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　　机构：兴业证券

　　评级：买入

　　目标价：9.10港元

　　投资要点

　　维持买入评级，提升目标价至9.10港元：2017年旭辉控股继续保持高速增长，实现了突破和超越，全年合约销售额达到1040亿元。目前公司城市布局均衡，土地储备充足，将继续向更高规模冲击，实现有质量的高速增长，我们预计公司全年将实现1500-1600亿的合约销售。我们维持公司的买入评级，提升目标价至9.10港元，相当于NAV折让25%，相当于2018/2019年的10和8倍PE，较现价有34%的上升空间。

　　2017年度业绩好于预期：旭辉控股2017年营业收入318.24亿元人民币，同比增长43.2%，毛利86.21亿元，同比增长52.7%，调整后毛利为94.4亿元，同比增长67.3%，调整后毛利率达到29.7%，为近几年新高。股东应占核心净利润为40.8亿元，同比增长44.6%，业绩好于预期。公司末期每股派息18港仙，加上中期股息，全年每股派息23港仙，派息率为核心净利润的35%，按照当前股价，股息收益率超过3%。

　　销售突破千亿，向更高规模冲击：公司2017年合约销售金额达到1040亿元，同比增长96%，从城市分布来看，2017年公司在28个城市有130个项目贡献了销售，前五大城市为杭州、合肥、苏州、上海和重庆，分别占比为17%、13%、12%、10%和8%，合计达到60%，其中苏州、合肥都做到了当地市场的第一名，公司既做到了优势城市的深耕，又做到了更广泛的布局，结构更均衡，风险更可控。2018年公司销售目标为1400亿元，总可售货值达到2500亿元，有充足的资源完成销售任务。

　　多渠道多方式拓展土地储备：截至2017年底，公司总土地储备达到3100万平米，比2016年底增长达到77%，若考虑公司2018年1-2月份新收购的项目以及旧改项目，总土地储备超过5100万平米，总货值超过7000亿元，可保证公司未来3年保持高速的销售增长。公司在2017年加大了布局的战略纵深，新进入了18个城市，总进入城市超过40个。公司的拿地渠道和方式更趋多样化，2017年新增的土地项目中有42%来自并购。

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