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　　3月14日一早，於港股主板上市的內地大型民办高等教育集团中教控股接连发佈了三则公告，先是公佈了其2017年全年业绩，而后又相继宣佈收购两家分別位於西安及郑州的学校大额股权，扩张态势明显。

　　去年12月15日赴港上市的中教控股，短短三个月时间已经躋身港股教育板块当之无愧的龙头企业，其“躥升”的速度那是相当迅猛。

　　上市三个月躋身行业龙头

　　就拿股价来说，2017年12月15日主板掛牌首日，中教控股仅以6.33港元报收，较上市价6.45港元尚跌1.86%，首秀成绩並不出彩。其后，中教控股的股价又不温不火了半月余，但在跨过年关迈入2018之后，中教控股终於开始涨了！如下图，中教控股股价在这两三月时间裏不断创下新高，进入三月份更是攀上9港元高位。以首掛当日报收6.33港元及上日收市价9.45港元计，三个月內，中教控股股价大涨了49.3%，接近5成的涨幅算得上漂亮了：

　　另一方面，虽然上市日短，但中教控股仍然以其一飞冲天的市值坐实了港股教育板块老大哥的名头。就以当下港股教育板块市值靠前的7家教育企业来说，相比更早上市的港股市场“前辈”枫叶教育、成实外教育以及同为2017年上市的“同僚”睿见教育、宇华教育、民生教育和新高教集团等，中教控股的市值堪称一骑绝尘“冠绝”同行：

　　那么，中教控股笑傲群雄的市值以何支撑？

　　业绩稳健增长

　　从集团过往业绩表现来看，中教控股的经营状况还是非常稳健的。自2014年至2016年，中教控股来自持续经营业务的收入及毛利率保持平稳增长，不过增速不大；其来自持续经营业务的纯利增长更为突出，净利润率也呈现较为可观的上升态势：

　　而中教控股昨日出炉的2017年业绩快报显示，去年全年集团持续经营业务收入由上年8.61亿元增至9.49亿元，增幅10.2%；毛利率显著上升至59%、全年净利润4.3亿元，增长4%；而剔除上市费用后，核心净利润录得4.7亿元，增幅达到15%，看起来形式一片大好。然而，值得留意的是，中教控股去年来自持续经营业务纯利为4.21亿元，同比轻微下跌0.4%，净利润率亦由上年49.2%跌至44.4%。而正是这一点失色足以令明面上春风得意的中教控股拢上一抹愁云了。

　　但后势隱忧浮现

　　作为一家民办教育集团，中教控股的收入取决於旗下学校在校人数及其收取的学费水准。公开资料显示，中教控股在上市前经营著两所民办学校，即江西科技学院及广东白云学院，2017年8月又取得白云技师学院的控制权。根据中教控股招股书档，其上述三所学校在2016\2017学年的学生人数达到75255名，将白云技师学院控制权收入囊中之后，中教控股学生人数再上了一个新臺阶，但细看便会发现，其前几年学生人数基本持平，增长並不明显：

　　如上图所示，不仅学生人数增速不乐观，尤其当中的江西科技学院已连续数个学年出现人数下滑，打个也许並不恰当的比方，所谓“羊毛出在羊身上”，现下这“羊”的数量不升反降，这对自身收入仰仗学生群体的中教控股来说不是一个好的信號。对於学生人数下滑，中教控股表示原因为学校为了提高学生总体品质而逐渐提高其招生標准，且自2014\2015学年起，江西科技学院已提高不同课程高考分数的最低录取要求。

　　虽然如此，但中教控股学生人数增长渐趋滯缓已是不爭的事实，这又涉及一个学校利用率的问题。简单来说，集团招生人数增长率下降很重要的一个原因就是学校可容纳人数及利用率已经达到接近饱和的程度：

　　如上图所示，於2016\2017学年，中教控股三所学校的利用率已经超过90%，可以挖掘扩张的空间已经有限，这就意味著集团要在未来保持营收及利润的增长就得想其他的法子，比如——收购扩张。

　　未雨绸繆：大兴收购扩张版图

　　如今看来中教控股正是这么做的。

　　昨日早间的另两则公告显示，中教控股分別斥资8.55亿元及5.7亿元收购一郑州学校80%股权及一西安学校62%股权。据悉，此次收购的郑州学校经郑州市教育局批准於2010年成立，並获纳入省统招计画。郑州学校位於河南省郑州市新郑新村產业园区，占地面积约635亩，建筑面积超过25万平方米，在校生2万余人。西安学校前身是西安数位科技专修学院，创办於2006年。於2015年，西安学校经陕西省人力资源和社会保障厅批准，变更为西安铁道技师学院。西安学校是培养轨道交通类事业人才的技工技师学院。西安学校位於陕西省西安市，面向全国范围招生，目前学校在校生规模约2万余人。

　　通过此次收购，中教控股将其学校地理位置的版图从原先的广东、江西由南到北扩张至覆盖河南及陕西，尤其考虑到郑州学校目前学生入学率较其他省份低，这使得中教控股有机会就此获取更大的市场份额，未来可以期待。

　　至於未来有没有进一步收购计画，中教控股首席执行官喻愷表示，目前公司帐面上有现金32.43亿元，且无任何银行借贷；而若以公司资產负债比控制在30%至40%，则公司仍有1.69亿至2.25亿元的融资借贷能力，因此拥有较强收购能力，会持续在教育行业有增长性的地区物色收购机会。喻愷同时表示，公司有持续在海外物色收购机会，並有意寻找小规模的海外精品学校，且更看重学校“术业有专攻”及是否在特定行业领域有优势。

　　在后继可能乏力的缺口尚未完全暴露的时候大兴收购，也算是一出未雨绸繆了，倒是很有一个行业龙头老大的自觉。那就看中教控股今后造化几何吧。

　　截至3月14日收盘，中教控股报9.34港元，全日跌1.164%。

　　文：彭小留

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