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　　超盈国际：收入增速放缓，毛利下跌拖累 2017 年业绩

　　收入增长 13.2%,毛利率下跌大幅拖累业绩截止 2017 年 12 月 31 日止财年,公司录得收入 27.9 亿港元，同比增长 13.2%。各品类中，运动面料分部收入同比增长 74.9%至 7.97 亿港元,而内衣面料和蕾丝出货受内衣市场需求疲软影响，全年分别录得下滑 9.3%和 22,2%，一定程度上抵消了收入的上涨；弹性织带收入录得 9.42 亿港元，同比增长 13.1%。期间毛利录得 7.72亿港元,下滑 6.7 个百分点至 27.6%，主要受产能扩张造成生产开支增加以及严格环保要求带来生产成本提高所致。此外，人民币升值带来的汇兑损失以及销售费用的上升，压缩公司净利润至 3.04 亿港元，同比下跌 33.5%。

　　产能扩张过快，进入产能消化期随着东莞六期工厂扩充以及越南海外厂房于 2017 年第三季度投产后，公司弹性面料、弹性织带以及蕾丝的年设计产能分别达 1.10 亿米、16.69 亿米以及 2460 万米。国内产能扩张过快在内衣需求疲弱的环境下对公司整体毛利带来较大的拖累，2018年公司将积极争取订单，逐渐消化过剩产能。

　　与下游客户成立 JV 开展合作，长期利好公司开拓下游客户公司在 2017 年 12 月上旬分别与 Brandix 和 MAS 签订两份合营企业协议，共同开发与生产服装面料，建立战略合作关系。Brandix 和 MAS 目前均为公司的主要客户，两者均为南亚最大的成衣出口商之一，各自拥有世界知名服装品牌商客户群体。与两家公司成立 JV，将战略上巩固公司面料供应地位，亦能缩短交货时间和节约成本，提升公司市场竞争力。

　　调整目标价 4.92 港元，买入评级我们调整了公司扩张预期，同时将近期毛利率的变动结合模型做出调整，将目标价调整至 4.92 港元，目标价与最近收盘价格有 19.4%的上升空间，为 2018 年预测收益的 14.6 倍 PE，维持买入评级。

　　风险提示订单增速不及预期；越南工厂爬坡时间过长；毛利率提升低于预期；新成立合营公司挤占原有市场份额。

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