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　　养老型基金国际经验、本土实践与发展思路之一养老型基金概述

　　编 者 按：受资本市场与资产管理行业发展程度、参加者素质及投资顾问体系完善程度等因素差异影响，海外补充养老金产品模式主要分为两种，一般产品模式和专设产品模式，分别以美国，智利、澳大利亚和香港为代表。养老型基金包括两类，一是配置型产品，主要是目标日期基金、目标风险基金；二是工具型产品，即由股票、混合、债券等类别基金组合而成，并根据投资者年龄进行一定产品匹配。同时结合养老型基金长期属性，应该在投资范围上适度扩大，包括一定比例投资海外资产、另类资产等。基于此，《中国养老金融发展报告》对我国的养老型基金进行了研究，并形成了养老型基金国际经验、本土实践与发展思路的课题成果。本课题分为五部分：养老型基金概述；海外养老型基金的国别经验；我国目前养老型基金市场发展现状；我国养老型基金发展机遇与障碍；我国养老型基金发展思路。

　　作 者

　　孙 博：中国养老金融50人论坛秘书长助理，供职于华夏基金养老金管理部

　　1994年，世界银行首次提出三支柱养老金模式以来，众多国家纷纷改革并建立了三支柱模式的养老金体系。值得注意的是，在改革取得显著成效的国家当中，以第二、三支柱为主的补充养老金得到了充分发展，较大程度地缓解了第一支柱的财务压力，提高了国民养老保障能力。

　　纵观我国的补充养老金发展历程，企业年金建立至今已有十多年，覆盖2300余万企业职工。职业年金2016年市场化运作政策出台，尚未真正落地。而第三支柱个人养老金账户的概念雏形虽然早在上世纪90年代就提出了，但至今尚未落地。然而随着人口老龄化趋势加剧，公共养老金一支独大的养老金体系面临巨大的给付压力和结构性缺陷。因此积极发展补充性养老金制度，倡导企业及个人承担相应养老责任，成为我国养老金体系改革完善的紧迫任务。

　　补充养老金往往采用完全积累制，基金存续时间跨度长，数额积累大，在整个生命周期内面临着较大的通货膨胀引起的贬值压力，基金的保值增值和投资运作显得更加重要。然而不同国家由于资本市场及资产管理行业发展程度、参加者素质及投资顾问体系完善程度等方面的差异，补充养老金的产品模式存在较大差异。通过总结国际补充养老金产品模式，探究符合中国国情的补充养老金产品模式，有利于更好地实现补充养老金保值增值和提高参加者退休保障。

　　海外养老型基金概述

　　养老型基金指的是根据养老金客户特征及资金风险收益要求，专门设立的基金产品类别，一般要求养老金如果投资于共同基金，只能将其作为投资标的。从国外来看，美国、加拿大等国家并没有养老型基金这一类别，而是允许投资者在全市场范围选择现有共同基金产品。另外一些国家和地区，专门创设了针对养老金的基金产品类别，倡导或者要求某类别养老金只能定向投资于该类养老型基金产品，这主要以澳大利亚、智利、香港等国家及地区为主。总体来看，是否设立养老型基金主要有如下两方面考虑。

　　一是与资本市场和资产管理行业发展程度有关。是否设立养老型基金产品要考虑本国资本市场特征、投资者行为特征和投资顾问体系发展情况。以美国为例，美国股市呈现出牛长熊短的特征，推动共同基金等金融产品获取长期稳健良好的投资业绩，也推动了以TDF等养老属性鲜明的共同基金产品迅速发展。其次，美国资产管理行业中，投资顾问体系发达，投资者教育充分、投资经验相对丰富。因此，尽管美国市场金融产品类型丰富，数量众多，在养老基金投资方面没有进行过多限制，也不会对个人养老金资产造成选择困难以及较大投资风险。相对而言，澳大利亚、智利等国家尽管资产市场长期处于增长趋势，但是在投资教育、信息获取、投资决策以及投资顾问等方面发展相对缓慢。如果对养老金融产品不做限制，则投资者在选择时将面临较大困难，甚至容易出现因无力辨识产品风险而导致自身养老资金亏损的情况。因此，需要从政府角度帮助个人实现第一层次的筛选，以帮助投资者选择与其风险收益特征匹配的产品，从而更好地实现养老资产的稳健保值增值。

　　二是与个人投资选择权的开放程度有关。美国第二支柱的401计划，虽然给予了个人投资选择权，但雇员只能在雇主为其提供的投资范围中选择投资的产品。也就是说，雇主从受托人责任出发，需要从投资管理人及产品中为员工划定一个选择范围。同时，2006年出台的养老金保护法案引入了合格默认投资工具制度。如果参加者没有主动选择，其账户资金将自动投入到QDIAs产品中，主要是目标风险基金和目标日期基金。而在澳大利亚超级年金中，对个人选择权限制较少，除投资个人账户中的可选产品外，还能够自由选择投管人及其产品。在一定程度上，其自由选择权的扩大可能会使得个人无法准确选择市场优秀投管人及产品，此时专设产品模式应运而生，通过专设模式能够使个人有效选择符合其养老特性的基金产品，使得养老金投资更具安全保障。

　　我国养老型基金概述

　　近年来，随着老龄化程度加剧以及社会关注度越来越高，基金行业在对接百姓养老金融需求方面也进行了积极探索，主要有两种思路。一方面，早在2006年，汇丰晋信发行了我国首只具有养老属性的混合型目标日期基金，随后大成基金、工银瑞信也发行了混合型和债券型目标日期基金。另一方面，2012年天弘基金推出了我国首只养老主题公募基金——天弘安康养老混合型基金，此后随着养老主题持续升温，养老主题基金发行逐渐增多，海富通、华夏、泰达宏利等多家基金公司相继发行了十余只养老主题基金。截至2016年年末，市场上分别有9家和3家基金公司发行了13只养老主题公募基金和5只目标日期基金，基金资产净值总额达到236.89亿元。

　　在市场机构自主探索的同时，政策层面也对养老型基金进行了积极推动。2016年3月，人民银行、银监会、证监会、保监会和民政部联合发布《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》明确提出：大力发展养老型基金产品，鼓励个人通过各类专业化金融产品投资增加财产性收入，提高自我养老保障能力，这是在国家层面首次提出养老型基金。2017年5月，证监会发布《养老型公开募集证券投资基金指引》，并向行业征求意见，意味着养老型基金将真正落地。

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