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　　海通国际：净利润创历史新高，大投行战略显著

　　净利润创历史新高，ROE 重回双位数：

　　海通国际 2017 年业绩录得强劲增长：收入 71.95 亿元，同比增长34.5%；成本收入比优化 7.3 个百分点至 55.6%；归母净利润达到 30.29 亿，再创历史新高。由于各分部利润率的稳定或改善，在杠杆持续下降到 4.3 倍的情况下，公司 ROE 达到 12.8%，较 16 年提升近 5 个百分点。全年共派息 28 港仙，派息比例为 50.6%。

　　各业务线保持强劲增长态势，大投行战略显著：

　　各业务分部的全面发展带动了整体收入的增长，大投行战略显著，其中财富管理同比增长 8.6%，投行同比增长 44.4%，资管同比增长 86.9%，机构业务同比增长 9.9%，投资同比大增 2.1 倍。财富管理分部的佣金及手续费收入同比增长 30.7%，与大市同步，但受到了孖展收入下滑的拖累。在国内去杠杆以及港股中小票风险逐渐暴露的影响下，公司 2017 年开始积极调整孖展策略，孖展规模较 17 年中期进一步下降至 166 亿，这一主动调整有效肃清了风险，17 年下半年仅新增约 4 千万孖展拨备，即使 IFRS 9 开始实施，仅会对公司的净资产有 7 千万的负面影响，在甩掉包袱后，我们认为公司 18 年的孖展规模和结构将同步优化。投行分部主要受债权融资拉动，公司全年共完成 110 个债券发行项目，债券相关佣金同比增长近 2 倍；由于港交所关于上市新规的出台，我们认为今年的股权融资市场将更加畅旺，公司有望在保持承销数量领先的同时，依靠主动策略和大投行优势争取更重要角色。资管分部 AUM达到 660 亿，较 16 年同期增加 18%，而收入同比增长近 90%，边际效应愈加明显。机构分部维持稳定，投资分部由于 FOF 和种子基金表现出色实现高速增长。提升目标价至 6.75 港元，维持买入评级：

　　在 2018 年市场较为波动的判断下，我们认为公司投资分部的收入将有所回落，但对其他分部的稳健增长保持正面看法。我们提升公司目标价至 6.75 港元，对应 2018年约 1.4 倍的预测市净率，维持买入评级。

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