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　　中航科工：业绩符合预期，国防预算提速与军民融合带来新机遇

　　2017 年净利润同比增长 5.34%，符合我们预期

　　2017 年，公司的收入为 326 亿元，较上年同期收入下降 11.5%，毛利率为 22.8%，同比增加 3.8 个百分点。公司的权益持有人应占溢利为 12.22 亿元，较去年同期11.6 亿元增长 5.34%，每股收益为 0.2 元，每股股息为 0.03 元。

　　三大板块收入均下滑，但毛利率有所提升

　　公司的航空整机业务收入为 104.1 亿元，同比下降 6.7%，主要原因是部分产品处于更新换代期；毛利率上升 1.6 个百分点至 11.1%，主要由于部分整机销售价格上涨。公司的航空零部件业务收入为 169.8 亿元，同比略微下降 0.52%；毛利率上升5.8 个百分点至 32.2%，主要由于产品结构和类型变化。工程服务业务收入为 52.1亿元，同比下降39.5%，主要原因是此业务处于转型期；毛利率上升 6.6 个百分点至 15.8%，主要由于毛利率较高的工程规划咨询设计类业务占比提升。

　　2018 年国防预算同比增 8.1%， 军民融合带来广阔的发展空间

　　2018 年中国国防预算为 1.1 万亿，同比增长 8.1%，增速提升有望引领中国防务产业发展加速，公司将加大防务产品的布局并加大航空高科技及创新型项目的投资。军民融合的相关政策陆续出台，且逐步进入落地实施的阶段，将在重点领域、重点行业率先突破，公司作为航空高科技军民通用产品与服务的旗舰公司，且作为数百亿级的航空工业军民融合产业基金的主要发起人，有望实现业绩与业务的双重突破。

　　公司正申请作为 H 股全流通试点企业，有望催生价值重估，买入评级

　　香港与内地证监部门已达成共识，2018 年开启 H 股全流通试点。公司正在申请作为试点企业，预计内资股全流通将提升公司估值及注资预期。鉴于公司的业绩情况及同类公司估值，我们给予公司未来 12 个月内 6.70 港元的目标价，目标价相当于2018-2020 年 PE 为 25.1、21.8 和 18.8 倍，目标价较现价 5.17 港元约有 29.6%的上涨空间，故我们给予买入的投资评级。

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