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　　机构：元大证券

　　评级：买入

　　事件3月21日我们与玖龙纸业以及本中心投资者召开了电话会议。我们认为玖龙纸业近期业务发展符合本中心预期。因此，我们维持该股盈利预估及买入评级不变。

　　研究中心观点

　　对当前吨净利财测有信心：玖龙纸业在2月末的2018财年上半年业绩发布会上重申了吨净利人民币400-500元/公吨的财测。虽然国内回收纸价格飙升，但春节以来玖龙纸业已三次上调产品价格。Wind数据显示，春节以来玖龙纸业箱板纸售价已累计上调6%。这证明了公司的定价能力，因为公司可以将成本上涨转嫁给客户。我们预计2018财年吨净利将达人民币547元/公吨。

　　限制低品质国外回收纸进口影响轻微：为了避免洋垃圾进口，中国政府已从2018年1月起禁止未分类回收纸的进口。因此，年初至今玖龙纸业已获得国外回收纸进口配额170万公吨。根据目前情况，玖龙认为到今年年底公司将获得进口配额共计700万公吨。由于全年回收纸需求约为1,500万公吨，根据管理层预测其中47%将源于国外进口。过去几年玖龙国内/国外回收纸占比分别为40%/60%。

　　按计划扩产：从现在到2019年6月玖龙将新增共325万公吨产能，相当于在截至2017年12月末的总产能基础上扩产23%。但是，公司并不担忧产能过剩风险，因为大部分新增产能都将在玖龙纸业核心运营区域之外。

　　2018财年产量目标为1,300万公吨：这意味着2018财年下半年产量将同比增长14%。由于产品价格预计不会像2017年1季度那样波动，因此2018财年下半年玖龙纸业可能不会抑制产量，因为价格更高。

　　维持买入：基于本中心预估值，目前玖龙股价相当于2018/19财年预期市盈率7.1倍/6.2倍，2017-20财年预期每股收益年复合增长率为27.2%。公司过去五年市盈率均值为10.3倍。

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