每桶8美元的保守价值进行估算这一估值方法也颇有争议。Bloomberg Gadfly专栏作家Liam Denning认为，沙特阿美需要80美元/桶的油价才能达到其宣称的2万亿美元市值。

　　如今的石油世界和五年前有着天翻地覆的差异，石油价格的崩跌教会石油生产商紧衣缩食，在挑选项目时需要更谨慎，以确保有源源不断的现金流和分红。的确，石油生产商不得不出售额外的股份，并暂缓分红，但随着近几年油价开始回升，那些暂缓的分红和被出售的股份又回来了。

　　Denning认为，在投资者考虑是否应该投资一家公司时，收益率是他们考虑的核心。投资者并不那么关心探明储量和生产成本，他们关心的是如何将这些探明储量和生产成本转化为分红。看起来简单，但这样一算，事情就没那么简单了。

　　全球石油巨头的平均边际自由现金流在5%至7%浮动。俄罗斯石油公司以12.95%水平登顶，相比之下埃克森美孚石油最低，为5.194%。基于这些实际的数据，Denning做了一系列有意思的测算，包括对油价、沙特阿美的产量和成本，以及利润率等。

　　结果显示，为了以5%的边际自由现金流吸引投资者，沙特阿美需要以80美元/桶的价格出售原油，而这也是唯一能匹配得上2万亿美元市值的方法。

　　除非发生灾难性事件，不然原油很难在短期内升至80美元/桶。

　　由于财务顾问发现，沙特阿美很难企及2万亿美元的市值，根据英国金融时报的报道，沙特阿美可能将IPO延期至最早2019年进行。

　　上周沙特能源大臣法利赫也暗示，沙特阿美上市计划可能推迟。这意味着全球最大原油生产国的经济改革计划遭遇挫折，因为沙特阿美一直是这一战略的关键一环。

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