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　　历经5个月的停牌重组，中国铝行业龙头股——中国铝业于2018年2月26日重新向投资者敞开大门，但隨著而来的几个连续跌停，却实实在在给中铝这次重组打脸。

引入机构增资百亿，实施市场化债转股

　　2017年12月4日晚间，中国铝业发布了建议引入第三方投资者对部分附属公司进行增资的重磅公告。

　　公告显示，中国人寿、招平投资、中国信达、太保寿险、中银金融、工银金融及农银金融等8家投资者，将通过“债权直接转爲股权”和“现金增资偿还债务”两种方式，对中铝旗下四家全资子公司中铝山东、中州铝业、包头铝业及中铝矿业，合计增资126亿元，实施市场化债转股。

　　简单来说，就是中铝以债权直接转换爲子公司股权的方式，分给8家投资者，甩掉之前欠下的126亿的债务，完成对子公司的混改。其目的则是去杠杆，减轻企业经营压力。

　　从公告来看，也的確如此。包头铝业、中铝山东2017年都增收不增利，並且四家公司2016年资产负债率较高，中铝山东56.10%、中州铝业56.54%、包头铝业70.05%、中铝矿业90.95%，特別是包头铝业和中铝矿业已经超过70%的警戒线，偿债风险较大。

　　受此影响，及持续多年来扣非净利润呈负，中铝资产负债率基本都维持在70%以上，截止2017年9月30日至爲72.22%。

　　对企业来说，资产负债率是评价公司负债水平的综合指標，是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指標，同时也反映了企业债务偿付的安全程度。一般认爲，资产负债率的適宜水平是40%～60%，70%是警戒线。中铝常年高于警戒线，对股价而言本身就是一个不利因素。

　　此次债转股计划完成后，预计中铝山东、中州铝业、包头铝业及中铝矿业资产负债率分別降至29.01%、25.99%、53.92%、25.90%，中铝合並口径资产负债率降至66%，並大幅减少利息支出，持续优质资产的运营。这对常年负重前行的中铝而言，无疑是一个好消息。

　　复牌后股价的下跌，可能来自多个方面。一方面，本次重组並未达到投资者预期，相较合並而言甩卖资产往往不被投资者看好；其次，停牌期间铝价下跌，复牌后补跌需求强烈。截止2月底，沪铝平均收盘价爲14289元/吨，较本次重组停牌前20个交易日沪铝平均收盘价人民幣16229元/吨下跌11.96%。A股电解铝板块平均回调34%，中国铝业H股下跌19%，云铝股份A股股价回调43.8%，常铝股份跌至近一年来历史低点；另外，就短期来说，目前铝行业利好已出尽。

铝行业利好出尽，中铝走势疲软

　　隨著冬季采暖季的结束，氧化铝生产恢复正常，降低了铝价格上涨的预期。目前氧化铝成交价在2600~2750元/吨之间，较2月的3250下跌不少；电解铝价格呈现低位震荡走势，维持在13700元/吨附近，创2017年6月以来新低；而受到美国、澳大利亚等西方国家双反调查影响和美国总统特朗普近日签署对进口铝材征收10%的关税，预计未来会使我国铝箔、铝板、片、带出口量将出现小幅下滑，进一步加剧了市场的恐慌情绪。

　　政策面上，1月份工信部发布的《电解铝企业通过兼並重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，明令期限将加快产能置换速度。而购买到指標的企业投产意愿较强，大概率会在一、二季度集中投产电解铝项目，铝市场供给压力加大。

　　总体来看，2018年上半年，铝行业基本没有利好，走势偏弱可能还会持续一段时间。

　　作者：董虹港股解码，香港财华社王牌专栏，20年专注港股，金融名家齐聚，做最有深度的原创财经號。看完记得订阅、评论、点赞哦。

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