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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：12.77港元

　　强劲的工业板块增长。2017 年，公司工业板块收入达到港币 293.4亿元，同比增长 15.9%；毛利率为 60.8%，同比增长 1.1%，主要得益于产品结构升级以及产品的持续优化。

　　分销扩张动力充足。2017 年，公司分销业务收入达到港币 1446亿元，同比增长 9.3%；毛利率达到 6.7%，同比增长 0.5 个百分点。当前纯销比约为 66%，同比提升 5-6 个百分点。2017 年，公司成功进入江西、海南、青海和新疆 4 个省份。我们认为 2017 年由于行业各种医改政策叠加，行业处于低点，但 2018 年下半年有望逐渐好转。

　　两个核心战略把握行业的上升趋势。强者愈强的市场格局已经形成，公司具有把握中国医疗保健市场巨大增长潜力的优势定位。未来公司将：1）通过发展和巩固其极具竞争力的非处方药/阿胶产品以及布局具有良好增长前景的治疗领域来进一步挖掘其内生增长潜力；2）通过战略投资、收购和国际合作，积极寻求外部机会。

　　盈利预测

　　我们维持公司 FY18 年每股盈利预测港币 0.63 元和 FY19 年每股盈利预测港币 0.71 元不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应 16.8 倍 2018 年市盈率和 14.9 倍 2019 年市盈率。考虑到公司工业板块持续发展，商业板块下半年有望转暖，我们维持公司的推荐评级，但将公司目标价上调 1.9%至 12.77港元。

　　风险

　　二次议价，并购节奏低于预期。 

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