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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：2.70港元

　　核心净利润超过预期5%

　　民生教育公布2017年业绩：收入4.78亿人民币，同比增长7.4%；净利润3.10亿人民币，同比增长32%，超出市场一致预期5%。

　　发展趋势

　　重庆学校收购推动入学人数高速增长。2017年，民生入学总人数为41,120人，同比增长26%；剔除新收购的重庆学校，入学总人数为35,172人，同比增长7.8%。受学费增长较弱影响，营业收入略低于预期5%。教师人数同比增长26%，与入学人数增长同步，生师比保持稳定。核心净利润同比增长32%至3.10亿元，主要受营业收入增长和政府补助带动。

　　拟收购山东寿光一所高中学校。民生宣布，计划通过世纪宽高收购山东省寿光市渤海实验学校，交易金额约为1.52亿元。渤海实验学校现有在校学生约2,500人，教师约260人，生师比良好，教育质量高。根据权益转让协议，在支付第一期价款之日起10日内，民生将对该校进行全面并表。当地政府对该校提供了大量支持，包括人员委派和4年免租期等。

　　挖掘内生增长潜力，同时寻求扩张机会。民生计划通过扩大入学名额、提高学费以及增加后勤服务和培训课程等增值服务来推动现有学校的进一步增长。同时，民生将扩大高中教育市场和职业教育行业的业务布局，我们预计2018年将贡献约6%的收入。

　　盈利预测

　　我们上调2018年营业收入预测1.5%至5.89亿元，下调2018年调整后净利润预测6%至3.55亿元，主要受新增学校以及学费增长较弱的影响。同时，我们引入2019年营业收入预测6.54亿元以及调整后净利润预测3.89亿元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应14倍2018年市盈率。我们维持推荐的评级和2.70港元的目标价，对应25倍2018年市盈率。

　　风险

　　并购相关风险；政策不确定性；合并后问题

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