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　　机构：天风证券

　　评级：买入

　　目标价：40.00 港元

　　随产品结构优化、规模提升，公司盈利能力超预期。公司 106 亿元的归母净利超出我们此前 104 亿元的预期，也超出市场 100 亿元左右的预期，这主要来自于公司产品结构优化和规模效益显现。扣非归母净利 92 亿元，同比增长 132%。营收端来看，63%的增速高于当年销量增速 63%，主要源于 SUV 和中高价位车型占比持续提升，其中 SUV 销量占比近 50%，较 2016年提升 20 个百分点，ASP 近 7.4 万元，较 2016 年提升 0.5 万元。2017 年公司综合毛利率 19.4%，较 2016 年提升 1.1 个百分点，17 年下半年为 19.5%，在上半年的基础上继续提升了 0.3 个百分点；净利率 11.6%，提升 1.9 个百分点，17 下半年为 11.9%，较上半年大幅提升 0.8 个百分点。销售和管理费用率继续下降，分别较 2016 年减少 0.3 和 1.6 个百分点，规模效益体现明显。市场对公司销量预期一般比较一致，但对公司盈利能力倾向于低估，我们认为随吉利车型不断上量，毛利率和净利率的向上弹性很大。

　　分化之中见真章。进入 2018 年，公司前两月销量同比大增 38%，远高于行业的 7%，是增速趋缓行业中的分化佼佼者。基于公司前两年积累的品牌力，随主力车型的 2018 款以及 7 款大改/全新车型陆续上市，我们预期公司 2018 年依然一枝独秀，原车型稳中有增，新车型上量，领克依旧是话题之眼，总销量有望达到 168 万辆，同比增长 35%。

　　未来领克抢夺主流合资市场，突破成长天花板。当前领克 01 订单充沛，产能爬坡，经销网络持续扩张，目前接近 100 家门店落成，年底预计达 220家，最终 260-280 家。预计 02、03 分别上、下半年上市，携手 01 贡献增量。为挑战当前国内占比 35%-40%的主流合资市场与欧美市场，领克规划了 5 个工厂，最终设计产能皆为 30 万。领克体量规模与模块化平台将支撑高利润率，15 万元以上主力价位将支撑 ASP，单车净利远高于吉利品牌，未来利润可观。2017 年领克公司净亏 0.7 亿元，预计 2018 年将扭亏为盈，将又是一个新起点。

　　投资建议：

　　公司 2017 年业绩超预期显示强盈利能力，1/2 月销售彰显行业分化下的真实力。凡是过往，皆为序章，作为领军自主车企，吉利 3.0 时代明星车型成就江湖地位，领克接力产品力、品牌力双升。未来，凭借模块化、电动、智能等核心布局，以及日渐积累的品牌力，吉利将持续拉开与竞争对手差距。预计公司 18/19 年净利增长 40%/33%，达到 149 亿/197 亿元人民币，EPS 为 2.06/2.74 港元，对应当前 PE 为 12.5X/9.4X。公司短中长期成长性皆强，维持买入评级。

　　风险提示：上半年行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克产能释放不及预期。

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