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　　四次天气市行情不同之处

　　不同之一：波动性

　　豆粕价格这四次天气市行情的波动性不同，由于其中上涨阶段更容易引起关注，所以就上涨阶段而言，第一次天气市行情涨幅最大，第四次天气市行情次之，第三次和第二次天气市行情相对较为短暂，尤其是第二次更是昙花一现。

　　我们认为，造成波动性不同的原因，除了天气现象本身带来减产预期的不同之外，当时的市场环境和资金环境也占据很大因素，尤其是第一次天气市行情中，当时商品市场呈现普涨局面，尤其以黑色商品领涨为主，几乎没有上涨的商品就剩下价格相对低廉的豆粕；后期在天气市的引导下，国内豆粕价格出现了较大幅度的上涨。

　　不同之二：天气现象

　　第一次和第二次天气市行情由暴雨天气引导，而第三次和第四次天气市行情则由干旱天气引导；不同的异常天气也造成不同的结果：暴雨天气对于产量的影响有限，USDA在后期均上调产量预估；而干旱天气则造成实质性的减产影响，USDA在后期均下调单产预估或产量预估。

　　我们在此对于2018年阿根廷大豆产区降水量情况做出分析，我们以阿根廷大豆主产区相关城市的月度累计降水量为标的，具体如下所示：

　　对于阿根廷大豆第一主产省——科尔多瓦省的科尔多瓦市而言，2017年12月至2018年2月期间各月降水量分别为：69毫米、90毫米和71毫米；该市在12月至次年2月期间的30年平均月度降水量分别为：156.9毫米、141毫米和115.9毫米。由此可见，该市最近三个月降水量大幅低于30年平均水平。

　　对于阿根廷大豆第一主产省——科尔多瓦省的里奥夸尔托市而言，2017年12月至2018年2月期间各月降水量分别为：134毫米、63毫米和30毫米；该市在1999年至2017年期间上述三个月份的平均月度降水量分别为：151.28毫米、166.95毫米和112.74毫米；由此可见，该市最近三个月的降水量也大幅低于前19年平均水平。

　　对于阿根廷大豆第二主产省——布宜诺斯艾利斯省的布宜诺斯艾利斯市而言，2017年12月至2018年2月期间各月降水量分别为：83毫米、36毫米和28毫米；该市在12月至次年2月期间的30年平均月度降水量分别为：118.9毫米、138.7毫米和127.2毫米。由此可见，该市最近三个月降水量也大幅低于30年平均水平，尤其是1-2月期间，降水量处于很低水平。

　　对于阿根廷大豆第二主产省——布宜诺斯艾利斯省的特雷斯阿罗约斯市而言，2017年12月至2018年2月期间各月降水量分别为：52毫米、78毫米和68毫米；该市在1999年至2017年期间上述三个月份的平均月度降水量分别为：86.83毫米、67.05毫米和108.37毫米；由此可见，该市在2017年12月和2018年2月的降水量也大幅低于前19年平均水平。

　　对于阿根廷大豆第三主产省——圣菲省的罗萨里奥市而言，2018年1月至2018年2月期间各月降水量分别为：27毫米和5毫米；该市在1999年至2017年期间上述两个月份的平均月度降水量分别为：121.28毫米和154.05毫米；由此可见，该市在2018年1月和2月的降水量也大幅低于前19年平均水平，尤其是2月降水量处于极低水平。

　　由此可见，对于阿根廷大豆主产区的几个主要城市而言，2017年12月至2018年2月期间的降水量基本上都大幅低于历史平均水平，尤其是2月期间的降水量，更是处于极低水平。由此，我们认为，今年阿根廷大豆产区的旱情确实比较严重。这种情况与第一次天气市行情明显不同，当时我们观察的阿根廷主产区主要城市4月累计降水量的指标发现，当年4月降水量并没有特别高，所以当时我们对于阿根廷暴雨洪涝灾害的程度仍有所保留。

　　但是这一次阿根廷产区的旱情则确实严重，除了我们上述对于降水量指标作出的统计之外，阿根廷国家气象局称：1月和2月期间阿根廷许多主产区的降雨缺口达到100到300毫米。事实上，2月份可能是1980年以来同期最干燥的月份。而正如我们前文所提及的，USDA也是首次大幅下调阿根廷大豆产量预估，1-3月报告中USDA累计下调阿根廷大豆产量1000万吨，其中3月报告下调700万吨的数量级别也是近七年以来从未有过的下调幅度。所以，从气象因素上说，这也是本轮天气市行情与前三次的最大不同之处。

　　不同之三：生长周期

　　对于大豆的生长周期图表，我们在前期的诸多报告中均有所分析，此处就不再赘述。简言之：对于大豆生长而言，一季度为南美大豆生长季节，二季度为南美大豆收获季节和北美大豆播种季节，三季度为北美大豆生长季节，四季度为北美大豆收获季节和南美大豆播种季节。

　　对于大豆产量最为关键的就是生长季节，而生长季节中最为关键的就是降水情况：大豆是非常不耐旱的作物，所以生长季节需要充沛的降水量，这样才有助于提高产量；如果生长季节遭遇旱情，对于产量影响是非常大的。根据大豆生长周期，对比这四次天气市行情发生的时间，我们做出如下分析：

　　第一次天气市行情产生于4-5月期间，这一时间段主要处于南美大豆的收获季节，一般来说，收获季节除了早霜天气之外，其他的天气现象对于产量的实质性影响有限，所以这个时间段内对于暴雨天气引发大幅减产的逻辑最终被证伪；其次，这一时间段处于美国大豆的播种季节，在这一时间段内大豆价格的大幅上涨会引起美国大豆种植面积的增加，最终这一逻辑被证实：2016年6月美国大豆种植面积预估报告中，当年美国大豆种植面积预估为8368.8万英亩，较3月预估上调约145万英亩，再创历史新高，我们在当时的专题报告中也指出：

　　今年美豆种植面积再创新高，扩种趋势明朗化；今年美豆丰收的第一个条件已经具备；大豆/玉米比价高企，预计将激励今年南美地区农户增加大豆种植面积；由此，在全球大豆种植面积增加的预期下，大豆供应端的压力并没有得到缓解，这对于豆类价格而言，仍然具有压力。所以，我们在6月中旬的报告中也提出了：美豆价格或将阶段性见顶的观点。

　　第二次天气市行情生产于1月期间，这一时间段处于南美大豆的生长季节，一般而言，此时也具备了形成天气市行情的时间窗口；但是由于本次异常天气是阿根廷暴雨天气，我们在前文中也已说明，暴雨天气对于产量并不会形成太大的影响；加之后期天气也有所好转，所以本轮天气市行情最终草草收场。

　　第三次天气市行情产生于7月上旬，这一时间段处于美国大豆早期生长时期；在美国大豆的生长季节出现干旱天气确实是比较严重的事情，对于产量往往会形成实质性损害，也是天气市行情比较好的时间窗口；所以当时的美豆价格也是以连续上涨来反映这一天气情况，美豆价格创下了近两年以来唯一的十一连阳的情况；虽然8月USDA报告意外上调美豆单产预估，但是在后期的报告中USDA则重新下调美豆单产预估，由此可见美豆生长季节遭遇干旱天气对于产量最终形成了不利影响。

　　第四次天气市行情产生于1-2月期间，这一时间段处于阿根廷大豆的关键生长期，与此同时阿根廷主产区遭遇干旱天气，确实是很好的天气市行情时间窗口，所以我们也认为，本轮天气市行情既合情又合理，也符合我们在前期年报中的预估；美国豆粕价格更是以连续单边上涨来反映本次天气市行情。

　　由此可知，这四次天气市行情出现于大豆生长周期的不同阶段，第一次产生于南美大豆收获季节，第二次产生于阿根廷二季大豆的播种季节，这两次均是暴雨天气，最终对于产量的影响都有限；第三次处于美国大豆早期生长季节，第四次处于阿根廷大豆的关键生长期，这两次均是干旱天气，对于产量的影响均产生实质性影响。

　　我们认为，第一次天气市行情的时间窗口并不是很好，第二次天气市行情的时间窗口虽然有利，但是暴雨天气对于产量的影响有限；第三次天气市行情的时间窗口也有利，但是后期出现了降水预报，旱情持续时间较短；第四次天气市行情中不仅时间窗口有利，而且干旱的天气现象也有利，所以正如我们上文所说的第四次天气市行情既合情合理，又合时合节。

　　不同之四：作物比价

　　由于第二次和第三次天气市行情时间较短，所以我们主要比较第一次和第四次天气市行情中对于大豆/玉米等作物价格的影响，因为如果大豆/玉米比价走高，那么将会吸引农户增加对于大豆作物的种植面积，从而供应端将会再次扩大。

　　第一次天气市行情中出现的情况正是：大豆价格大幅上涨，而玉米价格涨幅有限，从而大豆/玉米比价不断走高： 2016年4月1日至7月6日，美豆3月合约/美玉米3月合约比价从2.48上涨至2.91；2016年4月1日至7月14日，美豆7月合约/美玉米7月合约比价从2.59上涨至3.1；2016年4月1日至7月1日，美豆11月/美玉米12月合约比价从2.53上涨至3.1。

　　由此，大豆/玉米比价大幅走高就激励了美豆种植面积的扩大。

　　第四次天气市行情中，则出现了相反的情况：在大豆价格走高的同时，美国玉米价格价格都出现同步上涨，而且玉米价格涨幅还略胜一筹，所以大豆/玉米比价反而出现了下降的现象：2018年1月12日至3月14日，美豆3月/美玉米3月合约比价从2.77下降至2.70；美豆5月/美玉米5月合约比价从2.74下降至2.65；美豆11月/美玉米12月合约比价从2.58下降至2.52。

　　由此，我们从作物比价关系上得出第一次和第四次天气市行情的不同之处：第一次天气市行情中，大豆/玉米比价大幅走高，从而激励了美豆的大幅扩种；第四次天气市行情中，大豆/玉米比价不升反降，由此在今年美国作物的春耕季节，我们就不用太担心美豆种植面积扩大的问题，美豆种植面积仍有下降的可能。我们认为，如果2018年美豆种植面积出现下降的话，对于后期的美豆类价格将是十分重要的利多影响。

　　不同之四：供需关系

　　第一次和第二次天气市行情总体上仍处于大豆熊市阶段，2016/17年全球大豆库存消费比创下了29.31%的历史最高，总体上处于供需关系处于宽松格局。

　　但是到了第三次天气市行情的时候，正如我们前文分析所指出的：2017年美国产区出现的干旱天气对于全球大豆供应还是产生了实质性影响，开启了2017/18年度全球大豆产量下降的第一步。到了第四次天气市行情的时候，由于阿根廷大豆产量大幅下降，承接了2017/18年全球大豆产量下降的步伐，全球大豆产量处于下降趋势：根据3月USDA报告预估，2017/18年度全球大豆产量下降至3.4086亿吨，同比下降1046万吨，降幅为2.98%。

　　由此，无论是全球大豆产量绝对数量的下降，还是同比降幅，两者均创下了2012年以来的最大下降数量和下降幅度。所以我们认为，从供需关系上看，2017/18年度全球大豆供需关系处于从前期十分宽松格局向逐步收紧的方向转变，而这对于豆类价格具有中长期的支撑作用。

　　不同之五：宏观环境

　　1、商品市场

　　如前所述，豆粕第一次天气市行情产生于商品市场普涨格局之中，尤其是以黑色商品为主的期货品种，在供应侧改革之初出现了快速、单边、大幅上涨的现象，由此也带动商品市场出现普涨效应；在这样的背景下，价格相对低廉的豆粕在天气市引发下，也就成为了资金追逐的对象。

　　第二次至第四次天气市行情中，商品市场有所分化，再也没有出现普涨现象，而是以板块轮动为主，在黑色品种之后以有色金属品种上涨为主，各种商品基本上能够遵循各自的基本面情况而运行。在此期间，豆粕也基本上能够按照自身基本面的情况运行。缺少了资金追捧的国内豆粕价格，基本上均弱于美豆或者美国豆粕，由此也使得这几次天气市行情下国内豆粕价格均相对偏弱。

　　2、通胀预期

　　从通胀环境来看，2016年国内CPI同比增速区间为1.34%-2.33%，其中2-4月CPI为全年高位区间2.3%-2.33%，4月CPI更是达到最高的2.33%；其中食品CPI在2-4月期间达到了7.3%-7.6%的最高增速。2017年期间，国内CPI同比增速的区间则下降至0.8%-2.55%，除了1月之外，2017年全年CPI均位于1.9%以下，其中2-4月CPI为0.8%-1.2%，处于全年低位区间；7月CPI也仅仅为1.4%；而食品CPI除了1月之外，2-12月均为负数；2018年以来，CPI则有重新上升趋势：从1月的1.5%上升至2月的2.9%；食品CPI则从1月的-0.5%大幅上升至4.4%。

　　由此可见，2016年以来，2016年4-6月CPI和食品CPI均处于最高区域，2017年则明显下降，2018年初则有重新上升的迹象。第一次豆粕天气市行情则与当时CPI以及食品CPI大幅上升的时间段重合；而第二次和第三次天气市行情均位于2017年，整体上属于低通胀环境；第四次天气市行情时，CPI以及食品CPI均有所上升。

　　从外围市场来看，2016年-2018年2月，美国CPI总体上处于上升趋势：CPI从1.4%上升至2.2%，食品CPI从0.8%上升至1.4%，能源CPI从-6.5%上升至7.7%。欧洲CPI也处于上升趋势：从0.3%上升至1.6%。

　　结合国内外通胀环境，我们可知：2016年以来，美国和欧洲通体通胀水平处于上升趋势，而中国通胀水平在2016年走高之后，2017年则出现明显下降，2018年初通胀出现重新升温的迹象。所以总体而言，我们认为，2018年全球主要经济体的通胀水平将继续上升。而通胀水平的上升趋势，对于提升豆粕价格而言则提供了适宜的宏观环境。