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　　华润置地：全年业绩超预期，财务水平稳健

　　全年业绩超预期，派息比率达 35%截至 2017 年，公司归母核心净利润增加 17.7%至 191.6 亿元港币）。业绩上升主要来源：1）结转收入增长 5.9%至 1045.6 亿元，投资物业租金收入增长 21.1%至 87.8 亿元。2）高毛利项目结转占比提升，一二线项目结转收入占比约 70%，开发物业毛利率由 32.5%提升至 39.8%，带动公司综合毛利润率同比上升 6.6pt 至40.3%。利润增长部分被有效税率轻微上升以及汇兑收益下降所抵消，而 SG&A 基本保持稳定。公司全年派发股息 0.97港币，派息比率提升 5 个百分点至 35%。

　　2018 年销售目标 1830 亿，结算毛利率仍有上行空间截至 2017 年，公司实现销售额 1521.2 亿元，同比增长 40.8%，其中，一二线城市销售贡献占比达 69%。截至 2017 年，公司已售未结资源约 1261 亿，其中 787 亿已锁定于 2018 年结转，毛利率大约 45%，预计将带动全年物业开发毛利率提升至 40%以上。公司 2018 年销售目标增长 20%至 1830 亿，同比增长 20%；2018 年公司总可售资源约 3100 亿，如果去化率约 60%可顺利完成销售目标。

　　投资物业规模增长，2020 年购物中心将达 48 个截至 2017 年，公司投资物业实现租金收入 88 亿元，同比增长 21%，2018 年租金收入有望达 100 亿元。截至 2017 年，投资物业总建面增长 20.5%至 816 万平米，其中在营运建面约 689 万平米，包括 16 个万象城，11 个万象汇/五彩城，并预计至2020 年，购物中心达 48 个。

　　净负债率约 35.9%，抗风险能力强截至 2017 年，公司在手现金约 64.3 亿，同比增长 38%。平均融资成本约 4.16%。净负债率约 35.9%，处于行业低水平，财务水平稳健。同时，叠加央企背景，在融资收紧大环境下，更有利于抓住土地投资窗口，有效支撑公司扩张，具有一定的防御性，抗风险能力强。

　　维持买入评级，目标价 35.6 港元考虑公司具备持续经营能力以及潜在央企资源整合能力，根据我们测算每股 NAV折让 15%，对应目标价 35.6 港元，当前 NAV 折价有足够安全边际，给予买入评级。

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