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　　机构：国泰君安

　　评级：收集

　　目标价：24.00 港元

　　2017年业绩基本符合预期：收入/股东净利同比增25.0%/31.9%至港币15,463百万元/港币2,771百万元。成药分部收入同比增28.4%，主要受到创新药如恩必普、玄宁以及肿瘤产品强劲增长的支持。原料药分部收入同比增20.2%，主要受益于强劲的维生素C价格。毛利率同比上涨9.4个百分点至60.4%。受到不断上升的销售费用率以及研发费用率拖累，经营利润率/净利率仅同比增长1.1/0.9个百分点至22.5%/17.9%。

　　2018年每股盈利增长有望达到30%，考虑到：1）恩必普及津优力在新省级医保目录的执行下有望保持强劲增速；2）可艾力受益于临床急需及价格可及实现迅速放量；3）玄宁受益于销售模式转变以及被证明比络活喜更具临床优势而加速增长；4）原料药业务预计温和增长，受益于长单为维生素C原料药业务锁定了6亿港币的利润以及持续降低成本。上调2018-2020财年每股净利至0.591/0.749/0.884港币。

　　上调目标价至24.00港币，对应40.6倍/31.6倍2018年/2019年的市盈率，并维持收集。基于其领先地位、收购预期以及强大的管线，我们给予石药集团价值溢价。2018催化剂：主要仿药硼替佐米、氯吡格雷与决奈达隆上市；5个药通过一致性评价及5个药获批美国ANDA；管线顺利进展到下一阶段。

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