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　　机构：广发证券

　　评级：买入

　　公司发布 2017 年全年业绩，本公司拥有人应占净利润同比增长 6.4% 公司 2017 年收入同比增长 15.4%至 3248.9 百万元，毛利同比增长 12.8%至 1979.7 百万元，毛利率为 60.9%，上年同期为 62.3%。公司拥有 人应占净利润同比增长 6.4%至 761.6 百万元。净利率下滑主要由电商、外 卖和会员系统促销费用增长所致。期内公司自营门店开设 313 间，关闭 64 间，期末自营门店数量 1027 间。 

　　公司渠道持续多元化和均衡化，广东工厂预计于 2019 年投产 

　　受益于持续品牌投入，公司网上渠道收入增长较快，占收入比例由上 年同期的 9.4%增长到 10.6%，绝对值同比增长 30.54%至 344.5 百万元。 自营门店收入占比相应从上年同期的 86%下降到 84.8%。自营门店方面， 华中门店收入占自营门店收入比例由上年同期 66.6%，下降到 62%，主要 因为华东地区占比提升所致。2018 年，河北工厂有望投产，但广东工厂投 产预计于 2019 年，预计 2018 年净增门店和 2017 年保持同等规模。

　　公司新工厂投产将会改善产品新鲜度并维持门店增速，维持买入评级 

　　公司河北工厂预计于 2018 年投产，新工厂投产将改善当地销售产品 新鲜度，有利于提升华北门店的店效。同时新产能也帮助公司维持较高的 开店增速。同时因促销降低的利润率将会随着促销力度不再增加而进入企 稳反弹，使公司的净利润增长逐渐恢复。我们调整公司2018-2020年的EPS 为 0.35、0.39 和 0.43，当前价格对应 2018-2020 年 PE 为 17.98 倍、16.20 倍和 14.62 倍，维持买入评级 。

　　风险提示 开店进度不及预期，同店增长不及预期，新工厂投产进度不及预期 

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