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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：7.34港元

　　投资建议 

　　中国旺旺是中国最大的米果生产商和中国最大的休闲食品厂商之 一。公司专注于利基市场及产品多元化策略，凭借差异化的产品 稳居中国米果和儿童风味奶等市场龙头，盈利能力显著高于其他 大众消费品行业。重申推荐，目标价 7.34 港币。  

　　理由

　　行业趋势：休闲食品外延广阔，饮食休闲化推动行业成长。 在中国饮食休闲化趋势的驱动下，预计国内休闲食品市场规 模 2018、2019 年有望同比增 9.0%和 8.8%。行业差异化机会 使得产品同质化竞争减少，休闲食品企业盈利能力明显优于 其他食品加工行业。乳品市场品类发展各异，产品差异化是 关键。消费升级大背景下，人均消费量提升和品类创新推动 行业发展；在风味奶行业整体面临下滑的趋势下，差异化的 产品和企业的营销努力将是延长品类生命周期的关键。

　　核心竞争力：1）专注利基市场，盈利能力高于行业平均。公 司儿童风味奶产品市场份额接近 60%，米果产品市场份额 68%，均在市场上占据领先甚至是垄断地位，盈利能力高于 行业平均。2）多品类运作，对冲产品生命周期风险。旺旺积 极进行品类拓展，以期创立新的利基市场，通过多元化的品 类组合管理降低过度依赖单一产品带来的生命周期风险。3） 渠道精耕，市场深度开发带来进一步成长机会。从 2017 年 2 季度起，公司重回大区制，我们认为这将促进各地区市场实 现销售收入的最大化。 

　　前景展望：渠道扩张、产品创新加速和潜在海外扩张机会将 为公司提供长期增长动力。自 2017 年起公司致力于现代渠道 和新渠道的扩张，设立专门部门负责新渠 道开发，同时推出渠道专供产品促进渠道多样化。配合渠道 扩张，公司新品开发加速，预计新品收入贡献有望提升。向 东南亚市场的扩张机会或将为公司长期业绩提供正面惊喜。 

　　盈利预测与估值 

　　预计公司 2018 年、2019 年净利润同比增速分别为 12.0%及 13.0%， 对应当前股价下 2018 年市盈率为 17.5 倍，低于可比公司平均 23.4 倍的2018年市盈率。我们基于 DCF模型的 2018年底目标价为 7.34 港币，对应 2018 年市盈率 20.3 倍。 

　　风险 

　　需求恶化；收入增长再度低于预期

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