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　　机构：中金公司

　　评级：维持推荐

　　目标价：25.25港元

　　销售增速有望进一步提升。我们预计公司 2018 年 1300 亿元的销售目标可以实现，主要考虑 2018 年可售货源达 2400 亿元。我们认为公司有望延续强增长并于 2020 年完成 3000 亿元的销售目标：考虑到公司现有 5140 万平方米土储，2018 和 2019 年最少拿地 1840 万平方米即可提供足够所需资源。

　　资产负债表将在扩张中继续承压。2017 年公司净资产负债率180%；如果土地储备维持基本稳定，预计 2018 年净资产负债率将小幅提升至 185%。公司融资实力较强，2017 年有效利率降至 5.3%，同时未使用银行授信达 1210 亿元，可支撑进一步扩张。

　　盈利预测

　　考虑交付进度调整，我们下调 2018 年核心净利润预测 17%至103.51 亿元，同时引入 2019 年核心净利润预测 131.46 亿元，分别对应 36.4%和 27.0%的同比增长。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应 5 倍和 3.9 倍 2018 和 2019 年市盈率。考虑2018 年盈利预测下调，我们维持推荐评级，但下调目标价 17%至25.25 港元，对应 25%上行空间。

　　风险

　　三四线城市信贷额度收缩影响公司销售。 

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