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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：7.04港元

　　2017年业绩超过预期

　　青岛港公布2017年业绩：营业收入101.46亿元，同比增长16.8%；净利润30.43亿元，同比增长39.2%，对应每股盈利0.50元，超出我们预期6%。分部计算，集装箱、矿石、液体散货、物流、配套服务、金融服务利润分别增长42%、21%、108%、32%、17%、36%，增量贡献主要来自物流，液体散货和集装箱。

　　发展趋势未来具备多重催化剂：

　　集装箱板块将受益于前湾集装箱码头的增量贡献：公司持有前湾集装箱码头51%股权，2017年并表超过6个月，2018年将全年并表。尽管发改委的反垄断调查要求青岛港从2018年起将其集装箱装卸标准作业费降低19%，我们认为实际影响较为有限，主要因为：1）集装箱板块利润占比仅20%；2）集装箱装卸作业费调整仅适用于外贸集装箱；3）青岛港一直给予航运公司一定折扣，实际作业费低于标准作业费。

　　液体散货业务将受益于非国有原油进口配额增加以及储罐和管道运输的收入贡献。

　　物流业务将继续享有港口运营商提供全程物流的优势，从而获得新客户和市场份额；同时公司将受益于集装箱货运站与仓储之间的协同作用。

　　金融服务将受益银行间同业拆借利率上升和资金规模增长。

　　盈利预测

　　我们将2018-2019年每股盈利预测分别从人民币0.56元与0.62元上调5%与2%至人民币0.59元与0.63元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应7.4倍2018年市盈率。假设分红比例35%，2018年盈利增长16%，公司股息收益率为4.7%。我们维持推荐评级和目标价7.04港元，较目前股价有28.94%上行空间。青岛港A股上市正在审核之中，可能带来潜在的催化剂。

　　风险

　　集装箱装卸费率下降，物流/液体散货业务不及预期。

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