欢迎访问网贷财经！ 电话 4008937218

　　再牛逼的投资经理也不敢确保年年正收益，除非你一直能找到无风险套利机会。诠释银行理财连年收益稳健的套利逻辑即将宣告终结，坐拥大众客户的万亿资金委托，在长周期下能实现相对稳健回报就算不负众望了。

　　作者｜智信资产管理研究院 邵士焯

　　社保基金理事会理事长楼继伟在全国两会期间接受采访中表示，保证6%以上回报率的就别买，那是骗子。多少互联网理财的持有人都吓得后背发凉……

　　然而，将这个骗子临界点向下移动一个百分位，就会发现，商业银行发行的理财产品过去10年都在5%的上下浮动。可谓重信守诺，百姓首选！

　　注：2017年社保基金投资收益率引自楼继伟2018年3月5日两会期间接受采访时的表述，原话称去年社保基金投资收益在9%以上。

　　来源：全国社保基金理事会基金年度报告、wind

　　如图所示，银行理财收益率一直处于稳定状态；但其距离社保基金年化平均收益率的差距也一直保持相对稳定。

　　专业做投资的和专业保刚兑的就是不一样。

　　为何楼理事长说每年保证固定回报6%以上是难以企及的妄想，因为这对于国内金融市场上最牛逼的机构投资人——社保基金来说都做不到：成立以来年均投资收益率8%以上，但过去10年有4年低于6%；且2016年的投资收益率仅为1.73%，低于当年2%的通货膨胀率。

　　而大洋彼岸的常胜将军——大卫·F·史文森率领的耶鲁大学基金会和社保基金的表现有惊人的相似之处：虽然有较高的年均收益率，但每年的收益率水平波动较大。大部分时候大幅跑赢标普500，但也有3年跑输标普，还有3年低于5%。

　　图：耶鲁大学捐赠基金近年来投资收益率情况

　　来源：耶鲁大学捐赠基金官网、光大资管公众号

　　没有谁能随随便便成功，长期年均收益率领跑的前提是有长期稳定负债、有专业资产配置能力、有专业机构投资人的管理机制。年年6%的是骗子，年年5%的是……

　　一、为何银行理财能稳稳的实现5%左右的收益回报？

　　像银行理财一样给人稳稳的幸福，真的是一种阶段性的消费者福利，本质和滴滴打车的补贴、汇率管制下的出口价格是一样的。错过了就再也不会有了。随着强监管周期的开启、资管新规的落定，一直没有凑够5万买银行理财的可怜孩纸再也不能只看预期收益率就不走心的做投资了。

　　因为银行理财的发行定价模式就是随行就市，目的是发得出去、募得到资，和底层资产能够实现的收益有相关性，但非直接相关。

　　而且由于银行理财在聚拢大众资金方面的超强渠道优势，导致其对资产方也可以足够强势。在其倒逼之下，资产端创新出各种形态的类固收标的，传统非标的优先劣后自不必提，还有CPPI、VPPI保本机制、明股实债、名基实贷奇葩产品，供银行理财满足其负债端的刚性需求。

　　曾几何时，四万亿刺激下实体经济融资需求旺盛，银行理财给客户兑付5%的收益后，利差厚到夜里会笑醒；而后，流动性过剩影响不断发酵，资金荒变为资产荒，保收益越来越难，银行理财不得不冲向股市、量化、加杠杆委外；再往后，资金荒和资产荒轮番出现，银行理财快转不下去了，监管层祭出资管新规喊停。

　　二、为何社保基金和耶鲁基金的年均收益那么高？

　　1986年，Brinson Hood Beebower在金融分析杂志上发表的论文《Determinants of Portofolios Performance》中提出，通过对91家大型养老金公司10年的投资绩效分解研究表明，总投资回报的93.6%取决于其基金的资产配置，其余部分由市场时机、证券选择和其他因素确定，并在1991年表示称已通过实证研究证实此结论。

　　受益于长期负债的支持，社保基金能够像一个机构投资者一样做资产配置，具体可参考大卫·F·史文森著、张磊等译的《机构投资的创新之路》。其特点是基于长期视角下的战略资产配置、战术资产配置与再平衡的结合，且再平衡要保持高度纪律性。

　　社保基金2016年基金报告就称，社保基金会在投资运营中形成了包括战略资产配置计划、年度战术资产配置计划和季度资产配置执行计划在内的较为完善的资产配置体系。

　　而银行是短期视角下的资产负债匹配，主要是流动性备付后的久期匹配和收益率匹配，本质上并不是通过组合投资创造价值。由于资产负债的思维深入骨髓，银行理财面对风险的态度更像信贷员面对不良资产的反应：决不允许一单不良。

　　而投资最朴素的逻辑就是承担风险、获取收益。不能承受风险，那就只能通过无风险套利来获得无风险收益。因此，很多研究者将银行理财的收益率视为中国金融市场上真实的无风险收益率。Better than 10年期国债收益率？

　　来源：wind、同花顺iFinD

　　结论1：银行理财难保5%均线

　　无风险收益率居高不下对于全社会资源使用效率的提升有严重的不利影响，随着强监管周期的步步深入，无风险收益率有望出现短时提高、长期走低的曲线。届时在投资者眼中，缺乏投资能力的银行理财产品与大额存单或货币基金相比，很可能毫无吸引力可言。

　　结论2：长期负债是长期稳定收益的前提

　　长期较高的年化投资收益率与每年投资收益的稳定不可兼得。因此常胜将军的基本前提是相对长期的负债，至少是负债久期相对丰富的资金属性。

靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!