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　　又是一年一度业绩出炉期，好的坏的都要拿出来一见。生活用纸大王恒安国际日子可是不好过了，今日午间公布2017年报后，恒安从77港元的开盘价直跌至73.95港元的一个月低位，收盘报74.5港元，全天跌幅2.87%。

业绩不尽人意

　　2017年集团收入198.25亿元人民幣，同比增2.8%；公司权益持有人应佔利润37.94亿元人民幣，同比增9.3%；拟派末期股息每股人民幣1.15元。虽然收入和纯利双升，又维持这66%的派息率，却仍然未能俘获投资者欢心。

　　因毛利率水平引起市场关注，2017年度的毛利率爲46.9%，相较于2016年度的48.8%下降1.9个百分点，公司表示，年內由于木浆整体价格上涨，令集团在纸巾业务的生产成本上升。尽管恒安积极优化产品组合，扩大规模效应，以抵消造纸木浆价格上升所致的负面影响，但销售成本仍然面临这不小的压力。

　　这个影响甚至拖累到恒安的方方面面，不管是卫生巾业务、纸巾业务还是纸尿裤业务，毛利率基本上都在下滑。而纸巾产品仍然挑起了恒安的大梁，爲集团总收入贡献半壁江山，其次则爲女性卫生巾产品。报告期內，公司也有相当比例的研发支出，公司指是爲推出新产品做准备。当然，恒安也面临这一定存货难销的压力，2017年的存货较2016年度有所上升。

　　对于大家关心的纸价上涨问题，在业绩会上，许连捷亦表示，“大家都在说纸价会涨，但我认爲卫生纸产品价格很难涨。不过如果行业內有涨价，不排除我们也会上调价格。”

並非毫无亮点

　　造纸原料涨价不受公司控制，因纸巾行业入行门槛低导致产能过剩，市场竞爭激烈，外加前两年公司经营策略不断调整，这样的恒安似乎难以让人对未来产生更好的预期。副主席许连捷亦在业绩会上坦言，无法预期未来的原料成本增长和毛利率是否能够回升，但会尽量进行成本控制。

　　但恒安近年来的调整並非毫无亮点，首先能够注意到的是恒安采取“平台化小团队经营”经营策略，将原有的管理模式转变爲充分授权的扁平化、平台化的服务模式，这样可以灵活的根据各地域性市场的消费者需求，制定销售策略和调整产品组合。据了解，这种恒安特色的阿米巴经营模式使2017年的费用率改善近0.9%。不过，执行董事李伟樑承认，从中存在员工流失的问题，未来会给予余下员工提高工资等奖励。

　　再来就是，恒安电商策略的发展。前几年恒安各类产品线在电商渠道上表现不佳，但在截至2017年12月末，通过电商渠道营业额约20.2亿元，较上年同期上升逾80%。电商对整体销售贡献亦上升至约10%，而在目前提倡线上线下相结合的新零售中，能否看到恒安的身影？

业绩会直击：

　　Q1：今年的木浆价格影响到了成本和毛利率，未来会有回升吗？

　　A1：暂时还未看到木浆价格有所回调，仍然存在持续上涨的情况，因而对于2018年的毛利率未能看到有改善的空间。但毛利率的下降不代表没有利润，会从其他方面来应对，且会在半年內见真章。

　　Q2：纸巾产品是否会涨价？

　　A2：大家都在说纸价会涨，但我认爲卫生纸产品价格很难涨。自我们进入卫生纸行业20年，只有过一次单品涨价，所以我们认爲像台湾地区那样纸价涨了又涨的情况，很难会在大陆发生。不过如果同行都有涨价，我们也会跟著涨价，不涨就是“傻”了。

　　Q3：近来原料木浆涨价，是否有往上下游並购来规避成本上升风险的想法？

　　A3：对于这些我们也正在考量，需要用综合评估。

　　Q4：未来是否会提高派息率？

　　A4：恒安上市多年，一直保持著对股东的承诺，那就是派息率在60%以上，我们去年的派息率大概是65%，今年的派息率在66%，相差无几，未来也会继续保持。

　　作者：朱亦丹港股解码，香港财华社王牌专栏，20年专注港股，金融名家齐聚，做最有深度的原创财经號。看完记得订阅、评论、点赞哦。

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