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　　花样年: 重回增长轨道，提出千亿目标

　　2017 年合同销售远超目标

　　公司 2017 年合同销售达 201.6 亿元人民币，同比增长 65.2%,远超 150 亿元的销售目标；合同销售面积达到 191 万平方米，同比增长 44.1%。

　　公司业绩增长 43%

　　年内公司归属股东利润同比增长 43%到 11.5 亿元。公司收入录得 97.8 亿元，同比下降 10.43，主要因房地产业务收入同比下降 21%到 66 亿元，源于 2017 年结算面积较少，但非房地产业务同比增长了 24.6%到 31.8 亿元。毛利率基本维持平稳，年内录得 29.6%，同比下降 2.7 个百分点。费用率方面，由于结算收入较少而录得一定上涨，但我们预计在未来将回复正常。2017 年公司录得汇兑收益约 6 亿元，而 2016 年则录得亏损 6.65 亿元，导致 2017 年其他收入项总共录得 10 亿利润，而2016 年则录得 5.85 亿元亏损。综上所述， 公司归属股东净利润同比增长 43%到11.54 亿元。

　　2018 年目标 300 亿，2020 年目标 1000 亿

　　公司 2017 年合同销售已重回增长。在当前行业的竞争格局下，公司亦提出了加速发展规模的目标，2018 年目标 300 亿元，2020 年 1000 亿元。公司当前土地储备接近 2,000 万平方米，总货值超过 2,000 亿元，其中 1 线城市货值超过 25%，足够支撑公司的规模增长。

　　目标价 2.36 港元，维持买入评级

　　彩生活部分估值：根据我们给予的目标市值 130 亿港元，公司占 56%权益，估值 73亿港元。地产部分估值：NAV 为 280 亿元，按折让 50%计算，估值 140 亿元。分部加总后的估值 170 亿港币，再给予适当折扣，目标市值 136 亿港元，目标价 2.36 港元/股。

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