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　　机构：银河国际

　　概要：英皇钟表珠宝2017年业绩进一步反映香港高端奢侈品零售市场复苏。公司在2018年1-2月的表现更加令人鼓舞，期内同店销售增长率接近35%。我们相信公司的经营杠杆在2018年将更加明显。公司已很久没有获得市场关注，但我们相信这次业绩可能再次吸引投资者留意该公司。考虑到多只零售股的业绩稳健和前景向好，我们重申对其他香港零售股的正面看法。

　　公司背景：英皇钟表珠宝成立于1940年代，是一家香港的豪华手表和珠宝零售商，手表占收入的约80%。它是香港领先的高端手表品牌分销商之一，销售的品牌包括劳力士、卡地亚和百达翡丽等。杨秀成的家族信托是第一大股东，拥有52.76%的股份。

　　在香港高端奢侈品零售业拥有一定份额。截至2017年12月31日，公司在香港拥有24家门店，在中国大陆拥有46家门店。公司在香港的黄金地段如铜锣湾罗素街及尖沙咀广东道拥有显着的零售网点布局。位于这些地方的商店通常是表现最好的商店，并有助于提高公司与供应商的议价能力。部分这些位于黄金地段的店铺是向其姊妹公司英皇国际[163.HK]租赁，该公司也是由杨秀成先生拥有。公司解释指，这安排在租赁安排方面提供了稳定性，但是必须宣布细节以使安排更为清晰。

　　2017年下半年业绩强劲。公司2017年的税后净利润为1.597亿港元。与2016年公司亏损6,480万港元相比，今次业绩明显改善。因香港零售市场在2014年已开始变差，自2015年上半年以来，公司已录得税前亏损。随着2016年底消费者情绪改善，公司于2016年下半年开始录得盈利，经营杠杆在2017年下半年变得更加强劲。

　　2017年的复苏可归因于：收入增加。这是因为因为消费者愿意购买更昂贵的型号，使期内手表的平均售价和销售量均有所增长；毛利率有所改善，因为客户对价格的敏感度下降，因此可给予较小的折扣；由于租赁费用减少，经营杠杆得到改善。

　　随着年初至今同店销售增长同比增逾30%，2018年展望向好。管理层将2017年的强劲表现归因于零售市道的改善以及香港的财富效应，并预计这将延续至2018年。尤其是，2018年1月至2月的同店销售增长率处于约35%，反映消费者对高端手表和珠宝的强劲需求，情况令人鼓舞。由于公司的定价能力提升，预计其毛利率保持在相若的水平。

　　虽然香港的销售增长稳健，但管理层预计香港的租金水平将保持平缓，尤其是街边商店。公司指出，在一些黄金地段仍有空置商铺，所以业主倾向于保守。

　　至于香港以外的业务，除了在中国大陆开设更多门店外，公司还将在东南亚扩张。正如公司在新加坡的表现 所反映，该地区的业务有上升趋势。2018年公 司会在吉隆坡开设一家商店，并正在寻求机会在其他东盟国家开设更多商店。 

　　净现金16亿港元可用于扩张。截至2017年年底，公司的手头现金为16 亿港元，并无债务。根据扩张计划，公司计划斥4至5亿港元开设新店 ，并增加更多库存以应对客户需求。 

　　估值：在股价于3月15日上涨超过18%之后，股份目前的2017年市盈 率为19.4倍。公司拟派末期股息0.58港仙，使2017财年总每股派息达 到0.75港仙，相当于1.67%的股息收益率。如果假设2018年每股盈利 的增长率为30%，那么股份的2018年市盈率为14.9倍。公司估值应与 其他香港珠宝商相若，但我们认为考虑到其经营杠杆较佳，其盈利增长有望高于大型同业。 

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