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　　北京启动2018年第一次橙色预警后，灰濛濛的天空，抬头不见一丝阳光。放眼望去，天地笼罩在一片灰暗中。雾霾，模糊了我们的双眼，却让我们更清楚地知道要什么……

　　几十年的飞速发展，我国GDP体量跃至世界第二，钢铁、煤炭產量占全球半壁江山。耀眼的数据背后，是一轮轮粗放式跃进下消化不了的过剩產能，以及被牺牲掉的青山绿水……

　　要财富，要数量，更要品质与蓝天、碧水，今天的我们比任何时候都知道自己想要什么。

　　供给侧改革应运而生。

供给侧改革进入深水区，2018年再减压

　　今年两会，供给侧改革依然是关注的重点。对於去產能，政府工作报告给予明確回答：继续破除无效供给。坚持用市场化法治化手段，严格执行环保、品质、安全等法规標准，化解过剩產能、淘汰落后產能。2018年再压减钢铁產能3000万吨左右，退出煤炭產能1.5亿吨左右，淘汰关停不达標的30万千瓦以下煤电机组。

　　纵观过去五年，供给侧改革成效显著，2016年钢铁行业完成去產能6500万吨，2017年完成钢铁行业去產能超过5000万吨，2017年上半年全国还去除了1.4亿吨“地条钢”產能；而在煤炭方面，2016年煤炭行业完成去產能超过2.5亿吨，2017年完成去產能1.5亿吨以上，全国煤矿数量从2015年的1.08万处减少到2017年的7000处左右。

　　与此同时，行业全面整合也在稳步推进中。启动重大兼併重组，提高產业集中度，杜绝“散小乱弱”，比如宝钢和武钢合併、中煤和神华合併。

　　在淘汰、关闭落后產能、取缔“地条钢”、严控新增產能、处置僵尸企业等一系列整治措施影响下，供给端收缩明显，市场迅速回暖，带动钢价、煤价大幅上涨。

　　受益於此，2017年钢企、煤企利润纷纷攀高。目前，已发佈2017年业绩预告的29家钢铁上市公司净利润总和超700亿元，较2016年的400亿元增加近一倍。其中，业绩预增的公司有24家,扭亏为盈4家,预亏1家。预增的24家中有多家净利同比增长超过10倍。

　　煤炭行业，截止2018年1月30日,27家煤企全部发佈了2017年业绩预告,25家煤企盈利为正,煤炭板块普遍实现盈利。其中,实现扭亏为盈的共4家；业绩增长幅度较大,翻倍及以上的有9家,其中增幅最大的恒源煤电业绩同比增长30倍。

　　资本市场，2017年煤炭板块、钢铁板块整体处於上行趋势，並在市场博弈中纷纷创出阶段性新高。

　　A股煤炭板块

　　A股钢铁板块

　　港股煤炭板块

　　进入2018年，供给侧改革已进入深水区，隨著去產能所带来的边际效益递减，钢铁、煤炭等週期性行业股票能否不惧压力继往开来？

去產能边际效益递减，週期性行业股票能否继续上行？

　　“边际效用递减”是经济学的一个基本概念，也称边际效益递减法则、边际贡献递减，是指企业以资源作为投入，在產出效用高速增长並趋於峰值后，增速会不断变慢，甚至衰退，由此导致企业的收益从高到低成一个递减趋势。

　　沿用到供给侧改革，当持续减少钢铁、煤炭的市场投放量，起初会带来价格较大幅度上涨，但在达到一个临界点后，价格上涨的幅度会逐渐下降，企业的经济效益也将下降。

　　以钢铁龙头鞍钢股份、000898.CN）为例，2017年预计净利润56.78亿元，同比预增251%，创出近十年来业绩顶峰，2015年则录得上市以来最大亏损。源於钢铁钢业多年来无序发展，导致產能过剩积重难返，进而使市场供需失衡，需求端日渐强势，供应端弱小势微，由此引发价格大幅下跌，钢铁企业普遍亏损。自2015年以来，钢铁行业去產能进入实质性阶段，並在2016年、2017年强度增大，由此使价格上升支撑力增强，一度达到2015年的一倍以上，带来钢企普遍盈利。

　　但值得注意的是，隨著供给侧改革进入深水区，供需平衡是必然趋势。在边际效应递减规律下，去產能也将过度到缩量阶段。在这种情况下，钢价上涨的支撑力削弱，钢企的盈利能力受到考验。

　　而作为週期性行业中的大宗原材料，钢铁和钢铁產品的市场价格是企业贏利的基础，而產品价格形成的基础是供求关係，而不是成本，成本只是產品最低价的稳定器，但不是决定的基础。

　　而我们在一番抽丝剥茧之后，也明白了钢企、煤企赚钱的本质在於市场供需方博弈下形成的价格优势。2018年，钢铁行业產能调整规模力度缩至3000万吨，煤炭为1500亿吨左右，如果仅凭供给端的拉动，钢价、煤价已失去了上涨动力。

　　鉴於此，需求端就成了唯一推手。但煤炭和钢铁一向依赖於基建投资，在我国基建投资回落、严控楼市的情形下，煤炭、钢铁还有多少上涨动力？

　　作者：董虹

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