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业绩不及预期

　　作为全球领先的转向及动力传动供货商，耐世特昨日股价低开超15%，盘中一度跌18.9%，截止收盘，跌幅15.85%，报价13.8港元。

　　图：耐世特3月14日股价走势

　　股价下跌如此“凶猛”究竟为何？这得从耐世特上一个交易日发佈的2017年业绩说起。公司2017年全年收入38.78亿美元，同比增长0.9%，毛利6.74亿美元，同比增长1.9%，权益持有人应占利润3.52亿美元，同比增长19.4%，且3.52亿美元的权益持有人应占利润中，包含著0.39亿美元的一次性所得税利益。

　　全年业绩增长比率与中期相比有所下滑，说明公司在2017年下半年的业绩並不如上半年强劲，收入萎缩，毛利率下滑，2017年中期公司毛利率为18.8%，但全年毛利率仅为17.4%。下半年业绩逊於预期，各大行亦纷纷下调对耐世特的评级。

　　图：耐世特2017年中期及全年业绩情况

低迷的两大汽车市场

　　与业绩相比，公司的股价在2017年可谓“高歌猛进”。2017年1月3日8.99港元开盘，截止12月29日收盘，报价18.62港元每股，涨幅高达107.12%。这主要得益於公司先进驾驶辅助系统以及自动驾驶技术方面的独特地位，股价於自动驾驶技术行情中越冲越高，优秀的技术往往能获得投资者更高的估值，但也承载不了业绩的不如预期。

　　至於公司收入低增长主要因为中国和美国汽车销售市场的低迷，据中汽协会数据，2017年，中国汽车销售量同比增长3.04%，增速较2016年回落10.61个百分点。2017年美国的新车销量则下滑1.8%至1725万辆，终止了连续7年的增长。下图为公司收入地区分佈数据，2017年收入数据与2016年对比，美国、中国两个地区收入是下滑的，而其他地区均有所增长。

　　图：耐世特收入地区分佈情况

　　值得注意的是，2017年的已签约订单量239亿美元较2016年的256亿美元有所下降，这主要是因为报告期內通用汽车出售其附属公司Opel-Vauxhall给PSA Groupe，部分专案的取消及平臺调整导致。

　　图：耐世特2017年已签约產品订单量

有机会？

　　但就2018年来看，中美两国的汽车市场仍不容乐观，中汽协预测中国2018年汽车市场销量为2970万辆，增长率为3%，增速下滑；据MarkLines全球汽车消息平臺数据，美国2018年前两月新车销量同比下滑0.8%，市场预计2018年美国汽车销量较2017年进一步下降。因此两大主地区市场汽车销量的低迷，将影响公司收入的增长。除此之外，市场亦对美国的钢及铝高关税政策有所担忧，若后期谈判破裂，可能会对以美国为最大主市场的耐世特造成影响。

　　比较有意思的是，3月14日的股价大跌最低至13.3港元，正是公司2017年8月25日发佈中期报告当日的收盘价，这並不是巧合，空头砸盘时，多头以中期报告发佈当日的收盘价接手，4553万的成交量也预示著市场空头双方的激烈交战。以14日收盘价13.8港元计算，其PE为12.57倍，位於3年来估值平均水准下方。

　　图：耐世特三年来估值数据

　　总体来看，2018年中美两个主力市场汽车销量的持续低迷或将影响公司收入，此次下跌后估值已下调至合理区间，鉴於公司拥有全球领先的先进驾驶辅助系统以及自动驾驶技术，领先技术或将对估值有所支撑，股价也将迎来部分机会。长期看，汽车动力系统由液压助力转向朝电动助力转向发展是大势所趋，公司在ADAS及AD领域的先进技术具有较大潜力，或将带领耐世特再次起航。

　　■ 作者｜杨世宏

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