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　　机构：兴业证券

　　评级：未评级

　　业绩实现稳定增长。报告期内，公司业绩保持良好增长态势，公司表观营业收入 53.49 亿元，同比增长 9.1%，两票制收入还原口径下的增速为21.2%，实现归属母公司净利润 16.70 亿元，同比增长 21.2%，期内公司产品降价幅度极小，业绩增长主要体现为产品销售量提升。毛利率方面，公司当期实现综合毛利率 65.0%，同比增长 5.6 个百分点；两票制收入还原口径下的毛利率为 58.7%，同比下降 1.0 个百分点，主要源于部分产品价格下降以及产品销售权重变化影响。

　　现有核心品种整体表现优异。2017 年公司核心品种增长表现优异，部分品种超过 30%。分品种看，波依定实现收入 12.89 亿元，同比增长 37.9%，预计 2018 年仍能保持 10%-15%增长；优思弗实现收入 9.59 亿元，同比增长 24.3%；黛力新 2017 年实现收入 9.49 亿元，同比增长 3.4%，重新进入医院仍需时间，预计 2018 年增速仍将持续好转；莎尔福实现收入 1.39 亿元，同比增长 36.3%；受益于福建市场恢复招标，亿活实现收入 1.22 亿元，同比增长 49.2%。同时，公司偏二线品种均在低基数的情况下实现较快增长，施图伦增速 20.1%；喜辽妥增速 25.6%；慷彼申增速 28.6%，预计后续随市场覆盖加强，亦将维持较快增速。

　　我们的观点：公司作为国内独特发展模式的药品销售型医药企业，拥有遍布国内的优势销售推广网络，学术推广能力是其核心竞争力。随着未来销售网络稳定拓展和创新型产品引进，公司业绩有望持续增长并逐步实现向创新型医药公司转变。

　　风险提示：新品种引进风险；产品降价风险；政策因素影响超预期

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