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　　机构：天风证券

　　评级：买入

　　目标价：179.36 港元

　　盈利能力持续提升

　　2017 年 1-12 月，公司收入增速达 53.1%，归母净利润增速更高达 128.3%、远超收入增速，并大幅高于公司上市以来的历年净利润增速。光学零件业务收入达 43.02 亿元，同比增长 45.55%；光电产品业务收入 177.71 亿元，同比增速达 55.84%；光学仪器业务收入达 2.94 亿元，同比增长 16.00%。公司 2017 年销售毛利率高达 21.47%、销售净利率达 13.00%，相较此前数年有持续提升。此外，各项业务的毛利率也均有大幅提升，盈利能力向好趋势持续、明确。2017 年，公司研发费用达人民币 11.68 亿元，占应收比例约 5.2%，去年同期占比约 4.8%，研发投入力度加大。 

　　光学龙头多点开花

　　智能手机出货量整体增速放缓，但对光学的高规格追求却在日益精深、极致，3D sensing、AR 效果等更伴随龙头品牌的推广和其它厂商的竞相跟随，为光学打开了全新的市场空间。公司紧紧把握大客户的需求以及领先的技术热点，积极进行技术投资以及产业合作布局，与多家拥有核心光学技术以及 3D 能力公司进行深度合作，牢牢卡位高速增长的光学市场，伴随新技术的爆发与渗透，持续快速而优质地增长。2017 年，公司手机镜头出货约 6.08 亿颗，出货量增速 60.34%；手机摄像模组出货量约 3.25 亿颗，同比增长 20.37%，均远高于手机行业终端的增速水平，并且由于出货量增速小于对应收入增速，判断伴随产品规格的提升，公司也实现了出货产品单价的大幅增长。 

　　估值与盈利预测

　　我们将公司 2018-2019 年归母净利润由 42.45、64.42 亿元上调至 45.40、65.05 亿元，17-19 年复合增速 50%；给予公司 18 年 PEG 0.7，对应 18 年PE 35 倍，目标价由 136.28 港元上调至 179.36 港元，维持买入评级，持续推荐。

　　风险提示：智能手机出货不及预期，ADAS 渗透不及预期

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