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　　机构：中金公司 

　　评级：中性

　　目标价：2.21港元

　　2017业绩符合预期

　　北京京客隆公布2017年业绩：收入119.56亿元，同比增长0.6%；

　　净利润4700万元，同比增长77.9%。2017年4季度，收入下降5.5%，净利润增长23.1%。业绩基本符合预期。

　　2017年，零售同店销售增长2.98%，2013年以来首次实现正增长。零售毛利润率16.3%，同比增长0.2百分点。

　　批发收入同比下降1.6%，但是批发毛利润率增长2.6百分点，主要因为产品组合调整以及与各大电商平台深度合作。

　　发展趋势

　　受益宏观环境，预计同店销售增速将继续复苏。中金宏观团队预计2018-2019年CPI将分别达到2.6%和2.8%。

　　关注生鲜产品升级。公司推出了京捷生鲜和京客隆爱家两个新品牌。2017年，共有13家门店转型为新品牌，为消费者提供更好的生鲜消费体验。?估值依旧具备吸引力。目前，公司股价对应5倍2018年EV/EBITDA，低于可比公司。

　　盈利预测

　　考虑批发收入疲软，我们将2018年净利润预测由5200万元下调1.9%至5100万元，同时引入2019年净利润预测5900万元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应5倍2018年EV/EBITDA。维持中性评级，但下调目标价5.96%至2.21港元，对应17.55%上行空间。新的目标价对应6倍2018年EV/EBITDA。

　　风险

　　来自电商和新零售的竞争加剧；成本上升。

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